下一個十年，中國最強VC/PE會是誰？我們或許可以從過去的十年里尋找蹤跡。

2013年12月30日，在2014年來臨之際，創(chuàng)投行業(yè)首先收獲了一份新年大禮：在歷時400天后，A股的IPO暫停宣告結(jié)束。IPO重啟當(dāng)月，便有43家企業(yè)實現(xiàn)上市。以2014年為起點，中國的創(chuàng)投市場迎來了一波罕見的高潮。

那一年，阿里的上市，軟銀孫正義獲得了數(shù)百倍的賬面回報，“投資之神”的名頭從此坐實；聚美優(yōu)品、京東、阿里巴巴三大電商公司都有紅杉中國的身影，加之此前上市的唯品會，紅杉完美成為中國電商崛起的最大贏家，“點金勝手”?沈南鵬從此聲名遠(yuǎn)播。

隨后，中國VC迎來了史上新一波裂變。張震出走，聯(lián)合高翔、岳斌，創(chuàng)立了日后風(fēng)頭強勁的高榕資本；“年少成名”的曹毅告別紅杉中國，獲得王興和張一鳴支持成立了源碼資本；傅哲寬離開了工作13年的達(dá)晨，啟賦資本出世.....在這場巨變中，中國VC悄然進(jìn)入2.0時代。

與此同時，隨著大眾的創(chuàng)業(yè)的激情被點燃，新生機構(gòu)也如同雨后春筍般涌現(xiàn)，仿佛一夜之間無數(shù)天使投資人誕生，開始出現(xiàn)“全民VC”、“全民天使”。而各種90后創(chuàng)業(yè)明星也被捧上了神壇——馬佳佳、余佳文、王凱歆.....這一串曾經(jīng)閃耀的名字，成為了那幾年的縮影。

潮水漸漸退去?！艾F(xiàn)在的創(chuàng)投圈有點迷惘，很多人募不到資，很多人離開?！蹦慷昧诉^去幾年的狂飆，達(dá)晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰說，現(xiàn)在行業(yè)正回歸到一個安靜的狀態(tài)。而美好的事物往往在安靜的時候才會出現(xiàn)，做投資亦是如此。

VC新貴橫空出世，

他們改變了中國創(chuàng)投的走向

時間回到5年前，一大批從老牌投資機構(gòu)出走的新生代投資人，改變了中國創(chuàng)投圈的走向。

《中國創(chuàng)投簡史》記錄了這一段往事——早在2013年，還是IDG資本合伙人的張震、高翔已經(jīng)嗅到了互聯(lián)新貴將會迅速崛起的趨勢，開始在IDG資本內(nèi)部主張另成立一支單獨融資的子基金。但由于這支基金的投資風(fēng)格更激進(jìn)而未能實現(xiàn)。于是，二人聯(lián)合IDG資本副總裁岳斌共同請辭，出走創(chuàng)立了高榕資本。

“在那個時間點，我自己也不知道，出來做基金能做到什么程度”，張震回想起當(dāng)時的做出這個決定時，自己并沒有什么把握。但后來證明，高榕資本抓住了最好的時間節(jié)點。成立之后，高榕資本投出了拼多多、跟誰學(xué)、虎牙、美團(tuán)、蘑菇街、水滴等一大批明星企業(yè)。

從高榕資本開始，中國VC進(jìn)入2.0時代的大幕被緩緩拉開，一個個嶄新的機構(gòu)名稱出現(xiàn)在中國創(chuàng)投史上。

2014年4月，已經(jīng)是紅杉資本中國最年輕副總裁的曹毅，找到了王興和張一鳴，表達(dá)了自己想要做一支基金的想法。僅僅一個月后，一支1億美元的基金已經(jīng)募集完成。

曹毅身邊聚攏著眾多互聯(lián)網(wǎng)新貴，因此在源碼的LP隊伍中有著眾多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)始人、高管。“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資金正在變得越來越多，企業(yè)上市之后，創(chuàng)始人以及高管開始考慮如何配置他們的資產(chǎn)，他們認(rèn)為最好還是反哺到在這個行業(yè)，這是他們熱愛的、也是無限看好的行業(yè)。”這或許也是曹毅成立源碼資本的初衷。

