開頭網(wǎng)叔先談一下內參榜由來。

自網(wǎng)叔去年進入基金市場以來，收到大量的私信：

“網(wǎng)叔，XX基金怎樣??？”

“網(wǎng)叔，XX基金經(jīng)理可以幫忙測評一下嗎？”

對于這類問題，網(wǎng)叔一向是謹慎發(fā)言，因為投資是一件嚴肅的事，草率不得，網(wǎng)叔害怕自己一時“口快”而誤導了投資者。

但是隨著收到的私信多了，網(wǎng)叔自己也在不斷地思考，“XX基金經(jīng)理究竟怎么樣”，“XX基金可以投資嗎”。

也是從那個時候起，網(wǎng)叔萌發(fā)了給基金經(jīng)理做一個系統(tǒng)性評級的思想。

但是評級是一項復雜的工程，彼時網(wǎng)叔較忙，一直抽不出來時間來實施，但是心中的“欲念”卻是一日強過一日。

在今年5月份，大局稍穩(wěn)，網(wǎng)叔終于抽出時間來安排實施評級事宜。

8月10日評級的第一份榜單是【網(wǎng)叔】2021年8月基金經(jīng)理明星榜（50強）

該份榜單主要是以“解決大家疑惑”為目標對指定的基金經(jīng)理進行排行。

也就是從投資的角度，對“大家指定的基金經(jīng)理”做一個投資價值的排名。

讀者的需求，就是網(wǎng)叔前進的方向。

然而，評級并非一蹴而就，為了保證科學性和嚴謹性，網(wǎng)叔回測了大量的數(shù)據(jù)。

就在網(wǎng)叔日復一日地回測過程中，網(wǎng)叔的心理逐漸產(chǎn)生了一些變化：

網(wǎng)叔發(fā)現(xiàn)，讀者們對基金經(jīng)理的人認識太感性了。

讀者們喜歡的基金經(jīng)理都或多或少有些特色，比如蔡嵩松押注半導體、張坤重倉白酒，他們因這些特色而被大眾所熟知，

但是，他們一定比那些“不出名”的基金經(jīng)理強嗎？或者說，在“不出名”的基金經(jīng)理里就沒有出色的嗎？

經(jīng)過深入分析之后，網(wǎng)叔開始慢慢地對此持保留態(tài)度。

為了摒棄 “先入為主”的局限性，網(wǎng)叔將評級范圍從“指定的基金經(jīng)理”擴展到“所有的基金經(jīng)理”，對所有的基金經(jīng)理一視同仁地測評。

所有的指標均采用量化評分，完全不帶有任何感性色彩和主觀操作，“行就上，不行就下”，不給任何基金經(jīng)理“留情面”。

這就是內參榜的由來。

另外一點是，網(wǎng)叔發(fā)現(xiàn)讀者們在評價一位基金經(jīng)理的時候比較“膚淺”，過于看重他們所管理基金的近期收益、長期收益等。

基金經(jīng)理的收益重要，但過去的不代表未來，評價一位基金經(jīng)理最重要的是評價其優(yōu)秀業(yè)績的可持續(xù)性，而這些需要用到一些更“隱晦”的指標來測量，

所以，在內參榜中，網(wǎng)叔對所有指標的權重進行了重新設計。

最后，內參榜事實上現(xiàn)在已經(jīng)成為網(wǎng)叔實盤的主要參考之一，并且會根據(jù)實盤的反饋而不斷優(yōu)化、升級，內參榜將聚集網(wǎng)叔所有的研究精華。

