前一段時(shí)間，親朋好友咨詢孩子上大學(xué)的專業(yè)的時(shí)候，星空君建議要跟隨大勢(shì)。

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所謂大勢(shì)，就是歷史的滾滾車輪。

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有一位長(zhǎng)者說過，一個(gè)人的命運(yùn),當(dāng)然要靠自我奮斗,但是也要考慮到歷史的進(jìn)程。

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你不要逆潮流而動(dòng)。

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絕大多數(shù)人看趨勢(shì)只看到眼前，很少有人能看到十年、二十年。而考大學(xué)是個(gè)周期非常長(zhǎng)的過程，現(xiàn)在普遍讀研究生，這就是6年，如果讀個(gè)博，差不多9-10年。

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現(xiàn)在火爆的行業(yè)，10年后還能這么火嗎？

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（現(xiàn)在某些平臺(tái)為了賺昧心錢，一味的鼓吹潤(rùn)，尤其是一些次發(fā)達(dá)國(guó)家，壓根不考慮10年后中國(guó)和這些國(guó)家此消彼長(zhǎng)的差異，也是同樣的道理）

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未來(lái)十年，發(fā)展最好的行業(yè)是什么？

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醫(yī)藥、醫(yī)療器械，沒有之一。（其次是汽車及配件、半導(dǎo)體、新能源相關(guān)等，另外還有萬(wàn)金油計(jì)算機(jī)，計(jì)算機(jī)專業(yè)會(huì)從黃金專業(yè)‘淪落’為白銀甚至青銅專業(yè)，但依然是優(yōu)質(zhì)選項(xiàng)，這個(gè)以后詳談）

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原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)有史以來(lái)的最大規(guī)模嬰兒潮（1962-1975），迎來(lái)了他們的60歲。這十幾年的時(shí)間，出生了3.6億人口。

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如今，他們老了。? ?

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（這張圖可以用到我退休）

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和他們的前輩相比，60后、70后的退休金覆蓋面比較廣（現(xiàn)行退休金體系1998年建立，正好是這一代人壯年時(shí)期），在就醫(yī)、養(yǎng)老方面更有保障，更舍得投入。未來(lái)十年，醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域會(huì)有爆發(fā)式的成長(zhǎng)。

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一、不要被集采迷失了雙眼

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說起醫(yī)藥，就不得不說起集采。

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集采對(duì)整個(gè)行業(yè)的打擊非常兇殘，但大家不要被集采蒙蔽。

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星空君能看到的數(shù)據(jù)，國(guó)家醫(yī)保的人也能看到，如果不搞集采，未來(lái)十年爆發(fā)式增長(zhǎng)的醫(yī)藥支出，財(cái)政的壓力可想而知。

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2021年起，醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥也因此受到了“重創(chuàng)”。但星空君認(rèn)為，恒瑞依然奔跑在充滿前景和希望的賽道上。? ?

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尤其是在創(chuàng)新藥方面的研發(fā)投入，恒瑞是國(guó)內(nèi)所有藥企中比較領(lǐng)先的。這些研發(fā)投入終將轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，建立起牢不可破的護(hù)城河，在人口老齡化進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)更大的效益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.1億，同比增加6.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為34.74億，同比增加9.5%。

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盡管和2022年同期相比，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有所增加，但距離2021年的差距依然比較大。

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從數(shù)據(jù)看，公司的凈利潤(rùn)的修復(fù)速度要高于營(yíng)收的修復(fù)速度。

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這個(gè)現(xiàn)象有兩個(gè)因素，一是隨著向創(chuàng)新藥傾斜，公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)更加合理；二是公司在財(cái)務(wù)報(bào)表編制中，修改了核算的方式。

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尤其是研發(fā)支出。

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二、知識(shí)點(diǎn)：研發(fā)資本化

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在恒瑞的“巔峰”時(shí)期，2021年全年研發(fā)支出超60億，僅次于百濟(jì)神州（近100億）成為中國(guó)藥企中研發(fā)投入最高的企業(yè)之一。

