趨勢跟蹤者并不是簡單地“低買高賣”，而是追求在高位買進后能以更高的價格賣出，或低位賣空后能以更低的價格平倉

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然而當市場開始進入橫盤震蕩的階段，趨勢跟蹤策略就無法賺到錢，而且市場處于橫盤震蕩之中的時間往往會遠長于我們的預期。

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事實上，對于絕大多數(shù)趨勢跟蹤的期貨策略來說，超過50%的交易是會虧損的，甚至有時候整體失敗率會達到70%。但獲勝的關鍵更在于從成功交易中獲得的盈利超過所有失敗交易中的損失，只要交易的次數(shù)足夠多，統(tǒng)計學上所謂的大數(shù)定律就一定能生效

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所以說，哪怕我們手中的一攬子股票被分散于上百個不同的國家及上千個不同的板塊，但我們實際上只是持有了同一類的資產(chǎn)——股票，而且股票這類資產(chǎn)能提供的分散化效果非常有限。更可怕的是，當市場處于極度緊張之中或者整個市場的基礎發(fā)生了動搖，這種有限分散化所帶來的更為嚴重的問題就會逐漸積累。

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模擬結(jié)果中出現(xiàn)的15%回撤可能不算什么，但是當一個人第一次面對上百萬英鎊的損失時，那種感受可就大不一樣了

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之所以前后兩條時間序列曲線上所有的歷史價格會出現(xiàn)差異，是因為我們采用了向前復權的調(diào)整方法

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哪怕是一個分散化程度再高的股票投資組合，那也都是同一類資產(chǎn)——股票，而即使是在正常的市場環(huán)境下，所有股票的價格波動方向也是趨于一致的。而當股票市場受到恐慌性事件的沖擊時，全部股票之間的關聯(lián)度會迅速放大，并趨近于1。

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“交割”這個概念對于大多數(shù)交易者來說可能只停留在紙面上，幾乎不可能真的遇到，因為大多數(shù)期貨經(jīng)紀人是不允許客戶進行實物交割的，所以如果有人不小心忘記了持有的期貨合約或在關鍵時刻失去聯(lián)系，經(jīng)紀人肯定會強制為其平倉。

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然而，確實還是有幾個方面的因素會對結(jié)果產(chǎn)生較大的影響，因此我們要對這幾處提起特別的關注。相對于運行上千次的模擬去尋找突破點或者嘗試不同的均線方法等，在以下幾個因素上多花一些心思可以極大地提高我們的工作效率。（1）投資組合的分散化程度：實現(xiàn)高度的分散化是取得較好的長期投資結(jié)果的最關鍵的一個因素。改變投資的品種以及調(diào)整在不同板塊上配置的權重都會對投資業(yè)績產(chǎn)生巨大的影響。（2）持倉限額：我們需要找到有效的方法，根據(jù)每個品種的波動性正確地算出相應的持倉限額。能夠做到這一點至關重要，但幸運的是這類方法并不一定很復雜。（3）投資的期限：我們需要首先考慮到底要追蹤多長期限的趨勢，比如到底是一兩周的趨勢，還是5～8周的趨勢。選擇不同時間跨度的趨勢可能會導致投資結(jié)果出現(xiàn)巨大的差異。（4）風險水平：我們總是要在風險與收益之間選擇一個平衡點。承擔的風險越高，就可能會獲得更多的回報，但是我們所承受的風險水平應該讓自己和投資人都感覺合適。（5）單一策略還是多策略：雖然這兩種方式下的長期收益會非常接近，但將同一種策略應用到不同的投資期限上或者同時使用多個相似的趨勢跟蹤策略，將有助于平滑短期上的業(yè)績波動。

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用ATR作為對波動率的估算的意義在于，ATR不但可用于在不同品種間橫向比較并決定單個品種持倉限額的數(shù)值，而且也可用于估算單個品種在未來某個正常交易日內(nèi)的價格變動范圍。我們可以利用這個信息來設定單個頭寸對整個投資組合的目標貢獻。這種目標貢獻度的具體量化數(shù)值即為本策略的風險因子，我們可以通過改變風險因子的大小來調(diào)節(jié)策略的杠桿程度，從而改變投資組合的整體風險水平。

