文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

我國(guó)家用冰箱里海爾系、美的系、海信系基本主導(dǎo)了整個(gè)市場(chǎng)，海爾產(chǎn)量最大，占比為17.98%，其次是美的，占比16.30%，海信產(chǎn)量占比14.21%，奧馬電器產(chǎn)量占比10.75%。七家上市企業(yè)冰箱產(chǎn)量總和約占全國(guó)冰箱總產(chǎn)量的69.78%，市場(chǎng)集中度較高。

這里面離不開(kāi)名不見(jiàn)經(jīng)傳、為品牌商代加工的合肥雪祺電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：雪祺電氣），其擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票的總量不超過(guò)3,419萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后已發(fā)行股份總數(shù)的25%。擬投入募集資金5.9億元用于年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目、冰箱零部件自制能力提升項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

雪祺電氣股權(quán)分散，向第三大股東公司采購(gòu)數(shù)千萬(wàn)元；單純依賴(lài)ODM業(yè)務(wù)，毛利率僅過(guò)品牌同行一半；2019年前五大客戶(hù)營(yíng)收占比高達(dá)80.94%，第二大客戶(hù)報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售額下滑明顯；商用展示柜產(chǎn)能利用率不足，曾一度勞務(wù)派遣嚴(yán)重超標(biāo)。

股權(quán)分散，向第三大股東公司采購(gòu)數(shù)千萬(wàn)元

公司前身雪祺有限設(shè)立于2011年6月27日，由占鴻鷹、周家玉共同出資設(shè)立雪祺有限；注冊(cè)資本為4,000.00萬(wàn)元，其中占鴻鷹認(rèn)繳出資2,040.00萬(wàn)元，周家玉認(rèn)繳出資1,960.00萬(wàn)元。2022年1月，整體變更為股份有限公司。

2021年9月，顧維以1,495.26萬(wàn)元的價(jià)格將其持有雪祺有限162.00萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嚴(yán)曉君，以747.63萬(wàn)元的價(jià)格將其持有的雪祺有限81.00萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南京祺沐；時(shí)乾中以2,242.89萬(wàn)元的價(jià)格將其持有雪祺有限243.00萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南京祺沐。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司董事長(zhǎng)顧維直接持有公司39.46%的股份，通過(guò)寧波雪祺間接持有公司0.08%的股份，合計(jì)持有公司39.54%的股份。顧維為寧波雪祺執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)寧波雪祺間接控制公司8.45%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司47.91%的表決權(quán)。因此，顧維系公司控股股東和實(shí)際控制人。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，志道投資持有公司2,340.00萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的22.81%，為公司的第二大股東；時(shí)乾中持有公司927.00萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的9.04%，系公司第三大股東；寧波雪祺持有公司866.67萬(wàn)股股份，占公司股份總數(shù)的8.45%，志道投資系正奇控股股份有限公司持股100%的企業(yè)。

2019年度至2022年1-9月公司的委托加工費(fèi)分別為5,223.64萬(wàn)元、4,768.07萬(wàn)元、3,909.05萬(wàn)元和1,594.82萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣從萬(wàn)朗磁塑、合肥藍(lán)菱工貿(mào)有限公司和合肥凱博源制冷科技有限公司采購(gòu)吸塑加工服務(wù)。

從關(guān)聯(lián)交易上看，雪祺電氣與萬(wàn)朗磁塑、恒天塑業(yè)，太通制冷的交易額高達(dá)數(shù)千萬(wàn)級(jí)別，其中尤以萬(wàn)朗磁塑為多。

而2018年萬(wàn)朗磁塑IPO被否，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的問(wèn)題之一即是報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)朗磁塑存在關(guān)聯(lián)企業(yè)被注銷(xiāo)或?qū)ν廪D(zhuǎn)讓的情形，且存在大量的銷(xiāo)售、采購(gòu)、勞務(wù)派遣等關(guān)聯(lián)交易。涉及朗磁塑通過(guò)合肥冠元貿(mào)易有限公司、合肥泰翔貿(mào)易有限公司與雪祺電氣發(fā)生交易的原因。

