特斯拉（TSLA）作為全球領(lǐng)先的電動(dòng)汽車制造商不僅開發(fā)、制造和銷售電動(dòng)汽車以及能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)系統(tǒng)，而且還在開發(fā)有可能在未來改變?nèi)藗兩罘绞降募舛思夹g(shù)。例如自動(dòng)駕駛汽車技術(shù)、可遠(yuǎn)程控制的儲(chǔ)能系統(tǒng)以及實(shí)時(shí)能源優(yōu)化平臺(tái)。它還在 2020 年實(shí)現(xiàn)了盈利（凈收入為正），從那時(shí)起，特斯拉的收入、經(jīng)營現(xiàn)金流和凈收入就一直在以驚人的速度增長。猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)特斯拉在未來將會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)令人印象深刻的表現(xiàn)，并相信投資特斯拉股票是一個(gè)極好的投資選擇，理由如下：

（1）特斯拉是全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，擁有技術(shù)優(yōu)勢、品牌知名度和一流的基礎(chǔ)設(shè)施。

（2）特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表上有大量的現(xiàn)金來支持其增長，并且利潤率很高。

（3）由于全球電動(dòng)汽車需求的增長和全球?qū)δ茉崔D(zhuǎn)型的推動(dòng)，特斯拉未來的增長潛力非常明顯。

全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者

盡管隨著越來越多的傳統(tǒng)汽車制造巨頭（例如，豐田 、福特 (?F?) 和通用汽車 (?GM?)）進(jìn)入電動(dòng)汽車領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域的競爭也變得越來越激烈，但特斯拉在這個(gè)領(lǐng)域仍然是全球當(dāng)之無愧的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。從全球2022 年第一季度的純電動(dòng)汽車銷量來看，特斯拉的市場份額為 21.6%，比第二名的兩倍還多。此外，特斯拉每年 25% 的同比增長率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同行，因此未來特斯拉與其他競爭對(duì)手的差距可能還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

而且特斯拉在電動(dòng)汽車制造之外還有很多其他的增長潛力和在未來改變?nèi)藗兩罘绞降募舛思夹g(shù)。例如最廣為人知的，也是最接近商業(yè)化的自動(dòng)駕駛技術(shù)。目前，特斯拉的全自動(dòng)駕駛 (FSD) 已經(jīng)在其車輛中通過運(yùn)行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（主要基于視覺傳感器）來確保駕駛安全了，而且它還正在開發(fā)額外的硬件來進(jìn)一步訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)并提高自動(dòng)駕駛能力。全球自動(dòng)駕駛汽車的市場規(guī)模也將從 2021 年的 1.64 億美元增長到 2028 年的 11 億美元（復(fù)合年增長率為 31.3%）。占領(lǐng)這個(gè)市場也將進(jìn)一步提高特斯拉的收入，并且進(jìn)一步增加特斯拉在電動(dòng)汽車領(lǐng)域的市場份額。

特斯拉在儲(chǔ)能市場的影響力也正在增加（目前市場份額為 18.2%）。到目前為止，特斯拉已經(jīng)開發(fā)出了可遠(yuǎn)程控制和調(diào)度其儲(chǔ)能系統(tǒng)的軟件。此外，它正在開發(fā)實(shí)時(shí)控制和優(yōu)化能源使用的軟件功能。這項(xiàng)技術(shù)將提高汽車的安全性、電網(wǎng)的效率和太陽能存儲(chǔ)的性能。目前，特斯拉的目標(biāo)是到 2030 年部署 1500 GWh 的年儲(chǔ)能容量，這意味著特斯拉在這一領(lǐng)域未來還有 90% 的復(fù)合年增長率。雖然這是一個(gè)非常雄心勃勃的計(jì)劃，需要公司將許多不同的方面（例如，供應(yīng)鏈、工廠產(chǎn)能增加等）結(jié)合起來，但是特斯拉已經(jīng)證明了它能夠在供應(yīng)鏈短缺的情況下，在 2022 年第一季度將存儲(chǔ)部署增加了 90%，因此猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為它未來肯定能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)。在儲(chǔ)能領(lǐng)域越來越大的影響力，也將為特斯拉的收入帶來巨大的順風(fēng)。