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在最初的策略中，我們先將單個品種的風險因子設置為20個基點，即理論上任何一個品種平均在一個交易日之內(nèi)的變動對投資組合整體價值的最大影響應該為0.2%。假設當前整個投資組合的價值為100萬美元，而每個品種20個基點的風險因子在理論上相當于2000美元的價值變動。如果在黃金上出現(xiàn)了買入的信號，而且黃金當時的ATR恰好為10美元，那么點價為100的紐約商品交易所的一手黃金期貨合約（COMEX Gold）在理論上單日產(chǎn)生正常盈虧幅度為1000美元。因此，在當前的投資組合中，我們只需要買入兩手黃金期貨合約就足夠了。

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均線策略的最大問題是它的交易永遠不會停止，即使在還沒真正形成趨勢的時候也得繼續(xù)運行。而這個策略在市場轉(zhuǎn)入震蕩行情之時會出現(xiàn)反復止損后又不得不再次開倉的情況，這種頻繁的多空轉(zhuǎn)換每次多少都會帶來一定的損失。出現(xiàn)這種狀況不僅會造成無法盈利，而且會讓操盤的人感到心煩、沮喪，甚至產(chǎn)生自我懷疑

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既然我們的倉位控制和止損價位的計算都完全依賴于風險因子，調(diào)整風險因子的數(shù)值大小就會對最終的業(yè)績產(chǎn)生巨大的影響

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在開平倉的時機和倉位大小上，只要信號出現(xiàn)，對多空交易一視同仁

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為什么說空頭交易的缺席會降低我們策略的競爭力呢？答案很簡單，多頭交易的占比越高，整個投資組合的收益與全球股票市場的相關度越高，即使全部交易品種中并不包含股票也是如此。而管理期貨基金的一個核心優(yōu)勢在于它與股票市場的無關聯(lián)性或負關聯(lián)性——它們在股市的熊市和牛市中都能掙錢，不會被股市投資的大眾情緒所左右。為了能成為無處不在的股票投資組合的一個有益補充，我們的管理期貨策略理應有比較確定的預期正收益，并與全球股票市場的相關性非常低，甚至可能具有很微小的負相關性。如果真的能實現(xiàn)這個目標，認購我們產(chǎn)品的投資人就可以為現(xiàn)有的股票組合增添非常巨大的分散化投資效果，這才是推銷這類產(chǎn)品的關鍵賣點。獲得非常低甚至是負相關性的正收益，能讓投資人的新組合在有效邊界曲線上換到一個更加吸引人的位置。

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這才是趨勢跟蹤期貨策略的程序化交易系統(tǒng)最吸引人的地方：一旦開始獲利，就很少會像毛毛細雨般地緩慢增長，更多的時候則像山洪暴發(fā)

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干這一行就要記住，我們所期望的是僅僅比50%稍高一點兒的勝率，所以施行的次數(shù)必須足夠多，才能讓所謂的“大數(shù)定律”發(fā)揮作用。

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一般而言，大多數(shù)逆勢交易策略的成功率要高于趨勢跟蹤策略，這意味著我們能在更多的交易中獲利；但是所有逆勢交易所產(chǎn)生的盈虧金額之比要低于趨勢跟蹤者能得到的。我們很少會見到在逆勢交易中會持有一個頭寸很長時間的情況，通常逆勢頭寸在開倉之后，不是很快就觸發(fā)止損而出局，就是因迅速達到了預期的盈利目標而主動止盈退出。我們期望能利用逆勢交易策略的以下優(yōu)點：一方面它可以增加正向的預期收益；另一方面它與趨勢跟蹤策略相關度很低，甚至呈負相關。如果能做到這些，我們使用逆勢交易不但可以平滑核心策略的收益曲線，而且也沒有降低原有的預期收益。

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風險價值可以被用于風險報告、風險管理和風險控制，而只要管理的資產(chǎn)達到一定的規(guī)模，就自然而然地會用到類似于風險價值的風控體系。風險價值的計算會考慮到任何一個頭寸與其他所有頭寸的相關程度，也就是統(tǒng)計學上所說的協(xié)方差。這么做還有一個額外的好處，就是讓我們在打算增加新的頭寸之前，就能模擬計算出新增頭寸對風險價值的影響。風險價值的體系當被用于投資組合層面的風險控制時有很多好處，特別是在降低風險和平滑收益兩個方面具有非常大的潛力。

