《金證研》北方資本中心 林黛/作者 沐靈 映蔚/風控

隨著工作和生活壓力的增大，現(xiàn)代年輕人比以往更注重健康，食補、運動和醫(yī)療成90后最重要的“惜命”方式，于是便出現(xiàn)了“啤酒+枸杞”、“熬夜+足貼”、“火鍋+涼茶”等“奇妙”碰撞。資本市場方面，寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“沃福百瑞”）欲沖擊“枸杞第一股”。

此番上市背后，2020年，沃福百瑞的營業(yè)收入增速與凈利潤增速均呈下滑趨勢，超七成全資子公司凈利潤為負值，且報告期內其客戶集中度“畸”高于同行。不僅如此，沃福百瑞的發(fā)明專利數(shù)量或在同行中“墊底”，且23項未授權的發(fā)明專利中超八成發(fā)明專利被駁回，令人唏噓。另一方面，沃福百瑞募資補血背后或并“不差錢”。值得注意的是，沃福百瑞一家“零人”供應商為其“撐起”千萬元采購額，交易數(shù)據(jù)真實性存疑。此外，沃福百瑞披露子公司的財務數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)“對壘”，拷問其信披質量。

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一、營收凈利增速放緩ROE走低，超七成子公司虧損客戶集中度“畸”高

財務數(shù)據(jù)系公司的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢的綜合反映。此方面，2020年，沃福百瑞營業(yè)收入與凈利潤增速均呈下降趨勢，

據(jù)沃福百瑞2021年3月18日簽署的招股說明書（注冊稿）（以下簡稱“招股書”），2018-2020年，沃福百瑞的營業(yè)收入分別為1.86億元、2.66億元、2.82億元，凈利潤分別為6,595.41萬元、8,843.97萬元、10,861.59萬元。

則2019-2020年，沃福百瑞的營業(yè)收入增速分別為43.2%、6.02%，凈利潤增速分別為34.09%、22.81%。2020年，沃福百瑞營業(yè)收入增速與凈利潤增速分別下降37.18個百分點、11.28個百分點。

不僅如此，沃福百瑞主要產(chǎn)品枸杞干果、枸杞濃縮汁的毛利率整體呈下滑趨勢。

據(jù)招股書，沃福百瑞產(chǎn)品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工產(chǎn)品3大類。

其中，2018-2020年，沃福百瑞枸杞干果的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為44.99%、49.98%、36.36%，枸杞汁的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為47.73%、46.25%、60.99%。

2018-2020年，沃福百瑞主要產(chǎn)品枸杞干果的毛利率分別為27.18%、30.93%、22.84%，枸杞濃縮汁的毛利率分別為73.93%、72.57%、69.3%。且枸杞濃縮汁和枸杞干果為沃福百瑞毛利額的主要來源。

即相比2018年，2020年，沃福百瑞主要產(chǎn)品枸杞干果和枸杞濃縮汁的毛利率分別下降4.34%、4.63%，毛利率走勢整體均呈下滑趨勢。

此外，沃福百瑞的扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率逐年下降。

據(jù)招股書，2018-2020年，沃福百瑞扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為30.74%、30.46%、25.78%。

值得注意的是，2020年，沃福百瑞超七成全資子公司均陷入虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書，沃福百瑞有4家全資子公司，分別為青海沃福百瑞枸杞科技有限公司（以下簡稱“青海沃?！保幭奈指０偃痂坭劫Q易有限公司（以下簡稱“沃福貿易”）、寧夏枸杞工程院（有限公司）（以下簡稱“枸杞工程院”）、Ruby Goji Farm Corporation（以下簡稱“Ruby”）。

據(jù)招股書，2020年，沃福百瑞全資子公司青海沃福、沃福貿易、Ruby的凈利潤分別為-24.85萬元、-14.75萬元、-35.48萬元。

不止于此，報告期內，即2018-2020年，沃福百瑞前五大客戶營業(yè)收入占比約八成，遠高于同行均值。

據(jù)招股書，沃福百瑞選擇的可比上市公司包括河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養(yǎng)元飲品”）、國投中魯果汁股份有限公司（以下簡稱“國投中魯”）、好想你健康食品股份有限公司（以下簡稱“好想你”）。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，養(yǎng)元飲品前五大客戶的營業(yè)收入占比分別為2.22%、2.22%、2.43%，國投中魯前五大客戶的營業(yè)收入占比分別為29.16%、25.42%、27.64%，好想你前五大客戶的營業(yè)收入占比分別為26.2%、28.49%、28.35%。

則2018-2020年，沃福百瑞可比上市公司前五大客戶的營業(yè)收入占比均值分別為19.19%、18.71%、19.47%。

據(jù)招股書，2018-2020年，沃福百瑞對前五大客戶實現(xiàn)的銷售收入合計金額分別為14,989.05萬元、22,459.62萬元、21,761.5 25萬元，占當年度主營業(yè)務收入的比例分別為82.38%、85.11%、78.25%。

