“市場(chǎng)一般高估新技術(shù)的短期影響，低估它們的長(zhǎng)期影響。?”

作者：Lucky

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

VC出手的背后，不光是行業(yè)觀察與投資邏輯，更本質(zhì)的是與一部分人成長(zhǎng)與共贏。停留在投資操作層面上的方法論沒(méi)有高低之分，對(duì)于投資人在職業(yè)生涯中要填充的投資試卷，比考任何一場(chǎng)有著固定知識(shí)的答卷都要困難。時(shí)間能夠改變行業(yè)狀態(tài)和商業(yè)化路徑。

投一個(gè)項(xiàng)目的當(dāng)下認(rèn)知，成為投資行業(yè)里的機(jī)會(huì)或者是成本，所以看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，行業(yè)有可能的演變史成為投資時(shí)真正的思考。有哪些因素決定了行業(yè)變化和發(fā)展？有哪些要素能夠讓早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)下注？

近期，我們對(duì)話了明裕創(chuàng)投的執(zhí)行董事楊珩，作為在科技領(lǐng)域積極布局的機(jī)構(gòu)，在分享中，楊珩認(rèn)為，“市場(chǎng)一般高估新技術(shù)的短期影響，低估它們的長(zhǎng)期影響”。

“更難的是我們沒(méi)辦法掌握未來(lái)。”楊珩說(shuō)，“今天你在這個(gè)市場(chǎng)上，還是最好的機(jī)會(huì)，投的最好的公司，看中最好的趨勢(shì)。但說(shuō)不定，整個(gè)市場(chǎng)一瞬間就變了。”

以下為對(duì)話正文（有刪節(jié)）：

Q：《財(cái)經(jīng)涂鴉》

A：楊珩，明裕創(chuàng)投執(zhí)行董事

明裕創(chuàng)投執(zhí)行董事楊珩（來(lái)源：受訪人提供）

Lucky：明裕創(chuàng)投雖然還是新基金，但是在VC圈還是很有名。您可否簡(jiǎn)單介紹下？

楊珩：謝謝。明裕創(chuàng)投在VC圈有點(diǎn)名氣，是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)的前身來(lái)自于華特迪士尼旗下的 Steamboat Ventures （思偉投）的中國(guó)團(tuán)隊(duì)。我們團(tuán)隊(duì)的投資方法已經(jīng)相對(duì)成熟了。我們關(guān)注的方向，包括供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)教育、大數(shù)據(jù)變現(xiàn)、云平臺(tái)、智能硬件等。基金管理規(guī)模在十億元左右，每筆投資金額在五百萬(wàn)美金左右。

Lucky：明裕投的都是偏科技賽道。您怎么看隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)入尾聲，相關(guān)商業(yè)模式創(chuàng)新的機(jī)會(huì)越來(lái)越少的當(dāng)下，類(lèi)似于人工智能、5G通信、物聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)性？5G通信的應(yīng)用，與什么行業(yè)做結(jié)合有可能極大的爆發(fā)點(diǎn)？

楊珩：人工智能，其實(shí)就是機(jī)器學(xué)習(xí)的技術(shù)。這個(gè)行業(yè)發(fā)展了幾十年，因?yàn)橛?jì)算機(jī)能力不斷變強(qiáng)，算力越來(lái)越便宜而產(chǎn)生的大量落地應(yīng)用場(chǎng)景。比如最基本的圖像處理—人臉識(shí)別技術(shù)。這是一個(gè)大趨勢(shì)，和我們上述的關(guān)注方向結(jié)合很多，我們會(huì)長(zhǎng)期看好。但我覺(jué)得，市場(chǎng)一般高估新技術(shù)的短期影響，低估它們的長(zhǎng)期影響。所以我們投資的公司往往不是把深度學(xué)習(xí)的技術(shù)研發(fā)最高精尖；相反技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景和成熟度是我們做決策時(shí)的依據(jù)。