高榕資本和源碼資本只是這場VC巨變中的兩個典型的縮影，那兩年里幾乎每個月都會有投資人離職出來單干的消息傳出。

相似的一幕同樣在本土頭部創(chuàng)投機構(gòu)上演。傅哲寬曾擔(dān)任達(dá)晨的合伙人，先后負(fù)責(zé)過達(dá)晨南方片區(qū)和北方片區(qū)兩個最重要的大區(qū)業(yè)務(wù)。2013年10月，從達(dá)晨離職后的傅哲寬創(chuàng)立了啟賦資本，過去六年間在早期階段投出了跟誰學(xué)、泡泡瑪特等知名項目；還有劉二海，曾任職于君聯(lián)資本，直至2015年出來創(chuàng)立了愉悅資本。

毫無疑問，相比2005年，2014年是中國VC行業(yè)又一次更加猛烈的裂變大潮。“VC2.0時代從2014年開始，未來9-10年將是VC2.0的大時代?！鼻蹇萍瘓F(tuán)管理合伙人、清科母基金管理合伙人、清科研究中心總經(jīng)理符星華當(dāng)時曾預(yù)判，“歷年最佳VC榜單中前50位的排名，70%都將發(fā)生變化。在2014-2016年沒能做好布局的老牌投資機構(gòu)，將很快淹沒于這個時代?！?/p>

荒誕一幕上演：

投資進(jìn)入全民時代，鳳姐都做天使了

沒有人想到，中國創(chuàng)投圈爆發(fā)得這么快?；叵氘?dāng)年，一個個創(chuàng)業(yè)者白手起家的造富傳奇和投資機構(gòu)點石成金的神話，讓多少人熱血沸騰。

恰逢此時，全民創(chuàng)業(yè)的熱情被引爆，全國各地的創(chuàng)業(yè)者。僅僅2014年一年之中，中關(guān)村就有40000家企業(yè)誕生。

同一時期，中國VC/PE機構(gòu)的數(shù)量也呈現(xiàn)出爆炸式增長。這其中，除了一部分之前的PE機構(gòu)將投資階段前移，還有國企、上市公司、民營企業(yè)、資深投資人、三方財富公司、信托、券商資管公司等跑步入場，紛紛成立自己的投資子公司或投資部門。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，僅僅在2014年3月開始的不到一年時間里，登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人就達(dá)到4276家，規(guī)模1.6萬億左右。而到2018 年 12 月底，國內(nèi)登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人已達(dá)14683 家，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金8.6萬億元。

事實上，當(dāng)時中國投資市場遠(yuǎn)比這些數(shù)據(jù)看起來要更加火熱。相比起投資機構(gòu)的數(shù)量的激增，全國范圍內(nèi)出現(xiàn)的天使投資人數(shù)量更是難以計算，一些手里有點錢的人化身創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師，創(chuàng)投圈一時間充斥著各種荒誕

2015年底，鳳姐就曾在自己的微博上正式宣布：“既然直到現(xiàn)在很多人都因為嫉妒在罵我，那我只好投資一個吵架的APP滿足大家，沒錯，我現(xiàn)在是天使投資人”。她還表示，首次投資金額達(dá)到數(shù)百萬。

在全國，有無數(shù)個像鳳姐這樣略有財富積累卻知識欠缺的人投身天使投資，這讓天使培訓(xùn)突然之間擁有了廣闊的市場。全國各地的天使培訓(xùn)機構(gòu)遍地開花，但由于信息的不對稱性，這個行業(yè)亂象從生。

2018年11月，曾號稱要“20年培養(yǎng)6萬名合格的天使投資人，20年內(nèi)管理資金規(guī)模達(dá)到6萬億”的中國天使投資人學(xué)院被曝出早已人去樓空，算是給全民天使時代畫上了句號。

曇花一現(xiàn)

90后創(chuàng)業(yè)者給VC上了一堂課

那幾年對于創(chuàng)業(yè)者來說，既是最好的時代，也是最壞的時代。

2016年， 17歲退學(xué)創(chuàng)業(yè)的王凱歆，因為一檔創(chuàng)業(yè)真人秀節(jié)目《我是獨角獸》火了。1998年出生的她，迅速成了90后創(chuàng)業(yè)者的代表人物。王凱歆一句“只要你們愿意投我，我能讓你們在未來賺夠95后的錢”，打動了國內(nèi)多家頂級VC。

然而，僅僅幾個月之后，數(shù)據(jù)造假、私吞公款、裁員……一個未成年創(chuàng)業(yè)者的斑斑劣跡全都浮出水面，各種質(zhì)疑紛沓而至，那是當(dāng)年創(chuàng)投圈最火爆的事件之一。

還有另一個90后創(chuàng)業(yè)明星余佳文，這位“超級課程表”的創(chuàng)始人不但公開承諾“明年拿出一億元給員工分紅” ，甚至提出 “員工工資自己開”、“上下班時間自己掌控”、“鼓勵員工用打架解決問題”等令人匪夷所思的管理模式，一時引發(fā)熱議。

