只要音樂(lè)還沒(méi)有停，你就得繼續(xù)跳舞。

但如果音樂(lè)停了呢……

2022年以來(lái)，“茅指數(shù)”“寧組合”輪番跳水，隨著通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息，殺估值行情愈演愈烈。

市場(chǎng)風(fēng)格很大程度上偏離了成長(zhǎng)。

逆市之中，有人住高樓，有人在深溝。

重倉(cāng)高市盈率股票的老將傅鵬博，是所有明星基金經(jīng)理中表現(xiàn)最為掙扎的。

其代表作睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值今年以來(lái)跌了17.62%，最大回撤超35%！

而同期滬深300指數(shù)的跌幅為15.39%，最大回撤為23.05%。

遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸滬深300……

跌幅如此之大不僅僅是因?yàn)闅⒐乐敌星?，還有傅鵬博攻擊性極強(qiáng)的投資風(fēng)格。

他管理的基金基本不擇時(shí)，常年高倉(cāng)位運(yùn)作，且持股集中度較高。

以其成名作興全社會(huì)責(zé)任為例，

該基金股票前十持倉(cāng)集中度常年高于60%，在17年牛市行情中，一度超過(guò)了80%，遠(yuǎn)超同類(lèi)平均。

而且大多數(shù)時(shí)間，股票倉(cāng)位都維持在90%以上。

方寸之間，尖銳盡顯……

可一般來(lái)說(shuō)，人經(jīng)歷的大風(fēng)大浪越多，就越是沉穩(wěn)。

在公募圈更是如此。

比如中歐周蔚文、曹名長(zhǎng)，都是控制風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定波動(dòng)的高手，

富國(guó)朱少醒，也強(qiáng)調(diào)通過(guò)分散持倉(cāng)來(lái)防守，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的風(fēng)格，讓人很難想到傅鵬博已是一位年近花甲的老帥了。

一、傅鵬博究竟何許人也

傅鵬博，1962年生，今年已經(jīng)滿打滿算60歲了，這個(gè)年級(jí)在投資圈屬于高齡。

他1986年畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。

在上世紀(jì)80年代，本科生都鳳毛麟角，研究生更是天之驕子。

畢業(yè)后的他選擇留校任教，此后的6年在財(cái)大擔(dān)任講師。

八十年代末到九十年代初的上財(cái)畢業(yè)生，日后很多都成為了中國(guó)證券市場(chǎng)的中流砥柱。

也就是說(shuō)，當(dāng)我國(guó)第一代基金經(jīng)理還在讀書(shū)求學(xué)時(shí)，傅鵬博已經(jīng)站上了三尺講臺(tái)，為金融界培養(yǎng)棟梁之才。

但或許是不甘于“平凡”，亦或許是覺(jué)得投資這門(mén)學(xué)問(wèn)需要親身躬行。

1992年，在教書(shū)育人6年后，傅鵬博毅然放棄了大學(xué)講師職業(yè)，進(jìn)入了震蕩起伏的投資圈。

之后的六年，傅鵬博先后在萬(wàn)國(guó)和申萬(wàn)證券的不同部門(mén)擔(dān)任經(jīng)理。

1998年，35歲的傅鵬博加入東方證券，執(zhí)掌資管部。

彼時(shí)，傅鵬博招收了一位弟子，陳光明。傅鵬博將自己博學(xué)的知識(shí)悉數(shù)傳授。后來(lái)這位弟子成為東方證券靈魂人物，名動(dòng)江湖。

40歲，傅鵬博離開(kāi)東方證券，前往匯添富基金擔(dān)任首席策略師，這個(gè)職位相當(dāng)于基金公司研究員的導(dǎo)師。

2008年，46歲的傅鵬博加入興全基金，開(kāi)啟了基金經(jīng)理生涯。

之后一發(fā)不可收拾！

他接管第一只基金——興全社會(huì)責(zé)任的第一年（2009年）全年上漲108%，凈值翻倍，收益率同類(lèi)排名第四。

基金規(guī)模也從2008年末的不到9億飆升到近70億元。

這還遠(yuǎn)不是他的巔峰。

2015牛市崩盤(pán)，2016千股跌停，但他的興全社會(huì)責(zé)任總有一種魔力，能夠跑贏大盤(pán)，在逆市中賺到錢(qián)。

2017年11月，單位凈值達(dá)到了高點(diǎn)4.05元。

直到傅鵬博離任那天，這只基金創(chuàng)造了9年4倍的神話，收益率在所有同類(lèi)基金中排名第一。

2018年11月，“打工”了大半輩子的傅鵬博辭職與昔日弟子陳光明共同創(chuàng)業(yè)，

睿遠(yuǎn)基金管理有限公司開(kāi)門(mén)大吉，傅鵬博擔(dān)任董事長(zhǎng)。

可短短兩個(gè)月后，老傅就自降為副總經(jīng)理。

原因很簡(jiǎn)單，

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金公司董事長(zhǎng)不能擔(dān)任基金經(jīng)理，而傅鵬博打算親自掛帥睿遠(yuǎn)成立以來(lái)發(fā)行的第一只基：睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合。

