《金證研》北方資本中心 宋初/作者 惜海/風(fēng)控

早在2020年，廣東奧迪威傳感科技股份有限公司（以下簡稱“奧迪威”）沖擊精選層，然后不到一年時間，2021年2月，奧迪威申請撤回申請文件而終止審查。而奧迪威并未“放棄”其資本之路，終于在2022年6月登陸資本市場。

然而此番上市，奧迪威身后或疑云叢生。近年來，在面臨營收凈利潤增速坐“過山車”，凈現(xiàn)比不足一，毛利率低于同行均值的情況下，奧迪威因其營收增速未達(dá)標(biāo)，“臨陣”選擇變更上市標(biāo)準(zhǔn)。此外，奧迪威對其合作研發(fā)情況或存選擇性披露的嫌疑。

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一、營收及凈利潤增速上演“過山車”，更新財報后“臨陣”更改上市標(biāo)準(zhǔn)

業(yè)績表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況。2018-2021年，奧迪威的業(yè)績增速上演“過山車”。

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1.1 2018-2021年，營收及凈利潤增速坐“過山車”

據(jù)奧迪威2015-2019年年報，2014-2018年，奧迪威的營業(yè)收入分別為2.2億元、2.67億元、2.89億元、2.69億元、2.93億元。同期，奧迪威的凈利潤分別為3,600.08萬元、4,956.48萬元、5,895.42萬元、2,617.21萬元、2,805.17萬元。

據(jù)奧迪威于2022年5月26日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，奧迪威的營業(yè)收入分別為2.51億元、3.36億元、4.16億元。同期，奧迪威的凈利潤分別為536.17萬元、3,803萬元、5,974.86萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，奧迪威營業(yè)收入的同比增速分別為21.19%、8.39%、-6.95%、8.71%、-14.08%、33.48%、23.99%。同期，奧迪威凈利潤的同比增速分別為37.68%、18.94%、-55.61%、7.18%、-80.89%、609.29%、57.11%。

值得一提的是，奧迪威因更新財務(wù)報告后最近一年的年營收增速未達(dá)標(biāo)，而申請變更上市標(biāo)準(zhǔn)。

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1.2 因更新財報后最近一年營收增速未達(dá)30%，選擇變更上市標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)奧迪威于2022年3月17日簽署的《關(guān)于奧迪威公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》，就奧迪威因更新財務(wù)報告、選擇申請變更上市標(biāo)準(zhǔn)的情況，北交所要求奧迪威說明其是否滿足發(fā)行及上市條件。

申報時，奧迪威選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增速不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正”。然而，根據(jù)立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的審計報告，較2020年，2021年奧迪威的營業(yè)收入增長23.99%，即奧迪威最近一年的營業(yè)收入增速未達(dá)到30%。

因此，奧迪威更新2021年的財務(wù)報告后，不再符合申報時選定的上市標(biāo)準(zhǔn)，需要變更上市標(biāo)準(zhǔn)。變更后的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤不低于1,500萬元，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。

而近年來，奧迪威的毛利率均低于同行均值。

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1.3 2018-2021年毛利率低于同行均值，凈現(xiàn)比或不足一

據(jù)奧迪威簽署于2021年12月24日的招股說明書申報稿（以下簡稱“12月招股書”），奧迪威在比較毛利率時，選取日本村田制作所集團(tuán)及下屬企業(yè)、TD股份有限公司、煙臺睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司、四方光電股份有限公司、森霸傳感科技股份有限公司、蘇州敏芯微電子技術(shù)股份有限公司）作為同行業(yè)可比公司。2018-2020年，奧迪威的毛利率分別為31.05%、24.17%、32.58%。同期，奧迪威上述六家可比公司的毛利率均值分別為43.47%、43.18%、45.35%。

據(jù)招股書，村田制作和TDK集團(tuán)尚未披露2021年財務(wù)報告，故奧迪威2021年度可比數(shù)據(jù)選取村田制作和TDK集團(tuán)2021年的半年報數(shù)據(jù)。2021年，奧迪威的毛利率為34.49%，其可比公司的毛利率均值為44.47%。

由此可見，2018-2021年，奧迪威的毛利率均低于同行均值。

此外，2020年，奧迪威的凈現(xiàn)比不足1。

據(jù)招股書，2019-2021年，奧迪威經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,601.99萬元、3,775.53萬元、3,886.18萬元。

即2019-2021年，奧迪威的凈現(xiàn)比分別為10.45、0.99、0.65。

與此同時，2021年，奧迪威半數(shù)子公司虧損。

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1.4 2021年年末，半數(shù)子公司凈利潤告負(fù)

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年5月26日，奧迪威擁有三家全資子公司，一家控股子公司。其中，肇慶奧迪威傳感科技有限公司（以下簡稱“肇慶奧迪威”）、奧迪威電子（香港）有限公司（以下簡稱“香港奧迪威”）、蘇州奧覓傳感科技有限公司（以下簡稱“蘇州奧覓”）均為奧迪威的全資子公司。并且，奧迪威對廣州奧迪威傳感應(yīng)用科技有限公司（以下簡稱“廣州奧迪威”）的持股比例為85.42%，為廣州奧迪威的控股股東。

