“這是價(jià)值事務(wù)所的第1351篇原創(chuàng)文章”

傳奇生物的市值又新高了，照這個(gè)趨勢(shì)下去，用不了多久，可能就能突破千億人民幣（截止8月15日盤(pán)前，傳奇生物的市值為129億美元，約合人民幣916億）。

千億人民幣是個(gè)什么概念呢？

截至2023年年中，大A兩市中，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)市值TOP10俱樂(lè)部的門(mén)檻就是一千億。

傳奇生物2015年才成立，第一款創(chuàng)新藥2022年才獲批上市，2023年市值就有望沖擊千億人民幣，成為美國(guó)市場(chǎng)CGT領(lǐng)域市值最高的企業(yè)，真是大大地給國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)長(zhǎng)臉，給母公司金斯瑞長(zhǎng)臉（可惜母公司金斯瑞的市值還是一坨屎，這變態(tài)的香港市場(chǎng)，還能說(shuō)什么好）。

01

價(jià)值事務(wù)所美國(guó)第一

傳奇生物的靶向BCMA的CAR-T療法Carvykti于2022年3月登陸美國(guó)，由于這款療法療效驚人，上市后銷(xiāo)售的爬坡速度非?？欤芍^每個(gè)季度上一個(gè)新臺(tái)階（下圖為上市后續(xù)逐季度的銷(xiāo)售額情況），首個(gè)完整銷(xiāo)售年便賣(mài)出2.06億美元，約合人民幣14.7億。

前不久，金斯瑞發(fā)布公告，披露該產(chǎn)品2023Q2的銷(xiāo)售額為1.17億美元……

看到這個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)，所長(zhǎng)不由得倒吸了一口涼氣，這確實(shí)是太驚人了！

想想看，咱們國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售峰值能突破10億人民幣就已經(jīng)算“超級(jí)大品種”了，但人家傳奇的Carvykti上市第一年銷(xiāo)售額就破了10億，快到15億，而且還是在產(chǎn)能不足的情況下實(shí)現(xiàn)的（Q3的銷(xiāo)售額環(huán)比Q2持平就是因?yàn)楫a(chǎn)能問(wèn)題），2023Q2產(chǎn)能問(wèn)題得到解決后（前不久與諾華達(dá)成了為期三年的CMO供應(yīng)協(xié)議），銷(xiāo)售額立馬就上了一個(gè)大臺(tái)階。

相當(dāng)于Carvykti在今年上半年累計(jì)銷(xiāo)售了1.89億美元，約合13.5億元人民幣，按照50%的分成，傳奇生物可以分到9450萬(wàn)美元，約合6.75億元人民幣。不出意外的話(huà)，今年Carvykti銷(xiāo)售額有望突破5億美元，明年則有望突破10億，按照合作伙伴強(qiáng)生的規(guī)劃，這款產(chǎn)品的峰值是要達(dá)到50億美元的。

根據(jù)傳奇和強(qiáng)生達(dá)成的協(xié)議，在中國(guó)區(qū)，兩者權(quán)益按7:3分成（傳奇7，強(qiáng)生3），海外則按5:5分，強(qiáng)生會(huì)支付3.5億美元預(yù)付款。截至目前，強(qiáng)生已經(jīng)支付了3億美元里程碑金額，潛在里程碑金額還有10億美元左右。

Carvykti?當(dāng)下已經(jīng)獲得美、歐、日三地上市批準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)上市申請(qǐng)也于?2022?年?12?月?30?日被受理并納入優(yōu)先審評(píng)，不出意外今年即可登陸國(guó)內(nèi)上市。

除前文提到的Carvykti?外，公司借助?Armored CAR-T?平臺(tái)在實(shí)體瘤領(lǐng)域也布局了數(shù)個(gè)研發(fā)管線，典型如肝癌、胃癌/食管/胰腺癌已經(jīng)推進(jìn)到臨床一期，還有結(jié)直腸癌、小細(xì)胞/非小細(xì)胞處于臨床前，未來(lái)有望在浸潤(rùn)實(shí)體瘤方面實(shí)現(xiàn)突破；此外，公司也在努力攻克通用型?CAR-T難點(diǎn)，采用獨(dú)家的非基因編輯技術(shù)來(lái)避免多基因編輯或者脫靶效應(yīng)，同時(shí)布局了制備更加方便、GVHD?風(fēng)險(xiǎn)更小的?CAR-NK?細(xì)胞療法，都初具成效。

