記者丨曉敏 見習(xí)生丨 陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

近日，我們注意到已于今年6月23日在上交所順利過會(huì)的杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（下稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”），從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，?？低暎?02415.SZ）直接持有螢石網(wǎng)絡(luò)60％股份。雖背靠海康威視，但螢石網(wǎng)絡(luò)的競(jìng)爭(zhēng)格局依然激烈。

據(jù)公開資料顯示，作為?？低曀鶎僮庸荆炇W(wǎng)絡(luò)近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，2019-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為：23.64億元、30.79億元和42.38億元；歸母凈利潤(rùn)分別為：2.11億元、3.26億元、4.51億元。

從以上兩個(gè)維度業(yè)績(jī)來(lái)看，螢石網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)的確可圈可點(diǎn)。但我們?cè)偕罹科渲?，不難發(fā)現(xiàn)其還存在不少癥結(jié)。

公司獨(dú)立性及關(guān)聯(lián)交易一直備受市場(chǎng)關(guān)注

我們注意到，螢石網(wǎng)絡(luò)本是上市公司?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，由海康威視于2015年3月注資100萬(wàn)元成立，是其探索智能家居領(lǐng)域的重要布局產(chǎn)業(yè)。

而后在2021年1月，海康威視將螢石網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分拆，推其科創(chuàng)板上市，為智能家居及云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)的研發(fā)投入與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)籌集必要資金。同年4月，相關(guān)分拆事宜完成，并于12月向上交所提交招股書，截至目前已過會(huì)處于提交注冊(cè)階段。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，招股書顯示，?？低曋苯映钟形炇W(wǎng)絡(luò)60%的股份，成為第一大股東；中建投信托則通過青荷投資間接持股40%。

不可否認(rèn)，分拆上市無(wú)論是對(duì)分拆公司的資金補(bǔ)充發(fā)展壯大，還是對(duì)原上市公司企業(yè)的估值和股價(jià)拉動(dòng)都具有重大戰(zhàn)略意義，資本市場(chǎng)上這樣的先例也不勝枚舉。

但風(fēng)險(xiǎn)也要看到。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)采購(gòu)和關(guān)聯(lián)銷售等問題，一直都是市場(chǎng)關(guān)注的重中之重。

招股書顯示，2019年至2021年，?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方連續(xù)三年是螢石網(wǎng)絡(luò)的第一大客戶，發(fā)生銷售額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為9.1%、17.03%及12.44%。

在關(guān)聯(lián)采購(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示，2018-2019年螢石網(wǎng)絡(luò)向?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)采購(gòu)材料及商品金額分別為：9.6億元、18.32億元，占當(dāng)期采購(gòu)物料總額比例分別高達(dá)100%和99.57%。這一數(shù)值直到2021年才有實(shí)質(zhì)性改觀，占比已降至9.34%。

盡管報(bào)告期內(nèi)螢石網(wǎng)絡(luò)與海康威視及其下屬公司等關(guān)聯(lián)方的交易占比呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，但實(shí)事求是的講，螢石網(wǎng)絡(luò)仍可能存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易損害公司或中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：存貨、應(yīng)收賬款及資產(chǎn)負(fù)債率承壓

除了關(guān)聯(lián)交易問題凸顯外，螢石網(wǎng)絡(luò)在財(cái)務(wù)方面還存在應(yīng)收賬款賬面金額大、存貨占比攀升和資產(chǎn)負(fù)債率高于同行的問題。

首先，在應(yīng)收賬款方面。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，其應(yīng)收賬款賬面凈值分別為4.28億元、6.12億元和7.57億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為18.33%、25.54%和20.28%。雖然其應(yīng)收賬款賬齡一般都在信用期以內(nèi)，但?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)應(yīng)收賬款占比極大，常年維持在30%以上。因此，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，以及應(yīng)收賬款金額的持續(xù)增加，較大金額的應(yīng)收賬款不但會(huì)影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度，給公司的營(yíng)運(yùn)資金帶來(lái)一定壓力。

而且在未來(lái)如果公司欠款客戶的資信狀況發(fā)生變化或公司收款措施不力，導(dǎo)致付款延遲，可能存在部分貨款不能及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)，這勢(shì)必會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，會(huì)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。此外，如果客戶喪失付款能力，發(fā)生壞賬損失，公司盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)也就自然會(huì)增高。

其次，在存貨問題上。螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價(jià)值持續(xù)大幅攀升，招股書顯示，該數(shù)值從2019年的4.33億元，升至2020年的5.93億元，再飆升至2021年的10.21億元；占各期末資產(chǎn)總額的比例也一直在增長(zhǎng)，分別為18.58%、24.75%和27.37%。

因此，基于存貨積壓，導(dǎo)致其報(bào)告期各期末公司存貨跌價(jià)形成了上升式不利連鎖反應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備從2019年的184.4萬(wàn)元，飆升至2021年的1425.90萬(wàn)元。

螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行業(yè)平均水平。截至各期期末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為：79.3%、62.04%和62.24%，而同行業(yè)均值則分別為：48.02%、47.43%和44.34%。

而在這一財(cái)務(wù)指標(biāo)下的流動(dòng)負(fù)債金額，更值得我們關(guān)注。招股書顯示，截至2021年期末，其流動(dòng)負(fù)債總額已達(dá)20.71億元，結(jié)合目前螢石網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物價(jià)值12.31億元來(lái)看，表明其短期償債的壓力并不小。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于紅海 行業(yè)分水嶺初現(xiàn)

家用智能視覺賽道近幾年發(fā)展尤為迅猛，據(jù)iResearch艾瑞報(bào)告顯示，2022年中國(guó)家用智能視覺產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到533億，到2025年間的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為21%。

市場(chǎng)廣寬，自然也將面臨一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的蠶食。比如，在智能家居攝像機(jī)領(lǐng)域，小米（01810.HK）和360巨頭不斷發(fā)力；而智能門鎖賽道，又有像凱迪仕、德施曼這樣的老牌企業(yè)圍剿；家庭服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域亦盤踞著科沃斯（603486.SH）等頭部企業(yè)。

除了外部競(jìng)爭(zhēng)壓力外，螢石網(wǎng)絡(luò)在以上幾個(gè)賽道發(fā)展上并不均衡。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，占比超八成的智能家居產(chǎn)品中，攝像機(jī)主業(yè)營(yíng)收最高且占比逐年攀升，銷售收入分別為14.76億元、20.19億元和29.39億元，占主業(yè)營(yíng)收的比例分別高達(dá)62.71%、65.81%和69.99%；毛利率整體較高，分別為27.16%、29.01%和30.77%。

而像智能門鎖、家庭服務(wù)機(jī)器人等業(yè)務(wù)對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)仍不明顯，近三年的占比非常低。由此可見，螢石網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略布局一直向攝像機(jī)業(yè)務(wù)過度傾斜，但這樣的弊端也是顯而易見的：

一是，作為家用智能視覺市場(chǎng)的核心產(chǎn)品，智能家居攝像機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展已非常成熟，且紅海一片。這也意味著未來(lái)隨著中國(guó)市場(chǎng)的飽和，螢石網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)重點(diǎn)發(fā)力海外市場(chǎng)，這也會(huì)面臨外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。二是，整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)單一，其市場(chǎng)成長(zhǎng)性還需要持續(xù)觀察。

綜上而言，如何尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)、通過上市來(lái)完善財(cái)務(wù)指標(biāo)并增強(qiáng)自身獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力等，都是需要螢石網(wǎng)絡(luò)來(lái)重點(diǎn)思考的方向。