可見，沃福百瑞前五大客戶收入占比遠超同行均值。

由上述情形可見，2020年，沃福百瑞的營業(yè)收入增速與凈利潤增速均呈下降趨勢。且報告期內，即2018-2020年，沃福百瑞的主要產(chǎn)品枸杞干果和枸杞濃縮汁的毛利率總體呈下滑趨勢，且其扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率也逐年下降。此外，沃福百瑞超七成子公司虧損、客戶集中度“畸”高于同行的問題，同樣不容小覷。未來，沃福百瑞如何提高其盈利能力？尚未可知。

此外，沃福百瑞的發(fā)明專利數(shù)量或在同行中墊底，且研發(fā)費用率常年不足2%。

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二、發(fā)明專利數(shù)量或在同行中“墊底”，超八成發(fā)明專利申請被駁回

招股書顯示，沃福百瑞稱其持續(xù)致力于枸杞深加工產(chǎn)品新工藝、新技術及新產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，在枸杞深加工領域所做的專業(yè)技術儲備與同行業(yè)公司相比具有較為明顯的優(yōu)勢。然而，沃福百瑞的授權發(fā)明專利數(shù)量或在同行中墊底。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年3月18日，沃福百瑞已獲得授權的發(fā)明專利為3項，分別為“一種枸杞保健果脯的制備方法”、“全營養(yǎng)素枸杞保健果汁”、“微波輔助超聲提取枸杞中綠原酸的方法”。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，截至2021年3月18日，養(yǎng)元飲品母公司已獲得授權的發(fā)明專利有9項。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，截至2021年3月18日，國投中魯母公司已獲得授權的發(fā)明專利有10項。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，截至2021年3月18日，好想你母公司已獲得授權的發(fā)明專利有16項。

而沃福百瑞的核心技術人員僅有1人。

據(jù)招股書，沃福百瑞的核心技術人員為郭榮，其2014年至今任職于沃福百瑞，先后擔任質檢部副經(jīng)理、子公司枸杞工程院副院長。

且沃福百瑞尚未獲得授權的發(fā)明專利中，超八成被駁回。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局公開信息，截至查詢日2021年7月8日，沃福百瑞共提交了26項發(fā)明專利申請，其中3項發(fā)明專利已獲得授權，未獲得授權的23項發(fā)明專利中19項發(fā)明專利被駁回。

即沃福百瑞被駁回的發(fā)明專利數(shù)量占其未授權的發(fā)明專利數(shù)量的比例為82.61%。

另外，沃福百瑞的研發(fā)費用率常年不及2%。

據(jù)招股書，2018-2020年，沃福百瑞研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.9%、1.82%、1.91%，均未達到2%。

也就是說，截至招股書簽署日2021年3月18日，沃福百瑞的發(fā)明專利數(shù)量僅為三項，低于可比公司發(fā)明專利數(shù)量。此外，沃福百瑞僅有一名核心技術人員郭榮，且23項未授權的發(fā)明專利中超八成發(fā)明專利被駁回，研發(fā)費用率常年不足2%的沃福百瑞能否為其帶來競爭力？

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三、賬上“趴著”九千萬元資產(chǎn)負債率低于同行，募資“補血”合理性存疑

此番上市，沃福百瑞擬募集3.88億元，分別投入“枸杞深加工綜合建設項目”、“補充流動資金”。事實上，沃福百瑞或并不“缺錢”。

據(jù)招股書，此番上市，沃福百瑞擬募集3.88億元用于“枸杞深加工綜合建設項目”、“補充流動資金”，其中，“補充流動資金”的擬募集金額為5,000萬元。

據(jù)招股書，“枸杞深加工綜合建設項目”中的鋪底流動資金為3,163.44萬元。

報告期內，沃福百瑞的資產(chǎn)負債率整體呈下滑趨勢，且常年低于同行可比公司均值15個百分點以上。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，養(yǎng)元飲品的資產(chǎn)負債率分別為21.72%、17.85%、21.43%，國投中魯?shù)馁Y產(chǎn)負債率分別為49.89%、57.96%、65.75%，好想你的資產(chǎn)負債率分別為39.62%、47.03%、11.74%，沃福百瑞的資產(chǎn)負債率分別為18.6%、15.81%、16.1%。

2018-2020年，沃福百瑞可比上市公司的資產(chǎn)負債率均值分別為37.08%、40.95%、32.97%，與沃福百瑞資產(chǎn)負債率的差值分別為18.48%、25.14%、16.87%。

據(jù)招股書，2018-2020年，沃福百瑞的短期借款分別為1,700萬元、1,850萬元、2,002.66萬元。同期，沃福百瑞均無長期借款與一年內到期的非流動負債。