合肥雪柜即控股股東、實(shí)際控制人顧維原持股 100%并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的企業(yè)，已于 2021 年 12 月注銷(xiāo)。2019年公司向合肥雪柜采購(gòu)商用展示柜及其他6,073.97萬(wàn)元，原材料及半成品1,248.54萬(wàn)元，冰箱成品794.40 萬(wàn)元，合計(jì)8,116.90萬(wàn)元。合肥雪柜曾存在主要客戶(hù)為雪祺電氣及其子公司的情形，2019年一度躋身公司的第四大供應(yīng)商。

單純依賴(lài)ODM業(yè)務(wù)，毛利率僅過(guò)品牌同行一半

雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。2019年-2022年1-9月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為16.265億元、16.138億元、20.722億元和14.054億元，凈利潤(rùn)分別為5862.23萬(wàn)元、452.06萬(wàn)元、8278.60萬(wàn)元和7395.13萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5,575.25萬(wàn)元、7,044.44萬(wàn)元、7,868.85萬(wàn)元和7,255.55萬(wàn)元。

冰箱產(chǎn)品為公司核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，冰箱產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.71%、96.11%、90.93%和85.45%。

按照容積大小可分為456L及以下、456-500L、500-550L和550L以上四類(lèi)。其中，456L及一下?tīng)I(yíng)收占比分別為57.22%、47.29%、17.53%和12.78%，營(yíng)收占比下滑明顯；550L以上營(yíng)收占比分別為20.53%、36.06%、53.09%和57.75%；

報(bào)告期內(nèi)商用展示柜占比分別為41.84%、96.90%、98.32%和93.89%，收入規(guī)模不斷增長(zhǎng)，主要客戶(hù)為中糧集團(tuán)和太古集團(tuán)等。

目前公司采取ODM業(yè)務(wù)模式為美的集團(tuán)、美菱集團(tuán)等冰箱行業(yè)知名廠商生產(chǎn)大冰箱產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司的境外銷(xiāo)售主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.158億元、2.37億元、3.564億元和2.714億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為7.28%、14.79%、17.40%和19.52%，收入規(guī)模和占比均呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率分別為11.10%、12.62%、10.96%和12.30%，低于同行業(yè)可比公司均值21.74%、20.03%、16.50%和19.88%。對(duì)于毛利率低于同行，公司稱(chēng)主要系目前A股暫無(wú)完全以O(shè)DM為生產(chǎn)模式的大冰箱制造企業(yè)，因此從家電行業(yè)及ODM業(yè)務(wù)模式角度，公司選取了創(chuàng)維電器、新寶股份、奧馬電器和比依股份作為同行業(yè)可比公司。公司與同行業(yè)可比公司具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及銷(xiāo)售市場(chǎng)等均有一定差異；同時(shí)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和所處發(fā)展階段與同行業(yè)可比公司亦存在差異，導(dǎo)致公司毛利率相對(duì)較低

2019年度至2021年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于ODM模式收入占比遠(yuǎn)高于可比公司平均值。相比自有品牌產(chǎn)品，ODM產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低。

2019年前五大客戶(hù)營(yíng)收占比高達(dá)80.94%，第二大客戶(hù)報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售額下滑明顯

雪祺電氣主要客戶(hù)為美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)和太古集團(tuán)等。報(bào)告期各期，公司來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.94%、79.63%、72.02%和67.73%，客戶(hù)集中度較高。云米科技為公司的2019年、2020年第二大客戶(hù)2021年第三大客戶(hù)和2022年1-9月第四大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售金額分別為4.116億元、2.81億元、1.725億元和9091.96萬(wàn)元，銷(xiāo)售額一路下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值總計(jì)分別為6.263億元、5.616億元、6.87億元和6.442億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為38.50%、34.80%、33.15%和45.84%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)金額占比較大。

報(bào)告期各期末，雪祺電氣流動(dòng)比率分別為0.82倍、0.85倍、1.03倍和1.11倍，速動(dòng)比率分別為0.70倍、0.72倍、0.90倍和0.95倍，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.84%、79.13%、68.27%和59.34%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏高。報(bào)告期各期末，公司短期借款分別為1.177億元、1.316億元、4,625.54萬(wàn)元和1,000.49萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司沒(méi)有股利分配的情況，2020年11月27日，雪祺有限設(shè)立員工持股平臺(tái)寧波雪祺實(shí)施增資，增加注冊(cè)資本866.67萬(wàn)元，增資價(jià)格為1.15元/股，增資完成后，雪祺有限注冊(cè)資本變更為8,666.67萬(wàn)元。本次股權(quán)激勵(lì)構(gòu)成股份支付，因股份支付確認(rèn)的費(fèi)用為6,932.64萬(wàn)元。而此次IPO公司擬利用募集資金1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

