“全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森曾說過這樣一句話：“做投資決策，最重要的是著眼于市場(chǎng)，確定好投資類別。”無獨(dú)有偶，被譽(yù)為投資機(jī)構(gòu)教父級(jí)人物、耶魯大學(xué)首席投資官的大衛(wèi)·斯文森也曾這樣說過：“資產(chǎn)配置是投資過程的核心環(huán)節(jié)，是投資收益的最大決定因素?！?br>

　　據(jù)研究，投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，這或許在一定程度上印證了“選擇比努力更重要”。對(duì)于普通人而言，與其在個(gè)股篩選或買賣時(shí)點(diǎn)上耗費(fèi)心力，不如將精力放在對(duì)資產(chǎn)的分配上。

　　在資產(chǎn)配置中，通常會(huì)將3年以上都不會(huì)用到的閑錢用于長期投資，這筆錢更適合配置風(fēng)格穩(wěn)健的股票型基金，通過時(shí)間化解短期波動(dòng)，分享經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利，拉長來看獲得不錯(cuò)的收益。

　　有這樣一位基金經(jīng)理，正是適合資產(chǎn)配置的“穩(wěn)健擔(dān)當(dāng)”，入行21年來，她始終以追求長期穩(wěn)健收益為目標(biāo)：“投資就好比一場(chǎng)馬拉松，長期穩(wěn)健前行比階段性領(lǐng)跑更重要。”她，就是廣發(fā)基金價(jià)值投資部李琛。

　　廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理 李琛

　　李琛可以說是跟隨國內(nèi)的資本市場(chǎng)一起成長，她在2000年入行，2007年開始管理公募基金，至今已超過13年，是國內(nèi)為數(shù)不多的在基金管理期間穿越過兩輪牛熊周期的女性基金經(jīng)理。

　　表：李琛目前管理基金業(yè)績情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，銀河證券，截至2021年5月31日，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　她將自己21年來的投資心得總結(jié)為八個(gè)字——“控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長勝”，把“控制風(fēng)險(xiǎn)”放在前面，是出于對(duì)本金安全高度重視，“長勝”則表示她追求長期的勝利。這些亮眼的成績，與她二十一年如一日的修行、成熟穩(wěn)定的投資風(fēng)格，以及堅(jiān)持做到知行合一不無關(guān)系。

　　控制風(fēng)險(xiǎn)：善戰(zhàn)者，無智名，無勇功

　　從業(yè)21年，李琛親歷過A股市場(chǎng)的幾次大起大落，比如2008年的金融危機(jī)，2011年的歐債危機(jī)，以及2015年、2018年的市場(chǎng)波動(dòng)。經(jīng)歷過多輪市場(chǎng)牛熊周期輪換后，她對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制尤為重視，追求長期穩(wěn)健的收益。

　　李琛十分推崇《孫子兵法》里“善戰(zhàn)者，無智名，無勇功”的哲學(xué)，認(rèn)為做投資也是如此，穩(wěn)健才能長勝。在投資的過程中，整個(gè)組合的防御是最重要的，要先保證本金的安全，再來追求更高的收益率。

　　經(jīng)過長期的職業(yè)訓(xùn)練，她在市場(chǎng)估值較高時(shí)，會(huì)本能地保持謹(jǐn)慎態(tài)度。“這是長期職業(yè)習(xí)慣的一種直覺，雖然我說不出會(huì)是什么導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)來臨，但是在市場(chǎng)情緒特別狂熱時(shí)，我會(huì)習(xí)慣性地退一步，去觀察是否有風(fēng)險(xiǎn)。”

　　為了加強(qiáng)組合的防御，她把可能來臨的風(fēng)險(xiǎn)分為三類——系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)，她會(huì)通過對(duì)組合的倉位和均衡度進(jìn)行控制，降低組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，她會(huì)從宏觀的角度出發(fā)，緊密跟蹤和研究經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策，提前判斷是否會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)她判斷可能會(huì)發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)，會(huì)對(duì)整體倉位進(jìn)行比較嚴(yán)格的控制。

　　對(duì)于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，她會(huì)提前預(yù)判行業(yè)是否已經(jīng)接近景氣度周期的頂點(diǎn)，當(dāng)預(yù)判到行業(yè)周期的拐點(diǎn)將至，就會(huì)提前做出調(diào)整。另外，她還會(huì)關(guān)注行業(yè)是否存在較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，一旦估值透支了基本面，她也會(huì)選擇逐步減倉。相反，如果看好的行業(yè)和板塊短期內(nèi)因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格輪換遭到資金拋棄而下跌，她不僅不會(huì)恐慌，反而會(huì)抓住時(shí)機(jī)逆向加倉。

　　而對(duì)于個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，她最關(guān)注的是企業(yè)的管理層，因?yàn)椤叭瞬攀钦嬲齽?chuàng)造價(jià)值的源泉”。如果是好企業(yè)，只要經(jīng)營邏輯、經(jīng)營模式和未來的發(fā)展空間沒有發(fā)生變化，她就會(huì)把每一次的短期下跌視作給未來增加絕對(duì)收益率的機(jī)會(huì)。

　　得益于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高度重視，她管理的基金在大多數(shù)階段都表現(xiàn)出了較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。以廣發(fā)消費(fèi)品精選為例，這只基金幾乎在所有行情區(qū)間內(nèi)的回撤都低于申萬消費(fèi)品指數(shù)。

　　表：廣發(fā)消費(fèi)品精選自李琛任職以來（去除建倉期）最大回撤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶證券，截至2021.02.19

