斑馬消費(fèi) 楊偉

清香型白酒龍頭山西汾酒又開始擴(kuò)能了。

日前，公司董事會(huì)一致通過議案，擬投入超11億元對原酒產(chǎn)能及釀酒上游基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行擴(kuò)張和改造。

近年來，公司從山西走向全國，大有復(fù)興之勢。作為曾經(jīng)的名酒之一，山西汾酒意欲擠進(jìn)白酒第一梯隊(duì)，不過，其盈利能力仍在茅五瀘之下。

汾酒擴(kuò)能

在白酒行業(yè)新一輪擴(kuò)軍備戰(zhàn)的浪潮中，家底漸豐的山西汾酒（600809.SH）動(dòng)作頻頻，為未來業(yè)績繼續(xù)高速增長奠定基礎(chǔ)。

公司7月21日晚間公告稱，董事會(huì)一致通過6項(xiàng)議案，全部涉及擴(kuò)張產(chǎn)能以及配套項(xiàng)目的投資。

根據(jù)公開信息，公司將打造一批釀造車間、儲(chǔ)酒車間等釀酒上游工藝所需的基礎(chǔ)設(shè)施，合計(jì)耗資約11.28億元。

在這些擴(kuò)能項(xiàng)目中，最為吸睛的是新增1萬噸原酒產(chǎn)能項(xiàng)目，投資估算約4.9億元。同時(shí)，為配合原酒儲(chǔ)存，公司將新建5.88萬噸原酒儲(chǔ)備項(xiàng)目，投資約3.97億元。

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，自2017年以來，公司從未停止過產(chǎn)能的擴(kuò)張，且逐年增長。

2017年至2020年，其年設(shè)計(jì)產(chǎn)能從16萬千升增至19.3萬千升，年實(shí)際產(chǎn)能從9.5萬千升增至14.5萬千升。

持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能的底氣，來自于公司高速增長的業(yè)績。山西汾酒董事長李秋喜2017年上任立下軍令狀，公司隨即走上高增長時(shí)代。

2017年至2020年，公司營業(yè)收入增速分別為44.42%、48.46%、25.92%和17.63%，歸母凈利潤增速分別為57.39%、58.24%、30.65%和56.39%。

這一成長速度秒殺諸多上市酒企，甚至比酒王貴州茅臺(tái)還高。

上述同一時(shí)期，貴州茅臺(tái)（600519.SH）營業(yè)收入增速分別為52.07%、26.43%、15.10%和10.29%，歸母凈利潤增速分別為61.97%、30.00%、17.05%和13.33%。

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打過長江去

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，近幾年來，街邊餐館的酒柜里，除了本地白酒品牌，逐漸出現(xiàn)了汾酒的身影。

尤其是性價(jià)比較高的光瓶汾酒，成為食客日常飲用的白酒品牌之一。

光瓶汾酒以純糧及固態(tài)發(fā)酵的優(yōu)勢，站穩(wěn)40元至50元光瓶酒價(jià)格帶，是山西汾酒百億大單品種子選手。

在2019年汾酒全球經(jīng)銷商大會(huì)上，公司曾對外披露，玻汾系列年銷近1200萬箱，總銷量超過1.4億瓶。

靠光瓶酒產(chǎn)品在低端市場卡位，是公司搶占市場的策略之一。

除了光瓶酒產(chǎn)品，還有青花汾酒系列。

青花汾酒系列主要是20年、30年產(chǎn)品，單瓶定價(jià)400元至800元區(qū)間，是公司用于搶占次高端價(jià)格帶的主力產(chǎn)品。

據(jù)山西證券研報(bào)預(yù)計(jì)，高毛利率的青花汾酒高速增長，預(yù)計(jì)青花系列占比已達(dá)35%以上。

2020年報(bào)顯示，包括青花汾酒、玻汾、巴拿馬汾酒以及老白汾等在內(nèi)的汾酒產(chǎn)品收入126.29億元，同比增長22.64%。

但山西汾酒顯然并不滿足，繼續(xù)向超高端白酒產(chǎn)品進(jìn)軍。今年7月，公司推出單品500毫升售價(jià)3199元的青花汾酒40中國龍產(chǎn)品。

要說這幾年的變化，就是公司一改往年的保守風(fēng)格，不僅在產(chǎn)品上推陳出新，還在銷售區(qū)域上不斷向省外掘進(jìn)。

2020年報(bào)顯示，公司來自省外區(qū)域銷售收入78.52億元，占比當(dāng)期公司收入的56.7%，今年一季度，這一數(shù)字升至59.70%。3年前，省外收入貢獻(xiàn)還僅有39.90%。在此期間，公司省外經(jīng)銷商從1020家增至2251家，今年一季度末達(dá)到2304家。

長江以南廣大區(qū)域消費(fèi)購買力強(qiáng)，已是公司重點(diǎn)拓展的市場。山西證券研報(bào)預(yù)計(jì)，公司今年在江浙、廣州等南方市場將翻倍增長。預(yù)計(jì)十四五期間，公司省內(nèi)外營收比重有望從目前的4：6升至未來的3：7。

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沖擊第一陣營

疫情過后消費(fèi)回暖，上市酒企的業(yè)績普遍向好，次高端龍頭山西汾酒同樣如此。

今年一季度，公司營收、歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)73.32億元、21.82億元，同比分別增長77.03%和77.72%。這一個(gè)季度的業(yè)績，已遠(yuǎn)超2017年全年。

根據(jù)山西汾酒上周披露的2021年半年度業(yè)績預(yù)增公告，其營業(yè)收入預(yù)計(jì)增加48.3億元-55.2億元，同比增長70%-80%，歸母凈利潤預(yù)計(jì)增加17.66億元-20.87億元，同比增長110.%-130%。

在預(yù)增公告披露之后，將近10家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，一致表示對公司盈利能力的看好。

自2017年來，公司業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是一方面，聚焦青花系列和玻汾系列，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長。

浙商證券研報(bào)稱，青花系列在2017年至2019年保持40%-60%增速，2020年增速超過30%。

另外，公司高速發(fā)展與華潤系的聯(lián)姻后被后者推動(dòng)有關(guān)。

2018年3月，華潤創(chuàng)業(yè)控股子公司華創(chuàng)鑫睿以51.6億元，受讓汾酒集團(tuán)持有山西汾酒11.45%股權(quán)。

成為公司第二大股東之后，公司借助華潤系在全國擴(kuò)張，華潤旗下的華潤萬家、Ole等零售連鎖渠道為汾酒敞開大門。僅僅3年時(shí)間，山西汾酒成為國內(nèi)白酒市場增速最快的品牌。

汾酒改革的成功，似乎讓公司有點(diǎn)飄了，在今年4月末舉行的股東大會(huì)上，董事長李秋喜對外宣稱，到“十四五”末，汾酒要躋身行業(yè)第一陣營。李秋喜此前甚至提出15年內(nèi)超越茅臺(tái)和五糧液。

迄今為止，山西汾酒和貴州茅臺(tái)的差距不是一丁半點(diǎn)，其市值相差貴州茅臺(tái)2萬億，去年歸母凈利潤相差430多億元。

在全國化及高端化策略影響下，山西汾酒業(yè)績增速確實(shí)秒殺同行，從盈利水平來看，與貴州茅臺(tái)、五糧液以及瀘州老窖頭部酒企還有不小差距。

2020年，山西汾酒凈利率22.27%，遠(yuǎn)低于茅臺(tái)、五糧液及瀘州老窖的52.18%、36.48%和35.78%。