股價(jià)持續(xù)低迷了一年多時(shí)間的復(fù)星醫(yī)藥，近期再度遭遇減持“重創(chuàng)”。

不過讓人意外的是，這一次出手的并不是外人，而是來自于自己的老板——郭廣昌。

9月2日夜晚，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布了一則減持公告，稱公司的控股股東上海復(fù)星高科技計(jì)劃通過集中競價(jià)及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的A股，按2022年9月2日公司總股本計(jì)算，即不超過8008.97萬股A股，減持價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格確定。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，這是復(fù)星醫(yī)藥自1998年上市以來，首次被郭廣昌所減持；而受到利空消息的影響，周一開盤，在A股上市的復(fù)星醫(yī)藥毫無懸念地大幅低開，最終以跌停板收盤；而復(fù)星醫(yī)藥的H股表現(xiàn)則同樣弱勢(shì)，收盤最終大跌12.95%。

作為國內(nèi)知名藥企之一，最近一年來復(fù)星醫(yī)藥的表現(xiàn)并不好。截至9月7日收盤，復(fù)星醫(yī)藥A股的股價(jià)僅為35.55元，和去年8月份的最高點(diǎn)91.13元相比，短短一年多時(shí)間，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)已經(jīng)跌去了超過六成，市值更是蒸發(fā)近1500億。

在復(fù)星醫(yī)藥近期股價(jià)已經(jīng)大跌的背景下，已經(jīng)持股24年的郭廣昌為何會(huì)在此時(shí)選擇“逃離”復(fù)星醫(yī)藥？而在復(fù)星醫(yī)藥這個(gè)醫(yī)藥巨頭的背后，又是否藏著一些我們沒看到的問題？

復(fù)星醫(yī)藥，借并購“拼起來”的醫(yī)藥巨頭

若按照發(fā)展模式來進(jìn)行劃分，在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中，藥企基本可以分為兩大類。

一類是像恒瑞醫(yī)藥這樣，靠自身年復(fù)一年的研發(fā)投入、慢慢發(fā)展壯大的企業(yè)；而另一類，則是像復(fù)星醫(yī)藥這樣，靠不斷地對(duì)外投資并購迅速壯大的企業(yè)。

關(guān)于復(fù)星醫(yī)藥的歷史，最早其實(shí)可以追溯到1992年。當(dāng)時(shí)，正在學(xué)校準(zhǔn)備出國留學(xué)的郭廣昌，受到了鄧小平南巡演講的影響，放棄留學(xué)并毅然辭去了校團(tuán)委的工作，和4位同學(xué)湊了10萬塊，創(chuàng)立了一家專門從事信息咨詢和市場(chǎng)調(diào)查專業(yè)的公司——廣信科技咨詢公司。

當(dāng)時(shí)，國內(nèi)做調(diào)查的公司還不多，市場(chǎng)十分廣闊。在公司成立沒多久，郭廣昌就拿到了元祖、太陽神、樂凱膠卷等公司的市場(chǎng)調(diào)查業(yè)務(wù)，到年底時(shí)的賬上已經(jīng)有了100萬。

1993年，在成功賺到第一桶金之后，郭廣昌逐漸認(rèn)為咨詢行業(yè)的前景有限，在創(chuàng)業(yè)伙伴的影響下，郭廣昌將公司的主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了醫(yī)藥領(lǐng)域，并將廣信科技改名為復(fù)星；僅僅5年之后，復(fù)星醫(yī)藥便成功在上交所上市，成了當(dāng)時(shí)為數(shù)不多的上市藥企。

在上市之后，有了資本市場(chǎng)在背后的助力，郭廣昌為復(fù)星醫(yī)藥選擇了一條與當(dāng)時(shí)多數(shù)藥企都不太一樣的發(fā)展路徑：通過對(duì)外并購，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。于是在復(fù)星醫(yī)藥上市的第二年，其就收購了主營體外診斷的復(fù)星長征34%的股權(quán)。

而到了2002年以后，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)外收購步子邁得更大：其先是收購了主營仿制藥業(yè)務(wù)的藥友制藥和主營胰島素藥品的萬邦醫(yī)藥，后來又通過并購的方式收購了桂林南藥，將其研發(fā)生產(chǎn)的中國001號(hào)新藥——抗瘧藥青蒿琥酯收入囊中。

當(dāng)然，從現(xiàn)在來看，上面提到的幾次并購也只是復(fù)星醫(yī)藥后來上百次并購開始而已。

據(jù)時(shí)代數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年來，復(fù)星醫(yī)藥先后參與110個(gè)項(xiàng)目的多輪融資，借助多次的收購，復(fù)星醫(yī)藥快速進(jìn)入抗感染藥、胃病藥、抗結(jié)核藥物、疫苗、仿制藥等多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域，而后更是擴(kuò)展至醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容器械領(lǐng)域。

正是憑借著一次又一次的并購，復(fù)星醫(yī)藥的觸角幾乎延伸到了醫(yī)藥行業(yè)中的每一個(gè)領(lǐng)域，而一家借并購“拼起來”的醫(yī)藥巨頭，也就此誕生了。

近百億商譽(yù)懸頂，復(fù)星醫(yī)藥暗藏的隱患

并購是一把雙刃劍，既能助你迅速走向成功，也能讓你快速跌下深淵。

對(duì)于復(fù)星醫(yī)藥而言，超百次的并購確實(shí)給其帶來了巨大的幫助，讓復(fù)星醫(yī)藥從曾經(jīng)不起眼的小型藥企，快速成長為醫(yī)藥行業(yè)的巨頭之一。

從歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，在1998年上市的時(shí)候，復(fù)星醫(yī)藥的營收不過只有3億出頭；但憑借著20多年來上百次的瘋狂并購，復(fù)星醫(yī)藥的營收實(shí)現(xiàn)了快速增長，到2021年時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥的營收已經(jīng)達(dá)到了390.1億，23年時(shí)間營收增長超過了100倍。

不過，雖然并購讓復(fù)星醫(yī)藥的體量快速擴(kuò)大，但這背后也并非沒有帶來風(fēng)險(xiǎn)。

例如債務(wù)方面，伴隨著一次又一次的并購，復(fù)星醫(yī)藥近年的負(fù)債也呈現(xiàn)逐年增高的趨勢(shì)。

從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，截至2022年上半年，復(fù)星醫(yī)藥的負(fù)債總額高達(dá)510.7億，資產(chǎn)負(fù)債率更是達(dá)到了51.69%。

醫(yī)療行業(yè)作為一個(gè)相對(duì)比較平穩(wěn)的行業(yè)，在一般情況下，醫(yī)藥企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都不會(huì)太高。例如市值高達(dá)2161億的醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，負(fù)債總額也僅有41.1億，資產(chǎn)負(fù)債率更是只有10.09%，兩者相比之下，復(fù)星醫(yī)藥的負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債率都明顯偏高。

而除了負(fù)債之外，復(fù)星醫(yī)藥財(cái)報(bào)中接近百億的商譽(yù)，同樣是一個(gè)巨大的隱患。

從財(cái)報(bào)上看，截至今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)高達(dá)99.34億，從過往的幾年來看，復(fù)星醫(yī)藥也曾經(jīng)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行過減值計(jì)提，再看如今藥企受到集采的影響，盈利下滑明顯，若受到影響，復(fù)星醫(yī)藥也很可能會(huì)有計(jì)提商譽(yù)減值的可能，顯然近百億的商譽(yù)是一個(gè)未知的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，除了負(fù)債和商譽(yù)之外，不得不提還有復(fù)星醫(yī)藥嚴(yán)重依賴投資的現(xiàn)狀。

從最新的半年報(bào)來看，今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥上半年投資收益為21.67億元，占同期營業(yè)利潤和凈利潤的比重分別為85.08%、116.32%，從這兩個(gè)占比中不難看出，復(fù)星醫(yī)藥大部分的利潤均來自投資收益，“投資依賴癥”明顯。

從種種跡象來看，作為醫(yī)藥龍頭之一的復(fù)星醫(yī)藥，背后暗藏著許多的隱患。

24年來首被減持，復(fù)星醫(yī)藥將走向何方？

受到行業(yè)大幅回調(diào)以及自身經(jīng)營狀況不佳的影響，近年來復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)大幅回調(diào)。

截至9月7日收盤，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)僅為35.55元/股，和一年前的最高點(diǎn)91.13元相比，不過一年多時(shí)間，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)就已經(jīng)跌去了超過6成，市值更是蒸發(fā)接近1500億。

然而，讓人沒有想到的是，就在這種大背景下，作為控股股東的郭廣昌卻選擇了大舉減持。

9月2日夜晚，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告，稱公司的控股股東上海復(fù)星高科技計(jì)劃通過集中競價(jià)及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的A股，按2022年9月2日公司總股本計(jì)算，即不超過8008.97萬股A股，減持價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格確定。

值得一提的是，這是復(fù)星醫(yī)藥自1998年上市以來，首次被郭廣昌減持；而受到減持消息的影響，最近兩個(gè)交易日，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)大幅走低，兩天時(shí)間跌幅已經(jīng)超過10%。

那么，為何郭廣昌會(huì)選擇在這個(gè)位置減持呢？這很可能和復(fù)星集團(tuán)不斷推高的債務(wù)有關(guān)。

除了復(fù)星醫(yī)藥之外，郭廣昌旗下的復(fù)星集團(tuán)還有多達(dá)11家上市公司，包括南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)、金徽酒、舍得酒業(yè)等等。

伴隨著版圖的不斷擴(kuò)大，復(fù)星集團(tuán)的負(fù)債也是越推越高，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，復(fù)星國際的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了至8063.72億元，總負(fù)債高達(dá)6031.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.8%。

很顯然，集團(tuán)越推越高的負(fù)債，是郭廣昌選擇減持復(fù)星醫(yī)藥的重要原因之一。

對(duì)于復(fù)星醫(yī)藥而言，郭廣昌因?yàn)樨?fù)債壓力而被迫減持，或許是不幸中的萬幸，雖然減持固然是利空，但更多只是影響短期的走勢(shì)，例如青島啤酒在此前也被郭廣昌大舉減持，但明顯股價(jià)已經(jīng)回升至歷史最高價(jià)附近，只要企業(yè)自身沒有太大的問題，減持利空終將慢慢被消化。

不過，從目前來看，復(fù)星醫(yī)藥面臨的最大問題顯然并不是短期的減持利空，背后超500億的負(fù)債、近百億的商譽(yù)以及不太好的經(jīng)營狀況，才是復(fù)星醫(yī)藥真正急需解決的問題。