商用展示柜產(chǎn)能利用率不足，曾一度勞務(wù)派遣嚴(yán)重超標(biāo)

年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后，將增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容積冰箱產(chǎn)品產(chǎn)能，其中預(yù)計(jì)新增嵌入式冰箱和大容積冰箱產(chǎn)能約85萬(wàn)臺(tái)/年，商用展示柜產(chǎn)能約15萬(wàn)臺(tái)/年。項(xiàng)目預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資達(dá)28,252.36萬(wàn)元，相比公司2021年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可新增冰箱產(chǎn)品產(chǎn)能約78.21%、商用展示柜產(chǎn)品產(chǎn)能約299.40%。

公司的商用展示柜及其他產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為35.25%、72.22%、88.07%和87.07%，有所爬升。

2020年末社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金測(cè)算補(bǔ)繳金額為131.75萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為29.14%，系當(dāng)年公司進(jìn)行股份支付后導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)較低進(jìn)而導(dǎo)致比例較大。作為代加工廠商，低毛利率還能維持持續(xù)性，或與公司的員工社保公積金繳納情況不無(wú)關(guān)系。2019年其員工參保比例僅為51.84%，其公積金繳納比例僅為3%。2019年和2020年其勞務(wù)派遣人數(shù)占員工人數(shù)的比例高達(dá)37.56%和31.17%。

其實(shí)早在2014年出臺(tái)的一個(gè)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》就明確勞務(wù)派遣的員工所在的崗位必須是滿(mǎn)足臨時(shí)性、輔助性和替代性三大特征，臨時(shí)性即不能超過(guò)6個(gè)月的定量指標(biāo)。勞務(wù)派遣的員工不得超過(guò)員工比例的10%，超過(guò)的必須在2016年3月31日前整改完成。

而萬(wàn)朗磁塑未過(guò)會(huì)曾被問(wèn)及，報(bào)告期勞務(wù)外派關(guān)聯(lián)方阜陽(yáng)博亞未為派遣至發(fā)行人及其子公司處工作的勞務(wù)派遣員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金等社保情況，是否存在利用勞務(wù)派遣、勞務(wù)外包形式規(guī)避用工單位應(yīng)有義務(wù)或進(jìn)行利益輸送的情況。

不僅如此，勞務(wù)派遣改勞務(wù)外包，是一眾代加工企業(yè)的趨勢(shì)，不過(guò)雪祺電氣在減少勞務(wù)派遣用工的情況下，勞務(wù)外包金額并無(wú)太大的變化。報(bào)告期內(nèi)，公司將生產(chǎn)中勞動(dòng)密集程度較高、技術(shù)含量較低的非核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)予以外包，外包內(nèi)容包括包裝、零部件裝配等輔助工序。勞務(wù)外包采購(gòu)額分別為3,140.45萬(wàn)元、2,591.68萬(wàn)元、2,431.35萬(wàn)元和1,950.22萬(wàn)元，報(bào)告期各期勞務(wù)外包金額及其占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為2.17%、1.84%、1.32%和1.58%。

2019年2月13日，合肥海關(guān)對(duì)雪祺有限下發(fā)合關(guān)緝違字[2019]3號(hào)《中華人民共和國(guó)合肥海關(guān)行政處罰決定書(shū)》，因雪祺有限未經(jīng)海關(guān)許可，擅自轉(zhuǎn)讓海關(guān)監(jiān)管貨物，即擅自將海關(guān)監(jiān)管年限內(nèi)的減免稅進(jìn)口設(shè)備進(jìn)行融資租賃，設(shè)備所有權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移，已構(gòu)成擅自轉(zhuǎn)讓海關(guān)監(jiān)管貨物的違反海關(guān)監(jiān)管規(guī)定的行為。合肥海關(guān)決定對(duì)其處以24萬(wàn)元的行政處罰。

據(jù)（2019）皖0191執(zhí)2312號(hào)文件顯示，2019年9月10日，因與安徽省錦瑞汽車(chē)部件有限公司的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，合肥高新法院凍結(jié)、劃撥被執(zhí)行人合肥雪祺電氣有限公司銀行存款510868.41元。