不僅如此，沃福百瑞2020年年底貨幣資金超九千萬元，且報告期內累計購買超四百萬元理財產(chǎn)品。

據(jù)招股書，2018-2020年各期末，沃福百瑞的貨幣資金分別為4,141萬元、5,762.97萬元、9,188.14萬元。

據(jù)招股書，2018年年底，沃福百瑞計入其他流動資產(chǎn)的理財產(chǎn)品為391.9萬元。2019-2020年各期末，沃福百瑞計入交易性金融資產(chǎn)的理財產(chǎn)品分別為92.9萬元、0萬元。

則2018-2020年，沃福百瑞累計購買理財產(chǎn)品484.8萬元。

與此同時，截至2020年底，沃福百瑞經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額超億元，且報告期內其累計分紅超千萬元。

據(jù)招股書，2018-2020年各期末，沃福百瑞經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,661.34萬元、3,662萬元、11,272.82萬元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為4,141萬元、5,762.97萬元、9,188.14萬元。

據(jù)招股書，2018-2020年，沃福百瑞現(xiàn)金分紅的金額分別為1,278.75萬元、0元、0元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，報告期內，沃福百瑞的資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，且常年低于可比上市公司均值15個百分點以上，且累計分紅超千萬元。截至2020年年底，沃福百瑞貨幣資金逾九千萬元，沃福百瑞或“不差錢”，其募資“補血”合理性存疑。

然而，沃福百瑞的問題不止于此。

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四、子公司財務數(shù)據(jù)與官宣矛盾，“缺口”逾千萬元信披質量或“打折”

供應商方面，沃福百瑞的前五大供應商中卻出現(xiàn)“零人”公司，拷問交易真實性。

據(jù)招股書，2018-2020年，海西萬盛吉生物科技有限公司（以下簡稱“萬盛吉科技”）分別為沃福百瑞的第一大、第二大、第四大供應商，沃福百瑞向其采購枸杞干果。2018-2020年，沃福百瑞對萬盛吉科技的采購額分別為1,104.73萬元、1,296.46萬元、702.52萬元，占沃福百瑞當期采購總額的比例分別為11.76%、9.71%、5.54%。

2018-2020年，沃福百瑞對萬盛吉科技的采購額累計達3,103.71萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2019年，萬盛吉科技的社保繳納人數(shù)分別為1人、0人，2020年，萬盛吉科技未披露其社保繳納人數(shù)。

據(jù)公開信息，張連東為萬盛吉科技的實際控制人，其名下沒有其他控股公司。

也就是說，萬盛吉科技或不存在通過實際控制人張連東控制的其他企業(yè)為其代繳社保的情況。

另一方面，沃福百瑞兩版招股書中，控股子公司2019年的資產(chǎn)總計、負債合計、營收均不一致。

據(jù)招股書，2019年，沃福百瑞的控股子公司青海沃福的資產(chǎn)總計、負債合計、營業(yè)收入分別為3,155.16萬元、1,421.74萬元、4,900.59萬元。

據(jù)沃福百瑞2020年7月31日簽署的招股說明書（申報稿）（以下簡稱“招股書申報稿”），2019年，沃福百瑞的控股子公司青海沃福的資產(chǎn)總計、負債合計、營業(yè)收入分別為3,201.64萬元、1,468.21萬元、5,005.56萬元。

可以看出，招股書申報稿與招股書中關于青海沃福2019年的資產(chǎn)總計、負債合計、營業(yè)收入的數(shù)據(jù)披露均不一致，分別相差46.48萬元、46.47萬元、104.97萬元。

據(jù)招股書及招股書申報稿，沃福百瑞重要會計政策、會計估計的變更，或并未對上述數(shù)據(jù)“打架”產(chǎn)生影響。

不僅如此，招股書中披露的青海沃福的財務數(shù)據(jù)與“官宣”數(shù)據(jù)也不一致。

據(jù)招股書，2019年，沃福百瑞的控股子公司青海沃福的資產(chǎn)總計、利潤總額、凈利潤分別為3,155.16萬元、-53.29萬元、-63.53萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年，青海沃福的資產(chǎn)總額、利潤總額、凈利潤分別為1,946萬元、344萬元、295萬元。

可以看出，招股書與市場監(jiān)督管理局中關于青海沃福2019年的資產(chǎn)總額、利潤總額、凈利潤的數(shù)據(jù)披露均不一致，分別相差1,209.16萬元、397.29萬元、358.53萬元。

即是說，一方面，沃福百瑞與供應商萬盛吉科技合作期間，萬盛吉科技現(xiàn)“零人”異象，千萬元采購數(shù)據(jù)真實性存疑。另一方面，沃福百瑞子公司青海沃福2019年的財務數(shù)據(jù)不僅出現(xiàn)兩版招股書數(shù)據(jù)“打架”的情況，還與官方數(shù)據(jù)“對不上”，沃福百瑞信息披露的質量或“打折”。

舉大事必慎其始終。沃福百瑞此番沖刺“枸杞第一股”又能否畫上圓滿的句號？猶未可知。