強(qiáng)大的基本面和現(xiàn)金流

特斯拉曾經(jīng)是一家為那些瘋狂的、愛冒險(xiǎn)的人服務(wù)的公司，并且充滿了未來主義的想法，雖然之前未能賺錢，但現(xiàn)在這種情況已經(jīng)完全改變了，因?yàn)樗? 2018 年已經(jīng)將經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正數(shù)了，并且在 2020 年實(shí)現(xiàn)了凈收入的正數(shù)。從那時(shí)起，特斯拉的收入（每年 53%，5 年平均值）、EBITDA（同比增長 179%）和每股收益（同比增長 641%）就一直在以瘋狂的速度增長。特斯拉在過去 12 個(gè)月中產(chǎn)生了 130億 美元的運(yùn)營現(xiàn)金流。因此，它現(xiàn)在已經(jīng)是一家具有盈利能力的公司了。

毫無疑問，特斯拉的財(cái)務(wù)基本面是非常強(qiáng)勁的。如上所述，特斯拉在過去 12 個(gè)月中產(chǎn)生了 130億美元的運(yùn)營現(xiàn)金流和 70億美元的自由現(xiàn)金流。而且它的資產(chǎn)負(fù)債表上還有 180億美元的現(xiàn)金，而它的總債務(wù)僅為 70億 美元。這種強(qiáng)勁的現(xiàn)金狀況將使得它能夠繼續(xù)擴(kuò)大制造能力、支持研發(fā)和獲取關(guān)鍵技術(shù).

光明的增長前景和不斷提高的利潤率

目前全球能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型正在順利進(jìn)行，電動(dòng)汽車的銷量也正在回升，隨著主要公司（例如豐田、通用和福特）繼續(xù)發(fā)布越來越多的電動(dòng)汽車車型，這一趨勢可能還會(huì)加快。全球持續(xù)高企的汽油/柴油價(jià)格也將對(duì)這一趨勢產(chǎn)生積極影響。作為全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，特斯拉將獲得巨大的順風(fēng)。

全球電動(dòng)汽車趨勢（國際能源署）

全球各地區(qū)電動(dòng)汽車銷量（國際能源署）

截至 2021 年，電動(dòng)汽車在美國的市場份額僅為 5%（中國和歐洲約為 15%）。因此，未來電動(dòng)汽車在全球的銷量仍有很大的增長空間，尤其是特斯拉，在接下來的幾年里，它將會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長。

從特斯拉的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，一個(gè)明顯的趨勢是它的汽車收入增長了87%，而運(yùn)營費(fèi)用僅增長了15%，這有助于其利潤率的擴(kuò)大。它的EBITDA 利潤率也從 2021 年的 12% 增長到了 2022 年的 20%。隨著特斯拉越來越多的超級(jí)工廠建設(shè)完成，以及成本更高的早期擴(kuò)建階段的完成，特斯拉的利潤率將會(huì)繼續(xù)提高。

特斯拉的市場份額（特斯拉投資者關(guān)系）

計(jì)算特斯拉的內(nèi)在價(jià)值

猛獸財(cái)經(jīng)使用了DCF模型來計(jì)算特斯拉的內(nèi)在價(jià)值。在這個(gè)模型中，我們使用EBITDA(127億美元)作為現(xiàn)金流代理費(fèi)用，當(dāng)前WACC為8.0%作為貼現(xiàn)率。在基本情況下，我們假設(shè)特斯拉未來5年的EBITDA增長為50%(過去5年的平均收入增長)，之后為零增長。對(duì)于看多和非?？炊嗟那闆r，我們假設(shè)特斯拉未來5年的EBITDA增長分別為55%和60%，之后為零增長。此外，我們還假設(shè)了特斯拉增長率下降的情況，在輕度下降情況下，特斯拉每年的增長率會(huì)下降5%，在快速下降的情況下，特斯拉每年的增長率會(huì)下降10%。

最終的結(jié)果顯示，特斯拉當(dāng)前的股價(jià)在牛市情況下會(huì)上漲20-40%，在熊市情況下會(huì)下跌15-20%。鑒于特斯拉在全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位、卓越的技術(shù)和強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)特斯拉在未來會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)出色，并實(shí)現(xiàn)增長。

用于特斯拉內(nèi)在價(jià)值計(jì)算的假設(shè)和數(shù)據(jù)匯總?cè)缦拢?/span>

（1）WACC: 8.0%

（2）EBITDA增長率:50%(基本情況)，55%(樂觀情況)，60%(非常樂觀情況)

（3）EBITDA 下降率：0%（穩(wěn)定）、5%（輕度下降）、10%（快速下降）

（4）當(dāng)前EBITDA: 127億美元

（5）稅率：20%

對(duì)特斯拉的股票進(jìn)行評(píng)級(jí)

經(jīng)濟(jì)護(hù)城河實(shí)力 (4/5)

