《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控

自21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)物流業(yè)正處于高速發(fā)展的階段，電子商務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。其中，智能物流裝備的市場(chǎng)需求同樣快速增長(zhǎng)，一大批主要經(jīng)營(yíng)智能物流分揀系統(tǒng)的企業(yè)“涌入”資本市場(chǎng)。而中科微至智能制造科技江蘇股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中科微至”）也“不甘落后”，向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

此番上市，中科微至或問題“纏身”。不僅2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟皵嘌率健毕禄?，其扣非后的加?quán)平均凈資產(chǎn)收益率在報(bào)告期內(nèi)也逐年走低，且其客戶集中度高企的問題值得關(guān)注。而持續(xù)的創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，但中科微創(chuàng)新能力或遭拷問。中科微至不僅持有的專利數(shù)量或在同行排名中“靠后”，且多項(xiàng)核心技術(shù)專利受讓自關(guān)聯(lián)方。需要指出的是，中科微至的核心技術(shù)人員之一李功燕曾參與發(fā)明的專利，頻因不具創(chuàng)造性遭駁回，令人唏噓。此外，中科微至2020年新增第五大供應(yīng)商，與其關(guān)聯(lián)供應(yīng)商現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

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一、營(yíng)收凈利增速“斷崖式”下滑，前五大客戶收入占比逾九成遠(yuǎn)超同行均值

2020年，中科微至的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或不盡如人意。

據(jù)簽署日為2021年6月16日的招股書注冊(cè)稿（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2018-2020年，中科微至的營(yíng)業(yè)收入分別為3.25億元、7.51億元、12.04億元，凈利潤(rùn)分別為0.43億元、1.34億元、2.13億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，中科微至營(yíng)業(yè)收入增速分別為131.34%、60.44%，凈利潤(rùn)增速分別為212.57%、59.08%。2020年，中科微至營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速分別同比下降逾70個(gè)百分點(diǎn)、153個(gè)百分點(diǎn)。

由上述數(shù)據(jù)可以看出，2020年，中科微至的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均“斷崖式”下滑。

營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速雙降的另一面，其凈現(xiàn)比2020年不足1。

據(jù)招股書，2018-2020年，中科微至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,879.27萬(wàn)元、19,224.71萬(wàn)元、1,231.06萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，中科微至凈現(xiàn)比分別為1.14、1.43、0.06。

此外，中科微至平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)走低。

據(jù)招股書，2018-2020年，中科微至扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為124.23%、67.79%、29.75%。

可見，2018-2020年，中科微至扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年走低。

不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)或并不“給力”，中科微至或客戶集中度高企。

據(jù)招股書，中科微至的主要產(chǎn)品為交叉帶分揀系統(tǒng)。

據(jù)招股書，中科微至可比同行分別為深圳市今天國(guó)際物流技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“今天國(guó)際”）、東杰智能科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東杰智能”）、浙江德馬科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德馬科技”）、華昌達(dá)智能裝備集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華昌達(dá)”）、天奇自動(dòng)化工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天奇股份”）、上海欣巴自動(dòng)化科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“欣巴科技”）、蘭劍智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘭劍智能”）。

據(jù)招股書，2018-2020年，中科微至的第一大客戶均為中通快遞股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中通”），中科微至對(duì)中通的銷售金額分別為3.18億元、5.5億元、7.78億元，占中科微至當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.18%、73.97%、64.86%。

2018-2020年，中科微至前五大客戶的收入占其營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 99.83%、93.4%、89.77%。

據(jù)招股書，2018-2020年，中科微至的可比同行德馬科技前五大客戶的收入占其總收入的比例分別為29.12%、25.59%、20.55%，今天國(guó)際的前五大客戶的收入占其總收入的比例分別為66.73%、68.55%、62.96%，東杰智能的前五大客戶的收入占其總收入的比例分別為34.96%、39.43%、33.16%，天奇股份的前五大客戶的收入占其總收入的比例分別為30.92%、29.47%、27.29%，蘭劍智能的前五大客戶的收入占其總收入的比例分別為75.55%、70.87%、70.95%，欣巴科技的前五大客戶的收入占其總收入的比例分別為89.25%、95.42%、85.56%，華昌達(dá)前五大客戶的收入占其總收入的比重分別為32.35%、38.82%、45.25%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，中科微至可比同行前五大客戶收入占比的平均值分別為51.27%、52.59%、49.39%。

