文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

IPO企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，仍是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)之一，按主板的隱性25%年增長(zhǎng)來看，一旦IPO企業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，表現(xiàn)在報(bào)表上，自然是各項(xiàng)朝下的箭頭或負(fù)數(shù)。有一家公司2022年1-3月，營(yíng)業(yè)收入較上年度同期降低17.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)較上年度同期降低43.14%。直接影響到預(yù)期的2022年上半年報(bào)表為負(fù)。

前文涉及的公司即蘇州未來電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱：未來電器），其擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過3,500萬股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資5.33億元用于低壓斷路器附件新建項(xiàng)目、新建技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目和新建信息化系統(tǒng)項(xiàng)目。2022年6月20日回復(fù)了第二輪問詢并更新了招股書。

未來電器系自然人企業(yè)借集體名義創(chuàng)辦，莫氏持股超9成；報(bào)告期高毛利率產(chǎn)品能耗管理模塊營(yíng)收從過億降至2萬元；員工受教育水平低，未披露研發(fā)費(fèi)用率與同行差異性；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正泰電器一度營(yíng)收占比近三成，應(yīng)收款項(xiàng)融資過億；報(bào)告期產(chǎn)能利用率不足，銀行轉(zhuǎn)貸近三千萬。

自然人企業(yè)借集體名義創(chuàng)辦，莫氏持股超9成

2001年8月30日，北橋鎮(zhèn)集體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、莊基村經(jīng)濟(jì)合作社與開關(guān)附件公司（已于1998年改制為由自然人出資的有限責(zé)任公司）簽署《協(xié)議》（下稱“三方協(xié)議”）。開關(guān)附件公司作為實(shí)際出資方出資人民幣100萬元，以北橋鎮(zhèn)集體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的名義出面申辦蘇州未來電器廠；未來電器廠設(shè)立后，實(shí)際企業(yè)資產(chǎn)為開關(guān)附件公司所有，并由開關(guān)附件公司自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧；未來電器廠享受的福利免稅部分歸集體所有，按鎮(zhèn)政府統(tǒng)一規(guī)定，由鎮(zhèn)財(cái)政所與莊基村經(jīng)濟(jì)合作社、開關(guān)附件公司進(jìn)行結(jié)算。截至2001年8月28日，未來電器廠（籌）已收到投資者北橋鎮(zhèn)集體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司繳納的貨幣出資100萬元。此時(shí)的開關(guān)附件公司已于1998年改制變更為莫建平、莫文藝及朱鳳英出資的一家有限責(zé)任公司。

2008年5月5日，未來電器廠改制更名為“蘇州未來電器有限公司”。2008年6月20日，以剝離后不含集體資產(chǎn)的企業(yè)凈資產(chǎn)中的500萬元作為注冊(cè)資本，由莫建平、莫文藝、朱鳳英出資設(shè)立未來有限。北橋集體資產(chǎn)公司全部出資款100萬元及投資收益1,643.46萬元于2008年5月31日前，已由未來電器廠按協(xié)議足額上繳，凈資產(chǎn)中無集體資產(chǎn)。

公司于2015年3月進(jìn)行股改，2015年8月4日在新三板掛牌，證券簡(jiǎn)稱為“未來電器”，證券代碼為“833054”，自2018年8月1日起終止。

截至招股說明書簽署日，莫文藝直接持有公司5,375.72萬股股份，占公司總股本的51.20%，為公司控股股東。莫文藝之父莫建平持有公司1,795.32萬股股份，占公司總股本的17.10%；莫文藝之母朱鳳英持有公司897.66萬股股份，占公司總股本的8.55%；莫文藝之配偶樓洋直接持有公司300萬股股份，占公司總股本的2.86%，同時(shí)，樓洋為浩寧投資的普通合伙人，能夠?qū)嶋H控制浩寧投資，浩寧投資持有公司1,131.30萬股股份，占公司總股本的10.77%；莫文藝、莫建平、朱鳳英以及樓洋合計(jì)擁有未來電器90.48%的表決權(quán)，為公司共同實(shí)際控制人。

