“這是價(jià)值事務(wù)所的第1333篇原創(chuàng)文章”

只要市場(chǎng)大跌，大家就不自覺會(huì)開始懷疑是不是公司有問題，當(dāng)然，即便你不懷疑，市面上也會(huì)有一堆或真或假的“鬼故事”出現(xiàn)，一邊是跌跌不休的市值，一邊是分不清真假的鬼故事，這就會(huì)使得很多人恐慌性割肉。

但其實(shí)一般而言，一個(gè)行業(yè)/一家企業(yè)的邏輯，很難在短短幾個(gè)月或者一年半載發(fā)生改變，如果一個(gè)行業(yè)，一年前市場(chǎng)還YYDS，被各種熱捧，一年后就慘遭嫌棄無人問津，那大概率不是行業(yè)的問題，而是我們自己的問題。

今天，我們一起再識(shí)別一下，哪種情況下企業(yè)/行業(yè)是真的可能出問題了。

幾個(gè)真正的鬼故事

• 技術(shù)變遷

首先，最容易產(chǎn)生真實(shí)鬼故事的是高科技行業(yè)，最容易出問題的地方是技術(shù)路徑錯(cuò)誤，如果相應(yīng)企業(yè)的科技技能樹點(diǎn)錯(cuò)了，那確實(shí)很容易一朝被顛覆，而后逐漸走下坡路。

一個(gè)典型的例子就是新能源汽車，日本把技能樹點(diǎn)在氫能上，而當(dāng)下的主流在鋰電池上，雖然未來到底如何我們還不得而知，但就當(dāng)下而言，日本的汽車產(chǎn)業(yè)就比較被動(dòng)。

再舉個(gè)例子，匯頂科技應(yīng)該很多人都有聽過，是全球指紋識(shí)別芯片龍頭，前兩年由于指紋識(shí)別開始在手機(jī)普及，業(yè)績陡然暴漲，但好日子沒過多久，面部識(shí)別就開始成熟起來了，疊加蘋果也開始轉(zhuǎn)向面部解鎖，因此，市值一度跌掉90%，這種鬼故事就是真鬼故事。

再比如智能機(jī)出現(xiàn)后的諾基亞、數(shù)碼相機(jī)出現(xiàn)后的柯達(dá)……

這樣的例子太多太多了，科技行業(yè)就是這么殘酷，一旦技術(shù)出現(xiàn)重大變化，對(duì)原有行業(yè)/企業(yè)而言，大概率就是重大災(zāi)難。

• 重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)

其次，行業(yè)雖沒被技術(shù)顛覆，但也屬于夕陽行業(yè)，夕陽行業(yè)中的重資產(chǎn)企業(yè)很容易出現(xiàn)鬼故事。

為什么這么說呢？

因?yàn)橄﹃栃袠I(yè)意味著行業(yè)沒有增長甚至下行，行業(yè)沒有增長也就意味著無法容納新的產(chǎn)能，甚至過去的產(chǎn)能都不能全部用上，相當(dāng)于企業(yè)先前投資的產(chǎn)能全部會(huì)成為“破銅爛鐵”，最重要的是，如果這個(gè)行業(yè)比較分散，沒有一個(gè)相對(duì)的龍頭有實(shí)力逆勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，那相應(yīng)的企業(yè)很容易陷入狂打價(jià)格戰(zhàn)的無序競(jìng)爭(zhēng)。

這里面最典型的莫過于鋼鐵行業(yè)，所長有個(gè)朋友之前是攀鋼的，她給所長唏噓過不止一次攀鋼的由盛轉(zhuǎn)衰，真是讓人感慨萬千。

值得注意的是，如果行業(yè)有相對(duì)的龍頭，那可能就不太一樣，因?yàn)辇堫^也許可以通過自身努力逆勢(shì)搶占市場(chǎng)份額從而實(shí)現(xiàn)增長。典型如水泥業(yè)的海螺水泥，說水泥是一個(gè)夕陽行業(yè)，大家應(yīng)該沒有人反對(duì)，說水泥是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，大家也沒人會(huì)反對(duì)，但海螺水泥就是在這樣的行業(yè)里，憑借自己驚人的競(jìng)爭(zhēng)能力，一點(diǎn)點(diǎn)蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，通過規(guī)模效應(yīng)降低自己的成本，使得長期業(yè)績一直向上（水泥也有一定周期特征，故海螺業(yè)績有時(shí)也會(huì)有周期性起伏）。

但海螺這樣的例子總體還是較少，更多的就是真正的“價(jià)值毀滅”了。

• 頭部集中行業(yè)的中小企業(yè)

《價(jià)值事務(wù)所》的老讀者都清楚，所長最喜歡選擇頭部集中行業(yè)的龍頭企業(yè)，典型如CXO、各種代工廠、醫(yī)療器械、零售……

有頭部集中效應(yīng)的行業(yè)，龍頭基本等于穩(wěn)贏，隨著時(shí)間的增長，頭部企業(yè)和后面企業(yè)的差距會(huì)越拉越大。典型如CXO行業(yè)，通過近些年的追蹤，我們明顯可以發(fā)現(xiàn)，頭部企業(yè)如藥明，同后面的企業(yè)差距越來越大了；比如乳制品，一開始是伊利蒙牛雙寡頭，現(xiàn)在也越發(fā)呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的局面；再比如大型醫(yī)療設(shè)備這樣的醫(yī)療器械……

