2022年美妝及培育鉆石行業(yè)報(bào)告：供給側(cè)日臻完善，靜待需求端春風(fēng)

2022-11-04 16:30 作者:報(bào)告派 0人讀過(guò) | 我要投稿

報(bào)告出品/作者：中信證券、杜一帆、徐曉芳

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布呈微笑曲線

培育鉆石逐步得到全球權(quán)威鉆石機(jī)構(gòu)認(rèn)可，市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容

培育鉆石是物理、化學(xué)、光學(xué)等性質(zhì)與天然鉆幾乎相同的鉆石。天然鉆石由碳元素組成，自然情況下在地表以下約 150-200km，壓力 4.5-6.0Gpa、溫度為 1100-1500℃的環(huán)境下形成。培育鉆石（Lab-grown diamonds/Lab-created diamonds/LGD）是通過(guò)模擬鉆石的生長(zhǎng)環(huán)境由碳轉(zhuǎn)化而來(lái)的珠寶級(jí)人造鉆石，其物理、化學(xué)、光學(xué)性質(zhì)與天然鉆石完全相同。一般而言，工業(yè)級(jí)人造鉆石叫作金剛石，珠寶級(jí)人造鉆石叫作培育鉆石。假鉆石則有莫桑石和鋯石，莫桑石化學(xué)成分是碳化硅，鋯石的化學(xué)成分是立方氧化鋯。

培育鉆石逐步獲得全球主要鉆石權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可。1952 年，美國(guó)聯(lián)邦碳化硅公司的科學(xué)家用 CVD 技術(shù)合成鉆石；1954 年，美國(guó)通用電氣公司用 HPHT 技術(shù)合成鉆石；1963年，中國(guó)第一顆人造細(xì)顆粒鉆石誕生。1970-2012 年，培育鉆石技術(shù)不斷進(jìn)步，美國(guó)通用電氣合成寶石級(jí)鉆石；2018 年以來(lái)，培育鉆石陸續(xù)得到全球主要鉆石權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可，包括美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）、歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、HRD、美國(guó)寶石學(xué)院（GIA）、中寶協(xié)、世界珠寶聯(lián)合會(huì)（CIBJO）、國(guó)家珠寶玉石質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心（NGTC）、IGI 國(guó)際寶石學(xué)院。并且培育鉆石有著和天然鉆石一樣的 4C 標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) GB/T 16554-2017《鉆石分級(jí)》，天然鉆石從顏色（color）、凈度（clarity）、切工（cut）及質(zhì)量（carat）四個(gè)方面進(jìn)行等級(jí)劃分，簡(jiǎn)稱(chēng) 4C 分級(jí)。

2016 年以來(lái)培育鉆石，市場(chǎng)持續(xù)高增，2022 年以來(lái)增速有所下行、但維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。由于印度是全球最大的鉆石打磨加工國(guó)家，市場(chǎng)份額達(dá)到 95%，因此印度 GJEPC 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以很好地展示全球培育鉆石行業(yè)情況。2016 年以來(lái)，全球培育鉆石供給爆發(fā)式增長(zhǎng)，至 2021 年印度培育鉆石毛坯鉆進(jìn)口額已達(dá) 13.73 億美元，同比+127%；2022 年 1-8月，印度培育鉆石毛坯鉆進(jìn)口額同比+39%；2021 年，印度培育鉆石裸鉆出口額已達(dá) 13.14億美元，同比+106%；2022 年 1-8 月，印度培育鉆裸鉆出口額同比+56%。

承接了全球鉆石中游 95%的份額，根據(jù) GJEPC，2018-2021 年，印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額、培育鉆石裸鉆出口額滲透率穩(wěn)步提升，培育鉆石毛坯鉆進(jìn)口額滲透率從 0.9%提升到5.4%，培育鉆石裸鉆出口額滲透率從 0.9%提升到 7.2%。2022 年 8 月，印度培育鉆石毛坯鉆進(jìn)口額滲透率達(dá)到 7.7%，印度培育鉆石裸鉆出口滲透率達(dá)到 7.6%。由于天然鉆石礦產(chǎn)量不斷下降、培育鉆石不斷降價(jià)等，我們預(yù)計(jì)培育鉆石滲透率仍然保持提升趨勢(shì)。

生產(chǎn)工藝符合可持續(xù)發(fā)展要求，HPHT 和和 CVD 應(yīng)用場(chǎng)景互補(bǔ)

HPHT 、CVD 為培育鉆石主要生產(chǎn)技術(shù)，各有應(yīng)用場(chǎng)景。 1）HPHT 技術(shù)（高溫高壓法），在高溫高壓的環(huán)境生成鉆石。該技術(shù)合成的培育鉆石以塔狀為主，生長(zhǎng)速度快，在顏色方面有優(yōu)勢(shì)，凈度稍差，技術(shù)成熟，在成本和合成時(shí)間方面具有優(yōu)勢(shì)，尤其是在 1-5克拉培育鉆石合成方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi) HPHT 法產(chǎn)能處于全球領(lǐng)先地位。2）CVD技術(shù)，即化學(xué)氣相沉積法合成培育鉆石呈板狀，顏色不易控制，培育周期長(zhǎng)，成本較高，但純凈度高，適合 5 克拉以上的培育鉆石，但是由于國(guó)內(nèi)技術(shù)處于研究階段，應(yīng)用成果較少，且在成本和時(shí)間方面具有一定的劣勢(shì)。

