文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶使用時長同比增量中排名前三的是短視頻、即時通訊和綜合資訊，較上年增速分別為33.1%、18.6%和9.7%；短視頻和社交通訊類APP使用時長不斷增加，以微信、抖音、快手和微博等平臺為代表的自媒體不斷崛起。同時，KOL營銷對消費者行為影響的價值不斷顯現(xiàn)，KOL"網(wǎng)紅經(jīng)濟"在2019年迎來爆發(fā)期，李佳琦、李子柒等KOL影響力逐步提高。

新媒體營銷服務(wù)商上海賓酷網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡稱：賓酷網(wǎng)絡(luò)）擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為中信證券。1月5日對審核問詢函進行了回復(fù)，涉及29個問題。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過1,671.87萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資5.57億元用于KOL營銷平臺開發(fā)與運營項目（1.37億元）、總部運營中心建設(shè)項目（2.53億元）、補充營運資金項目（1.67億元）。

此次IPO賓酷網(wǎng)絡(luò)或面臨不少問題，注冊資金10萬起家，實控人直接持股僅29.11%；存在對賭協(xié)議并觸發(fā)補償，營收凈利過山車，毛利率持續(xù)下滑，現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)；樂視網(wǎng)為2017年前五大客戶之一，本土代理公司質(zhì)量或堪憂；應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，2020年超營收規(guī)模；募資總額的近41%用于購置場地；被起訴支付廣告費。

實控人直接持股僅29.11%，子公司虧損多且變動大

2013年9月18日，季瑜、周曉波決定共同出資設(shè)立賓酷有限，注冊資本僅為10萬元，不到8年的時間，截至2020年6月30日，賓酷網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)總額為10.48億元。

截至招股說明書簽署之日，賓酷網(wǎng)絡(luò)的控股股東、實際控制人為季瑜。季瑜直接持有公司 29.11%的股份，為公司第一大股東。2019年7月18日，季瑜、周曉波、賓酷投資簽訂《一致行動人協(xié)議》，約定就有關(guān)公司經(jīng)營發(fā)展的重大事項向公司股東大會行使提案權(quán)和在相關(guān)股東大會上行使表決權(quán)時保持充分一致，如對有關(guān)賓酷網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營發(fā)展的重大事項行使何種表決權(quán)達不成一致意見，以季瑜意見為準(zhǔn)。故季瑜合計可支配表決權(quán)的比例為40.61%。

截至招股說明書簽署之日，賓酷網(wǎng)絡(luò)共有13家控股子公司和1家有重要影響的參股公司。公司13家控股子公司均已在合并范圍內(nèi)審計。其中霍爾果斯賓酷2019 年、2020 年 1-6 月凈利潤分別為-454.77萬元、-2.23萬元；廣州賓谷上述兩期凈利潤分別為-160.02萬元、-13.07萬元；品谷信息凈利潤分別為-114.92、-53.65萬元；美國賓酷凈利潤分別為17.34萬元、13.03萬元；麒煥文化上述兩期凈利潤分別為346.09萬元、-30.73萬元；牧斯文化上述兩期凈利潤分別為-145.26萬元、-0.78萬元；叁貳貳成立于2018年2月8日，上述兩期凈利潤分別為-237.42萬元、7.46萬元，2020年下半年已啟動注銷程序；賓趣文化成立于2018年9月20日，上述兩期凈利潤分別為-166.71萬元、-19.08萬元，2020年下半年已啟動注銷程序。

饒有意味的是，賓酷網(wǎng)絡(luò)向麒歡廣告其他股東提議收購其持有的麒歡廣告股權(quán)，以使公司控股麒歡廣告，但未能取得麒歡廣告股東吳悅欣、鮑菁瑩的同意。于是賓酷網(wǎng)絡(luò)放棄收購上海麒歡，而是與同意轉(zhuǎn)讓股權(quán)的麒歡廣告原股東協(xié)商一致，新成立上海麒煥并由公司控股。上海麒煥成立后，麒歡廣告的主要人員自麒歡廣告離職，并加入上海麒煥，麒歡廣告僅從事存量業(yè)務(wù)合同的維系，業(yè)務(wù)逐步縮減。