　　此外，除了能較好地控制回撤，李琛管理的組合也獲得了良好的超額收益。在統(tǒng)計(jì)的8個(gè)行情區(qū)間段內(nèi)，除了在2020年受到疫情影響超額收益為負(fù)之外，廣發(fā)消費(fèi)品精選在其他階段都取得了超額收益。

　　值得一提的是，就算是在2018年下半年的熊市，白酒、醫(yī)藥板塊下跌時(shí)，這只基金仍然取得了超額收益。

　　表：廣發(fā)消費(fèi)品精選自李琛任職以來（去除建倉期）超額收益率

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶證券，截至2021.02.19

　　在投資這場(chǎng)馬拉松里，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的駕馭能力是安全前行的基礎(chǔ)，而要做到在長跑中脫穎而出，還需要具備獨(dú)立的思考和良好的心態(tài)。

　　追求長勝：逆向投資，尋找低估優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　在李琛的八字心得——“控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長勝”里，之所以是“長勝”而非“常勝”，是因?yàn)樗Ｍ非蟮氖情L期的勝利。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，她選擇成為逆向投資者，偏好低估值的板塊和企業(yè)，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)保持嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，堅(jiān)持獨(dú)立判斷，不做趨勢(shì)投機(jī)。

　　雖然李琛常年深耕大消費(fèi)領(lǐng)域，但為了尋找更多低估的優(yōu)質(zhì)行業(yè)和個(gè)股，她并不局限于消費(fèi)，不斷拓展自己的能力圈，對(duì)于周期品、成長股等多類行業(yè)也多有積累和布局。這一點(diǎn)反映在她管理的廣發(fā)穩(wěn)健策略組合配置上，整體持倉均衡且全面。

　　圖：廣發(fā)穩(wěn)健策略行業(yè)配置

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020.12.31

　　在篩選個(gè)股的時(shí)候，她非常注重企業(yè)的安全邊際和長期基本面，偏好市場(chǎng)空間比較大、行業(yè)競(jìng)爭格局比較穩(wěn)定、競(jìng)爭壁壘突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，理由是這類公司的成長確定性更強(qiáng)，業(yè)績能見度更高，讓她在持有過程中更安心。

　　對(duì)于自己挑選的公司，她有充分的信心和耐心。當(dāng)她在底部階段挖掘到優(yōu)質(zhì)個(gè)股，將其慢慢買成重倉股后，她通常會(huì)持有好幾年的時(shí)間，期間換手率很低，前十大重倉股的變化都不太大。

　　圖：廣發(fā)消費(fèi)品精選最近兩年前十大重倉股

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021.3.31

　　不同于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，逆向投資對(duì)于投資者的要求更高，需要對(duì)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)都有較為深厚的認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)積累。經(jīng)歷過多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和公司經(jīng)營周期的李琛，善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的長期價(jià)值，敢于在低估時(shí)果斷買入，也敢于在高估時(shí)及時(shí)出手，不斷調(diào)整估值提高的板塊，到人少的地方去尋找機(jī)會(huì)。

　　雖然現(xiàn)在白酒是大家公認(rèn)具備長期價(jià)值的熱門板塊，但在2016年時(shí)，白酒還沒有從2012年以來的低迷周期中恢復(fù)，板塊市盈率不到10倍，完全被市場(chǎng)冷落。彼時(shí)的李琛通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，白酒正處于周期底部的拐點(diǎn)，有望迎來量價(jià)齊升的新周期。于是，在2016年初，她逆勢(shì)布局白酒，并在隨后幾年獲得了良好回報(bào)。

　　圖：廣發(fā)消費(fèi)品精選2016年前十大重倉股

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，基金季報(bào)，個(gè)股僅做數(shù)據(jù)展示，不做推薦

　　2018年，李琛也在關(guān)注低估值、市場(chǎng)關(guān)注度不高的食品和啤酒板塊。經(jīng)過對(duì)企業(yè)、行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深度研究后，她發(fā)現(xiàn)，不少食品企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理改革，各方面都發(fā)生了積極的變化。又一次，她在低點(diǎn)買入了不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在最近兩年的持有期中獲得了超過兩倍的回報(bào)。

　　圖：廣發(fā)消費(fèi)品精選2018年前十大重倉股

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，基金季報(bào)，個(gè)股僅做數(shù)據(jù)展示，不做推薦

　　這些在左側(cè)布局的操作，都得益于她“到人少的地方去”的清醒和自律，正如她在辦公桌墻上一個(gè)提示語寫的：“要有大格局，懂取舍，知進(jìn)退?！敝仔须y，只有擁有強(qiáng)大信念的人才能做到知行合一。一直在投資路上穩(wěn)健前行的李琛，二十年如一日，好似長跑，也好似修行。

　　最近，她帶來一只主動(dòng)權(quán)益新基金——廣發(fā)睿明優(yōu)質(zhì)企業(yè)混合（A類：012260， C類：012261），擬于7月14日至7月27日在招商銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行，該基金的股票倉位為60%-95%，其中港股通標(biāo)的股票的投資比例不高于本基金股票資產(chǎn)的50%。

　　提及未來的關(guān)注方向，李琛表示，核心思路是堅(jiān)持“控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長勝”的八字心得，在合適的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，長期持有，穩(wěn)健前行。這樣一位管理公募基金超13年的價(jià)值選手，或許正是你的資產(chǎn)配置拼圖中不可或缺的那一塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人承諾以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資基金前，請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。