莫文藝，1981年11月出生，中國(guó)國(guó)籍，于2022年2月取得澳大利亞永久居留權(quán)；樓洋，1981年9月出生，中國(guó)國(guó)籍，于2022年2月取得澳大利亞永久居留權(quán)。

截至招股說明書簽署日，公司股東埭溪?jiǎng)?chuàng)投持有的股份為國(guó)有股；埭溪?jiǎng)?chuàng)投持有公司100萬股，占公司總股本的0.95%。公司股東中，力合智匯、惠州東升、埭溪?jiǎng)?chuàng)投、孟溪?jiǎng)?chuàng)投、國(guó)創(chuàng)至輝、廣州弘晟為私募投資基金。2020年和2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1,531.18萬元和1,575萬元，兩年分紅合計(jì)3,106.18萬元，按莫氏家庭的持股比例，近2,800萬元的分紅已落袋為安。

公司報(bào)告期確認(rèn)股份支付費(fèi)用金額分別為641.95萬元、333.91萬元和985.57萬元。證監(jiān)會(huì)要求說明報(bào)告期各期相關(guān)股份支付相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓（包括合伙份額轉(zhuǎn)讓）的具體情況、對(duì)應(yīng)的相關(guān)人員及任職情況等，進(jìn)而結(jié)合具體情況說明相關(guān)轉(zhuǎn)讓的性質(zhì)是否屬于股份支付的范圍，論證股份支付對(duì)象是否準(zhǔn)確、恰當(dāng)。

對(duì)于合伙份額受讓方系非公司員工的，上述非公司員工與莫文藝、樓洋系多年朋友關(guān)系，經(jīng)協(xié)商后入股，雖然授予非公司員工股份的目的并不是為了獲取服務(wù)，但鑒于上述人員受讓的是員工持股平臺(tái)的合伙份額，且非公司員工入股價(jià)格低于股份公允價(jià)值，因此，確認(rèn)相關(guān)的股份支付費(fèi)用。

報(bào)告期高毛利率產(chǎn)品能耗管理模塊營(yíng)收從過億降至2萬元

未來電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入主要來自于框架斷路器附件、塑殼斷路器附件和智能終端電器。2019年-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.512億元、4.614億元和4.589億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6,097.24萬元、9,702.44萬元和8,052.19萬元。報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,315.53萬元、3,775.60萬元及1.444億元。2019年和2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)。

報(bào)告期各期，框架斷路器附件產(chǎn)品收入占比分別為17.04%、18.04%以及24.11%，毛利率分別為22.38%、21.96%以及19.48%。框架斷路器附件收入占比的上升主要系由于框架電動(dòng)操作機(jī)構(gòu)和銅排觸頭業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)所致。由于銅排觸頭毛利率較低，若銅排觸頭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度顯著高于框架斷路器附件（不含銅排觸頭）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，將會(huì)導(dǎo)致框架斷路器附件整體毛利率大幅下滑。

塑殼斷路器附件方面，根據(jù)測(cè)算，2018年至2020年，公司塑殼斷路器附件市場(chǎng)份額超過50%，塑殼斷路器主機(jī)廠對(duì)塑殼斷路器附件選配比例約為9.00%。塑殼斷路器附件收入的增長(zhǎng)主要取決于塑殼斷路器的市場(chǎng)規(guī)模及低壓配電市場(chǎng)的智能化轉(zhuǎn)型速度。2015年至2020年，塑殼斷路器年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.62%，增速較為緩慢。

根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)通用低壓電器分會(huì)復(fù)函，2017年至2020年，未來電器塑殼斷路器附件產(chǎn)品總產(chǎn)量、總銷量在全國(guó)同類企業(yè)中排名第一。

報(bào)告期各期，未來電器主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.51%、41.08%和33.30%，高于可比同行5-10個(gè)點(diǎn)。

能耗管理模塊是公司針對(duì)沙特智能電表項(xiàng)目新研發(fā)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。2020年和2021年，公司能耗管理模塊收入分別為1.189億元和3,620.05萬元，毛利率分別為57.77%和55.18%。2021年上半年，公司通過正泰電器、常熟開關(guān)及美高電氣參與沙特智能電表項(xiàng)目已完成集中供貨，2021年下半年未能持續(xù)獲得能耗管理模塊的大額訂單。受此影響，2021年全年，公司能耗管理模塊產(chǎn)品收入同比大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致2021年全年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)下滑。

