打開以嶺藥業(yè)的2020年半年報(bào)，三道驕傲的閃光亮瞎了星空君的鈦合金眼。

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一是系統(tǒng)構(gòu)建了指導(dǎo)微血管病變防治的脈絡(luò)學(xué)說，屬于中醫(yī)藥學(xué)術(shù)研究的重大理論原創(chuàng)成果；

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二是該研究闡明了嚴(yán)重危害人類健康的心腦血管疾病及糖尿病腎病等難治性疾病發(fā)病的共性機(jī)制是微血管病變，而保護(hù)微血管內(nèi)皮細(xì)胞則是治療微血管病變的核心機(jī)制，國家973計(jì)劃項(xiàng)目驗(yàn)收專家組一致認(rèn)為該項(xiàng)目“取得了中醫(yī)藥治療微血管病變重大突破”；

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三是該項(xiàng)目利用國際公認(rèn)的循證醫(yī)學(xué)研究方法開展了大量臨床試驗(yàn)解決了國際醫(yī)學(xué)界重大難題——通心絡(luò)膠囊解決了急性心梗無再流世界醫(yī)學(xué)難題；參松養(yǎng)心膠囊為心功能不全伴室性早搏治療提供了新藥物，填補(bǔ)了竇性心動(dòng)過緩伴室性早搏快慢兼治、整合調(diào)律的藥物治療空白；芪藶強(qiáng)心膠囊明顯提高了慢性心力衰竭臨床治療效果。

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星空君秉承實(shí)用主義，既不是中醫(yī)吹，也不是中醫(yī)黑。但看到這樣的文字，還是很心虛的。

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讓以嶺藥業(yè)如此閃耀的，其實(shí)不是這些諾貝爾醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)級(jí)別的技術(shù)突破，而是連花清瘟膠囊。

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2011年，電影《傳染病》上演，一種來自蝙蝠的病毒襲擊了全球各大城市，導(dǎo)致很多城市被迫封城，故事的情節(jié)和2020年各國處理新冠病毒有相似之處。

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在電影中，民間謠傳的能夠?qū)共《镜?，是一款叫做連翹的中藥。

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巧合的是，連花清瘟膠囊的配方里，連，就是連翹。

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一、超級(jí)爆款，連花清瘟膠囊

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2021年1月3日，以嶺藥業(yè)發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)報(bào)。

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公司凈利潤比上年同期增長90% — 110%，從上年的6億元增加到了11.5-12.7億元之間。

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業(yè)績翻了一番。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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是什么讓公司的業(yè)績能在疫情期間突飛猛進(jìn)？

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預(yù)報(bào)顯示，公司連花清瘟產(chǎn)品的品牌知名度得到大幅提升，國內(nèi)市場需求顯著增加，并且在已注冊(cè)的十多個(gè)海外個(gè)國家也實(shí)現(xiàn)銷售，報(bào)告期內(nèi)連花清瘟產(chǎn)品銷售收入較去年同期實(shí)現(xiàn)快速增長。

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圖片來源：公司半年報(bào)

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也就是說，連花清瘟膠囊這款爆款單品，一舉托起了公司業(yè)績翻番的重任。

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二、錢怎么花的

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隨著連花清瘟膠囊膠囊的暢銷，公司業(yè)績暴漲的同時(shí)，現(xiàn)金流也非常優(yōu)異。

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三季報(bào)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額比上年同期增加了15個(gè)億，爆款的威力太強(qiáng)大了。

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賬面現(xiàn)金翻番，從7個(gè)多億增加到14個(gè)多億，還有超過10億的理財(cái)產(chǎn)品。公司瞬間財(cái)大氣粗，那么，公司賺了錢以后，都去干什么了？

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現(xiàn)金流量表顯示，公司賺錢后基本上沒有投入生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)（雖然看起來有7個(gè)多億的固定資產(chǎn)投資，但對(duì)比下往年的現(xiàn)金流量表會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司固定資產(chǎn)長期沒有更新，2020年只比上年同期增加了2個(gè)多億，不過是補(bǔ)歷史欠賬），而是做了兩件大事。

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一是分紅，2020年1-9月份現(xiàn)金分紅是整個(gè)2019年的兩倍多，達(dá)到2.4億；二是貸款，公司貸款2.7億，有點(diǎn)匪夷所思。

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其實(shí)星空君整理上市公司疫情概念股的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)很多公司都申請(qǐng)了疫情專項(xiàng)貸款，專項(xiàng)貸款利率極低，哪怕富得流油，也不肯放棄機(jī)會(huì)。

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這類上市公司旗下子公司繁多，總有個(gè)別子公司符合條件。

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但是從另外一個(gè)角度看，這種做法有違社會(huì)公平，真正需要貸款的中小公司，還在水深火熱之中。

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三、可持續(xù)性

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不難想象，連花清瘟膠囊在2020年爆款后，很難具有長期可持續(xù)性發(fā)展。

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公司三季報(bào)時(shí)已經(jīng)完成了10個(gè)多億的凈利潤，而全年預(yù)報(bào)在11億左右，可見四季報(bào)的凈利潤非常有限。

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主要原因是爆款的影響已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末，公司的其他產(chǎn)品并沒有如此強(qiáng)大的生命力。

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根源在哪里呢？

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讓我們看一下公司的研發(fā)支出，2019年，公司的研發(fā)費(fèi)用為3.9億，和58億的營收相比，占比不足7%。

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對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，這是非常低的研發(fā)投入，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入甚至超過營收的30%以上。無論是比例還是金額，都遙遙領(lǐng)先同行，通過高投入的研發(fā)，催生大量的創(chuàng)新藥物，從而維持公司的高速成長。

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低研發(fā)投入是很多中藥企業(yè)的共同特點(diǎn)，星空君認(rèn)為，恰好是因?yàn)槌两跉v史的故紙堆里，缺乏創(chuàng)新精神，才導(dǎo)致中藥產(chǎn)業(yè)難以與時(shí)俱進(jìn)。

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四、股權(quán)質(zhì)押

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2019年9月份起，公司第一大股東以嶺醫(yī)藥科技開始質(zhì)押一部分股權(quán)；2020年，公司第二大股東也就是公司董事長吳相君也開始質(zhì)押股權(quán)。

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截止目前，兩大股東質(zhì)押的股權(quán)比例尚不算高，質(zhì)押比例分別是持有股份的11.5%和27.91%左右，但考慮到二者合計(jì)持股比例超過50%，他們的股權(quán)質(zhì)押行為非常值得警惕。

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從賬面看，以嶺藥業(yè)的資金狀況非常優(yōu)秀，即便是沒有爆款的影響，公司也是常年靠理財(cái)收益悶聲發(fā)財(cái)。

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但從大股東股權(quán)質(zhì)押的表現(xiàn)看，大股東似乎有點(diǎn)缺錢。這種不正常的氣氛，讓星空君感到擔(dān)憂。

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