麒歡廣告與公司子公司曼齊文化、賓谷網(wǎng)絡(luò)簽署了《三方抵扣協(xié)議》，就麒歡廣告、曼齊文化、賓谷網(wǎng)絡(luò)間的債務(wù)抵銷事宜進行了約定；沃尼廣告也與麒歡廣告、曼齊文化簽署了《三方協(xié)議》，就沃尼廣告、麒歡廣 告、曼齊文化間的債務(wù)抵銷事宜進行了約定，最終債務(wù)都消化在公司與子公司之間。

賓酷網(wǎng)絡(luò)在引入外部投資武英投資、廣灃啟鳴、遠(yuǎn)寧薈鑫、朗聞通鴻、友創(chuàng)谷桂時，約定了業(yè)績對賭安排，承諾公司業(yè)績2018年、2019年和2020年經(jīng)審計的凈利潤分別不低于人民幣1.28億元、1.6億元和1.92億元；若未達標(biāo)則進行相應(yīng)補償；針對上市結(jié)果，也約定了回購條款。

針對公司2018年未完成承諾的凈利潤的情況，2020年4月，賓酷網(wǎng)絡(luò)及季瑜、周曉波、賓酷投資以現(xiàn)金形式分別向上述投資者進行補償，補償款金額分別為各投資者增資款的10%。

營收凈利過山車，毛利率持續(xù)下滑，現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)

賓酷網(wǎng)絡(luò)為新媒體營銷服務(wù)商，為客戶提供媒介策略制定及優(yōu)化、媒介采買等服務(wù)。公司根據(jù)客戶需求及考核指標(biāo)，采購媒體廣告位資源并銷售給廣告主或其代理商。根據(jù)采購方式及采購對象的不同，賓酷網(wǎng)絡(luò)主要產(chǎn)品或服務(wù)可分為常規(guī)營銷代理與程序化營銷代理，2017年-2019年，其營業(yè)收入分別為5.09億元、12.76億元、14.44億元，2018年和2019年同比增長150.7%和13.17%；凈利潤分別為0.26億萬元、1.04億元、1.24億元，2018年和2019年同比增長300%和19.2%；2020年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為4.68億元和0.3億元，下降19.75%和29.44%，不難看出，賓酷網(wǎng)絡(luò)的營收與凈利潤驟降，起伏較大。值得注意的是2020年1-6月凈利潤僅為0.3億元，而得到的政府補助為1,299.59萬元，占凈利潤的43%。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，賓酷網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-6,035.65 萬元、-6,414.09萬元、-6,496.83 萬元和-2,633.38萬元，持續(xù)為負(fù)，面臨較大的營運資金壓力，存在資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險，此次募集1.67億元用于補充營運資金，不知能夠維持多久。

毛利率和凈利率代表公司業(yè)務(wù)競爭力和綜合盈利能力。2017年-2019年及2020年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.88%、19.06%、18.04%和14.75%，處于持續(xù)下滑狀態(tài)，行業(yè)平均值為19.58%、17.65%、16.85%和19.8%，綜合毛利率低于同行可比公司平均值；凈利率分別為5.03%、8.17%、8.61%和6.44%。

賓酷網(wǎng)絡(luò)的常規(guī)營銷代理服務(wù)投放媒體類型主要包括APP、OTT&OTV以及KOL，公司在APP類媒體投放廣告形式包括開機視頻、焦點圖/Banner、信息流等，占比較高，分別為57.19%、76.53%、72.44%和56.21%；公司在KOL上投放廣告的展現(xiàn)形式一般包括直播類、短視頻類及圖文類，KOL"網(wǎng)紅經(jīng)濟"在2019年迎來爆發(fā)期，2019年，公司切入KOL營銷領(lǐng)域，占營收比例為6.32%，到2020年1-6月占比仍不足10%。

然而，此次擬使用募集資金1.37億元用于建設(shè)KOL營銷與交易平臺，搶占KOL廣告營銷領(lǐng)域市場先機，進一步提升公司的市場競爭力，但是值得注意的是賓酷網(wǎng)絡(luò)KOL的毛利率從2019年的16.32%一路下滑到2020年1-6月的7.47%，未來盈利前景或存不確定性。

行業(yè)不景氣，從個股可見端倪，最近的4月22日，赴美上市剛剛兩年的"網(wǎng)紅電商"如涵控股，在宣布私有化后五個月便正式從美國退市。市值對比上市首日縮水70.43%，如涵2021財年第二季度公司凈收入總額為2.49億元，同比下降9%；歸屬于母公司的凈虧損為3120萬元，同比收窄38%；經(jīng)調(diào)整歸屬于母公司凈虧損為2020萬元，去年同期凈利潤250萬元。頭部上市企業(yè)都沒能很好地盈利，賓酷網(wǎng)絡(luò)想從KOL這個賽道淘出更多的金子來，或?qū)⒚媾R更大的壓力。