培育鉆石相比于天然鉆更有資源消耗和碳排放。 方面的優(yōu)勢(shì)。根據(jù) 2021 年 10 月Vladislav Zhdanov（曾擔(dān)任俄羅斯鉆石巨頭 Alrosa 的副總裁）在《 Energies 》發(fā)表的論文《天然鉆石開(kāi)采和培育鉆石生產(chǎn)中的能耗對(duì)比》，Vladislav Zhdanov 分析了近年來(lái)天然鉆開(kāi)采商和培育鉆石生產(chǎn)商的資源消耗情況：在能耗方面，Alrosa/De beers 能耗分別為96/150 kWh/ct，HPHT 法能耗普遍較低在 28-36 kWh/ct 區(qū)間，CVD 能耗高于天然鉆，在77-215 kWh/ct 區(qū)間；水耗方面，培育鉆石基本不消耗水資源，顯著優(yōu)于開(kāi)采天然鉆石。隨著 CVD 技術(shù)迭代升級(jí)，HPHT 和和 CVD 培育鉆石的能耗優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)，并且由于能耗更低，生產(chǎn)培育鉆石碳排放也低于天然鉆開(kāi)采。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值呈現(xiàn)微笑曲線，培育鉆石毛利率高于天然鉆，成本占比 7%

產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)全球化特征，價(jià)值分布呈微笑曲線。根據(jù)貝恩咨詢公布的 2020 年培育鉆石生產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，中國(guó)、印度、美國(guó)分別為培育鉆石生產(chǎn)、加工、消費(fèi)的最大市場(chǎng)；根據(jù)各環(huán)節(jié)供需格局與毛利率水平，我們大致測(cè)算產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量分配：生產(chǎn)端原材料價(jià)值量占比約 7%，上游生產(chǎn)加價(jià)占比約 31%，加工環(huán)節(jié)價(jià)值占比約 7%，零售環(huán)節(jié)獲取產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值比例約 55%。
1 ）上游：中國(guó)市占最高，以 HPHT 為主。根據(jù)貝恩咨詢《2020-21 全球鉆石行業(yè)報(bào)告》，2020 年，全球培育鉆石產(chǎn)能約為 700 萬(wàn)克拉，其中中國(guó)產(chǎn)量 300 萬(wàn)克拉（占比 40%），印度產(chǎn)量 150 萬(wàn)克拉（占比 20%），美國(guó)、新加坡產(chǎn)量各為 100 萬(wàn)克拉（占比 15%），歐洲中東產(chǎn)量 50 萬(wàn)克拉（占比 7%），俄羅斯產(chǎn)量 20-30 萬(wàn)克拉（占比 3%）。根據(jù)力量鉆石招股說(shuō)明書(shū)，2020 年上游生產(chǎn)商毛利率約 80%，生產(chǎn)環(huán)節(jié)加價(jià)價(jià)值占比 31%，原材料價(jià)值占比約 7%。
2 ）中游：印度是最大的中游鉆石打磨加工市場(chǎng)，盈利能力較差。印度在中游的市占率達(dá)到 95%，主要以小克拉碎鉆及中低品質(zhì)的鉆石為主，代表城市是蘇拉特市；其次是中國(guó)市占率達(dá)到 3%，代表公司為沃爾德；其他地區(qū)包括美國(guó)紐約（以克拉鉆為主的）、孟買(mǎi)（以 20 分小鉆為主）、以色列特拉維夫（花式切工最為出名）、比利時(shí)安特衛(wèi)普（以標(biāo)準(zhǔn)切工精良出名）。中游毛利率在 5%-25%區(qū)間，取中位數(shù)15%，加工環(huán)節(jié)加價(jià)價(jià)值占比 7%。

3 ）下游：美國(guó)是最大的培育鉆石消費(fèi)國(guó)，其他地區(qū)逐步興起。從銷(xiāo)售量來(lái)看，美國(guó)培育鉆石市場(chǎng)消化了全球 80%的培育鉆石，代表品牌有天然鉆石巨頭 DeBeers旗下子品牌 LightBox。中國(guó)培育鉆石終端銷(xiāo)售市場(chǎng)處于非常初期的階段，銷(xiāo)售量占比 1-2%，代表品牌有新興培育鉆石品牌小白光。此外，印度培育鉆石市場(chǎng)銷(xiāo)售量約占 1%。其他地區(qū)培育鉆石市場(chǎng)銷(xiāo)售量占比約 10%。下游毛利率約為 55%，零售環(huán)節(jié)加價(jià)價(jià)值占比約 55%。

供給端：全球產(chǎn)能擴(kuò)張，中國(guó) HPHT 產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)在即

