主動股票型基金的組合構(gòu)建大致有兩套基本路徑，即大家經(jīng)常聽到的“自上而下”和“自下而上”方法。為方便大家了解股票型基金組合構(gòu)建的基本框架，我們分別做簡要介紹。

“自上而下”的組合構(gòu)建是一套先看“大環(huán)境”再看“小氣候”，由面到點的方法。從經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)政策等入手，遴選更具發(fā)展前景的行業(yè)、板塊，然后再精選具有投資價值的個股，完成組合構(gòu)建。

第一步：感知經(jīng)濟(jì)“溫度” 推斷周期“季節(jié)”

把握所處的經(jīng)濟(jì)周期位置，是自上而下開展股票配置十分關(guān)鍵的第一步。

投研團(tuán)隊會通過跟蹤比對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等方法，研判當(dāng)前位于“復(fù)蘇-過熱-滯漲-衰退”投資時鐘里的哪一個“季節(jié)”，評估貨幣政策、財政政策導(dǎo)向，分析投資、消費、出口“三駕馬車”增速和結(jié)構(gòu)變化，解析經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力量等，確定股票投資配置策略。

例如，一般而言，若判斷經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，可以考慮提高股票配置倉位，加大金融、能源、建材等強周期行業(yè)的配置比例；經(jīng)濟(jì)景氣度走高，但通脹溫和，貨幣政策中性寬松，市場利率穩(wěn)定偏低時，則是對科技成長板塊相對更友好的宏觀環(huán)境。又如，當(dāng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)走弱時，則可考慮適度降低股票配置倉位，或者考慮加大具備高股息、低波動偏防御屬性的股票配置。

部分重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

第二步：洞悉行業(yè)興衰 觀察景氣冷暖

在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)“大環(huán)境”中，優(yōu)選契合度更高的中觀行業(yè)。在這個步驟，要辨析行業(yè)發(fā)展周期以及當(dāng)前所處階段（如初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期），分析影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素（如相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持政策），預(yù)測行業(yè)發(fā)展演進(jìn)趨勢、增長前景、競爭格局等，力求發(fā)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展價值，從而進(jìn)一步為尋找好公司提供方向，為開展公司盈利預(yù)測提供依據(jù)。

例如，2020-2022年間，在碳達(dá)峰、碳中和重大戰(zhàn)略決策的推動下，鋰電、光伏、風(fēng)電、儲能、新能源車等行業(yè)迎來持續(xù)的需求爆發(fā)，行業(yè)進(jìn)入高景氣周期。正確研判、抓住機(jī)會、提早布局這些行業(yè)的基金獲得理想投資回報的概率較大。

第三步：深度研究上市公司 精選完成組合構(gòu)建

完成行業(yè)篩選之后，“自上而下”的組合構(gòu)建就進(jìn)入“落子”個股的最后一步。在這一步通常會通過案頭研究和實地調(diào)研，對所選行業(yè)內(nèi)的備選公司從商業(yè)模式到品牌價值，從成長空間到管理層能力，從財務(wù)質(zhì)量到安全邊際等等，進(jìn)行全方位、多角度、細(xì)致入微的“掃描”和“體檢”，最后精選出符合條件的公司，按照一定權(quán)重買入，完成投資組合的構(gòu)建（在下一篇《股票組合構(gòu)建基本方法（下）：自下而上》中將做詳細(xì)介紹）。對于公募基金而言，大家可在基金定期報告中看到部分或全部股票持倉的名單。

綜合來看，“自上而下”的組合構(gòu)建是一個層層遞進(jìn)，不斷收縮選擇范圍的過程，路線清晰、視野較廣，能夠從更高的維度思考并完成組合配置。但是，這種方法的缺點也比較明顯，組合構(gòu)建過程中，需要做出重要判斷的關(guān)鍵節(jié)點（如在宏觀、行業(yè)研判步驟）相對較多，無形間增加了判斷難度，存在一步判斷失誤即影響全局的潛在風(fēng)險；同時，也可能出現(xiàn)因某些研判與最終投資標(biāo)的之間“距離較遠(yuǎn)”、因果關(guān)系不強，導(dǎo)致組合構(gòu)建與研究過程脫節(jié)的問題。這些缺陷一般可以通過“自下而上”方法加以彌補，我們在下一篇做詳細(xì)介紹。

數(shù)據(jù)及圖標(biāo)來源：易方達(dá)投資者教育基地

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