10月19日，香港特區(qū)行政長官李家超發(fā)表《行政長官2022年施政報告》，表示香港將進一步對接國家戰(zhàn)略，鞏固和培育國際金融中心、國際創(chuàng)新科技中心等“八大中心”地位，指出香港將不斷提升金融科技競爭力。此前，香港財政司司長陳茂波曾表示，特區(qū)政府將今年香港金融科技周上將發(fā)布虛擬資產(chǎn)等金融創(chuàng)新的制度政策。

適逢高金智庫（SAIF ThinkTank）近期舉辦“中國金融科技行業(yè)投融資趨勢”閉門研討會，就“國內(nèi)外金融科技行業(yè)投融資現(xiàn)狀、產(chǎn)生原因及影響”及“未來金融科技監(jiān)管、行業(yè)生態(tài)等政策建議”等議題展開討論。與會專家認為，數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展對國內(nèi)外金融體系和金融市場及金融機構產(chǎn)生了深刻的影響，全球金融科技中心又作為上海國際金融中心升級建設的“兩中心”之一，是貫徹落實國家戰(zhàn)略、推動上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心聯(lián)動發(fā)展的重要著力點。因此，推進金融科技行業(yè)投融資發(fā)展至關重要。

當前，我國金融科技投融資發(fā)展趨緩，這既由產(chǎn)業(yè)自身的規(guī)律所決定，又受國內(nèi)監(jiān)管政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響。行業(yè)自身周期規(guī)律方面的主要影響因素有：第一，我國金融科技公司收入來源主要為持牌金融機構相關預算，存在明顯的營收天花板；第二，我國金融科技市場前期發(fā)展過猛，受到個別企業(yè)快速崛起所帶動，當前空間收窄；第三，金融科技有自身準入門檻，不可能長期高增長。國內(nèi)監(jiān)管政策和宏觀環(huán)境方面主要表現(xiàn)在：第一，金融科技行業(yè)監(jiān)管態(tài)勢趨嚴，相關政策不能形成合力；第二，社會環(huán)境過于謹慎，對行業(yè)顛覆的容忍度比較低；第三，投融資退出機制存在較大障礙，IPO、并購與反向并購等作用滯緩；第四，銀行業(yè)投資機制不夠靈活，金融科技發(fā)展與銀行產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略匹配受限；第五，數(shù)據(jù)確權和使用的邊界不夠清晰。

為此，與會專家建議：一是恢復開放心態(tài)，厘清金融科技概念內(nèi)涵；二是明確金融服務定位，匹配國家相關產(chǎn)業(yè)政策；三是完善金融科技監(jiān)管框架，推進創(chuàng)新監(jiān)管試點落地；四是鼓勵金融科技擴大應用，探索行業(yè)發(fā)展新空間；五是依托上海金融優(yōu)勢，聯(lián)動長三角科技創(chuàng)新資源；六是豐富金融科技直接融資途徑，筑牢投資退出機制；七是重視虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)發(fā)展，盡快布局NFT相關制度安排。

*本文隸屬于高金智庫成果簡（要）報系列，執(zhí)筆人為上海交通大學中國金融研究院汪洋、賈德錚，較報告原文有所刪減，原報告為《中國金融科技行業(yè)投融資趨勢及對策建議》。

（字數(shù)：約6000字，封面圖片來源于網(wǎng)絡）

相關報告顯示，2018年前中美金融科技領域的投融資情況不相上下，在某些指標上我國甚至更具優(yōu)勢；2018年后我國金融科技投融資發(fā)展明顯落后于美國，比如2022年上半年我國金融科技領域的投融資次數(shù)只有美國的10%左右，金融科技領域獨角獸數(shù)目也遠遠落后于美國。

在此行業(yè)背景下，上海交通大學上海高級金融學院（高金）智庫與上海交通大學中國金融研究院-信也聯(lián)合研究實驗室共同舉辦“中國金融科技行業(yè)投融資趨勢”閉門研討會，探討國內(nèi)外金融科技行業(yè)投融資現(xiàn)狀及影響因素，為行業(yè)未來發(fā)展提供政策建議。