對(duì)比下2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)能耗管理模塊收入2,814.88萬元，毛利額1,588.46萬元，而2022年一季度，公司能耗管理模塊僅實(shí)現(xiàn)收入2.35萬元，毛利額0.83萬元所致，公司營(yíng)業(yè)收入，歸母凈利潤(rùn)以及扣非后歸母凈利潤(rùn)較去年同期均有所下降。

截至招股說明書簽署日，公司雖然已取得正泰電器12.85萬臺(tái)、美高電氣5萬臺(tái)能耗管理模塊預(yù)計(jì)訂單，后續(xù)是否能繼續(xù)獲得能耗管理模塊訂單，取決于客戶能否獲得ECB（外置斷路器）的訂單及沙特電網(wǎng)或其他“一帶一路”國(guó)家何時(shí)啟動(dòng)ECB（外置斷路器）招標(biāo)，同時(shí)，海外疫情情況亦對(duì)ECB（外置斷路器）招標(biāo)造成一定影響，因此，公司能耗管理模塊業(yè)務(wù)是否持續(xù)具有不確定性。若公司無法繼續(xù)獲取能耗管理模塊的大額訂單，將導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入在短期內(nèi)出現(xiàn)下滑以及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降。

報(bào)告期各期，公司智能保護(hù)器的毛利率分別為26.14%、26.29%和21.09%；智能模塊的毛利率分別為54.58%、55.74%和51.25%。此外，隨著能耗管理模塊產(chǎn)品的交付，該產(chǎn)品的高毛利率勢(shì)必會(huì)吸引新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷加入，即使公司獲得能耗管理模塊相關(guān)的大額訂單，能耗管理模塊的產(chǎn)品單價(jià)及毛利率將會(huì)有所下降，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

員工受教育水平低，未披露研發(fā)費(fèi)用率與同行差異性

截至2021年12月31日，未來電器共擁有國(guó)內(nèi)專利171項(xiàng)，其中發(fā)明專利25項(xiàng)、實(shí)用新型專利110項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利36項(xiàng)。截至2021年12月31日，公司共有技術(shù)研發(fā)人員69人，占公司員工總數(shù)的11.22%。其中，公司核心技術(shù)人員共3人，分別為樓銘達(dá)、毛海鋒和金華斌。

公司產(chǎn)品生產(chǎn)體現(xiàn)出多品種、小批量、多批次的特點(diǎn)，因此，公司生產(chǎn)人員數(shù)量較多，2021年12月末，公司生產(chǎn)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的比例為77.24%。人力成本上升將對(duì)低壓電器制造行業(yè)造成一定影響：一方面，受到國(guó)民收入增長(zhǎng)等因素影響，近年來我國(guó)人均工資水平不斷提高，勞動(dòng)力成本呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)；另一方面，附件種類繁多，因此，需要較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)積累才能熟練掌握零部件及產(chǎn)成品的生產(chǎn)工藝，隨著優(yōu)質(zhì)勞動(dòng)力老齡化以及新生代就業(yè)偏好轉(zhuǎn)移，公司熟練工人的數(shù)量可能呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致公司的生產(chǎn)效率降低。若

雖然現(xiàn)在有些地方的高新企業(yè)認(rèn)定已不把整體員工學(xué)歷作規(guī)定，在人員方面降低了要求，將科技人員與研發(fā)人員統(tǒng)稱為科技人員，比例要求統(tǒng)一為10%，取消了大專以上的學(xué)歷的限制。而之前則有具有大學(xué)專科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上共同要求，前者30%已不具體要求，后者則更強(qiáng)化，而未來電器技術(shù)研發(fā)人員比例11.22%勉強(qiáng)夠上高新企業(yè)要求。其員工受教育水平中，高中及以下的比例高達(dá)71.87%，若30%的上線要求仍存，未來電器達(dá)不到要求。