得益于傅鵬博和陳光明的江湖地位，這只基金發(fā)售當(dāng)天的認(rèn)購(gòu)金額就達(dá)到了720億元，是當(dāng)時(shí)基金圈的當(dāng)紅炸子雞。

目前，這只基金運(yùn)行了3年又146天，回報(bào)率73.11%。

能否復(fù)制興全社會(huì)責(zé)任的神級(jí)表現(xiàn)，還有待時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)……

二、傅鵬博的生涯戰(zhàn)績(jī)

傅鵬博擔(dān)任基金經(jīng)理12年零七個(gè)月，生涯復(fù)合年化回報(bào)高達(dá)17.71%。

這個(gè)回報(bào)率算高嗎？

縱觀公募界1599位主動(dòng)偏股類(lèi)基金經(jīng)理，復(fù)合年化高于15%的有374人，

但投資是長(zhǎng)跑，只有時(shí)間才能證明你的收益來(lái)源于實(shí)力而非運(yùn)氣。

我們把從業(yè)年限拉長(zhǎng)到10年，復(fù)合年化仍高于15%的基金經(jīng)理，僅有11位！

傅鵬博正是其中之一。

可見(jiàn)，姜還是老的辣。

傅鵬博的業(yè)績(jī)表現(xiàn)屬于我國(guó)最頂尖的那一批。

三、傅鵬博的代表作

自2009年擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，傅鵬博一共掌管過(guò)3只基金。

其中，興全社會(huì)責(zé)混合最具代表性，從傅鵬博進(jìn)入興全，擔(dān)任基金經(jīng)理開(kāi)始就一直在掌管這只基金，直到2018年3月離職，掌管了9年多。

而睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合是傅鵬博目前唯一的在管基金，目前已經(jīng)掌管了3年多，可以反映出老傅這些年在投資上的一些風(fēng)格變化。

我們來(lái)分別看下這兩只基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

代表作一：興全社會(huì)責(zé)任混合

任職總回報(bào)427.22%。

任職復(fù)合年化19.85%。

如果你在傅鵬博接管這只基的2009年1月17日買(mǎi)入10萬(wàn)元，到2018年3月已經(jīng)是52.7萬(wàn)了。

收益率在當(dāng)時(shí)所有同類(lèi)基金中，排名第一。

因此，在傅鵬博掌舵期間，這只基金摘星奪牛，把行業(yè)重磅大獎(jiǎng)拿了個(gè)遍。

累計(jì)獲得過(guò)4座金牛獎(jiǎng)，3座明星基金獎(jiǎng)，5座金基金獎(jiǎng)。

代表作二：睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合

①代表作檔案

任職總回報(bào)73.11%。

任職復(fù)合年化17.52%。

如果你在這只基金發(fā)行之初（2019年3月）買(mǎi)入10萬(wàn)元，現(xiàn)在已經(jīng)是17.31萬(wàn)了。

②代表作近三年戰(zhàn)績(jī)

近三年收益率66.54%，年化收益率18.55%，大幅領(lǐng)先滬深300指數(shù)（4.16%），整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可。

和同風(fēng)格的其他高手比較一下，總收益率好于朱少醒、周蔚文和張坤。

相比太極高手周蔚文最大回撤32.86%，

傅鵬博近三年-40.29%的最大回撤有點(diǎn)高，這也體現(xiàn)了傅鵬博激進(jìn)的投資風(fēng)格。

值得注意的是，這次回撤就發(fā)生在今年四月下旬，基金的單位凈值由高位的2.27一路跌倒了1.36。

四、傅鵬博的投資風(fēng)格

可能是一段大學(xué)講師的職業(yè)經(jīng)歷，也可能是作為中國(guó)金融市場(chǎng)的“活化石”經(jīng)多見(jiàn)廣、德高望重，圈內(nèi)都尊稱(chēng)傅鵬博為傅鵬博。