一、基金內參榜及相關說明

2021年8月17號，網(wǎng)叔點財對外發(fā)布《2021年8月基金經(jīng)理內參榜》，榜單顯示：

說明：

1、為使表格簡單，長期業(yè)績、中短期業(yè)績、綜合評價指標下的分數(shù)均是多個小項指標的分數(shù)加總而來；

2、本點評提及的基金經(jīng)理僅代表個人觀點，不作投資建議，投資者謹慎借鑒。

二、關于基金經(jīng)理內參榜的若干重要問題

1、 為何做了基金經(jīng)理明星榜，還要做基金經(jīng)理內參榜？

首先，明星榜和內參榜的目的是不一樣的。

明星榜的入榜名單是提名制，目的是給“大家喜歡的基金經(jīng)理”作出一個客觀排名；

而內參榜的評級范圍是所有主動基金經(jīng)理，目的是選出具有長期投資價值的基金經(jīng)理。

其次，明星榜和內參榜的指標權重不一樣。

明星榜是站在大眾的角度給基金經(jīng)理排名，所以，對于大眾所看重的一些指標，比如年化收益，賦予了較高的權重；

內參榜是站在網(wǎng)叔自己的立場給基金經(jīng)理排名，是網(wǎng)叔投資基金的主要依據(jù)之一，所以，內參榜對網(wǎng)叔自己所看重的指標，比如夏普比例、投資風格，賦予了更高的權重。

但是，明星榜和內參榜并不沖突。

明星榜和內參榜在體系上并不沖突，它們的評價方法和指標都是完全一樣的，數(shù)據(jù)也是共用。

明星榜和內參榜的結果差異也不沖突，不同基金經(jīng)理有不同的特點，即使是客觀評分也難免受到主觀偏好的影響，

例如：明星榜對近3個月的短期業(yè)績有一定的權重，而內參榜對近3個月的業(yè)績沒有沒有考察，不能說哪種好哪種不好，只能說不同的人關注的點不一樣。

網(wǎng)叔是一個長期投資者，基金的短期業(yè)績沒有參考意義；

但在網(wǎng)叔的讀者中，網(wǎng)叔猜測不乏一些中短期投資者，他們看重基金的中短期業(yè)績；

網(wǎng)叔無意于將自己的觀點強加給別人，當然也不會盲目從眾。

網(wǎng)叔做了兩份榜單，大家按需抉擇、參考。

最后，在后續(xù)的更新中，網(wǎng)叔會不斷地對兩份榜單進行優(yōu)化、升級，

并且大家如果對明星榜有任何的建議，包括上榜的名單、模型的構建、指標的設計或權重的賦值，歡迎大家積極留言自己的看法，

對于大家“一致認可”的考察點，網(wǎng)叔會將其列入模型，畢竟這份榜單是“為大家做的”。

2、內參榜我們想解決什么問題？

撇除感性認識，通過一套“量化算法”，給所有重要指標賦予一定的分值，然后加權匯總得到一個排名。

注意兩點：

（1） 具體名次不是網(wǎng)叔決定的，而是量化算法決定的；

（2） 決定排名的是所有指標的綜合作用，單個指標的影響有限。

量化算法和指標的設定我們會不斷優(yōu)化。

通過榜單，我們主要用來探索和試圖解決兩個問題：

不同的基金經(jīng)理，各有什么樣的特點？

什么樣的基金經(jīng)理，長期業(yè)績最有可持續(xù)性？

3、排名為什么跟我想象的差別特別大？

我們對于一個基金經(jīng)理的水平和江湖地位的認知主要來自這些方面：

當前短期業(yè)績、歷史長期業(yè)績、從業(yè)年限、基金公司的宣傳、基金經(jīng)理的傳奇性、某些大V的推薦、我們自己的喜好等等，

但是這種認知的缺陷很明顯，容易受到主觀情緒，比如基金經(jīng)理的外表，和單一因素，比如短期收益，的影響，科學性不足。

而這份名單排序的產(chǎn)生：量化+多因素綜合評分，不僅沒有任何感情色彩，也不受單個因素的以偏概全的影響。

三、內參榜量化的主要邏輯？

所謂量化評分，就是把影響基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)的各個因素，根據(jù)一定的標準賦予分數(shù)，然后加權匯總，通過總分衡量一個基金經(jīng)理的綜合實力。