報(bào)告期未來電器的期間費(fèi)用分別為5,450.52萬元、5,573.61萬元和6,102.58萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.46%、15.87%和13.23%；公司銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)上市公司，管理費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司相當(dāng)，招股書未披露研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)公司的差異情況。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,558.31萬元、1,699.94萬元和1,884.47萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4.44%、3.68%和4.11%。招股書則披露了報(bào)告期各期，良信股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為8.64%、9.10%及8.14%，研發(fā)費(fèi)用率高于公司及同行業(yè)平均水平。按高新企業(yè)的要求最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開發(fā)費(fèi)用總額占銷售收入總額的比例不低于3％。研發(fā)費(fèi)用三年全計(jì)5142.72萬元，三年?duì)I收合計(jì)12.7150億元，比例在4.044%，僅超過要求的1%，而這個(gè)差異很容易在在期間費(fèi)用中計(jì)入股權(quán)支付的方式解決。

因此深交所要求公司說明公司銷售人員、管理人員、研發(fā)人員的平均工資與當(dāng)?shù)睾屯袠I(yè)平均工資水平的比較情況，是否存在其他主體為公司員工支付費(fèi)用的情形，并結(jié)合銷售人員、管理人員、研發(fā)人員人數(shù)以及平均工資的變動(dòng)情況進(jìn)一步分析各項(xiàng)費(fèi)用中職工薪酬變動(dòng)的合理性；分析說明研發(fā)人員轉(zhuǎn)為銷售人員，而銷售人員數(shù)量仍逐年減少的原因及合理性。

報(bào)告期各期，研發(fā)人員數(shù)量平均分別為75人、68人及74人。2020年，公司優(yōu)化人員配置，將部分研發(fā)人員調(diào)整至銷售部門，加強(qiáng)銷售人員的專業(yè)技術(shù)水平，導(dǎo)致研發(fā)人員數(shù)量減少；另一方面，2020年公司將中輝分公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)并入母公司統(tǒng)一進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司對(duì)相同或類似崗位的人員進(jìn)行整合、優(yōu)化，導(dǎo)致研發(fā)人員數(shù)量減少。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正泰電器一度營(yíng)收占比近三成，應(yīng)收款項(xiàng)融資過億

未來電器主要客戶包括正泰電器、良信股份、常熟開關(guān)、德力西、天正電氣、上海人民電器、施耐德、ABB、西門子、羅格朗和伊頓等國(guó)內(nèi)外知名低壓電器行業(yè)企業(yè)；智能終端電器以智能模塊為核心，廣泛應(yīng)用于智能電網(wǎng)、智能樓宇、通信基站、軌道交通、安防監(jiān)控、分布式光伏、重點(diǎn)消防等無人值守的場(chǎng)合，是公司的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而其中存在著既是公司客戶又是公司供應(yīng)商的情況，按銷售金額前五名來看，包括了良信股份、羅格朗、上海人民電器等，良信股份還是公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和可比同行。按未來電器的招股書里前五大客戶銷售情況來看，再對(duì)比良信股份的年報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2019年未來電器未進(jìn)入良信股份的前五大供應(yīng)商，而2020年和2021年公司進(jìn)入良信股份的前五大供應(yīng)商。

未來電器的招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司向良信股份銷售了2,918.81萬元、5,493.12萬元和7,161.00萬元。而良信股份的年報(bào)顯示，2020年其第四名供應(yīng)商提供了5,492.51萬元銷售額，第五名供應(yīng)商為5,432.68萬元。未來電器或?yàn)槠涞谒拇蠊?yīng)商，有出入但相差未幾。而2021年良信股份年報(bào)顯示，其第四名供應(yīng)商提供了7,325.19萬元，第五名供應(yīng)商提供了7,137.01萬元，和未來電器的7,161.00萬元相差較大。

報(bào)告期，公司前五大客戶分別貢獻(xiàn)了合計(jì)1.677億元、3.092億元和2.62億元的營(yíng)收，占總營(yíng)收的比例分別為47.75%、67.02%和57.10%。2020年正泰集團(tuán)一家即貢獻(xiàn)了1.325億元占比28.72%，接近于30%。