2021年年末，肇慶奧迪威的凈利潤為725.3萬元，香港奧迪威的凈利潤為970.02萬元，蘇州奧覓的凈利潤為-49.37萬元、廣州奧迪威的凈利潤為-11萬元。

換言之，2021年，奧迪威半數(shù)的子公司虧損。

上述情形看出，一方面，2018-2021年，奧迪威的營業(yè)收入與凈利潤的增速均上演“過山車”。另一方面，2019-2021年，奧迪威的毛利率持續(xù)低于同行均值，且2020-2021年凈現(xiàn)比均不足1。而截至2021年末，而奧迪威的半數(shù)子公司虧損。至此，未來奧迪威將如何保持穩(wěn)定的盈利能力？

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二、與兩所院校合作開發(fā)項目“隱而未宣”，信披質(zhì)量或遭拷問

信息披露是投資者了解上市公司的重要窗口，然而奧迪威或未詳盡披露其合作研發(fā)的情況。

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2.1 合作研發(fā)情況被問詢，稱2019-2021奶奶共有一項合作研發(fā)項目且合作方系蘭州大學(xué)

據(jù)奧迪威于2022年3月17日簽署的《關(guān)于廣東奧迪威傳感科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“《首輪問詢回復(fù)》”），就2019-2021年，奧迪威與合作單位進(jìn)行合作研發(fā)的情況，北交所要求奧迪威說明其是否對蘭州大學(xué)等合作單位存在較大依賴，以及相關(guān)研發(fā)成果、專利技術(shù)是否存在權(quán)屬糾紛或潛在糾紛。

對此，奧迪威回復(fù)稱，2019-2021年，其開展合作研發(fā)的項目共一項。2019年3月21日，奧迪威與蘭州大學(xué)簽訂了《共建“蘭州大學(xué)-廣東奧迪威傳感科技股份有限公司傳感器聯(lián)合研究院”協(xié)議書》，擬共同研發(fā)傳感器用新材料技術(shù)和傳感器設(shè)計技術(shù)。

并且，2019-2021年，奧迪威與蘭州大學(xué)合作研發(fā)共取得4項發(fā)明專利，申請時間分別為2020年12月25日、2021年6月29日、2021年11月26日、2022年1月21日。此外，奧迪威與蘭州大學(xué)合作的“無鉛壓電陶瓷材料產(chǎn)品的研究與開發(fā)”項目，研發(fā)成果已接近技術(shù)目標(biāo)要求，處于多輪研發(fā)驗證階段。

事實上，奧迪威與廣東輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院（以下簡稱“廣輕學(xué)院”）亦存在合作項目開發(fā)的情況。

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2.2 2017-2020年，與廣輕學(xué)院共建研發(fā)中心進(jìn)行項目開發(fā)

據(jù)公開信息，2017年10月，廣輕學(xué)院與奧迪威共建“廣輕－奧迪威傳感應(yīng)用研發(fā)中心”（以下簡稱“廣輕研發(fā)中心”），校企雙方在項目開發(fā)與人才培養(yǎng)方面開展深入合作。2017年年底至2020年4月20日，廣輕學(xué)院共有7位老師和28位學(xué)生常駐廣輕研發(fā)中心，且共參與奧迪威7個項目的開發(fā)。

截至2020年4月20日，近兩年內(nèi)，廣輕研發(fā)中心的常駐教師累計承擔(dān)了奧迪威八項超聲傳感應(yīng)用、圖像識別和單片機(jī)開發(fā)等方面的委托開發(fā)項目。

與此同時，奧迪威的主要產(chǎn)品與廣輕研發(fā)中心的研究內(nèi)容存相似。

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2.3 2019-2021年貢獻(xiàn)超五成收入的產(chǎn)品，與廣輕研發(fā)中心研究項目內(nèi)容存相似

據(jù)廣輕學(xué)院官網(wǎng)于2018年5月9日發(fā)布的公開信息，2017年10月26日，廣輕研發(fā)中心在廣輕學(xué)院南海校區(qū)圖書館會議中心舉行了掛牌儀式。同時，廣輕學(xué)院與奧迪威現(xiàn)場簽訂了3個超聲波應(yīng)用相關(guān)的應(yīng)用研究項目。廣輕研發(fā)中心設(shè)置在廣輕學(xué)院南海校區(qū)第四工業(yè)實訓(xùn)中心C505、C506，占地面積為162平方米。截至2018年5月9日，廣輕研發(fā)中心完成奧迪威委托項目1項，新增項目1項，在研項目3項。

截至2018年11月9日，廣輕研發(fā)中心的科研合作方式為“企業(yè)投入保障、學(xué)校技術(shù)負(fù)責(zé)、校企聯(lián)合管理”。廣輕研發(fā)中心運行期間，由廣輕學(xué)院老師帶領(lǐng)學(xué)生承擔(dān)的奧迪威的輸送項目分別為基于單片機(jī)二次研發(fā)、高頻超聲波測距模組、一體化霧化器模組、霧化器水位測試與管理系統(tǒng)。