“90后創(chuàng)業(yè)”這個風(fēng)口，讓不少大牌VC栽了跟頭。那些閃耀的創(chuàng)業(yè)明星，匆匆火了，又匆匆消失在大家的視野里。

不過，在那個風(fēng)口頻出的時期，這只是整個行業(yè)的冰山一角。彼時，已經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)浪潮洗禮過的中國創(chuàng)投行業(yè)，恰逢移動互聯(lián)網(wǎng)來臨之際，“風(fēng)口”成為了一個被所有人追逐的熱詞。隨后，創(chuàng)投圈迎來了一場轟轟烈烈的“風(fēng)口”創(chuàng)業(yè)。

當(dāng)年，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展尤為亮眼，其中P2P當(dāng)時更是被樹立為互聯(lián)網(wǎng)金融的典型。到2016年時，國內(nèi)P2P平臺的數(shù)量就超過5000家，而如今的境況令人唏噓。

此后，一個接一個的風(fēng)口更是層出不窮：2016年，直播和共享單車火了；2017年，知識付費、共享經(jīng)濟、新零售、無人貨架、人工智能、虛擬現(xiàn)實等創(chuàng)業(yè)項目成了VC追逐的對象；2018年春節(jié)剛過，區(qū)塊鏈讓許多人3點鐘無眠。在這這些風(fēng)口之中，電商、社交、手游各類項目穿插其中，即便是國內(nèi)最頂級的VC也不能免俗。

風(fēng)口之下“誰人不識朱嘯虎”，從“獨角獸捕手”到“鼓風(fēng)機”，盡管毀譽摻半，但朱嘯虎無疑是在風(fēng)口時代里那個最能吸引目光的投資人。不可否認(rèn)的是，滴滴、餓了么、映客、ofo……這些朱嘯虎投過的項目，無論結(jié)局如何，都曾在資本的助推下迅速占據(jù)了行業(yè)的高地。

新巨頭崛起：拼多多、美團(tuán)、字節(jié)跳動

VC/PE迎來一場場盛宴

喧囂只是其中一面。彼時，中國創(chuàng)投行業(yè)同時上演著豐收季。

2017年，堪稱中國VC/PE波瀾壯闊的一年。隨著 IPO大提速，IPO核發(fā)數(shù)量每批達(dá)10多家。與此同時，港股、美股迎來爆發(fā)，退出通道愈發(fā)暢通，“7天收獲3家IPO”、“12小時收獲2家IPO”等各種傳奇不斷上演，締造了一場罕見的IPO盛宴。

這一年，倪澤望執(zhí)掌下的深創(chuàng)投以23家IPO笑傲群雄，達(dá)晨緊隨其后。在清科主辦的第十七屆中國股權(quán)投資年度論壇上，深創(chuàng)投董事長倪澤望、達(dá)晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝以及清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長倪正東三人罕見同框漫談IPO大豐收背后的秘密，留下珍貴一幕。

同一年，熊曉鴿帶領(lǐng)IDG資本成功收購IDG集團(tuán)投資業(yè)務(wù)，完成世界投資史上傳奇的一筆。

到了2018年，以小米、拼多多、美團(tuán)為代表的超級獨角獸們紛紛IPO，最高潮的時刻來了。

2018年7月，雷軍帶領(lǐng)小米正式在港交所上市，從香港地區(qū)到內(nèi)地都彌漫著“小米味兒”。小米背后，出現(xiàn)了晨興資本、啟明創(chuàng)投、IDG資本等多家頂級機構(gòu)的身影。其中憑借著這筆投資，晨興資本劉芹創(chuàng)造了一個回報神話。用當(dāng)時雷軍的話來說：“最早投資小米的一筆500萬美元的風(fēng)投，今天的回報已經(jīng)達(dá)到866倍?！?/p>

同一月，電商黑馬拼多多成功赴美上市，震驚四方。從0到IPO，黃崢僅僅用了34個月。自成立以來，拼多多一共獲得四輪融資，其中紅杉中國多輪領(lǐng)投；而高榕資本張震對拼多多的重倉押注，締造了中國創(chuàng)投史上的經(jīng)典案例之一。除此之外，IDG資本、光速中國、凱輝基金等都是拼多多的投資方。

