鈞山資產(chǎn)配置與研究中心

05月29日-06月04日

美國債務(wù)上限得以解決，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亮眼，市場對利率終端水平預(yù)期進一步提升。與之相反的是國內(nèi)經(jīng)濟需求疲弱持續(xù)蔓延，強化市場對未來中國逆周期政策的實施。目前中美經(jīng)濟預(yù)期的差異導(dǎo)致兩國債券市場走勢分化，不過從中期來看，國內(nèi)悲觀情緒釋放，依然看好A股未來走勢，同時黃金在海外避險需求以及政策緊縮放緩過程中的表現(xiàn)。

周度觀點

權(quán)益

?海外權(quán)益市場：企業(yè)盈利預(yù)期和風險偏好改善。美國國會通過債務(wù)上限協(xié)議掃除違約風險，同時非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亮眼，提高美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利韌性。不過中期看，衰退壓力加強及利率維持限定水平或?qū)?quán)益形成壓力。

?國內(nèi)權(quán)益市場：市場對經(jīng)濟預(yù)期已過度悲觀，短期維持震蕩。5月以來市場情緒已在低位，市場對經(jīng)濟預(yù)期可能已過度悲觀，人民幣近期有所升值，短期市場或仍維持震蕩格局，緩慢向上。

債券

?海外債券市場：避險情緒降溫，市場焦點轉(zhuǎn)向經(jīng)濟前景和衰退風險。美國債務(wù)上限解決，令長短端債券利率回落，市場焦點回到未來美國經(jīng)濟前景判斷方面。預(yù)計隨著經(jīng)濟衰退壓力加強以及通脹的持續(xù)回落，美債上行空間有限。

?國內(nèi)債券市場：經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱疊加資金面相對寬松，債市小幅走牛。5月PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，同時在月末資金面寬松的背景下，債市走牛。展望后市，基本面弱復(fù)蘇當前己被債市基本定價，逆周期政策強化預(yù)期或?qū)矢用舾小?/p>

其他

?現(xiàn)金&商品：美元與商品均回落。避險情緒降溫與中國經(jīng)濟的疲弱，令美元與商品共同回落。不過市場加強了中國政府逆周期政策實施的預(yù)期，對部分商品需求有所提振。未來隨著海外加息放緩，黃金中期具有較好配置價值。

政策事件

重點數(shù)據(jù)：中國5月制造業(yè)PMI為48.8%（前值49.2%），非制造業(yè)PMI為54.5（前值56.4%）；財新制造業(yè)PMI錄得50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區(qū)間。

分析研判：官方制造業(yè)與財新景氣度的分化，顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)復(fù)蘇分化，尤其是上游基礎(chǔ)原材料與下游以及服務(wù)業(yè)之間的分化。經(jīng)濟整體顯示疲弱，后期或重啟逆周期政策。

重點數(shù)據(jù)：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.9萬，市場預(yù)期19.5萬，4月和3月新增人數(shù)均大幅上修，合計增加9.3萬；平均時薪月環(huán)比上漲0.3%，前值下修至0.4%；失業(yè)率3.7%，高于市場預(yù)期3.5%；勞動參與率62.6%，符合預(yù)期。

分析研判：整體就業(yè)數(shù)據(jù)依舊偏強，主要新增依然來自服務(wù)業(yè)，不過時薪環(huán)比和失業(yè)率較預(yù)期走弱，反映就業(yè)市場逐步走向供需均衡。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，提高了經(jīng)濟韌性，也強化了全年加息預(yù)期。

重點數(shù)據(jù)：歐元區(qū)5月HICP同比初值6.1%（市場預(yù)期6.3%），環(huán)比0%；核心HICP同比初值5.3%（市場預(yù)期5.5%）。

分析研判：歐元區(qū)通脹進一步回落，且降幅超預(yù)期，但整體位于高位，歐洲央行表示在核心通脹放緩前不會考慮放松政策。預(yù)計未來兩次利率決議仍繼續(xù)加息。

外部觀點

圖析經(jīng)濟

聲明：

本文中經(jīng)濟數(shù)據(jù)來源均為Wind和Bloomberg數(shù)據(jù)庫。