這種操作，可以避免個人定性分析中的“以偏蓋全”。

這里網(wǎng)叔必須強調一點，榜單最終的排名，不是網(wǎng)叔個人的喜好和意志，而是算法量化的結果。

這里，網(wǎng)叔簡述一下我們當前的主要量化維度，以及這些維度的權重設計考量：

1、量化核心思想

對基金經(jīng)理的評價，分為量化分析和綜合評價兩個部分，量化分析分數(shù)占比75%，綜合評價分數(shù)占比25%。

量化分析分為2個部分：長期業(yè)績、中短期業(yè)績。

長期業(yè)績分為8個維度，單獨打分，然后加總，此部分權重為55%；

中短期業(yè)績，由基金經(jīng)理所掌管的基金的中短期業(yè)績而來，權重為20%。

2、評分因子

（1）基金經(jīng)理長期業(yè)績（滿分：100分）

從業(yè)年限：15*0.55分；

基金規(guī)模（近1年平均值）：7.5*0.55分；

獲獎次數(shù)：7.5*0.55分；

幾何年化收益：15*0.55分；

近3年區(qū)間回報：10*0.55分；

年化波動率：15*0.55分；

夏普比例（成立以來）：20*0.55分；

D比例（成立以來）：10*0.55分。

其中：

c為近1年基金平均規(guī)模，以億為單位。

（2）基金中短期業(yè)績（滿分60分）：

最近3年年化收益率：5*1.5分；

（計算周期：周；收益率計算方法：普通收益率；下同）

最近1年年化收益率：2.5分；

最近3年最大回撤：5*2分；

最近3月最大回撤：2.5分；

最近3年夏普比例：5 *2.5分；

（無風險利率：十年國債到期收益率）

最近3月夏普比例：2.5 分；

最近3年D-ratio：5分；

最近3月D-ratio：2.5分；

管理時間：5*2分；

基金規(guī)模：5分。

（3）綜合評價（滿分：25分）：

投資風格：穩(wěn)定/輪動，5*2分；

投資風格：價值/題材，2.5分；

評級率，5分；

從業(yè)連續(xù)性，2.5分；

是否高位發(fā)基金，5分。

四、基金經(jīng)理明星榜的量化說明

1、評分因子的介紹

（1）從業(yè)年限

投資不僅僅是一個技術問題，更多的是一個人生經(jīng)驗的問題。

牛市來臨時，年輕的基金經(jīng)理敢打敢拼，往往業(yè)績出色，但他們往往經(jīng)不起熊市的考驗。

所以，對基金經(jīng)理的第一個評價指標，是從業(yè)年限。

（2）基金規(guī)模

對于公募而言，掌管大規(guī)模基金的基金經(jīng)理相對而言更加穩(wěn)健，

因為一方面，掌管大規(guī)?；鸬幕鸾?jīng)理更受公司重視，配備更多、更優(yōu)秀的研究員；

另一方面，大規(guī)?；鸬奶攸c，決定了基金只能主要投資于大市值的藍籌股和白馬股，因而凈值波動相對較小。

此外，管理的基金規(guī)模大，本身也是市場對基金經(jīng)理能力的認可。

考慮到相當部分國內投資者并不理性，致使基金的規(guī)模容易爆增爆減，為科學起見，此處我們取基金近1年的規(guī)模均值。

（3）獲獎次數(shù)

金融圈也是一個名利場。金融行業(yè)的收費標準同質化，而所提供的金融產(chǎn)品質量普通人難以區(qū)分，所以業(yè)內人士普遍重視自己的聲譽與獎項，以期提高所發(fā)行產(chǎn)品的銷量。

獲獎本身雖不符合以第一性原理來評價基金經(jīng)理的標準，但是獲獎表明其過去的表現(xiàn)得到了市場的認可，在一定程度上可保障其投資能力的下限。

另外，獎項多的基金經(jīng)理更不容易采取冒險的舉動，因為一招失誤將會導致其過往聲譽滿盤崩塌，因而獎項可視為某種程度上的安全保證。

（4）幾何年化收益率

最簡單的邏輯，買基金就是為了賺錢，所以年化收益率是評價基金經(jīng)理非常重要的一個指標。

此處，我們使用幾何年化收益率，因為幾何年化收益率是一種復利形式的收益率，相對于算術年化收益率所代表的單利收益率，更符合實際情況。

（5）年化波動率

除了收益之外，另外一個極其重要的問題是買基金所面臨的風險。

風險有不同的角度來衡量，我們認為，對普通投資者而言，最有意義的風險衡量指標是最大回撤率，因為最大回撤率測量的直接是潛在的最大本金永久性損失，對小白投資者控制風險有指導意義。

但是用最大回撤率的一個缺點在于，投資者的投資生涯是不同，經(jīng)歷過2008年、2018年的基金經(jīng)理，最大回撤基本上都超過20%，而2019年之后從業(yè)的基金經(jīng)理新秀，大多回撤較小，將他們放在一起比較，對從業(yè)年限久的基金經(jīng)理有失公平。