關(guān)于5G通信，他三個(gè)特征的實(shí)現(xiàn)是有時(shí)間順序的。我認(rèn)為現(xiàn)在到2023年主要實(shí)現(xiàn)大帶寬；2022-2025年實(shí)現(xiàn)超多并發(fā)鏈接；2025年以后才能大規(guī)模實(shí)現(xiàn)低延遲。我們分別通過(guò)這三個(gè)特征，看到產(chǎn)業(yè)有可能的機(jī)會(huì)史。

5G通信的帶寬大，網(wǎng)速就會(huì)快。現(xiàn)在的中國(guó)的5G已經(jīng)比4G快了一些，未來(lái)會(huì)更快。它能夠帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，首先是和多媒體應(yīng)用相關(guān)的。比如說(shuō)AR 、VR游戲，大型的高清視頻，和醫(yī)學(xué)工業(yè)等。在此基礎(chǔ)上，我們會(huì)關(guān)注制作，分發(fā)和服務(wù)這些內(nèi)容的云技術(shù)和數(shù)據(jù)技術(shù)公司，也會(huì)關(guān)注應(yīng)用這些內(nèi)容賦能供應(yīng)鏈和教育的行業(yè)公司。

Q：那么并發(fā)鏈接多，會(huì)讓行業(yè)產(chǎn)生什么樣的變化？有什么樣的機(jī)會(huì)哪？

A：2023年左右5G的基建應(yīng)該能夠普遍支持超多并發(fā)鏈接了，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用是在此基礎(chǔ)上達(dá)到更大發(fā)展。比如，在現(xiàn)代化的倉(cāng)庫(kù)里，會(huì)有幾百個(gè)機(jī)器人在同時(shí)處理幾千個(gè)貨架。現(xiàn)在的手機(jī)基站在有限的空間里是不能支持成百上千的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的。要做到貨物的隨時(shí)高可靠調(diào)度幾乎不可能。但5G會(huì)讓這些高密度的物聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展起來(lái)。

第三個(gè)特征，延遲低，是最難實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，因?yàn)樗膶?shí)現(xiàn)不光是通訊設(shè)備的提升，還要靠超大規(guī)模的邊緣云服務(wù)器支持，但未來(lái)一定可以做到。當(dāng)下，我們說(shuō)的自動(dòng)駕駛就需要超低延遲的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)來(lái)做路況反應(yīng)。暢想未來(lái)，超級(jí)延遲應(yīng)用在遠(yuǎn)程醫(yī)療方面也有很好的應(yīng)用，比如有可能在救護(hù)車(chē)上裝上醫(yī)學(xué)影像機(jī)器和手術(shù)機(jī)器人，這樣病人在救護(hù)車(chē)上不僅僅是獲得簡(jiǎn)單的急救工作，而是可以接受遠(yuǎn)程的手術(shù)，把能夠救命的措施都實(shí)施了。這是需要大帶寬的數(shù)據(jù)傳輸和低延遲同時(shí)滿足下的場(chǎng)景。

Q：超低延遲的5G，可以讓科幻片變成現(xiàn)實(shí)了。再回到投資這個(gè)話題，一般讓您決定投資的企業(yè)早期共性有哪些？會(huì)有什么樣的行業(yè)方法嗎？

A：投資這件事情，見(jiàn)仁見(jiàn)智。但是從我的從業(yè)維度來(lái)看，投資是綜合三個(gè)方面的事情。第一是針對(duì)事情，第二是針對(duì)人或者說(shuō)團(tuán)隊(duì)，第三是交易本身。

Q：如何理解這三件事？

A：針對(duì)事情本身，是要考慮這個(gè)企業(yè)有沒(méi)有解決社會(huì)上的一個(gè)大的問(wèn)題，解決方案有沒(méi)有效果？方案是不是（最）便宜？