由此可見，2018-2020年，中科微至的前五大客戶收入占比均高于同行均值逾40個(gè)百分點(diǎn)，中科微至客戶集中度高企。

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二、多項(xiàng)核心技術(shù)專利系受讓所得，核心技術(shù)人員李功燕參與發(fā)明的專利頻因不具創(chuàng)造性被駁回

研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，欲沖擊科創(chuàng)板的中科微至，其專利總數(shù)在同行表現(xiàn)中或不具備優(yōu)勢(shì)，其創(chuàng)新能力或遭“拷問”。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，今天國(guó)際截?fù)碛薪?00項(xiàng)專利；德馬科技擁有179項(xiàng)專利；蘭劍智能擁有有效授權(quán)專利193項(xiàng)。截至2020年9月底，華昌達(dá)擁有123項(xiàng)專利，東杰智能擁有已授權(quán)專利122項(xiàng)。截至目前，欣巴科技擁有59項(xiàng)專利。

截至2017年末，天奇股份累計(jì)獲有效專利487項(xiàng)；2018 年新增專利147項(xiàng)；2019 年新增專利110項(xiàng)；2020年新增專利74項(xiàng)。

且招股書顯示，截至2021年6月16日，中科微至及其子公司在中國(guó)擁有16項(xiàng)發(fā)明專利和33項(xiàng)實(shí)用新型專利，共計(jì)49項(xiàng)專利。

可以看出，中科微至的專利總數(shù)在同行中或均不具備優(yōu)勢(shì)。

不僅如此，中科微至逾六成發(fā)明專利，受讓自關(guān)聯(lián)方。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年6月16日，中科微至共有發(fā)明專利16項(xiàng)，其中原始取得6項(xiàng)，繼受取得10項(xiàng)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，中科微至繼受取得的發(fā)明專利占發(fā)明專利總數(shù)的62.5%。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息，該10項(xiàng)發(fā)明專利的專利轉(zhuǎn)讓方為楊克己、江蘇物聯(lián)網(wǎng)研究發(fā)展中心、中國(guó)科學(xué)院微電子研究所、中科院微電子研究所昆山分所、北京中科微投資管理有限責(zé)任公司、江蘇中科貫微自動(dòng)化科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中科貫微”），對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓給中科微至的專利數(shù)分別為1項(xiàng)、3項(xiàng)、2項(xiàng)、2項(xiàng)、1項(xiàng)、1項(xiàng)。

據(jù)招股書，中科微至于2020年1月非同一控制下收購(gòu)中科貫微100%股權(quán)，中科貫微成為公司全資子公司，曾是中科微至的關(guān)聯(lián)方。其中，楊克己曾是中科貫微的股東之一。

據(jù)招股書，中科院微電子所及江蘇物聯(lián)網(wǎng)研究發(fā)展中心，均為中科微至的關(guān)聯(lián)方。

根據(jù)《金證研》北方資本中心，中科微至受讓取得的10項(xiàng)發(fā)明專利，均來(lái)自于中科微至的關(guān)聯(lián)方。

需要指出的是，中科微至多項(xiàng)核心技術(shù)涉及的專利為受讓所得。

據(jù)招股書，中科微至擁有10項(xiàng)核心技術(shù)，該10項(xiàng)技術(shù)均為中科微至自主研發(fā)。

但是，據(jù)招股書，“工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)高性能通用邊緣計(jì)算技術(shù)”系中科微至的主要核心技術(shù)之一，涉及七項(xiàng)發(fā)明專利。

其中，四項(xiàng)發(fā)明專利“基于圖像處理的QR碼識(shí)別方法”、“基于多核DSP的自適應(yīng)任務(wù)調(diào)度方法”、“基于DaVinci技術(shù)的一維條碼識(shí)別方法”、“基于多核DSP的條碼識(shí)別方法”均為繼受取得，受讓于關(guān)聯(lián)方。

據(jù)招股書，“支撐智慧物流綜合集成的關(guān)鍵設(shè)備單機(jī)技術(shù)”系中科微至的核心技術(shù)之一，涉及兩項(xiàng)發(fā)明專利及四項(xiàng)實(shí)用新型專利。