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2022年的利潤(rùn)表顯示，公司研發(fā)費(fèi)用只有48.9億，是因?yàn)榇笠?guī)模降低了研發(fā)投入嗎？

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其實(shí)不然，而是公司啟用了新的核算方式：研發(fā)資本化。

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根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)投入有兩種入賬方式。

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第一種，直接計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，比如研發(fā)人員的工資，研發(fā)過程中的消耗性支出等；

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第二種，符合條件的研發(fā)投入，在形成研發(fā)成果后，可以根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，計(jì)入資產(chǎn)項(xiàng)目：開發(fā)性支出。

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2022年，公司新增開發(fā)性支出15億。

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把研發(fā)投入計(jì)入資產(chǎn)的核算方式，就是研發(fā)資本化。

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盡管會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一直允許研發(fā)資本化，但恒瑞醫(yī)藥常年沒有這么核算。直到2021年（主要從2022年開始），才啟動(dòng)研發(fā)資本化。

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2021年11月19日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，基于研發(fā)項(xiàng)目支出歸集及核算可靠性的提高，以及研發(fā)結(jié)果不確定性的降低，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)－會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和會(huì)計(jì)差錯(cuò)》的相關(guān)規(guī)定，并參考同行業(yè)上市公司的研發(fā)支出資本化情況，公司決定對(duì)研發(fā)支出資本化時(shí)點(diǎn)的估計(jì)進(jìn)行變更，使公司研發(fā)費(fèi)計(jì)量更加符合公司實(shí)際情況。

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公司2021年當(dāng)年研發(fā)資本化的金額只有2個(gè)多億，到了2022年就達(dá)到了15億。據(jù)公司半年報(bào)，2023年上半年研發(fā)資本化達(dá)到了7.3億，全年有望和2022年持平。

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那么，研發(fā)資本化都有什么優(yōu)缺點(diǎn)呢？

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主要還是對(duì)凈利潤(rùn)有影響。

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計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)投入，直接全額影響當(dāng)期凈利潤(rùn)；而計(jì)入資產(chǎn)的研發(fā)投入，需要經(jīng)過一個(gè)攤銷期限（藥物研發(fā)周期之內(nèi)，可能3-5年甚至更久）分?jǐn)傆绊憙衾麧?rùn)。

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這樣操作的背后，主要有兩個(gè)原因：一是公司日益龐大的研發(fā)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)影響比較大；二是公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和公司的凈利潤(rùn)息息相關(guān)。

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恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收突破百億后，依然能維持30%左右的超高增速，發(fā)展非常驚人。但隨著基數(shù)的增加，公司成長(zhǎng)的壓力也越來(lái)越大，2021年三季報(bào)中，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑。

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平心而論，即便是研發(fā)全額費(fèi)用化調(diào)整為部分資本化，恒瑞依然是一家充滿活力的好企業(yè)，只是公司的成長(zhǎng)性不再像多年前，需要重新定位和評(píng)估。

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對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說，研發(fā)資本化率大概多少比較合理呢？

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各企業(yè)情況不完全相同，一般來(lái)說，30-40%是相對(duì)合理的區(qū)間。如果遠(yuǎn)超這個(gè)數(shù)值，則說明公司有利用研發(fā)資本化調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能。

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三、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

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和大部分員工持股計(jì)劃不同的是，恒瑞增加了很多創(chuàng)新藥相關(guān)的內(nèi)容：

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員工持股計(jì)劃業(yè)績(jī)考核指標(biāo)包括創(chuàng)新藥銷售收入、新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量、創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的NDA申請(qǐng)數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）三項(xiàng)。其中2024-2026年創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的NDA申請(qǐng)數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）分別為6個(gè)、5個(gè)和4個(gè)；2024-2026年新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量（個(gè)）分別為12個(gè)、13個(gè)和14個(gè)；2024年-2026年對(duì)應(yīng)的創(chuàng)新藥收入分別為130億、165億和208億。

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星空君覺得，重獎(jiǎng)之下，必有勇夫。? ?