故而，綜合考量，我們以年化波動率來衡量風險。

（6）夏普比例

孤立地看收益和風險都是不科學的。所以，有必要對基金調整風險后的收益進行對比。

（7）D比例

不同規(guī)模的基金獲利難度是不一樣的，對基金經(jīng)理，我們也需要將規(guī)模納入考量。

（8）代表基金的中短期業(yè)績

評價一位基金經(jīng)理的表現(xiàn)當以長期業(yè)績?yōu)橹鳌?/p>

但基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)是一個動態(tài)的變量，隨著時間的推移，基金經(jīng)理的能力可能提高或降低。

所以對于基金經(jīng)理的中短期表現(xiàn)我們需要單獨考察。

由于基金經(jīng)理的中短期業(yè)績沒有直接的數(shù)據(jù)可以量化，所以我們借由基金經(jīng)理的代表基金的中短期業(yè)績作為替代指標。

（9）投資風格：穩(wěn)定/輪

動對基金投資風格的第一個分析維度是持股周期。

我們推崇的是價值投資，所以我們更喜歡的投資方式是長期穩(wěn)定地投資。

一只風格經(jīng)常輪動的基金，可能一時壓對了風口，但是我們不認為其業(yè)績具備長期地持續(xù)性。

當然，可能確實有一些基金經(jīng)理天賦過天，具備很強的擇時能力，能夠從風格輪動中獲取超額的收益，但是這種投資風格風險畢竟太高，我們不予推薦。

（10）投資風格：價值/題材

對基金投資風格的第二個分析維度是持股風格。

作為價值投資者，我們希望，基金重倉的都是有業(yè)績支撐、基本面良好的優(yōu)秀公司（下行風險較小）。

我們不愿意看到，基金過于押注公司未來的盈利前景（成長性有可能會被證偽）、或者炒作題材股（風險太高）。

我們承認，少數(shù)基金經(jīng)理可能眼光獨到，確實能壓中一些高風險的成長性公司，但是這些公司畢竟波動過大，不適合普通投資者（有時候，基金經(jīng)理即使看對了公司，普通投資者也很有可能因為波動過大而無法長期持有）。

而且，我們也沒有能力區(qū)分某基金經(jīng)理確實是具有這種天分，還是在豪賭。

但是，由于現(xiàn)實條件的約束，在評級的過程中，我們不可能一個一個地單只基金去分析，所以權衡之下，對于價值/題材的判斷，我們依據(jù)Wind的投資市值屬性，即大盤、中盤、小盤，進行判斷。

（11）評級率

通常情況下，一位基金經(jīng)理的能力圈是固定的，所以其掌管的所有基金持股大同小異，其業(yè)績表現(xiàn)也應大體一致。

但是有部分基金經(jīng)理喜歡發(fā)新基金（圈錢），而且不同基金之間的表現(xiàn)差異較大，這或許是因為其投資風格不穩(wěn)，或者是因為他們在賭（不同基金用不同的投資風格，哪只收益好就推哪只）。

所以，需將基金經(jīng)理所掌管的所有基金放在一起比較，具體我們用評級率來衡量，即表現(xiàn)好的基金（進入了我們評級白名單的基金）占其所有主動基金的比例。

（12）從業(yè)連續(xù)性

大多數(shù)基金經(jīng)理的職業(yè)生涯都是連續(xù)的。

但是有部分基金經(jīng)理，身份經(jīng)常變動，在市場好的時候做基金經(jīng)理，在市場變差的時候離開，從而維持了一個比較好的投資業(yè)績。

但是我們認為，一個比較好的基金經(jīng)理必須首先是穩(wěn)定的，能夠穿越牛熊，因而對基金經(jīng)理職業(yè)生涯的連續(xù)性也有必要考量。

（13）是否高位發(fā)基金

買基金本質上是投資基金經(jīng)理，對基金經(jīng)理的職業(yè)道德的考量也是一個重要方面。

對基金經(jīng)理的職業(yè)道德，我們采取一個簡單的的考核方式：是否在市場（相對）高位發(fā)基金（炒垃圾股等等也不道德，但這在投資風格里面已經(jīng)考量過了）。

經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理應當明白，在市場高位的時候，投資的機會少，基金經(jīng)理正確的做法應當是限購/暫停申購，以保護原有投資者，