這樣的行業(yè)中，我們覺得龍頭最安穩(wěn)，市占率一直在提高，同中小企業(yè)的差距在拉大，那相應(yīng)的就是，中小企業(yè)的日子越來越不好過。

很多同學(xué)投資喜歡押注小企業(yè)，認(rèn)為他們更有彈性，爆發(fā)力更強(qiáng)，更容易市值突然翻好幾倍，但他們好像從未想過，再給小企業(yè)幾年的時(shí)間，他在行業(yè)中的位置會(huì)更靠前還是更靠后？

如果是后者，那就是一個(gè)典型的鬼故事。

• 假增長

有一類企業(yè)業(yè)績年年增長，但賺的錢全是假錢，自由現(xiàn)金流永遠(yuǎn)回不了正，所長把這類增長稱為假增長，或者說巨嬰，這種企業(yè)業(yè)績也許很好，而且一天比一天好，但永遠(yuǎn)都需要向資本市場(chǎng)要錢，從未有停止的一天，或者說停止的可能性都沒有。這樣的企業(yè)和龐氏騙局有什么區(qū)別，一旦市場(chǎng)不愿意給錢了，不就完?duì)僮恿恕?/p>

這類企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行期尤其危險(xiǎn)，過去業(yè)績?cè)凫n麗，自己的技術(shù)再厲害，一旦資金鏈斷了，是會(huì)直接破產(chǎn)的。

• 作死型多元化

所長從不反對(duì)企業(yè)搞多元化，但多元化的核心一定是基于自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而讓自己的一些資源/能力可以得到復(fù)用，如此產(chǎn)生1+1>2的效果。

比如公牛集團(tuán)，從插座到新能源充電槍/樁，就是典型的資源復(fù)用，兩個(gè)業(yè)務(wù)看似八桿子打不著，但充電槍/樁的本質(zhì)就是一個(gè)大一點(diǎn)的插線板，公牛給消費(fèi)者心中留下的安全印象也可以復(fù)用到新業(yè)務(wù)上，所以他的新業(yè)務(wù)起量很快。

比如美亞光電，從色選機(jī)到口腔CBCT，本質(zhì)也是復(fù)用自己的光電識(shí)別技術(shù)。

再比如金龍魚，從糧油往中央廚房業(yè)務(wù)切，自己的客戶資源、渠道資源、品牌資源都可以得到充分利用，而且自己就能生產(chǎn)近乎所有的米面糧油，往下游做也就會(huì)擁有更低的生產(chǎn)成本。

這些多元化，是所長認(rèn)可的多元化，但有些多元化，就明顯是作死型多元化。

典型如做區(qū)塊鏈的來做醫(yī)院，做媒體的去做實(shí)體，做金融的去搞農(nóng)林漁牧……當(dāng)然，所長也不能一桿子打死，但是想想也覺得成功概率極低。

如果相應(yīng)企業(yè)投入資源不多倒還好，如果投入大量資源，嚷嚷著二次創(chuàng)業(yè)往里面涌，那就需要多留個(gè)心。

• 無門檻的競(jìng)爭(zhēng)惡化

很多企業(yè)原本在自己的行業(yè)里悶聲發(fā)大財(cái)，日子過得很滋潤，可突然間，他“賺錢”的本質(zhì)被別人看到了，于是一大堆競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌入，競(jìng)爭(zhēng)趨于惡化。

如果行業(yè)有門檻，有一定頭部集中效應(yīng)，即便一段時(shí)間競(jìng)爭(zhēng)惡化也不打緊，典型如掃地機(jī)器人、創(chuàng)新藥、CXO等行業(yè)，因?yàn)榛靵y一陣子，又會(huì)回歸常態(tài)，但怕的就是行業(yè)原本沒什么門檻，大家東西都差不多，消費(fèi)者的可遷移成本又低，那就只有“卷起來”了。

一旦行業(yè)開始“卷”起來，那就完蛋了，誰都賺不了錢，大家一起毀滅。

• 大腿不給抱了

這個(gè)情況在果鏈?zhǔn)亲钔怀龅?，大A企業(yè)中有非常多的蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)，靠著和蘋果的強(qiáng)捆綁業(yè)績連連上升，可一旦蘋果不和他合作了，他立馬就啥都不是了，最典型的莫過于前陣子的歌爾股份。

最后

以上，是所長總結(jié)出的一些最具代表性的真實(shí)鬼故事，當(dāng)然這肯定不是全部，只是起一些拋磚引玉的作用，還有更多的真假鬼故事大家可以自行思考一下。

我們?cè)谌魏螆?chǎng)景都可以偷懶，但獨(dú)獨(dú)在資本市場(chǎng)不行，因?yàn)橐坏┩祽芯鸵馕吨鴷?huì)產(chǎn)生真實(shí)的金錢損失，只要你想在資本市場(chǎng)上混，就一定要“活到老學(xué)到老”，不然，你那點(diǎn)“虛假”認(rèn)知，很容易被跌跌不休的股價(jià)擊穿。

什么是真實(shí)鬼故事，什么是虛假鬼故事，鬼故事對(duì)企業(yè)的影響是長期還是短期，影響到底有多大，這些都是很復(fù)雜、很考驗(yàn)我們智慧的事情，并非簡單用利好、利空、中性這三個(gè)詞可以概括的。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來得多，你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢反而如此草率？