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**股票交易者基本不需要擔心資金限制的問題，因為單個股票頭寸的價值可以達到非常小的金額。交易者可以輕易地將1000美元投資到40只不同的股票上，而所實現(xiàn)的分散化效果毫不弱于資產(chǎn)規(guī)模達到1億美元的股票基金。然而，單個期貨合約的名義價值一般不會很低，買賣一個期貨合約所需的金額會相當大，所以資金達不到一定的規(guī)模，就很難做到既持有很多分散的頭寸，又不額外增加風險。在使用我們的這種策略時，每個品種的倉位大小是根據(jù)該頭寸的日均波動對整個投資組合產(chǎn)生的影響計算出來的，但如果算出的結(jié)果還不到一個合約單位，那就根本沒法交易。在這種情況下，勉強去交易自然就會承擔超預期的風險。為了更好地說明這個**

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當然，使用迷你合約有助于紓解資本不足的困難，可問題在于期貨迷你合約的種類并不是很豐富，并且有些品種的迷你合約流動性嚴重不足。迷你合約在股指期貨上的種類非常豐富，但在其他有些板塊（特別是非常重要的利率板塊）上就非常少見了。農(nóng)產(chǎn)品板塊上雖然也有一些迷你合約，但品種有限且流動性不足，導致這些合約的買賣價差非常巨大。

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有的基金公司雇用了大量的交易執(zhí)行人員，讓他們在分析軟件給出某一品種的交易信號后的一定時限內(nèi)完成建倉或退出，而這個時限有時候可能會長達一周。對于大型基金來說，新建或退出一個頭寸可能會給市場帶來很大的影響，所以應讓交易的執(zhí)行人員擁有一定的自主權去決定用多長時間完成交易，但也有大型基金可以用自動化的軟件實現(xiàn)相同的效果。

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**投資組合監(jiān)控緊盯基金凈值及日內(nèi)盈虧每時每刻的變動，可以給很多人帶來多重的便利。一方面隨時隨地掌握持有頭寸在日內(nèi)的情況可以讓人感到放心，另一方面能緊跟市場的動向并實時觀察整個投資組合對市場的反應，有助于我們更好地了解投資組合的構(gòu)成及其收益特征。如今，幾乎所有的期貨經(jīng)紀商都能提供這類監(jiān)控服務。另外，如果需要更為個性化的細致結(jié)果，我們還可以依靠路透（Reuters）、彭博（Bloomberg）等市場行情系統(tǒng)，將數(shù)據(jù)導入到自制的Excel文件中計算盈虧。但問題是，獲得日內(nèi)的監(jiān)控能力甚至每一秒鐘都能計算出精確的盈虧狀況，到底能不能讓我們的交易更上一層樓？坦率地說，在我們使用一個只根據(jù)收盤價產(chǎn)生交易信號的交易系統(tǒng)時，能看到這種實時的估值情況不但不能夠幫助我們更好地交易，反而會加深我們內(nèi)心的焦慮程度，最終讓我們無法將全部精力放在更為重要的事情上。所以如果有人使用的是類似于本書中的交易系統(tǒng)，終日盯著投資組合價值的變化是非常不理性的行為。當然，雖然我能把這件事講得頭頭是道，但事實上我也花了大把時間做著同樣的蠢事。我不得不承認，盯著屏幕看凈值變化是會上癮的，很容易讓人深陷之中無法自拔。**

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**到現(xiàn)在為止，我們應該非常清楚，即使能找到最好的趨勢跟蹤策略，也只有不足一半的交易能夠賺到錢，其中的關鍵就是從獲勝交易中所能賺到的錢要超過失敗交易中虧掉的。但假設我們用這種策略時只能有30%～40%的勝率，那么剩余70%的失敗交易就為那些試圖構(gòu)建逆勢交易策略的人，提供了非常有用的信息。**

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趨勢跟蹤策略在一個時期表現(xiàn)強勁后，往往就會進入非常困難的時期，并伴隨著大幅的業(yè)績回撤、反復震蕩的行情甚至巨額的虧損。