文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

北京昊創(chuàng)瑞通電氣設(shè)備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：昊創(chuàng)瑞通）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為長江證券。此次公司擬公開發(fā)行不超過2,790.00萬股，且不低于發(fā)行后總股本25.00%。此次擬投入4.765億元，用于智能環(huán)網(wǎng)柜生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、智能柱上開關(guān)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、智能配電研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為4.62億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為2.336億元，資產(chǎn)負(fù)債率為47.75%，此次募資額超過公司的資產(chǎn)總額。

昊創(chuàng)瑞通夫妻持股75.03%，自然人突擊入股；規(guī)模較小，原材料對(duì)毛利率影響較大；受讓取得三項(xiàng)發(fā)明專利，其一仍為他人所有，研發(fā)占比為同行均值一半；客戶集中度較高，多起與客戶訴訟，應(yīng)收賬款和存貨高企。

夫妻持股75.03%，自然人突擊入股

昊創(chuàng)有限成立于2007年2月13日，成立時(shí)注冊(cè)資本為30.00萬元，由段友濤、張伶俐共同投資設(shè)立。2020年8月，減資至5,000萬元及第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2020年8月21日，段友濤、張伶俐和王敬偉分別與鼎盛盈科簽訂了《轉(zhuǎn)股協(xié)議》，段友濤、張伶俐和王敬偉分別將其持有的出資額50萬元、150萬元和50萬元作價(jià)101.85萬元、305.54萬元和101.85萬元轉(zhuǎn)讓給鼎盛盈科。2020年11月，整體變更為股份公司。

截至招股說明書簽署日，段友濤直接持有公司38.00%的股份，并通過鼎盛盈科間接控制公司4.87%的股份，張伶俐直接持有公司32.16%的股份，二人合計(jì)控制公司75.03%的股份，二人系夫妻關(guān)系，同時(shí)段友濤擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，張伶俐擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理，因此公司控股股東、實(shí)際控制人為段友濤和張伶俐夫婦。

申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)，公司新增股東為蔡建仁，通過受讓王敬偉的股份成為公司股東。2022年12月30日，蔡建仁與王敬偉簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定王敬偉將其持有的公司70萬股股份以455.00萬元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給蔡建仁。2023年1月29日，蔡建仁向王敬偉支付了455.00萬元轉(zhuǎn)讓價(jià)款。截至招股說明書簽署日，蔡建仁持有公司70萬股股份，持股比例為0.85%。

截至招股說明書簽署日，昊創(chuàng)瑞通有1家全資子公司，河北上博電氣制造有限公司；2家分公司河北分公司和湖南分公司。2018年公司曾注銷一家公司北京司南電氣有限公司。

公司存在未為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的情形。雖然公司已在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)規(guī)范社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金繳納，逐步提高繳納比例，截至2022年12月31日，公司已為大部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，但公司仍存在因欠繳社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金而發(fā)生勞動(dòng)爭(zhēng)議或被相關(guān)主管部門要求補(bǔ)繳及追責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)模較小，原材料對(duì)毛利率影響較大

昊創(chuàng)瑞通是一家專注于智能配電設(shè)備及配電網(wǎng)數(shù)字化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事智能配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關(guān)和箱式變電站等。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為2.745億元、3.808億元和5.598億元，2021年和2022年?duì)I收增幅分別為38.72%和47.01%；凈利潤分別為3,381.44萬元、5,096.41萬元和6,877.44萬元，2021年和2022年凈利潤增幅分別為50.72%和34.95%。

公司所處行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，經(jīng)營規(guī)模存在較大差異，同行業(yè)中規(guī)模較大的主要企業(yè)大部分為上市公司或其子公司，資產(chǎn)規(guī)模較大、資金實(shí)力較強(qiáng)，能夠?qū)ζ錁I(yè)務(wù)發(fā)展、技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開拓提供充分的支持，與之相比，公司資產(chǎn)規(guī)模和資金實(shí)力均存在劣勢(shì)。相比同行業(yè)主要企業(yè)，公司規(guī)模較小，產(chǎn)能不足。2022年公司環(huán)網(wǎng)箱中標(biāo)排名第4、柱上斷路器中標(biāo)排名第2、箱式變電站中標(biāo)排名第7。