這里需要額外插一句，細(xì)胞療法之所以產(chǎn)能低、價(jià)格高（Carvykti的價(jià)格為40多萬(wàn)近50萬(wàn)美金一針，國(guó)內(nèi)已上市的兩款CAR-T價(jià)格也在100萬(wàn)人民幣以上）、無(wú)法大規(guī)模普及，一方面是因?yàn)橹荒苡没颊咦约旱募?xì)胞進(jìn)行藥物生產(chǎn)（相當(dāng)于定制化產(chǎn)品），消耗時(shí)間長(zhǎng)，成本還高；另一方面在于當(dāng)下上市的產(chǎn)品都是針對(duì)血液瘤的，實(shí)體瘤方面一直沒(méi)有突破，就發(fā)病率而言，實(shí)體瘤是血液瘤的10倍以上（簡(jiǎn)單粗暴理解，就是白血病的發(fā)病率遠(yuǎn)不如什么胃癌、腸癌、肺癌等高）。

如果細(xì)胞療法可以通過(guò)一些技術(shù)手段使用異體細(xì)胞進(jìn)行制備，即可大規(guī)模批量生產(chǎn)，使生產(chǎn)成本大幅下降，從而推動(dòng)終端價(jià)格下降，普及更多患者（現(xiàn)在自體細(xì)胞產(chǎn)品售價(jià)全部在百萬(wàn)以上）。如果可以攻克一些技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)針對(duì)實(shí)體瘤的突破，也能使終端市場(chǎng)空間大幅擴(kuò)容。

所以，考慮到Carvykti的驚人療效，傳奇目前已經(jīng)推進(jìn)至臨床一期的幾款通用型以及實(shí)體瘤產(chǎn)品，就非常讓人期待了。

也許正是因?yàn)橛幸豢罘逯?0億美元的超級(jí)產(chǎn)品（該產(chǎn)品甚至還被提名2023年蓋倫最佳生物技術(shù)產(chǎn)品獎(jiǎng)），疊加有非常豐富的管線儲(chǔ)備，公司才能在一眾中美歐Biotech中脫穎而出，奪得市值冠軍吧。

02

價(jià)值事務(wù)所生物科技還得看美國(guó)

雖然傳奇生物的Carvykti今年有望登陸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但其實(shí)所長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額并沒(méi)有報(bào)多大希望，這點(diǎn)從國(guó)內(nèi)兩個(gè)前輩復(fù)星醫(yī)藥、藥明巨諾的CAR-T銷(xiāo)售情況就可以看出來(lái)。

復(fù)星的產(chǎn)品于2021年6月上市，2022年沒(méi)有公布具體銷(xiāo)售金額，但復(fù)星有公布旗下產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模的習(xí)慣，我們可以大概猜出相應(yīng)產(chǎn)品的營(yíng)收情況，應(yīng)該沒(méi)有超過(guò)3億，但也不至于低于一億，大致在1-3億區(qū)間。畢竟產(chǎn)品比復(fù)星上市更晚、營(yíng)銷(xiāo)能力更差的藥明巨諾2022年都共產(chǎn)生?165?張?zhí)幏?，完?141?名患者回輸，實(shí)現(xiàn)收入?1.46?億。

復(fù)星的產(chǎn)品終端售價(jià)120萬(wàn)人民幣，藥明巨諾的產(chǎn)品終端售價(jià)129萬(wàn)人民幣，比起傳奇生物Carvykti在美國(guó)的售價(jià)46.5萬(wàn)美金（約合人民幣330多萬(wàn)），價(jià)格可是便宜了不止一點(diǎn)半點(diǎn)，但銷(xiāo)售額、爬坡速度以及未來(lái)可能的銷(xiāo)售峰值，都被傳奇吊打。

除CAR-T外，我們還可以看看百濟(jì)神州澤布替尼的情況。以澤布替尼為代表的BTK靶點(diǎn)藥品，2022年在國(guó)內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額也就幾億美金，海外能達(dá)到80-90億（其中，美國(guó)占55億，歐洲占20億）。今年上半年，澤布替尼全球銷(xiāo)售額達(dá)3.08億美元（同比+139%，環(huán)比+46%），其中，美國(guó)銷(xiāo)售額達(dá)2.235億美元（同比+152.9%，環(huán)比+61%），不論總金額還是增長(zhǎng)速度，都是美國(guó)市場(chǎng)占了絕對(duì)的大頭。

