作者丨啾一

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

近日，“母嬰零售第一股”愛嬰室（603214.SH）發(fā)布公告稱，擬以2億元收購貝貝熊孕嬰童連鎖商業(yè)有限公司（以下簡稱“貝貝熊”）100%股權。公告稱，貝貝熊是華中區(qū)域排名第一的母嬰連鎖，此次交易有利于愛嬰室快速切入華中區(qū)域。

自“放開三孩”政策實施以來，母嬰行業(yè)再次收獲無數(shù)聚光燈，不少公司也趁機搶占賽道。不過，對于本次收購議案，引起了不小的爭議，連愛嬰室公司董事劉盛也投出了反對票的警示。

究其原因，首先愛嬰室本身已經(jīng)有一定的經(jīng)營壓力，去年到今年的營利出現(xiàn)了下滑的跡象。加上標的貝貝熊的財務狀況也并不理想，處于持續(xù)虧損的窘境。因此，愛嬰室收購貝貝熊的整合效果，仍有待觀察。

標的“資不抵債”引爭議

在疫情影響下，整個線下零售處于經(jīng)營困難的大環(huán)境，愛嬰室卻擬逆勢收購一家處于“資不抵債”且虧損的母嬰連鎖平臺，暗藏著巨大的不確定風險。

愛嬰室是國內主要的母嬰連鎖企業(yè)之一，截至2020年末擁有門店290家，主要集中于華東地區(qū)。

成立于2009年貝貝熊號稱“華中區(qū)域排名第一”的母嬰連鎖，貝貝熊現(xiàn)有全國門店逾200多家，主要市場分布于湖南、湖北及江蘇。

值得一提的是，貝貝熊實際由美的集團實控人何享健的兒子何劍峰控股，另一股東是阿里巴巴迅犀（杭州）數(shù)字科技有限公司經(jīng)理伍學剛。

市場空間的互補是愛嬰室收購貝貝熊的重要原因。愛嬰室表示，貝貝熊在門店分布區(qū)域上與公司重合率低，與其在市場開發(fā)、供應渠道、產(chǎn)品品類等方面存在一定互補空間。

通過收購貝貝熊，上市公司可以實現(xiàn)快速切入華中區(qū)域，進一步提高市場占有率。

但根據(jù)公告，貝貝熊的財務狀況并不理想，甚至已處于“資不抵債”的困境。

2020年和2021年一季度，貝貝熊營業(yè)收入分別為8.86億元和2.21億元，凈利潤分別為-1841.02萬元和-210.63萬元。截至2021年3月31日，貝貝熊凈資產(chǎn)為-1.74億元，處于資不抵債狀態(tài)。

對此，劉盛并不看好：“對公司的協(xié)同效應表示支持，但是技術上面還是有擔憂，公司此次如成功實現(xiàn)對貝貝熊收購，預計公司賬面會產(chǎn)生較高的商譽，后期可能會產(chǎn)生計提減值的風險。”

業(yè)界認為，貝貝熊如今賣身也證明了目前母嬰的生意并不是太好做?！澳壳澳笅脒B鎖行業(yè)處于低谷期，此時整合成本和難度都會更低，而且對行業(yè)來說也是一種提振。不過并購之后，愛嬰室依然要面臨整合難題，貝貝熊作為大型母嬰連鎖，門店管理，供應鏈整合的難度和流動資金壓力都比較大?！豹毩⑷闃I(yè)分析師宋亮表示。

并購擴張未見成效

目前在國內3-5線市場，母嬰店渠道依然占據(jù)市場主導，雖然沒有及具體的數(shù)字統(tǒng)計，但行業(yè)中卻流傳著10萬家母嬰店的說法。

但隨著近年來國內人口出生率的下滑，加之疫情的影響，導致母嬰門店消費者進店率的減少，母嬰連鎖行業(yè)正面臨困難。

即便身為母嬰行業(yè)率先上市的連鎖平臺，愛嬰室近年業(yè)績也并不亮眼。2020年愛嬰室總收入22.6億元，同比下滑8.3%，凈利潤1.2億元，下降24.4%。2021年一季度收入5.4億元，同比增長4.6%，凈利潤1111.6萬元，同比增長25.9%。

2020年，由于疫情的影響，愛嬰室優(yōu)化了門店位置，調整低坪效門店，全年新開門店33家，閉店40家，期末門店數(shù)為290家，較同期減少7家，下降2.4%。

收購貝貝熊完成后，愛嬰室全國線下門店數(shù)量將在短期內顯著提升。不過，值得注意的是，目前愛嬰室的門店正在優(yōu)化調整，一下子攬入貝貝熊這么大體量的門店無疑會更加加劇其整合難度。

愛嬰室8月11日表示，收購完成后，公司將繼續(xù)保留“貝貝熊”母嬰品牌。

利潤影響方面，貝貝熊將成為公司的全資子公司，并納入公司合并報表范圍，短期來看，與貝貝熊的整合尚需要時間，不能立刻看到效果，但是長期對公司的競爭力和市場占有率有很大幫助。

受疫情對實體零售的影響，在核心營收品類增長乏力的局面下，愛嬰室也正在積極轉型，近兩年頻繁進行收購。2020年5月至11月，愛嬰室陸續(xù)收購和入股稚宜樂公司、蛙酷文化和南通星愛孕嬰用品有限公司等。

以20%的持股比例成為母嬰類MCN頭部平臺蛙酷文化第二大股東后，雖然電商成為愛嬰室唯一正向增長的業(yè)務，但2020年銷售額約1.17億，僅占營業(yè)收入的5.16%。為尋求發(fā)展，雖然愛嬰室在線上電商和線下門店同時發(fā)力，但目前來看收效甚微。

雖然生育政策紅利、收入提升、消費觀念升級等因素無疑進一步推動母嬰市場的快速發(fā)展，但斥巨資收購一家處于虧損狀態(tài)且資不抵債的公司，后期需要相當大的精力去整合。

業(yè)內人士指出，改善業(yè)績虧損的現(xiàn)狀無法依靠盲目擴張門店解決，把握市場趨勢，找出問題核心才是關鍵。