報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通智能環(huán)網(wǎng)柜銷售收入分別為1.08億元、1.403億元和2.324億元，占比分別為39.41%、36.89%和41.62%，主要系下游客戶市場(chǎng)需求增加帶動(dòng)公司智能環(huán)網(wǎng)柜銷量不斷增長；公司智能柱上開關(guān)銷售收入分別為6,112.66萬元、1.371億元和1.743億元，持續(xù)增長，主要系下游客戶市場(chǎng)需求增加帶動(dòng)公司智能柱上開關(guān)銷量不斷增長。

公司的箱式變電站銷售收入分別為9,480.93萬元、8,336.85萬元和1.088億元，存在一定的波動(dòng)，主要系自2020年下半年開始，銅等大宗商品的市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致箱式變電站所需的變壓器、銅排等原材料的市場(chǎng)價(jià)格上漲，但市場(chǎng)上箱式變電站的銷售價(jià)格調(diào)整有所滯后，公司選擇性地放棄了部分預(yù)計(jì)毛利較低的客戶訂單，導(dǎo)致公司箱式變電站的銷售收入有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通綜合毛利率分別為28.63%、30.47%和26.54%，公司產(chǎn)品毛利率主要受下游市場(chǎng)需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、產(chǎn)品銷售價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料采購價(jià)格、人工成本等多個(gè)因素的影響。

公司生產(chǎn)所需的主要原材料為電氣組件、金屬件和電子元器件等，報(bào)告期內(nèi)公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例超過80%，是公司主營業(yè)務(wù)成本的主要組成部分，因此主要原材料價(jià)格的波動(dòng)直接影響公司的毛利率和利潤水平，如果未來主要原材料價(jià)格上漲，將導(dǎo)致公司毛利率和利潤水平下滑。報(bào)告期內(nèi)，假定其他條件不變，直接材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司主營業(yè)務(wù)毛利率的影響大，。直接材料價(jià)格變動(dòng)影響公司主營毛利率比例為1比0.6。

如果未來公司原材料采購價(jià)格大幅上漲，但公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格未能同步上調(diào)以抵消原材料采購價(jià)格的上漲，則將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

BKE電氣為公司2020年引入的電纜附件類原材料供應(yīng)商。2020年之前，公司的電纜附件供應(yīng)商僅有一家，為深圳市沃爾核材股份有限公司及其全資子公司深圳市沃爾電力技術(shù)有限公司。為保障原材料供應(yīng)鏈安全及增強(qiáng)成本控制力度，公司2020年引入北京芳遠(yuǎn)電器有限公司及BKE電氣作為電纜附件供應(yīng)商。

受讓取得三項(xiàng)發(fā)明專利，其一仍為他人所有，研發(fā)占比為同行均值一半

報(bào)告期各期末，昊創(chuàng)瑞通的員工總數(shù)分別為253人、316人和317人。截至招股說明書簽署日，公司共有70項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利8項(xiàng)，實(shí)用新型專利52項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利10項(xiàng)。其中公司8項(xiàng)目發(fā)明專利中的3項(xiàng)分別于2017年、2019年和2020年受讓取得，原專利發(fā)明人為王斌斌、余正清。特別奇怪的是招股書中河北上博受讓取得的2017年8月25日申請(qǐng)的ZL201710741183.6一種共用射頻天線的移動(dòng)終端的發(fā)明專利，在國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局仍顯示為惠州TCL移動(dòng)通信有限公司所有。

截至2022年末，公司共有研發(fā)人員35人，占公司總?cè)藬?shù)的比例為11.04%。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為914.18萬元、1,429.83萬元和1,730.30萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.33%、3.75%和3.09%，低于可比同行均值6.39%、6.51%和5.53%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為1,795.24萬元、2,886.19萬元和3,246.26萬元，占營收的比例分別為6.54%、7.58%和5.80%。

昊創(chuàng)瑞通董監(jiān)高中，段友濤、張伶俐和王敬偉均有過北京科力恒的就職履歷，核心技術(shù)人員中，閆秀章長期任職北京普馳電氣有限公司，2015年這家公司曾受到房環(huán)保責(zé)字[2015]144號(hào)行政處罰。