兩個月后，又一家巨無霸上市——美團(tuán)點評成功赴港敲鐘，VC/PE再次迎來盛宴。紅杉是美團(tuán)最早期的投資人，王興曾回憶，不論是紅杉在美團(tuán)發(fā)展最早期的第一筆投資，還是后續(xù)參與多輪融資，以及在美團(tuán)發(fā)展過程中每一個重要節(jié)點，紅杉都與美團(tuán)站在一起。在美團(tuán)逐漸壯大的背后，高瓴資本從D輪融資開始進(jìn)入，也一直堅定支持。

那是值得回味的一年。以IDG 資本為例，2018年投資的公司有 16 家在美國、香港和大陸的資本市場上市，其中不乏小米、嗶哩嗶哩、拼多多、蔚來汽車、愛奇藝、科沃斯等各行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

2019年，中國互聯(lián)網(wǎng)的格局發(fā)生巨變。美團(tuán)點評、拼多多、字節(jié)跳動的市值/估值均突破1000億美金，成為繼BAT之后崛起的三大新經(jīng)濟巨頭。而他們身后都有紅杉中國的身影。僅對美團(tuán)點評這筆投資，回報超越紅杉40多年來的任何項目，包括谷歌。百麗國際旗下運動業(yè)務(wù)板塊滔搏國際成功IPO，高瓴資本、鼎暉投資締造中國PE史上一筆經(jīng)典投資；但最為轟動的，仍屬高瓴資本入主格力電器。

安靜時美好的事物才會出現(xiàn)，

新一輪排位賽開始

但盛宴終究只是屬于少數(shù)人。

2018年，被稱為史上最嚴(yán)“資管新規(guī)”落地，“募資難”的聲音喧囂塵上。據(jù)說，一家成立近五年的VC機構(gòu)，2018年春節(jié)回來后除了前臺，人人身上都背上募資KPI考核，可以說全員募資。

“募資難”背后的現(xiàn)實是，VC/PE行業(yè)正在上演一場悄然無聲的生死淘汰賽，募資難本質(zhì)是市場正在淘汰不專業(yè)、沒實力的玩家?！皩θ种腣C來說，他們的第一支基金也將是他們最后一支基金”，這樣的說法并不夸張。

但需要強調(diào)的是，對于經(jīng)歷過經(jīng)濟周期的老牌投資機構(gòu)和專業(yè)能力強新生代投資機構(gòu)來說，寒冬并不存在。在他們眼中，市場降溫并不是壞事，回歸價值投資反而才能真正體現(xiàn)出自身的能力。

事實上，優(yōu)秀的投資機構(gòu)總能穿越周期?！艾F(xiàn)在的創(chuàng)投圈有點迷惘，很多人募不到資，很多人離開?！边_(dá)晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰曾直言，中國創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷了青春躁動期，現(xiàn)在步入的是成熟期、理性期。

“現(xiàn)在這個行業(yè)慢慢進(jìn)入到成熟期，比以前安靜多了。回歸到這個行業(yè)本來面目，回歸到一個安靜的狀態(tài)后，有利于我們做好投資。”肖冰用了一句詩來描述這種感覺——在安靜的時候美好的事物才會出現(xiàn)。

正如這兩年，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，振奮了中國創(chuàng)投行業(yè)。東方富海董事長陳瑋坦言，這不僅改變了中國資本市場30年來長期受政策和人為因素影響的現(xiàn)象，更重要的是讓資本市場走到了用市場化的方法支持科技創(chuàng)新的正確道路上，創(chuàng)業(yè)投資的退出迎來了最好的時期。

“我覺得2020年、2021年、2022年這三年的時間，是中國股權(quán)投資市場上前所未有的、最好的退出三年?！睂τ诋?dāng)前創(chuàng)投行業(yè)，倪正東仍保持積極樂觀的態(tài)度。

如今，互聯(lián)網(wǎng)不再是VC/PE行業(yè)唯一的“大糧倉”，半導(dǎo)體、醫(yī)療健康行業(yè)的“造富”速度更是驚人。以半導(dǎo)體行業(yè)來說，芯原微電子開盤暴漲290%，這也讓許多在半導(dǎo)體行業(yè)低調(diào)蟄伏已久的VC/PE們一鳴驚人。

回望過去20年，潮起潮落，人來人往，有人繼續(xù)保持旺盛生命力，有人悄悄淡出大眾視野。眼下，投資界新一輪排位賽開始，10年后，中國最強的VC/PE又會是誰？

由清科集團(tuán)、投資界，華發(fā)集團(tuán)聯(lián)合主辦的第20屆中國股權(quán)投資年度論壇將于2020年10月12-15日在珠海召開。3天時間，100+大咖嘉賓，1000位行業(yè)頭部力量，共赴這場星光熠熠的二十年之約。