傅鵬博為人異常低調(diào)，在30年的證券從業(yè)生涯中，找不到他的訪談和采訪記錄。

因此，我們只能在傅鵬博的代表作中，尋找其投資風(fēng)格。

總體上說(shuō)，傅鵬博的投資理念，像是費(fèi)雪式的成長(zhǎng)價(jià)值投資在中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐，主要有五點(diǎn)：

實(shí)業(yè)思維、精選個(gè)股、行業(yè)輪動(dòng)、長(zhǎng)期持有、高倉(cāng)運(yùn)行。

（1）選股：自下而上，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)為主，市場(chǎng)風(fēng)格切換為輔

傅鵬博采用自上而下的選股方式，也就是從公司到行業(yè)，精選個(gè)股，同時(shí)兼顧市場(chǎng)因素，善于通過(guò)波段性操作來(lái)作為補(bǔ)充性的投資方法。

股票短期來(lái)看是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。

而公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，正是長(zhǎng)期投資的稱(chēng)重器，是穿越牛熊的重要武器。

傅鵬博深諳這一點(diǎn)。他的選股重倉(cāng)公司平均ROE均高于15%。

他偏好成長(zhǎng)型股票，愿意與企業(yè)共同成長(zhǎng)，因此對(duì)估值的容忍度比較高。除了少數(shù)標(biāo)的以外，他大部分股票估值都在20倍以上，有的甚至能達(dá)到50倍。

這一點(diǎn)和朱少醒有點(diǎn)像，但是他持倉(cāng)的市盈率要高于朱少醒，說(shuō)明他比老朱更偏愛(ài)成長(zhǎng)股。

根據(jù)睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值股票風(fēng)格圖來(lái)看，傅鵬博在選股上更傾向于大盤(pán)成長(zhǎng)股。

另外，有著投行從業(yè)經(jīng)歷的傅鵬博，在選股上還有著實(shí)業(yè)的眼光和思維。

他會(huì)想象如果自己去經(jīng)營(yíng)這家公司會(huì)怎樣做，并不斷進(jìn)行跟蹤觀察。

如果公司的做法與他的想法一致，就會(huì)比較放心；如果不一致，就會(huì)去思考背后的原因，是自己對(duì)行業(yè)的理解不夠，還是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路出現(xiàn)了問(wèn)題。

對(duì)此，他更愿意在好的行業(yè)中選擇管理層優(yōu)秀、商業(yè)模式可預(yù)見(jiàn)、合理估值的公司。

（2）資產(chǎn)配置：配置均衡，長(zhǎng)線持有

在資產(chǎn)配置上，需要把傅鵬博的兩段基金經(jīng)理生涯分開(kāi)講。

第一段是2009.01-2018.03，管理的興全社會(huì)責(zé)任。

從興全社會(huì)責(zé)任的行業(yè)配置圖可以看出，09年到12年相對(duì)集中在醫(yī)藥、金融、消費(fèi)行業(yè)；

尤其是2010年，醫(yī)藥股的占比達(dá)到了40%。

而2012年以后，開(kāi)始逐漸加重信息技術(shù)行業(yè)的比重。到了2017年，信息技術(shù)行業(yè)比重達(dá)到了高位（45%）

對(duì)此，傅鵬博認(rèn)為投資場(chǎng)就是戰(zhàn)場(chǎng)，因此必須強(qiáng)調(diào)排兵布陣：

首先要布局40%左右的核心股票，挑選那些具有穩(wěn)定增長(zhǎng)能力的、可以通過(guò)時(shí)間來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的股票；其次安排20%左右的倉(cāng)位為階段性低估股票；剩余的倉(cāng)位配置一些政策引導(dǎo)或市場(chǎng)引導(dǎo)型股票。 整個(gè)組合恰似排兵布陣，讓不同風(fēng)格的股票各司其職。

傅鵬博說(shuō)：“當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不樂(lè)觀時(shí)，我會(huì)適當(dāng)增加核心股票的比例；反之則會(huì)增加一些主題、熱點(diǎn)、區(qū)域類(lèi)的股票品種。”

從股票前十持倉(cāng)集中度也可以看到，管理興全的后期，持股越來(lái)越集中，風(fēng)格越來(lái)越銳利，攻擊性越來(lái)越強(qiáng)。

第二段則是2019.03-至今管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值。

從興全社會(huì)責(zé)到睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，傅鵬博的持股集中度有所下降，持倉(cāng)集中度徘徊在50%左右，表現(xiàn)的更為均衡和謹(jǐn)慎。

從睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值的歷年行業(yè)配置來(lái)看，相當(dāng)均衡分散。