至于人，我們會(huì)分析公司的團(tuán)隊(duì)，也會(huì)分析現(xiàn)有股東，董事等等。我們比較關(guān)注他們“天生”和“后天”的兩個(gè)屬性。天生的是比較難改變的性格。比如說(shuō)團(tuán)隊(duì)有沒(méi)有銷(xiāo)售技能，不僅能把公司產(chǎn)品賣(mài)出去，還能在資本市場(chǎng)上把公司的股權(quán)賣(mài)得好。創(chuàng)始人是不是特別有沖勁，特別想把任何有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)都給實(shí)現(xiàn)。這些都是很天生的性格，在我們投資期內(nèi)很難改變。后天的屬性是和一般是和經(jīng)驗(yàn)相關(guān)的，包括行業(yè)知識(shí)和關(guān)系網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)能力、團(tuán)隊(duì)組織能力、財(cái)務(wù)能力等。

第三點(diǎn)，作為投資人，還是需要回到“交易”本身這個(gè)事?；鹗怯匈嶅X(qián)屬性的，我們眼中的好項(xiàng)目要估值合適?；鹨彩琴Y產(chǎn)管理工具，所以我們看重股東的權(quán)力，包括知情權(quán)，表決權(quán)等。

Q：創(chuàng)業(yè)是條不回頭的路，最后企業(yè)家最后拼的是什么？

A：首先是拼時(shí)間，成功的企業(yè)家都花了超出常規(guī)的時(shí)間在公司里，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是勤奮。第二拼的是效率。如果說(shuō)花的時(shí)間夠，但是效率不高，也沒(méi)有效果。我喜歡看到創(chuàng)業(yè)者勤奮得提高效率。第三對(duì)自己誠(chéng)實(shí)，對(duì)于外界事物的判斷，是客觀冷靜的，不只是一廂情愿或者一腔熱血，這樣才能反復(fù)做出好決策。無(wú)論創(chuàng)業(yè)第一年還是第十年，高效的做出正確決策很重要。

Q：確實(shí)是這樣，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者有一些常人沒(méi)有的執(zhí)行力。從行業(yè)的結(jié)合點(diǎn)來(lái)看，您如何理解行業(yè)與科技的結(jié)合？投的階段會(huì)選在哪個(gè)點(diǎn)。

A：行業(yè)和科技結(jié)合，對(duì)于我來(lái)說(shuō)最好的是有清晰的商業(yè)變現(xiàn)的模式。雖然我們是早期投資人，但不是天使輪，所以在看早期的科技公司時(shí)，還是希望公司在產(chǎn)品變現(xiàn)上面已經(jīng)有了一定的成績(jī)。

我把成績(jī)也分為三個(gè)階段吧。第一個(gè)階段，是市場(chǎng)驗(yàn)證期：通常企業(yè)在此期間只有一個(gè)產(chǎn)品，可能會(huì)有小規(guī)模的一些收入。

第二個(gè)階段是找到了一定的銷(xiāo)售打法可以迅速推廣產(chǎn)品。如果是B2C, 用社交推廣，電銷(xiāo)或者用廣告投放的模式能很大規(guī)模的獲取用戶；如果是B2B,參加展會(huì)或者電話陌拜，掃街地推等能很快新簽用戶都是第二階段的特征。

第三階段是單位經(jīng)濟(jì)學(xué)盈利。第二階段的公司很多都在燒錢(qián)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)很危險(xiǎn)。當(dāng)他們通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品或者擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等方式能做到單位經(jīng)濟(jì)學(xué)盈利，就可以放開(kāi)手來(lái)做增長(zhǎng)了。這也是我們最希望投的階段。我們第二階段也會(huì)考慮投資，但第一階段只是關(guān)注。

Q：timing，永遠(yuǎn)是投資學(xué)的關(guān)鍵點(diǎn)。說(shuō)到企業(yè)盈利，能否問(wèn)您一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)問(wèn)題？作為投資人，您怎么看待被投企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模，也就是營(yíng)業(yè)額和企業(yè)現(xiàn)金流的取舍？