其中的實(shí)用新型專利“雙層垂直循環(huán)式交叉帶分揀系統(tǒng)”為繼受取得，中科微至于2020年 3月無(wú)償自中微（杭州）智能制造科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州中微”）受讓取得。

據(jù)招股書，中科微至、李功燕曾分別持股杭州中微25%、75%股權(quán)，2020年3月，中科微至及李功燕已轉(zhuǎn)讓杭州中微全部股權(quán)，杭州中微系中科微至原參股子公司。

據(jù)招股書，2020年，杭州中微為中科微至第三大客戶，中科微至向杭州中微銷售交叉帶分揀系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)稱重設(shè)備、總集成式分揀系統(tǒng)，銷售金額為9,945.9萬(wàn)元，占中科微至當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為8.3%。

據(jù)招股書，“基于大分辨率圖像的條形碼/二維碼高精度識(shí)別算法技術(shù)”涉及五項(xiàng)發(fā)明專利。

其中的兩項(xiàng)發(fā)明專利“基于圖像處理的QR碼識(shí)別方法”、“光調(diào)制熱成像焦平面陣列的制作方法”均受讓于關(guān)聯(lián)方。

據(jù)招股書，“面向智慧物流、智能制造的圖像傳感及處理技術(shù)”涉及五項(xiàng)發(fā)明專利及一項(xiàng)實(shí)用新型專利。

其中，發(fā)明專利“面向?qū)崟r(shí)嵌入式系統(tǒng)的一維條碼識(shí)別方法”、“光調(diào)制熱成像焦平面陣列的制作方法”、“改善微機(jī)械非制冷紅外成像芯片中反光板平整度的方法”、“物體表面缺陷的檢測(cè)方法、裝置、設(shè)備及存儲(chǔ)介質(zhì)”均受讓于關(guān)聯(lián)方。

也就是說(shuō)，中科微至擁有的十項(xiàng)核心技術(shù)中，四項(xiàng)核心技術(shù)涉及的專利包含其受讓自關(guān)聯(lián)方的專利，中科微至核心專利自主研發(fā)能力幾何？猶未可知。

另外，中科微至的核心技術(shù)人員曾參與發(fā)明的專利，陷入因不具創(chuàng)造性被駁回的“窘境”。

據(jù)招股書，中科微至共有 7 名核心技術(shù)人員，分別為李功燕、杜萍、歐陽(yáng)慶生、劉宇、王曦、王毅楓、左曉芳。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息，中科貫微的一項(xiàng)名為“一體化智能相機(jī)”，該專利案件狀態(tài)為駁回失效，發(fā)明人為班健、李功燕、姚益。其2018年1月25日發(fā)布的審查意見通知書顯示，該發(fā)明申請(qǐng)的獨(dú)立權(quán)利要求以及從屬權(quán)利要求都不具備新穎性，同時(shí)說(shuō)明書中也沒有記載其他任何可以授予專利權(quán)的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，該專利也不具備被授予專利權(quán)的前景。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息，中科貫微的一項(xiàng)名為“用于機(jī)器視覺系統(tǒng)的高亮LED無(wú)影光源”的專利，案件狀態(tài)為駁回失效，發(fā)明人為王帥貴、李功燕、姚益。其2016年8月22日發(fā)布的審查意見通知書顯示，該專利申請(qǐng)的獨(dú)立權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，不具備被授予專利權(quán)的前景，且說(shuō)明書中未記載其他任何可以授予專利權(quán)的實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息，中科貫微的一項(xiàng)名為“用于機(jī)器視覺系統(tǒng)的環(huán)形高亮LED光源”的專利，案件狀態(tài)為駁回失效，發(fā)明人為王帥貴、李功燕、姚益。其2017年2月4日發(fā)布的審查意見通知書顯示，該專利申請(qǐng)的獨(dú)立權(quán)利要求及從屬權(quán)利不具備創(chuàng)造性，且說(shuō)明書中未記載其他任何可以授予專利權(quán)的實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息，中科貫微的一項(xiàng)名為“面向工業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)的code128碼自動(dòng)識(shí)別方法”的專利，案件狀態(tài)為駁回失效，發(fā)明人為班健、李功燕、姚益。其2017年11月16日發(fā)布的審查意見通知書顯示，該專利申請(qǐng)的獨(dú)立權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，且說(shuō)明書中未記載其他任何可以授予專利權(quán)的實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。

