浪潮退去，才知道誰在裸泳——巴菲特

隨著三季報業(yè)績的陸續(xù)披露，不少白馬股逐漸顯出了原形。

暴跌、閃崩，這是很多白馬股在披露業(yè)績后出現(xiàn)的走勢，其中，大消費板塊成為了"暴雷"的重災區(qū)，不少上半年股價大漲的消費股，因為業(yè)績不及預期而大跌，甚至連"股王"貴州茅臺，在公布三季度業(yè)績后，次日也直接低開超過5%。

不過，要說到消費板塊"暴雷"的個股，被大家稱為"低端白酒老大哥"的順鑫農業(yè)，可能是目前雷聲最大的消費股了。

手持"豬肉+白酒"兩張王牌，順鑫農業(yè)的三季度業(yè)績不但沒有增長，凈利潤反而大跌789%，出現(xiàn)了近兩年來首次虧損的情況。

作為北京地區(qū)的老牌國營企業(yè)，這個業(yè)績明顯說不過去，在披露業(yè)績的第二天，順鑫農業(yè)的股價就閃崩跌停。而在最近兩個月，順鑫農業(yè)的股價已經大幅回撤，相對于8月31日的最高價79元，目前54.94元的股價已經下跌超過30%。

白酒市場紅紅火火，而順鑫農業(yè)的業(yè)績卻出現(xiàn)了虧損。多元化布局的"低端白酒老大哥"，緣何會出現(xiàn)業(yè)績"暴雷"的情況？難道是牛欄山二鍋頭賣不動了嗎？

踩中風口，股價節(jié)節(jié)攀升

說起順鑫農業(yè)，可能不太了解的投資者會誤以為它是一只農業(yè)股。

但是，如果說到它的主營產品，大家一定不會陌生，知名的二鍋頭品牌——牛欄山二鍋頭，就是順鑫農業(yè)旗下生產的。

而且，除了牛欄山二鍋頭以外，它還有另外一張"王牌"，那就是豬肉。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，順鑫農業(yè)的主營業(yè)務中，白酒+豬肉占了收出比例的93.75%。

所以，順鑫農業(yè)不但不是農業(yè)股，也不是白酒股那么簡單，準確來說，它是一只多元化的消費股。

近兩年來，順鑫農業(yè)也是好運頻頻，其兩個主營業(yè)務剛好踩上了風口，順帶著也讓其股價在近兩年來節(jié)節(jié)攀升。

2018年2月9日，順鑫農業(yè)的股價僅為12.39元，而其也不過是一家市值不足百億的小型企業(yè)；到了2020年8月31日，其股價最高達到79元，市值一度超過500億。兩年多的時間，順鑫農業(yè)股價大漲562%，實現(xiàn)了小型企業(yè)向中大型企業(yè)的跳躍。

毛利下滑，多元化成拖累

雖然走了兩年的好運，不過隨著豬肉漲價的風口逐漸過去，疊加低端白酒市場競爭日漸加劇，順鑫農業(yè)的好日子也到頭了。

在其公布的三季報中，順鑫農業(yè)就出現(xiàn)了"業(yè)績爆雷"的情況。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，順鑫農業(yè)三季報營收為124.19億，同比增長12.27%；凈利潤為4.34億，同比下跌34.78%。單看三季度，順鑫農業(yè)的凈利潤更是出現(xiàn)了虧損的情況，可謂是"天雷滾滾"。

在一眾白酒企業(yè)三季度業(yè)績紛紛大漲的背景下，順鑫農業(yè)三季度業(yè)績反而是出現(xiàn)了虧損，這的確有點不正常。

雖然公司并沒有給出完整的解釋，但是從數(shù)據(jù)分析來看，其業(yè)績虧損的原因可能有兩個，第一是支出增多導致的毛利率下降；第二則是受到多元化的拖累。

從數(shù)據(jù)來看，順鑫農業(yè)的3季度毛利率僅為27.93%，遠低于上年同期34.91%。而從利潤表來看，其銷售費用以及管理費用大增或許是關鍵。

銷售費用、管理費用增長，但卻沒能帶來營收的增加，進而導致毛利的下降，而虧損也就是在情理之中了。

至于多元化方面，則是主要受到豬肉價格下跌的影響。本來順鑫農業(yè)的豬肉業(yè)務就是屠宰類而非養(yǎng)殖類，盈利水平本就不高。在豬肉價格下跌的情況下，豬肉業(yè)務則更難獲利了。

競爭加劇，前方困難重重

業(yè)績"暴雷"很可能只是開始，順鑫農業(yè)前方的路可以說是困難重重。

單從毛利率來看，順鑫農業(yè)的毛利率遠低于白酒行業(yè)的平均水平，若和龍頭貴州茅臺相比，其毛利率僅僅只有貴州茅臺的四分之一。

而且更要命的是，由于牛欄山二鍋頭屬于低價白酒，漲價十分困難，這也就是說順鑫農業(yè)的毛利率將很難有大幅度的提升。

除此以外，順鑫農業(yè)面臨的挑戰(zhàn)也日漸嚴峻。在高端白酒企業(yè)紛紛布局低價白酒的大背景下，牛欄山二鍋頭的市場進一步壓縮。

而且，高端走向低端容易，低端走向高端困難，受制于牛欄山二鍋頭的產品定位，順鑫農業(yè)難以打開高端白酒的市場。

從股東數(shù)據(jù)來看，大資金也極其不看好順鑫農業(yè)的未來。

在三季報數(shù)據(jù)中，社保基金、養(yǎng)老金甚至是控股集團北京順鑫控股集團有限公司都在爭相減持，而其機構持倉中，基金數(shù)量也從2季度的395家減少至73家，大資金在二季度股價上漲期間上演"勝利大逃亡"。

作為低端白酒龍頭，順鑫農業(yè)的三季報透露出不少的問題。雖然股價已經大幅下挫，但是其70倍的市盈率，在白酒行業(yè)中仍處于較高的水平。

巴菲特曾說過，浪潮退去，才知道誰在裸泳。毫無疑問，順鑫農業(yè)就是大消費中"裸泳"的白酒股。業(yè)績"暴雷"或許只是開始，順鑫農業(yè)的前路充滿著挑戰(zhàn)。