01

金融科技是我國經(jīng)濟體系中的重要組成部分

當前，數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展對全球范圍內(nèi)的金融體系、金融市場及金融機構產(chǎn)生了深刻的影響，圍繞數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展，我國相關部委都提出了一系列的制度建設和政策舉措。

上海國際金融中心建設已經(jīng)進入到“3.0版”階段，上海市也發(fā)布了在十四五期間建設全球金融科技中心的實施方案，將上海打造成為金融科技的技術研發(fā)高地、創(chuàng)新應用高地、產(chǎn)業(yè)集聚高地、人才匯集高地、標準形成高地和監(jiān)管創(chuàng)新試驗區(qū)。

▲第一，監(jiān)管部門出臺多項政策支持金融科技發(fā)展。

◎?一是政策引導效應不斷增強。人民銀行非常重視金融業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作，先后于2019年和2022年發(fā)布《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》和《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》，指導我國金融機構的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

◎?二是金融科技試點平臺持續(xù)推進。近年來，人民銀行在金融創(chuàng)新領域重點打造了兩個平臺，即金融科技應用創(chuàng)新試點平臺和金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點，前者是由六部委共同建設的金融會計應用推廣平臺，以鼓勵金融機構采用新興技術來提高效率，節(jié)約資金和成本；后者則是邀請專家學者、監(jiān)管部門和從業(yè)人員評選了若干應用創(chuàng)新項目，從支付、市場、穩(wěn)定、反洗錢、征信等角度建立健全適宜的監(jiān)管規(guī)則，并在風險可控的情況下加以推廣，以推動金融業(yè)務和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

▲第二，金融科技產(chǎn)業(yè)在上海具有扎實的社會經(jīng)濟基礎。上海城市數(shù)字化轉(zhuǎn)型是金融科技發(fā)展的重要表現(xiàn)，具體表現(xiàn)如下：

◎?一是大數(shù)據(jù)普惠金融應用，與之對應的是上海的“浦江之光”行動，目前，受惠的中小微企業(yè)約有35萬戶次，貸款累計金額超過2000億，系統(tǒng)可以調(diào)用的數(shù)據(jù)共有954項；

◎?二是金融科技創(chuàng)新試點，目前項目申報總數(shù)約為北京與深圳之和，在公示名單中上海所占比例也均高于北京及深圳；

◎ 三是數(shù)字人民幣試點，無論是交易筆數(shù)，還是應用場景，上海在當前全國10個試點城市中均在前列。

▲第三，金融科技投融資有助于金融業(yè)的整體發(fā)展。

相關數(shù)據(jù)表明，當前投資機構對金融科技領域的投資項目依然非常關注，重點投資對象是為持牌金融機構提供服務的各類信息技術開發(fā)公司，盡管當前此類企業(yè)投資收益率不高，但是有利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對金融業(yè)的整體發(fā)展和成長。

例如，行業(yè)某智能風控服務提供商，通過搭建智能模型和提供補充數(shù)據(jù)能夠更好地幫助銀行評估客戶資信，助力銀行普惠金融業(yè)務發(fā)展，在將近5700億元的普惠貸款中，90%是無抵押貸款，平均貸款金額30萬至40萬元，滿足了部分中小資金需求者。

02

2018年以后我國金融科技投融資放緩的原因

當前，中美金融科技行業(yè)投融資發(fā)展存在較大差距。

◎?從總規(guī)模來看，依據(jù)咨詢公司畢馬威的相關統(tǒng)計，2016年中國金融科技投融資規(guī)模約有116億美元，2018年約為205億美元，達到峰值后斷崖式下跌，2019-2021年分別為40億美元、18億美元和27億美元。

◎?從全球占比來看，2016-2018年中國在全球占比較高，其中最高是2016年的18%；然而過去幾年，美國占比一直都維持在55%以上，甚至達到63%；歐洲占比基本維持在30%以上。