樂視網(wǎng)為2017年前五大客戶之一，本土代理公司質(zhì)量或堪憂

賓酷網(wǎng)絡(luò)新媒體營銷代理服務(wù)的主要客戶類型為廣告代理公司，包括國際4A公司及本土代理公司，公司服務(wù)的國際4A公司包括陽獅集團、電通安吉斯集團、宏盟集團、WPP集團、IPG集團及HAVAS集團，全球六大廣告?zhèn)鞑ゼ瘓F以及胤湃集團、上海巍嵐等本土代理公司。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司前五大客戶銷售占比分別為60.20%、66.33%、69.37%和63.21%，客戶集中度較高。其中，公司同國際4A公司交易金額分別為2.43億元、6.9億元、8.13億元及2億元，占各期營業(yè)收入比例分別為47.66%、54.06%、56.30%及42.78%。

值得注意的是，胤湃集團為賓酷網(wǎng)絡(luò)2018年-2020年1-6月前五大客戶之一，銷售金額分別為1.9億元、1.44億元和0.77億元；上海巍嵐為公司2019年和2020年1-6月前五大客戶之一，銷售金額分別為1.75億元和0.64億元。招股書顯示，胤湃集團包括同一實際控制下的胤湃（深圳）文化傳媒有限公司和北京胤湃景晟廣告有限公司，查公開資料顯示北京胤湃景晟廣告有限公司成立于2009年注冊資本為500萬元，實繳50萬元，2019年社保繳納人數(shù)為18人，2020年繳納人數(shù)為0人。胤湃（廣州）文化傳媒有限公司成立于2019年其曾用名為胤湃（深圳）文化傳媒有限公司，2019年年報顯示社保繳納人數(shù)為0人。

賓酷網(wǎng)絡(luò)2017年的第五大客戶樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（簡稱：樂視網(wǎng)），銷售金額為3886.79萬元，值得注意的是樂視網(wǎng)曾因2007年至2016年連續(xù)十年財務(wù)造假等，北京證監(jiān)局對其合計罰款2.4億元。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，2020年超營收規(guī)模

2017年末-2019年末及2020年6月末，賓酷網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款余額分別為4.11億元、7.78億元、10.54億元和10.14億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為80.80%、60.96%、73.03%和108.30%（年化），應(yīng)收賬款規(guī)模及占比較大；同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占比分別為47.23%、43.4%、38.64%和57.65%，賓酷網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比公司均值。

對此公司稱原因主要系代理客戶的收款鏈條相對較長，通常系其收到下游客戶的回款后再支付給公司；公司成立時間相對較晚，規(guī)模相對較小，尚處于成長期，因此相較于可比上市公司客戶集中度相對較高，而為鞏固與發(fā)展大客戶合作關(guān)系，對胤湃集團和上海巍嵐等大客戶適當(dāng)延遲回款給予一定的容忍度，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例較高。上海巍嵐系人人視頻的獨家代理，為維持該獨家代理資格，上海巍嵐需要墊付大量的資金。

公司主要客戶為國際4A公司以及本土廣告代理公司，2019 年末賬齡組合中1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款比例為88.57%。2020年由于受到衛(wèi)生環(huán)境影響，公司部分客戶應(yīng)收賬款的期后回款進度較往年有所延遲。雖然上述客戶信用資質(zhì)良好，業(yè)務(wù)規(guī)模較大，但如果未來客戶因宏觀經(jīng)濟、行業(yè)經(jīng)營環(huán)境或自身經(jīng)營情況發(fā)生變化而不能及時償付公司部分或全部應(yīng)收賬款，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不良影響。

值得注意的是，樂視網(wǎng)在2017年向公司采購服務(wù)形成公司應(yīng)收賬款4,120萬元，于2018年和2019年分別向公司支付2,500萬元和430萬元。截至2020年6月末，公司已針對樂視網(wǎng)的應(yīng)收賬款全額計提壞賬準(zhǔn)備1190萬元。

此外，2019年和2020年1-6月，胤湃集團和上海巍嵐一直位居賓酷網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款前五大客戶之首，占應(yīng)收賬款比例合計分別為41.26%和52%，截至2020年11月30日，公司2019年末對上海巍嵐應(yīng)收賬款中尚有4,444.15萬元未收回，對胤湃集團應(yīng)收賬款中尚有3,737.83 萬元未收回。