A：確實(shí)需要做取舍的，關(guān)于這方面的取舍，也是我們和創(chuàng)業(yè)者長(zhǎng)期保持一個(gè)合作關(guān)系的很重要的一部分。

創(chuàng)業(yè)的階段，需要投入資金研發(fā)，購(gòu)買(mǎi)設(shè)備或者市場(chǎng)投放才能把業(yè)務(wù)規(guī)模給做大，這是我們投資款的用途。

為了把投資款用好，我們作為外部賦能者，會(huì)站在單位經(jīng)濟(jì)學(xué)看財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，再加上我們對(duì)行業(yè)的深度理解幫助企業(yè)去投入最少的現(xiàn)金流，得到最大的市場(chǎng)份額。比如說(shuō)我們會(huì)分析庫(kù)存與行業(yè)季節(jié)性的關(guān)聯(lián)性，來(lái)幫企業(yè)預(yù)測(cè)庫(kù)存，減少庫(kù)存，提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。資金轉(zhuǎn)的快了，同樣的現(xiàn)金流就能產(chǎn)生更多的營(yíng)收。

Q：只能靠燒錢(qián)去取的業(yè)務(wù)規(guī)模，是不是某種程度是很痛苦的？

A：這就是我們上面說(shuō)的第二階段公司。大多數(shù)行業(yè)里面，都有這種公司，不能順利達(dá)到第三階段是很痛苦的。

Q：嗯。您有考慮過(guò)長(zhǎng)期利率變化對(duì)于科技企業(yè)的估值會(huì)有什么樣的影響？這個(gè)我想要聽(tīng)聽(tīng)你的意見(jiàn)。

A：現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司，尤其是科技公司估值漲的很快。這是有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)力的，就是各國(guó)央行防水，長(zhǎng)期利率降低。

一家公司的價(jià)值，其實(shí)就是他所有未來(lái)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。這個(gè)凈現(xiàn)值是要通過(guò)利率去打折，也就是說(shuō)，公司今年賺一塊錢(qián)和十年以后賺一塊錢(qián)，兩個(gè)現(xiàn)金流價(jià)值是不一樣的。十年后的一塊錢(qián)要打個(gè)折扣。打折的比率就是利率。

這種情況下，我們投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般來(lái)說(shuō)都是在剛投資的時(shí)候不是特別賺錢(qián)，甚至是虧錢(qián)的。它們的利潤(rùn)的大頭是我們?cè)陬A(yù)期五年甚至十年以后才會(huì)發(fā)生的。也就是說(shuō)這個(gè)公司現(xiàn)在的現(xiàn)金流對(duì)估值影響不大，未來(lái)的現(xiàn)金流是估值的大頭。所以，現(xiàn)在長(zhǎng)期利率降低，未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在的折扣低了，公司的估值就貴了。

Q：最后一個(gè)問(wèn)題，如何定義VC這個(gè)行業(yè)？

A：很多事情，大家只要努力會(huì)達(dá)到比較確定的目標(biāo)。VC投資不是。我們沒(méi)辦法縱觀全局，目標(biāo)很難找。硬要給VC 做一個(gè)定義的話呢，我的看法是，相當(dāng)于在迷霧里爬山登頂。因?yàn)榍昂笞笥叶疾荒芸吹煤苓h(yuǎn)，只能根據(jù)腳下的一小片土地判斷最高峰在哪里。很容易就爬上了群山里很小的一個(gè)山峰，看到周?chē)际窍缕?，不知道最高峰怎么走?/p>

更難的是我們沒(méi)辦法掌握未來(lái)，今天你在這個(gè)市場(chǎng)上，還是最好的機(jī)會(huì)，投的最好的公司，看中最好的趨勢(shì)。但說(shuō)不定，整個(gè)市場(chǎng)一瞬間就變了。相當(dāng)于爬山的時(shí)候腳下的山會(huì)跳舞，就算登上頂峰很可能下一秒就變成了谷底。