石油和天然氣的價格基本上是推動?？松梨谑杖氲闹饕蛩亍?/p>

?？松梨诿媾R著諸多壓力，有一大堆壞消息，但我們認(rèn)為隨著油價企穩(wěn)并反彈，其基本面將出現(xiàn)實質(zhì)性的改善。

就中長期而言，我們認(rèn)為?？松梨冢ü善贝a：XOM）在30美元左右的區(qū)間內(nèi)，是一個強勁的買入機會。

埃克森美孚經(jīng)受住了每次能源行業(yè)的重大衰退，并且每次都變得更加強大。雖然價格會影響收入，但預(yù)計?？松梨诘馁Y本支出將集中于新項目上線，但如果情況惡化，其可以大幅削減這些支出。隨著油價企穩(wěn)并開始反彈，我們預(yù)計各個領(lǐng)域都會出現(xiàn)實質(zhì)性的改善。

價格壓力

石油和天然氣價格在很大程度上是推動?？松梨谑杖氲囊蛩亍ｋS著能源大宗商品價格走高，埃克森美孚賺的錢更多。與此同時，今年開始它的收入隨著能源價格的下降而下降。盡管業(yè)務(wù)量很重要，資產(chǎn)負(fù)債表項目的變動很重要，但不可否認(rèn)的是，業(yè)務(wù)量與油價和公司收入之間存在明顯的相關(guān)性。2016年至2019年，石油價格有所反彈，但正如我們所知，2020年油價由于新冠疫情而被壓垮。過去兩個季度的情況很糟糕，?？松梨?020年第二季度收入反映了這種痛苦。

從2015-2016年能源價格的大幅下跌中復(fù)蘇后，這一趨勢是積極的。目前能源的定價環(huán)境較第二季度結(jié)束時略有下降，油價在第二季度為負(fù)。油價下跌直接導(dǎo)致?？松梨诘氖杖霃娜ツ甑?91億美元下降到326億美元，降幅達53%。這一結(jié)果也比華爾街的共識差55億美元。讓我們討論一下?？松梨谑杖胂陆档脑?。

收入下降

眾所周知，石油和天然氣的價格在2018年是非常強勁的，在2019年大幅回落，然后在2020年由于疫情崩潰。原油價格波動很大，在這個季度的大部分時間里上下劇烈波動?？傮w而言，天然氣價格較上年同期有所下降，同時天然氣價格也不穩(wěn)定。大宗商品的低定價拖累了該行業(yè)的業(yè)績。與一年前相比，油價走勢影響了埃克森美孚的上游業(yè)務(wù)。

從下游來看，由于歐洲和亞太地區(qū)餾分油利潤率上升，燃油行業(yè)利潤率較第二季度有所改善。此外，?？松梨谠诘诙径韧瓿闪酥匾臒捰蛷S周轉(zhuǎn)后，第三季度的維護計劃減少了，因此停產(chǎn)時間也減少了。然而，在第二季度初，停機時間是很明顯的，這一行動，當(dāng)然，導(dǎo)致收入下降，因為有較低的石油產(chǎn)品銷售，利潤率也較低的平均水平。在化工業(yè)務(wù)方面，埃克森美孚的利潤率很低。

看漲理由

盡管存在很多壓力，但是在能源的定價環(huán)境出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的時候，我們看漲埃克森美孚還是有理由的。?？松梨谧罱_始在德克薩斯州博蒙特生產(chǎn)新的高性能聚乙烯生產(chǎn)線。這次擴建使工廠的生產(chǎn)能力提高了65%，每年能達到65萬噸。?？松梨谡谶M行有利于產(chǎn)量的投資，后者有助于?？松梨谠诰G色經(jīng)濟中實現(xiàn)多元化。

雖然由于疫情影響了運營與業(yè)務(wù)進展，但?？松梨谠诠鐏喣呛Ｉ系腖iza一期開發(fā)項目，仍然展示出了日產(chǎn)12萬桶原油的能力。在新加坡，?？松梨诘诙腋∈缴a(chǎn)、儲存和卸載船正在進行整合，該船的日產(chǎn)量可達22萬桶，以支持Liza二期的開發(fā)。在本季度，埃克森美孚還在新墨西哥州埃迪縣的特拉華中央加工和出口設(shè)施開始運營。

通過從特拉華盆地的資產(chǎn)中收集和處理石油和天然氣，并將其輸送到墨西哥灣沿岸市場，這一新的舉措增強了?？松梨诘恼蟽?yōu)勢。在本季度，?？松梨谠谥靶嫉馁Y本和現(xiàn)金運營支出削減方面取得了重大進展。?？松梨谟媱潓?020年的資本投資項目從330億美元削減至230億美元，這提前反映了效率的提高、市場價格的降低和項目進度的放緩。預(yù)計現(xiàn)金運營費用將減少15%，這也比計劃提前了，這得益于效率的提高、活動的減少以及能源成本和產(chǎn)量的降低。

每股收益隨著收入下降

隨著?？松梨诘陌l(fā)展，我們將密切關(guān)注?？松梨诘馁M用管理。顯然，如果能源價格進一步回落，我們預(yù)計?？松梨趯⒉扇「鼑?yán)厲地成本控制措施，就像它曾在2015年做過的那樣。如果考慮到營收結(jié)果和所有費用來源，?？松梨诿抗墒找孑^去年大幅下滑：

（資料來源：美國證券交易委員會文件）

收入的下降是意料之中的，盡管我們認(rèn)為?？松梨谌匀豢梢栽诠芾碣M用方面做得更好。盡管?？松梨诘氖杖朊媾R巨大壓力，但低于預(yù)期的支出使其每股收益超過預(yù)期。經(jīng)調(diào)整后，?？松梨诘拿抗墒找姹绕毡轭A(yù)期低0.10美元，虧損0.70美元。盡管從圖表上看每股盈利趨勢很糟糕，但展望2021年，我們認(rèn)為埃克森美孚的價格具有吸引力。

展望未來

展望未來，我們確實預(yù)計隨著油價企穩(wěn)（如果不是反彈的話），所有領(lǐng)域都將出現(xiàn)大幅改善。

然而，如果我們看到油價在幾個季度內(nèi)持續(xù)30美元，那么?？松梨诘氖褪杖雽⑹菫?zāi)難性的。如果油價上升至45-55美元之間，意味著埃克森美孚的運營獲得盈利。很明顯，石油價格越高對?？松梨谠胶?。因此，看空石油和天然氣的人應(yīng)該放棄?？松梨?，但對于交易員、以及尋找股息收益的人而言，?？松梨趨s是一個值得考慮的好股票，盡管暫時沒有催化劑、股息可能會減少。市場可能會積極考慮這一點。

總結(jié)

當(dāng)我們考慮到?？松梨谄駷橹沟谋憩F(xiàn)，并考慮到目前沒有主要的催化劑，我們認(rèn)為每股價值低于40美元。

我們看到油價反彈。事實上，如果油價能回到40美元的中高區(qū)間，我們?nèi)灶A(yù)計?？松梨?021年將實現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為，2021年的油價可能會達到55美元/桶。根據(jù)我們的假設(shè)和?？松梨谧罱粋€季度的業(yè)績，我們把?？松梨?021年的收入定在2050-2400億美元。然而，它確實依賴于能源的價格。

目前埃克森美孚每股36美元左右，這對應(yīng)的是24倍的遠期每股收益，我們認(rèn)為這很有吸引力。

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