此外，2014-2021年中國金融科技領域投融資累計值數(shù)據(jù)約為550億美元，而美國是4550億美元，約為我國的8.3倍；歐洲大約是2500億美元，約為我國的4.5倍。

◎?從獨角獸角度來看，2018年至今，我國金融科技獨角獸數(shù)量不斷減少，2021年年底大概有17家，且其名單及估值排名基本沒有變化，如螞蟻金服，京東等。

但是，美國金融科技獨角獸大概有79家，估值合計3050億美元左右，這些企業(yè)分布在各個賽道，且每個季度都會出現(xiàn)一些新的金融獨角獸。

1

內(nèi)部自身原因

▲第一，收入來源受限，存在明顯的營收天花板。

當前，國內(nèi)金融科技公司的主要業(yè)務收入源于持牌金融機構金融科技方面的預算支出，但國內(nèi)金融機構在金融科技領域的經(jīng)費投入與美國等發(fā)達國家相比并不高，尤其是公募基金、信托、期貨、私募基金、融資租賃等金融細分領域?qū)鹑诳萍嫉耐度胼^銀行業(yè)、證券業(yè)相比更低。

其市場規(guī)模制約了金融科技企業(yè)收入的增長，也影響到投資機構的投資意愿，不太可能會出現(xiàn)行業(yè)投融資爆發(fā)性的增長。

▲第二，前期市場發(fā)展過猛，金融科技市場空間收窄。

早期互聯(lián)網(wǎng)金融呈爆發(fā)式增長，導致當前對金融科技行業(yè)邊際投資收益遞減，投融資供給下降。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早期，由于行業(yè)監(jiān)管寬松，金融科技行業(yè)發(fā)展處于粗獷生長階段，其行業(yè)發(fā)展邏輯基本是先通過流量產(chǎn)生壟斷，再依托壟斷獲取長尾收益。

當時產(chǎn)生了阿里、百度、騰訊等一批代表性企業(yè)，其中阿里、騰訊已經(jīng)在金融部分領域產(chǎn)生了實質(zhì)性的壟斷現(xiàn)象。

2010年前后移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)式增長，依靠數(shù)據(jù)和流量，其產(chǎn)生壟斷的速度比PC互聯(lián)網(wǎng)時代更快，當時產(chǎn)生了五六家大公司，如拼多多等。2016年后市場上已經(jīng)沒有多少空白能夠快速產(chǎn)生壟斷，2017年之后幾乎沒有新的壟斷公司產(chǎn)生。

▲第三，金融科技投入門檻高，長期高增長較為困難。

金融科技行業(yè)有自身的投入門檻，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展給銀行業(yè)等金融機構帶來很大的沖擊，有很多金融機構發(fā)展金融科技，建行、浦發(fā)、交行的金融科技公司有幾千人。

大銀行投入越多，金融資源越集中，小銀行越是沒錢投入，市場份額就會越小，這是市場化競爭的結果。當前，個別小銀行甚至無法接納監(jiān)管部門給的大數(shù)據(jù)。

2

外部監(jiān)管影響

2018年以后金融科技投融資下降的外部因素主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融受到一定程度的監(jiān)管。

在行業(yè)早期，我國互聯(lián)網(wǎng)金融體量小，國家有關監(jiān)管部門采取容忍態(tài)度，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融體量驟增對金融體系造成一定影響，任其發(fā)展會對整個國家經(jīng)濟金融體系運行造成巨大沖擊，監(jiān)管部門開始著手對相關領域進行審慎監(jiān)管，自此之后我國金融科技投融資出現(xiàn)了暫緩。

▲第一，金融科技監(jiān)管趨嚴，相關政策不能形成合力。

◎?首先，金融科技強監(jiān)管的表現(xiàn)之一是科創(chuàng)板上市條件較為嚴格?？苿?chuàng)板要求上市企業(yè)必須是硬科技企業(yè)，而金融科技企業(yè)缺乏科創(chuàng)板上市條件，對于投融資而言，IPO為投資機構退出的重要途徑。國內(nèi)不受理金融科技企業(yè)的IPO，則A輪、B輪、C輪的投融資就沒有存在的意義。