當(dāng)下國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企，產(chǎn)品以美國(guó)市場(chǎng)為主的，市值要么沖一千億（傳奇生物），要么已經(jīng)超過(guò)一千億（百濟(jì)神州），而以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的，市值最高的信達(dá)生物也才不到500億。

這也是沒(méi)辦法的事，雖然國(guó)內(nèi)近些年經(jīng)濟(jì)建設(shè)搞得如火如荼，但歸根結(jié)底現(xiàn)在還是個(gè)發(fā)展中國(guó)家，2022年美國(guó)人均GDP為7.64萬(wàn)美元，是中國(guó)人均GDP1.27萬(wàn)美元的6倍，美國(guó)的人均健康支出更是我國(guó)的近20倍。

雖然國(guó)內(nèi)人口是美國(guó)的4、5倍，但就醫(yī)療健康市場(chǎng)而言，當(dāng)下還是遜色美國(guó)遠(yuǎn)矣。所以，國(guó)內(nèi)但凡有點(diǎn)雄心壯志的企業(yè)現(xiàn)在都在說(shuō)出海，這個(gè)出海，其實(shí)指的就是要去美國(guó)市場(chǎng)掘金。

就當(dāng)下大健康市場(chǎng)的整體容量而言，現(xiàn)在和未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，還是美國(guó)更具吸引力；就生物科技的FIC（原創(chuàng)新）而言，當(dāng)下也是美國(guó)更為領(lǐng)先；此外，就持股舒適度而言，美國(guó)市場(chǎng)的體驗(yàn)感也比我們好得多得多。下面兩圖分別為美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)和國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)圖，大家也可以對(duì)比下在納斯達(dá)克上市的傳奇生物以及在香港上市的金斯瑞生物走勢(shì)情況，作為兒子的傳奇，市值都快是金斯瑞兩倍多了……這真的有點(diǎn)讓人無(wú)語(yǔ)。

因此，綜合上述幾方面的考慮，如果對(duì)生物醫(yī)藥感興趣的同學(xué)，不妨考慮一下追蹤納斯達(dá)克生物科技指數(shù)的納指生物科技ETF（513290）以及場(chǎng)外的匯添富納斯達(dá)克生物科技ETF聯(lián)接A(017894)、C（017895），這個(gè)指數(shù)將納斯達(dá)克市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)生物科技公司一網(wǎng)打盡，不論是我們今天提到的傳奇生物也好，百濟(jì)神州也罷，都包含在這個(gè)指數(shù)中。

在之前的文章中所長(zhǎng)也有反復(fù)強(qiáng)調(diào)，對(duì)于絕大多數(shù)散戶(hù)而言，生物醫(yī)藥這種專(zhuān)業(yè)程度極高、風(fēng)險(xiǎn)極高的行業(yè)，并不建議直接配置企業(yè)，畢竟踩雷概率極大，一款新藥研發(fā)失敗導(dǎo)致公司直接破產(chǎn)的例子在生物醫(yī)藥行業(yè)可謂數(shù)不勝數(shù)。因此，最好的辦法是直接配置像納指生物科技ETF（513290）以及場(chǎng)外的匯添富納斯達(dá)克生物科技ETF聯(lián)接A(017894)、C（017895）這樣的產(chǎn)品，避免踩雷的同時(shí)還能吃到整個(gè)行業(yè)進(jìn)步、科技進(jìn)步的紅利。

我們看下圖，2003至2022這20年來(lái)，納斯達(dá)克生物科技指數(shù)整體收益率高達(dá)748%，是同期標(biāo)普500收益率的兩倍還多，也超過(guò)標(biāo)普500醫(yī)療保健指數(shù)，表現(xiàn)非常亮眼。

因此，強(qiáng)烈建議對(duì)生物醫(yī)藥感興趣的朋友，將納指生物科技ETF（513290）以及場(chǎng)外的匯添富納斯達(dá)克生物科技ETF聯(lián)接A(017894)、C（017895）關(guān)注起來(lái)。

最后附上市場(chǎng)對(duì)金斯瑞生物科技2023-2025年凈利潤(rùn)一致預(yù)期：-2.15億、-1.39億、0.36億（單位是美元）。

(注：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，僅做參考，且市場(chǎng)每分每秒都會(huì)有新的一致預(yù)期，利用市場(chǎng)一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）