這意味著，歷史上，中科微至的核心技術(shù)人員之一李功燕曾參與研發(fā)的3項(xiàng)專利，均因不具備創(chuàng)造性且無(wú)其他可以授予專利權(quán)的實(shí)質(zhì)內(nèi)容被駁回，令人唏噓。

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三、2020年新增第五大供應(yīng)商背景現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”，為中科微至撐起逾六千萬(wàn)元采購(gòu)額

問題并未結(jié)束。2020年，中科微至新增的第五大供應(yīng)商無(wú)錫市宏訊機(jī)電制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“無(wú)錫宏訊”），與其關(guān)聯(lián)供應(yīng)商昆山美邦環(huán)境科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美邦環(huán)境”）背景盤根錯(cuò)節(jié)，其中或現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

據(jù)招股書，2018-2020年，美邦環(huán)境為中科微至第三大、第二大、第三大供應(yīng)商，中科微至向美邦環(huán)境采購(gòu)分揀小車，采購(gòu)金額分別為4,823.67萬(wàn)元、6,489.3萬(wàn)元、12,151.85萬(wàn)元，占中科微至當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為11.68%、9.6%、9.62%。

據(jù)招股書，美邦環(huán)境為中科微至的關(guān)聯(lián)方。中科微至持股5%以上的自然人姚亞娟的配偶、中科微至董事兼總經(jīng)理姚益的父親姚維榮持有美邦環(huán)境22.5%股權(quán)，并任監(jiān)事會(huì)主席。

據(jù)招股書，中科微至智能制造科技江蘇有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微至有限”）為中科微至前身，微至有限設(shè)立時(shí)，姚亞娟持股6%。截至招股書簽署日2021年6月16日，姚亞娟仍持有中科微至5.48%的股份。

據(jù)招股書，2020年3月至今，姚益任中科微至董事、總經(jīng)理。

蹊蹺的是，美邦環(huán)境的董事及實(shí)控人，與中科微至另一供應(yīng)商的關(guān)系或并不“簡(jiǎn)單”。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，美邦環(huán)境的董事為樊徐清，董事長(zhǎng)為陳亞明，且人員任職未有變更。

據(jù)公開信息，陳亞明為美邦環(huán)境的實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)，持有美邦環(huán)境38.22%的股份，董事長(zhǎng)任期為2015年8月31日至2021年12月5日。樊徐清任職董事的任期為2018年12月6日至2021年12月5日。姚維榮任職監(jiān)事會(huì)主席的任期為2015年8月31日至2021年12月5日。

據(jù)招股書，2020年，無(wú)錫宏訊為中科微至第五大供應(yīng)商，中科微至向無(wú)錫宏訊采購(gòu)分揀小車，采購(gòu)金額為6,105.16萬(wàn)元，占中科微至當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為4.83%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，無(wú)錫宏訊成立于2003年7月9日，注冊(cè)資本為2,000萬(wàn)元。無(wú)錫宏訊的董事長(zhǎng)為樊徐清，監(jiān)事為陳亞明，且人員任職未有變更。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年11月24日，樊徐清開始持有無(wú)錫宏訊30%的股權(quán)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，作為中科微至的關(guān)聯(lián)方，美邦環(huán)境并在2018-2020年累計(jì)撐起中科微至2.35億元采購(gòu)額，而美邦環(huán)境實(shí)控人兼董事長(zhǎng)陳亞明、董事樊徐清，分別為中科微至2020年第五大供應(yīng)商無(wú)錫宏訊的監(jiān)事、董事長(zhǎng)，其中樊徐清持有無(wú)錫宏訊30%的股份。即供應(yīng)商美邦環(huán)境的董事長(zhǎng)及董事，與無(wú)錫宏訊的監(jiān)事、董事長(zhǎng)或存“重疊”，兩家供應(yīng)商背景或現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

合抱之木,生于毫末。上述問題或?yàn)楸揭唤?，中科微至能否?jīng)得住資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)？仍是未知數(shù)。