從行業(yè)偏好看，醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工、建材是近幾年配置相對(duì)較高的行業(yè)；對(duì)于有色、銀行、鋼鐵、石油石化、軍工、地產(chǎn)等一直保持著低配

前十大重倉(cāng)股占凈比徘徊在40%-50%之間，最高沒(méi)有超過(guò)60%。

雖然依舊高于同類(lèi)平均，但和前幾年比起來(lái)要謹(jǐn)慎了不少。

可能是兩方面的原因：

第一：睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合作為一家創(chuàng)業(yè)基金公司的第一只基，需要通過(guò)小心翼翼的投資操作打好基石。

第二：睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合是一只明星基，目前資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)250.91億，船大不好掉頭，需要謹(jǐn)慎操作。

（3）倉(cāng)位：高倉(cāng)位運(yùn)行，藝高人膽大

倉(cāng)位管理上，傅鵬博淡化擇時(shí)，多數(shù)時(shí)候都是高倉(cāng)位運(yùn)作，尤其是2012年以來(lái)，股票倉(cāng)位幾乎都在90%以上。

這突出了一位老將在擇股眼光上的自信。

2019年開(kāi)始管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合，也基本上延續(xù)了這種高倉(cāng)位運(yùn)作的風(fēng)格。

這種不擇時(shí)，高倉(cāng)位運(yùn)作的的風(fēng)格，不容易踩空市場(chǎng)行情，能夠帶來(lái)高收益。

但同時(shí)，回撤也不小。

興全社會(huì)責(zé)任混合在傅鵬博的任職期間，最大回撤高達(dá)-47.37%。睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合的最大回撤也超過(guò)了-40%。均高于同期滬深300的最大回撤。

對(duì)此，傅鵬博認(rèn)為：“優(yōu)秀的管理人很少預(yù)測(cè)市場(chǎng)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的準(zhǔn)確率較低，預(yù)測(cè)次數(shù)越多，正確率會(huì)越低，一旦預(yù)測(cè)錯(cuò)誤就會(huì)帶來(lái)?yè)p失，

因此，與其擇時(shí)，不如花時(shí)間去做大概率正確事情，把更多的心思放在研究公司以及挑選股票上，做長(zhǎng)期投資，不會(huì)做小的擇時(shí)?！?/p>

傅鵬博的換手率基本都在100%-200%左右，在成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理中，算是比較低的了。

在市場(chǎng)行情較好時(shí)，換手率會(huì)比較高，總的來(lái)說(shuō)不固定，更多是根據(jù)持股調(diào)節(jié)。

五、關(guān)于傅鵬博的爭(zhēng)議

常在河邊走哪有不濕鞋，殺估值是不少成長(zhǎng)型股票投資的宿命。

傅鵬博這些年來(lái)踩的雷不少，其中因財(cái)務(wù)造假黯然退市的康得新格外惹人爭(zhēng)議。

康得新于2010年上市，2011三季度開(kāi)始，傅鵬博的興全社會(huì)責(zé)任就重倉(cāng)持有康得新，之后直到爆雷前，從未離開(kāi)十大重倉(cāng)股。

一些年份更是第一大重倉(cāng)股。

從股票的走勢(shì)上看，傅鵬博在康得新身上也確實(shí)賺到了錢(qián)。

但到了2018年2月，康得新因?yàn)樨?cái)務(wù)造假炸雷了。

按照財(cái)報(bào)，這家公司的賬上應(yīng)該躺著150億貨幣現(xiàn)金，結(jié)果還不上10億的債務(wù)，其造假規(guī)模之大震撼整個(gè)A股市場(chǎng)。

之后康得新遭到監(jiān)管，2018年2月6日起停牌至4月27日復(fù)牌，6月2日停牌至11月6日復(fù)牌。

隨后才是真正的噩夢(mèng)開(kāi)始，連續(xù)跌停、暴跌、大跌持續(xù)糾纏。

81個(gè)交易日過(guò)后，股價(jià)下跌79.4%，退市前，僅剩下2毛錢(qián)。

此時(shí)，傅鵬博已經(jīng)從興全離職，全身而退，倒霉的是“接盤(pán)俠”董理。

不過(guò)對(duì)于一只持有超過(guò)6年的重倉(cāng)股出現(xiàn)如此大的財(cái)務(wù)問(wèn)題，傅鵬博自然難咎其責(zé)。

網(wǎng)叔：資深投資人，長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛(ài)錢(qián)更在乎良善。閑來(lái)聊兩句常識(shí)，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。