但是，在市場高位的時候，小白投資者往往熱情高漲，此時發(fā)新基金容易募集到更多的資金（市場冷清的時候很可能會募集失?。?/p>

這對基金經(jīng)理而言是一個兩難的選擇，但是利益是衡量道德最有效的方式，如果在市場高位還能堅持不發(fā)基金，我們可以相信該基金經(jīng)理還是負責任的。

2、評分標準

評分標準：序數(shù)打分法

評分的法則為，將所有待評主動基金的單項指標進行排名，依據(jù)排名分為5檔，分別賦予5-1分（5檔打分法）。

（1）正態(tài)分布排名依據(jù)：

排名前10%：5分；

排名：10%-32.5%，4分；

排名：32.5%-67.5%，3分

排名：67.5%-90%，2分

排名：90%-100%，1分。

此排名依據(jù)適用于絕大多數(shù)情況。

（2）區(qū)間排名依據(jù)：

10%以下：5；

[10%-20%)：4；

[20%-25%]：3；

(25%-30%]：2；

30%以上：1。

因為基金經(jīng)理的年化波動率主要集中于某個區(qū)間，50%以上的波動率集中于20%-25%區(qū)間，故此我們將年化波動率20%-25%設為基準（3分），波動率控制得更好或更差，相應地加減分。

（3）綜合評價的評分方法

①投資風格：穩(wěn)定/輪動

排名依據(jù)近三年平均持倉時間：

大于1，5分；

[0.8,1)，4分；

[0.6,0.8)，3分；

[0.4,0.6)，2分；

[0.2,0.4)，1分；

小于0.2，0分。

②投資風格：價值/題材

排名依據(jù)近3年投資的市值風格：

全部為大盤，5分；

有一年為中盤、小盤，減1分；

未明確，4分。

③評級率

評級率=量化排名前120主動基金/所有符合評級條件的主動基金：

1等于1，5分；

[0.67,1)，4分；

[0.5,0.67)，3分；

[0.33,0.5)，2分；

小于0.33，1分。

④從業(yè)連續(xù)性

從業(yè)間隔=（評級日期-基金經(jīng)理最早任職日期）/365 – 基金經(jīng)理從業(yè)年限：

每間隔1年，扣1分，扣完5分為止。

⑤是否高位發(fā)基金

從事后看是不是市場高位很容易，但在事中看很難，所以我們在定義是否是市場高位的時候，不是看其絕對位置，而是看其相對位置。

我們將市場快速上漲的區(qū)間（此時普通投資者容易失去理性）定義為市場相對高位，我們認為此時發(fā)基金是不負責任的表現(xiàn)。

對市場高位的定義為：

2015/1/1-2015/6/30；

2018/1/15-2018/2/7；

2019/1/1-2019/4/30；

2020/7/1-2021/3/15。

每發(fā)過一次基金，扣1分，扣完5分為止。

五、入榜基金經(jīng)理的代表作

風險提示

基金的表現(xiàn)取決于多方面因素的合力作用，如宏觀環(huán)境、市場情緒、板塊輪動等等，

縱使我們竭盡全力地以一個較為科學的方法得出一個基金經(jīng)理排行榜，但是并不代表排名靠前的基金經(jīng)理在未來一段時間的業(yè)績表現(xiàn)一定會比排名靠后的基金經(jīng)理好，也無法保證據(jù)此榜單來投資在短期一定可以盈利。

事實上，評價一個基金經(jīng)理從來是一件困難的事，其難度不亞于評價蘿卜和青菜哪個好吃，而答案取決于個人的口味和評價時的胃口。

所以本榜單更多的是起到一個指引作用，指引大家在選擇基金的時候多方面全方位地綜合考慮，而非僅僅依據(jù)歷史業(yè)績，尤其是短期業(yè)績。

最后，在做此榜單的過程中，網(wǎng)叔團隊處理了大量的數(shù)據(jù)，進行了無數(shù)次試錯，最后得出的榜單可能依然遠非完美，但是網(wǎng)叔還是希望本榜單對大家投資能有所幫助或者啟迪，那么便不枉網(wǎng)叔團隊所花費的時間和精力。

本榜單僅供參考，不構成最終的投資決策建議，投資有風險，入市需謹慎。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。?