公司與段友濤存在資金拆借的主要原因系為滿足鼎盛盈科支付相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的需要，鼎盛盈科系公司員工持股平臺(tái)，成立時(shí)注冊(cè)資本為320.00萬元。

客戶集中度較高，多起與客戶訴訟，應(yīng)收賬款和存貨高企

報(bào)告期內(nèi)，因下游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)集中度等因素的影響，昊創(chuàng)瑞通對(duì)國家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷售收入分別為2.480億元、3.50億元和4.978億元，占公司營業(yè)收入的比例分別90.33%、91.87%和88.92%，客戶集中度較高。

公司存在客戶與供應(yīng)商重疊的情形。主要發(fā)生在公司與楊州科宇電力、瑞奧電氣、北京三清互聯(lián)科技、沈陽飛馳電氣設(shè)備等之間。其中與揚(yáng)州科宇電力的采購額超過了千萬元。

報(bào)告期各期末，昊創(chuàng)瑞通的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8,847.00萬元、5,272.20萬元和1.193億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為32.23%、13.84%和21.30%。

報(bào)告期各期末，昊創(chuàng)瑞通的存貨賬面價(jià)值分別為1.199億元、1.63億元和1.46億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為41.30%、43.88%和31.62%，公司存貨主要由在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品組成，合計(jì)占比分別為91.33%、89.95%和91.91%。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08、1.86和2.64，低于可比同行均值2.78、3.06和3.07。

據(jù)（2019）京02民終8086號(hào)文件顯示，昊創(chuàng)瑞通因起訴亳州益源電力有限責(zé)任公司、亳州益源電力有限責(zé)任公司渦陽億能分公司侵權(quán)責(zé)任糾紛一案，不服北京市豐臺(tái)區(qū)人民法院(2019)京0106民初19130號(hào)民事裁定，向法院提起上訴。因相關(guān)兩者拒絕履行訴訟義務(wù)，導(dǎo)致昊創(chuàng)瑞通公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)益受到損失，遂以侵權(quán)責(zé)任糾紛為由起訴，要求益源電力公司、益源電力億能分公司賠償昊創(chuàng)瑞通公司因該二公司延遲履行支付調(diào)解書中第一筆貨款26萬元的訴訟義務(wù)造成的損失（律師費(fèi)）17600元。

據(jù)文件（2022）京0106民初3110號(hào)顯示，昊創(chuàng)瑞通曾起訴中建鐵路投資建設(shè)集團(tuán)有限公司，中建鐵路公司主張，剩余8臺(tái)貨物沒有供電所所需的變壓器的計(jì)量設(shè)備、終端設(shè)備、互感器，且昊創(chuàng)瑞通公司與供電局之間有技術(shù)合同、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)昊創(chuàng)瑞通公司未配合其到供電局辦理8臺(tái)貨物的通電手續(xù)及安裝調(diào)試。昊創(chuàng)瑞通公司對(duì)此認(rèn)可，作為設(shè)備供應(yīng)商，其只負(fù)責(zé)提供符合標(biāo)準(zhǔn)的貨物設(shè)備、合格證及配套的文件、附件，供電局與昊創(chuàng)瑞通公司的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)是指其提供的設(shè)備需要達(dá)到供電局的技術(shù)參數(shù)，供電局的通電手續(xù)其僅有配合義務(wù)。

2022年6月6日，青縣自然資源和規(guī)劃局出具 [2022]第2006號(hào)）行政處罰決定書，河北上博因未經(jīng)批準(zhǔn)非法占用土地建廠房，責(zé)令河北上博改正違法行為，并決定處罰如下：退還非法占用的土地6,549㎡，沒收違法占地上的建筑物及附屬設(shè)施，罰款174,022元。2023年3月28日，青縣自然資源和規(guī)劃局同意將此處土地出讓給河北上博，出讓價(jià)款合計(jì)365.00萬元，其中土地成交價(jià)138.15萬元，地上建筑物成交價(jià)226.85萬元。2023年4月11日，河北上博取得了前述土地的《不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書》（冀（2023）青縣不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第0001402號(hào)）。