另外，奧迪威向廣輕研發(fā)中心發(fā)布的5個預(yù)研項目，分別為基于超聲波載波聲波定位系統(tǒng)、超聲波手勢識別、超聲波驅(qū)鼠、基于心率與脈搏的防疲勞駕駛裝置、超聲波輸液控制。

值得注意的是，奧迪威的主要產(chǎn)品內(nèi)容或與“廣輕研發(fā)中心”的研究項目內(nèi)容相似。

據(jù)招股書，奧迪威產(chǎn)品以自主研發(fā)和生產(chǎn)的換能芯片為基礎(chǔ)，主要產(chǎn)品包括超聲波測距傳感器、超聲波霧化換能器及模組等。截至招股書簽署日2022年5月26日，“數(shù)字式霧化模組”為奧迪威霧化換能器件的主要產(chǎn)品之一，該產(chǎn)品為一款集成了霧化換能元件及線路板的智能化超聲波霧化模組，采用數(shù)字信號控制，支持功能拓展，兼具霧化和水位測量功能。

可見，奧迪威主要產(chǎn)品的產(chǎn)品功能，與“廣輕研發(fā)中心”的研發(fā)項目內(nèi)容存在相似性。

據(jù)招股書，2019-2021年，奧迪威測距傳感器的銷售收入分別為9,652.92萬元、12,828.18萬元、19,221.31萬元，占奧迪威當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為38.4%、38.23%、46.2%。同期，奧迪威霧化器件的銷售收入分別為4,313.59萬元、6,517.74萬元、6,233.94萬元，占奧迪威當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為17.16%、19.43%、14.98%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，奧迪威測距傳感器與霧化器件銷售收入的合計金額，占奧迪威當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別55.56%、57.66%、61.18%。

也就是說，2019-2021年，奧迪威主要產(chǎn)品中距傳感器與霧化器件銷售收入創(chuàng)收超五成，“廣輕研發(fā)中心”研究成果或也涉及距傳感器與霧化器方面。

此外，2019-2021年，奧迪威的全資子公司肇慶奧迪威，或也存在合作項目開發(fā)的情況。

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2.4 截至2020年4月，全資子公司與肇慶學(xué)院合作完成多項開發(fā)項目

據(jù)工信部主辦的期刊2020年4月第35期，截至2020年4月，肇慶奧迪威與肇慶學(xué)院電子與電氣工程學(xué)院正在進(jìn)行“肇慶學(xué)院-肇慶奧迪威傳感科技股份有限公司大學(xué)生實踐基地”等合作，且完成多項開發(fā)項目。合作期間，在肇慶奧迪威工程師及肇慶學(xué)院教師的共同指導(dǎo)下，肇慶學(xué)院的學(xué)生完成肇慶奧迪威的企業(yè)項目。

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2.5 新三板2019-2021年年報顯示，奧迪威與肇慶學(xué)院、廣輕學(xué)院系校企合作關(guān)系

據(jù)奧迪威2019-2021年年報，奧迪威與廣輕學(xué)院達(dá)成校企合作協(xié)議，積極發(fā)揮校企雙方的優(yōu)勢，實現(xiàn)校企零距離對接，更好地服務(wù)于人才培育；其還與肇慶學(xué)院簽訂產(chǎn)業(yè)學(xué)院合作協(xié)議，通過合作建設(shè)電子信息產(chǎn)業(yè)學(xué)院，推動人才培養(yǎng)，實現(xiàn)校企資源共享，推動聯(lián)動創(chuàng)新發(fā)展。

而據(jù)招股書，奧迪威與蘭州大學(xué)為加強(qiáng)交流與合作，實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)及校企間的共同發(fā)展，在前期合作的基礎(chǔ)上，就建立科學(xué)研究、產(chǎn)品開發(fā)、人才培養(yǎng)等方面的合作關(guān)系，決定聯(lián)合建立“蘭州大學(xué)-廣東奧迪威傳感科技股份有限公司傳感器聯(lián)合研究院”。

可以看出，奧迪威稱其2019-2021年共有一項合作研發(fā)的項目，且合作方為蘭州大學(xué)。然而公開信息顯示，奧迪威還與廣輕學(xué)院、肇慶學(xué)院存在合作開發(fā)項目，合作開發(fā)的項目還與奧迪威的產(chǎn)品存在相似之處。且奧迪威2019-2021年報均披露，奧迪威與廣輕學(xué)院、肇慶學(xué)院系校企合作關(guān)系，而招股書披露蘭州大學(xué)也存校企合作關(guān)系。上述異象是否意味著，廣輕學(xué)院、肇慶學(xué)院也是奧迪威合作研發(fā)單位，兩者與奧迪威的合作是否也系研發(fā)項目的合作？至此，招股書對奧迪威2019-2021年合作研發(fā)的情況是否涉嫌選擇性披露，其信披質(zhì)量又有幾分？或該打上問號。

木受繩則直，金就礪則利。上市背后，奧迪威向市場釋放的誠意幾何？