募資總額的近41%用于購置場地

賓酷網(wǎng)絡(luò)為新媒體營銷代理公司，屬于輕資產(chǎn)公司，公司成立至今一直采用輕資產(chǎn)模式，所有辦公場地均采用租賃形式獲得。公司固定資產(chǎn)主要為電子設(shè)備、運輸設(shè)備及辦公設(shè)備等。截至2020年6月30日，公司的固定資產(chǎn)賬面價值僅為57.45萬元。

值得注意的是，此次募投項目中，公司擬投入2.53億元用于總部運營中心建設(shè)項目，公司稱基于公司業(yè)務(wù)規(guī)模和募投項目實施后公司人數(shù)將持續(xù)擴大，公司需要擴大辦公場地，從公司長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，有必要購置自有產(chǎn)權(quán)的辦公場所作為公司總部。項目建設(shè)所需資金用于總部運營中心所需場地購置費用為2.28億元，占比90.1%。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月30日，賓酷網(wǎng)絡(luò)共有員工86人、131人、144人以及121人，公司社會保險和住房公積金的繳納比例均在95%以上。

其中賓酷網(wǎng)絡(luò)本公司年報顯示，2017-2019年，參保人數(shù)僅27人、32人、40人。子公司中曼齊文化2017年僅養(yǎng)老保險11人其他未繳納，2018年、2019年參保為10人、11人；掌翼文化2017-2019年參保人數(shù)分別為20人、24人、12人；廣州賓谷參保人數(shù)分別為7人、0人、4人。圖匠廣告2017-2019年參保人數(shù)分別為0人、2人、4人；賓吉網(wǎng)絡(luò)2017-2019參保人數(shù)分別為2人、4人、2人；麒煥文化2018-2019年參保人數(shù)分別為11人、18人；賓谷網(wǎng)絡(luò)科技2017-2019年參保人數(shù)分別為14人、22人、34人；霍爾果斯賓酷文化2017-2019年參保人數(shù)分別為0人、0人、3人；品谷信息科技2018-2019年參保人數(shù)為3人；上海牧斯文化參保人數(shù)為4人；賓趣文化2018-2019年參保人數(shù)分別為4人、2人。或許幾相累加，與招股書有所差別，不知為何。

子公司屢成被告，與供應(yīng)商爭訟被凍結(jié)款項

2020 年 9 月，江西謀熠廣告有限公司向上海市徐匯區(qū)人民法院提起訴訟（案 號為"（2020）滬 0104 民初 26813 號"），請求判令賓谷網(wǎng)絡(luò)支付廣告費 15,778,398.30 元并支付滯納金。目前該案尚未開庭審理，公司正在與原告就相應(yīng)爭議進行協(xié)商。2020年7月9日新好耶?dāng)?shù)字技術(shù)(上海)有限公司還因廣告合同糾紛起訴賓谷網(wǎng)絡(luò)、賓酷網(wǎng)絡(luò)，后撤訴了事。

微博名為歐耶咖啡的博主，認(rèn)證為張慶，北京歐億時空網(wǎng)絡(luò)科技有限公司副總裁，曾在2013年發(fā)文稱，移動互聯(lián)網(wǎng)合作公司黑名單：上海賓谷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司 ，長時間拖款不結(jié)算 請業(yè)內(nèi)同行人士合作時注意安全 。

無獨有偶，2020年6月29日，深圳智優(yōu)傳媒廣告有限公司起訴上海賓谷網(wǎng)絡(luò)就網(wǎng)絡(luò)服務(wù)合同糾紛，向廣東省深圳市南山區(qū)人民法院提出財產(chǎn)保全的申請，請求查封、凍結(jié)被告上海賓谷網(wǎng)絡(luò)名下價值人民幣156,831.97元的財產(chǎn)。而很遺憾的是，該原告還是2019年新增與賓酷網(wǎng)絡(luò)交易金額在1,000萬元以上五家供應(yīng)商之一。

這一被凍結(jié)信息并未在招股書有所披露，畢竟涉及到報告期內(nèi)采購額超萬元的供應(yīng)商，兩者的關(guān)系是否會因此生變？賓酷網(wǎng)絡(luò)的上市前景如何，有待持續(xù)的觀察。