◎?其次，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板對企業(yè)財務績效有明確的要求，但是在疫情期間大多數(shù)科技企業(yè)都很難達到。

◎?再次，整個科技產(chǎn)業(yè)募資市場主要集中在政府引導基金，如果政府引導基金拒絕投資金融科技，則對于市場化投融資機構的融資、募資會帶來很大影響。

◎?最后，部分監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向不具有可預測性，在一定程度上阻礙了Web3.0、區(qū)塊鏈等技術的后續(xù)研發(fā)和實踐應用。如何把金融科技企業(yè)納入監(jiān)管，至今沒有出臺細則。建議盡早明確監(jiān)管政策，以便金融科技行業(yè)吸收消化和盡快調(diào)整。

▲第二，社會環(huán)境過于謹慎，對行業(yè)迭代的容忍度比較低。

目前，諸如我國銀行業(yè)API尚未開放，缺乏構建完整金融共生生態(tài)的基礎。

美國當前獨角獸市值最高的公司是一家支付公司，估值950億美金，均高于Facebook或Google上市之前的估值，美國大多數(shù)銀行都向其提供了賬戶API。

此外，英國、歐盟也通過法律法規(guī)強制要求所有的銀行開放部分API接口，尤其是讀取數(shù)據(jù)的接口。

美國金融技術發(fā)展比中國快很多，國外金融科技領域有最多的獨角獸，一方面是由于美國對行業(yè)顛覆變動的容忍度比較高，另一方面是監(jiān)管政策更加靈活。

但是在我國金融科技市場已經(jīng)達成共識，即金融只有國家能做，民營企業(yè)只能為大銀行服務。此外，中國對新的金融形態(tài)非常謹慎，如虛擬貨幣等。

▲第三，投融資退出機制存在較大障礙，IPO、并購與反向并購等作用滯緩。

國外主要有三種退出方式，即IPO、反向并購和并購，其中并購交易無疑是退出機制的核心。2022年上半年，全球通過并購形式退出的有438筆交易，IPO大概只有16家，反向回購的只有5家。而中國并購交易受到各種制約，無法成為投融資退出的主要支撐。

▲第四，銀行業(yè)投資機制不夠靈活，金融科技發(fā)展與銀行產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略匹配受限。

國外的銀行投資規(guī)模非常大，如花旗過去幾年花費170多億投資市場公司，以匹配它的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，而中國銀行業(yè)作為一個金融科技最大的需求方，無法做大規(guī)模的股權投資，無法把投資作為構建生態(tài)圈的主要方式。此外，投融資行業(yè)資金來源也較為嚴峻。

▲第五，數(shù)據(jù)使用的邊界不夠清晰，確權等環(huán)節(jié)不夠明確。

金融科技的投融資機構在投資過程中對投資標的存在較為明顯的顧慮擔心，尤其是對監(jiān)管政策不可預測性產(chǎn)生擔憂。

比如，銀保監(jiān)會發(fā)文要求銀行業(yè)核心交易系統(tǒng)不能外包，這一政策對銀行業(yè)的科技服務外包業(yè)務產(chǎn)生了限制，要求科技企業(yè)轉(zhuǎn)讓代碼保留權，代碼權的轉(zhuǎn)移影響了科技企業(yè)的核心業(yè)務，大幅增加了科技企業(yè)的研發(fā)成本。

此外，個人隱私保護法等數(shù)據(jù)安全法律法規(guī)也先后出臺，對數(shù)據(jù)融合的合規(guī)性提出更高的要求。

03

支持金融科技投融資發(fā)展的政策建議

與會專家認為，無論從國際金融趨勢角度，還是從國家戰(zhàn)略層面上，數(shù)字金融和金融科技都是推進上海國際金融中心“3.0版”建設至關重要的方向，必須保持開放的心態(tài)，持續(xù)推進金融科技試點應用，促進金融科技行業(yè)投融資發(fā)展。