報(bào)告期各期末，未來電器應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）余額分別為1.393億元、1.427億元及1.324億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資余額分別為5,978.97萬元、1.655億元及9,447.96萬元，合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.68%、66.79%及49.45%。

報(bào)告期各期末應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）賬面價(jià)值分別為5,925.70萬元、6,170.78萬元和1.717億元，應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）賬面價(jià)值分別為1.195億元、1.312億元和1.273億元。最近一年應(yīng)收賬款融資余額增長(zhǎng)較快；公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例與洛凱股份相同，低于同行業(yè)其他上市公司；報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.64次/年、3.27次/年和3.34次/年，一路低于可比同行。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）賬面價(jià)值分別為6,170.78萬元、1.717億元和9,939.56萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.24%、36.85%和21.14%。

2020年末，公司應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）金額較2019年末增加1.1億元，主要原因系2020年度公司對(duì)溫州正泰、良信股份、常熟開關(guān)三家客戶銷售額較大，合計(jì)為2.607億元，上述客戶通過銀行承兌匯票方式結(jié)算而形成應(yīng)收款項(xiàng)融資余額為1.169億元，導(dǎo)致2020年末公司應(yīng)收票據(jù)金額較大。2021年末，公司應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）金額較2020年末減少7,233.76萬元，主要原因系2020年末應(yīng)收票據(jù)在2021年陸續(xù)到期兌付。

報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.64次/年、3.27次/年和3.34次/年。2020年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2019年有所上升，原因主要系2020年度公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入較2019年有所增長(zhǎng)導(dǎo)致。2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與2020年基本持平

2020年末公司對(duì)南京日新731.52萬元及惠州中城電子科技有限公司86.00萬元應(yīng)收賬款預(yù)計(jì)無法收回，對(duì)其單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

報(bào)告期產(chǎn)能利用率不足，銀行轉(zhuǎn)貸近三千萬

低壓斷路器附件新建項(xiàng)目擬在相城區(qū)北橋街道名埭路北、未來路東新建生產(chǎn)車間，占地面積18,930平方米，總建筑面積33,264.02平方米。本項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期為2年，預(yù)計(jì)將在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)完成生產(chǎn)設(shè)備及其他輔助設(shè)備的購置及安裝、生產(chǎn)以及檢測(cè)技術(shù)的升級(jí)、人員的招聘及培訓(xùn)等。

本項(xiàng)目總投資4.17億元，其中3.743億元用于資本性投資，包括廠房建設(shè)、設(shè)備購置及安裝等；4,269.43萬元用于鋪底流動(dòng)資金。2020年，注塑車間產(chǎn)能利用率下降，主要系由于受疫情以及公司廠房搬遷等因素影響，公司注塑車間實(shí)際工作時(shí)間較2019年減少約2個(gè)月；2021年8月，注塑車間購置3臺(tái)阿博格注塑機(jī)，使得注塑車間2021年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能較2020年有所上升。

2018年，公司存在通過子公司取得銀行貸款的情形（以下簡(jiǎn)稱“轉(zhuǎn)貸”），即公司為滿足貸款銀行對(duì)于流動(dòng)資金貸款受托支付的要求，將貸款本金以支付采購貨款的名義匯入子公司銀行賬戶，子公司在收到款項(xiàng)后10日內(nèi)即將相應(yīng)款項(xiàng)轉(zhuǎn)回給公司。

2020年4月30日，蘇州市相城區(qū)應(yīng)急管理局認(rèn)定公司未與承包單位、承租單位簽訂專門的安全生產(chǎn)管理協(xié)議，對(duì)公司作出罰款3,750元的行政處罰。

2020年12月22日，國(guó)家稅務(wù)總局蘇州相城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局認(rèn)定公司子公司中望電氣2020年11月1日至2020年11月30日個(gè)人所得稅（工資薪金所得）未按期進(jìn)行申報(bào)，對(duì)公司處以罰款50元。

未來電器高毛利率的能耗管理模塊業(yè)績(jī)波動(dòng)大，給投資者的印象或不佳，與客戶的數(shù)據(jù)不一，信披的可信度令人生疑。