目前，特斯拉是全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)它會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持這一地位。但是，各大汽車制造商已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)市場了，并且他們的制造經(jīng)驗(yàn)也已經(jīng)開始侵蝕特斯拉的優(yōu)勢了。此外，全球各地也有很多有競爭力的初創(chuàng)企業(yè)加入了這個(gè)領(lǐng)域，因此電動(dòng)汽車領(lǐng)域的競爭在未來會(huì)變得越來越激烈。

財(cái)務(wù)實(shí)力（5/5）

特斯拉大量的現(xiàn)金和強(qiáng)勁的經(jīng)營現(xiàn)金流將會(huì)繼續(xù)支持其增長。此外，它的利潤率也正在提高，隨著收入的增加，我們預(yù)計(jì)它的現(xiàn)金狀況將會(huì)變得更加強(qiáng)勁。

增長率（5/5）

特斯拉一直是一家杰出的成長型公司。在過去 5 年中，它的收入每年增長 53%，同比增長73%，這表明它的收入增長正在加速。隨著越來越多的超級(jí)工廠竣工，我們預(yù)計(jì)它的收入增長將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁。

安全邊際（3/5）

我們可以很放心的說，從長遠(yuǎn)來看，特斯拉的股價(jià)肯定會(huì)走高。然而，特斯拉的股價(jià)往往會(huì)受到一些其他因素的變化(例如政府的監(jiān)管變化、利率的變化和馬斯克的口無遮攔)而劇烈波動(dòng)。此外，由于其高估值，任何收益的損失都會(huì)導(dǎo)致其股價(jià)的大幅下跌。因此，3 / 5是合適的。

行業(yè)前景(5/5)

目前全球的能源轉(zhuǎn)型正在順利進(jìn)行，未來電動(dòng)汽車銷量也將繼續(xù)增長。通過數(shù)據(jù)和我們在路上看到的(電動(dòng)汽車和電動(dòng)汽車充電樁數(shù)量)，我們認(rèn)為這個(gè)趨勢是真實(shí)的。此外，電動(dòng)汽車目前在美國僅占5%的市場份額（中國和歐洲約為 15%），所以我們預(yù)計(jì)電動(dòng)汽車市場還有很長的路要走。

特斯拉面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（1）即使特斯拉的股價(jià)下跌，它的估值仍然非常高。它的P/E (FWD) 為61.47倍，EV/Sales (FWD)為12.5倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)中值。任何令人失望的收入增長或交付受阻都將導(dǎo)致它的股價(jià)的大幅下跌。此外，負(fù)面的宏觀前景(如利率上升或經(jīng)濟(jì)放緩)都可能會(huì)對(duì)特斯拉這樣的高估值股票產(chǎn)生更大的影響。

（2）建造和運(yùn)營一個(gè)生產(chǎn)基地是一項(xiàng)非常復(fù)雜的事情。它需要經(jīng)驗(yàn)、工程專業(yè)知識(shí)和供應(yīng)鏈管理。隨著特斯拉的擴(kuò)張和生產(chǎn)能力的提高，意想不到的問題肯定會(huì)出現(xiàn)。例如，由于新冠肺炎疫情的封鎖和供應(yīng)鏈問題，特斯拉的上海工廠最近不得不大幅減少產(chǎn)能。因此，投資者應(yīng)該關(guān)注特斯拉在制造能力方面的進(jìn)展。

（3）目前全球的供應(yīng)鏈也一直存在著問題，影響到了企業(yè)的盈利能力和產(chǎn)能。最近，馬斯克提到，柏林和奧斯汀的工廠是“巨大的資金熔爐”，出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是非常有可能的。考慮到特斯拉的財(cái)務(wù)狀況和過去兩年運(yùn)營現(xiàn)金流的大幅增長(2020年為59億美元，TTM為139億美元)，我們不認(rèn)為它有破產(chǎn)的可能性。此外，特斯拉還在印度和印度尼西亞(鎳的最大生產(chǎn)國)尋找生產(chǎn)基地，以簡化供應(yīng)鏈。因此，雖然供應(yīng)鏈明顯制約了特斯拉的盈利能力和產(chǎn)能，但不會(huì)影響特斯拉的長期增長軌跡。

結(jié)論

在過去幾年，特斯拉對(duì)我們來說一直是一筆不錯(cuò)的投資。考慮到它在全球電動(dòng)汽車領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位、增長率和強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，我們預(yù)計(jì)這種情況將會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去。雖然高估值和在制造方面的挑戰(zhàn)可能會(huì)對(duì)特斯拉的股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，但我們希望公司能處理好。我們預(yù)計(jì)特斯拉的股價(jià)還會(huì)有20-30%的上漲空間。

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