▲第一，調(diào)整恢復開放心態(tài)，厘清金融科技概念內(nèi)涵。中國人民銀行于2022年1月印發(fā)《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》再次強調(diào)金融科技作為技術驅(qū)動的金融創(chuàng)新，是深化金融供給側(cè)結構性改革、增強金融服務實體經(jīng)濟能力的重要引擎，中國金融科技正借助數(shù)字技術逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

應認識到金融科技只是改造金融業(yè)態(tài)、改進金融服務的科技手段，其科技要素是一把雙刃劍，既不能把它看成是天降甘霖，更不能把它當作洪水猛獸，加以妖魔化，穩(wěn)妥發(fā)展金融科技的關鍵在于科學監(jiān)管和創(chuàng)新引領。

▲第二，明確金融服務定位，匹配國家相關產(chǎn)業(yè)政策。金融科技發(fā)展可以與國家相關產(chǎn)業(yè)政策相結合。

目前，國家正在實施金融行業(yè)信息技術應用等科技行業(yè)扶持政策，在一定程度上對金融機構年度金融信創(chuàng)比例給出了明確的要求，進一步加速了金融行業(yè)信息技術應用發(fā)展，且國內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出一大批擁有原發(fā)技術的金融信創(chuàng)公司。

▲第三，完善金融科技監(jiān)管框架，推進創(chuàng)新監(jiān)管試點落地。建議創(chuàng)新金融科技監(jiān)管試點，進一步完善金融科技行業(yè)監(jiān)管框架和具體內(nèi)容，從更高的層面上對金融科技的業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新進行審慎考慮，以更加包容的態(tài)度處理金融科技行業(yè)的歷史問題。

▲第四，鼓勵金融科技擴大應用，探索行業(yè)發(fā)展新空間。金融科技行業(yè)依然有較大的發(fā)展空間，近年來創(chuàng)新應用產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，在金融服務領域，用科技手段推動金融服務發(fā)展具有廣闊的市場前景。

▲第五，依托上海金融優(yōu)勢，聯(lián)動長三角科技創(chuàng)新資源。上海是我國經(jīng)濟金融中心，擁有豐富的金融基礎設施和科技產(chǎn)業(yè)資源，有利于金融科技企業(yè)擴大投融資規(guī)模。

此外，可以通過浦東臨港新片區(qū)的立法權，在金融科技領域，先行先試地方立法修法，助力金融科技行業(yè)發(fā)展；在金融科技人才方面，注重金融科技人才培養(yǎng)，完善特許金融科技分析師等相關資質(zhì)認證辦法，幫助解決金融科技人才的實際困難，包括落戶買房、子女就學等問題。

▲第六，豐富金融科技直接融資途徑，筑牢投資退出機制。多元化金融科技企業(yè)直接融資方式，便利化金融科技企業(yè)的債券發(fā)行，鼓勵金融科技企業(yè)在科創(chuàng)板IPO上市，放寬擬IPO企業(yè)的盈利條件。重視我國并購市場相關體系建設，鼓勵銀行、證券、保險等金融機構為金融科技市場提供并購融資服務，或直接參與并購交易。

▲第七，重視虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)發(fā)展，盡快布局NFT相關制度安排。國外相關實踐經(jīng)驗表明，未來虛擬現(xiàn)實業(yè)務有巨大的發(fā)展空間，在虛擬現(xiàn)實里，數(shù)字資產(chǎn)和數(shù)字金融預期將有重大的突破進展，其中扮演關鍵角色的NFT將會成為推動數(shù)字技術發(fā)展的重要抓手，建議國內(nèi)相關部門進一步厘清對NFT等應用產(chǎn)品的界定，建立健全相關標準體系，清晰交易規(guī)則并規(guī)范市場發(fā)展。