全球產(chǎn)能：CVD 產(chǎn)能占比過(guò)半，天然鉆產(chǎn)量下行或提供市場(chǎng)空間

2020 年年為寶石級(jí)培育鉆石毛坯總產(chǎn)量為 600 萬(wàn)-700 萬(wàn)克拉。其中：

中國(guó) HPHT 產(chǎn)能領(lǐng)先全球，以 HPTP 為主。根據(jù)貝恩咨詢《2020-21 全球鉆石行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)，2020 年，中國(guó)培育鉆石產(chǎn)能約 300 萬(wàn)克拉。其中，HPHT 培育鉆石產(chǎn)能約 280萬(wàn)克拉，占比約 93%；CVD 產(chǎn)能約 20 萬(wàn)克拉，占比約 7%。中國(guó)是全球最大的 HPHT 培育鉆石生產(chǎn)國(guó)。
印度占領(lǐng)中低端培育鉆石放生產(chǎn)份額，正在加速投放 CVD 設(shè)備產(chǎn)能。2020 年，印度產(chǎn)能 150 萬(wàn)克拉左右。印度十分重視鉆石產(chǎn)業(yè)鏈的全球地位，根據(jù)外媒 NATIONAL Jeweler行業(yè)分析師兼記者 Anil Prabhakar 的新聞報(bào)道《In India’s Lab-Grown Diamond Industry,Change Is The Only Constant》，該文提到預(yù)計(jì) 2022 年 10 月印度已完成安裝的設(shè)備數(shù)量4500 臺(tái)。部分企業(yè)披露擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，如 Bhanderi 為 1200 臺(tái)，目標(biāo)擴(kuò)產(chǎn)至 5000 臺(tái)。

質(zhì) 美、歐、新產(chǎn)能以高品質(zhì) CVD 培育鉆石生產(chǎn)為主。2020 年，美國(guó)、歐洲、新加坡等地合計(jì)產(chǎn)能約 220 萬(wàn)克拉，以生產(chǎn) D-F 色的高品質(zhì)培育鉆石為主，受印度低端產(chǎn)能擴(kuò)張的影響較低。

天然鉆石連續(xù)減產(chǎn)，或?yàn)榕嘤@石提供市場(chǎng)空間。2017-2020 年天然鉆石產(chǎn)量由 1.52億克拉下降至 1.11 億克拉。一方面，天然鉆石巨頭表示大型天然鉆石礦山因達(dá)到使用壽命而關(guān)閉；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期擔(dān)憂增強(qiáng)，為了維持庫(kù)存天然鉆石價(jià)格穩(wěn)定，天然鉆石開(kāi)采商適當(dāng)降低天然鉆產(chǎn)量；此外，美對(duì)俄的制裁也制約了全球最大的鉆石供應(yīng)商之一 ALROSA（俄羅斯天然鉆石供應(yīng)商）鉆石出口。天然鉆供給收縮、價(jià)格向上，或?qū)榕嘤@石帶來(lái)更大替代空間。

中國(guó)產(chǎn)能：HPHT 產(chǎn)能占比 90% 以上，HPHT 擴(kuò)產(chǎn)在即國(guó)

中國(guó) HPHT 產(chǎn)能領(lǐng)先全球，上游設(shè) 備銷(xiāo)量高增。中國(guó)不僅是全球最大的 HPHT 培育鉆石生產(chǎn)國(guó)，也是六面頂壓機(jī)的主要生產(chǎn)國(guó)。根據(jù)超硬材料網(wǎng)，2020 年，中國(guó)六面頂壓機(jī)年產(chǎn)量約為 2000-2500 臺(tái)，約 1000 臺(tái)六面頂壓機(jī)用于生產(chǎn)培育鉆石。根據(jù)設(shè)備商國(guó)機(jī)精工公告，2021 年公司設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn) 65%以上的同比增速，2022H1 公司設(shè)備銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn) 47%的同比增速，這表明目前六面頂壓機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)量在進(jìn)一步提升。

中國(guó) HPHT 培育鉆石擴(kuò)產(chǎn)在即。力量鉆石招股說(shuō)明書(shū)披露單臺(tái)六面頂壓機(jī)約 100 萬(wàn)元/臺(tái)，單臺(tái)產(chǎn)量約 1800 克拉/年。根據(jù)主要 HPHT 培育鉆石公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年，力量鉆石/黃河旋風(fēng)/中南鉆石培育鉆石產(chǎn)能增加 324/144/144 萬(wàn)克拉。隨著大腔體的壓機(jī)比例增加，HPHT 培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張或進(jìn)一步加速。

中國(guó) CVD 培育鉆石技術(shù)起步較晚，CVD 產(chǎn)能規(guī)模較小。CVD 法的生產(chǎn)設(shè)備具有很高的技術(shù)門(mén)檻。目前，國(guó)內(nèi)采用 CVD 法生產(chǎn)培育鉆石的廠家主要有兩大類(lèi)，一類(lèi)為傳統(tǒng)超硬材料領(lǐng)域的廠家切入 CVD 培育鉆石生產(chǎn)的公司，如四方達(dá)（300179.SZ）、國(guó)機(jī)精工（002046.SZ）和沃爾德（688028.SH）。另一類(lèi)為新興的 CVD 培育鉆石生產(chǎn)廠家，如上海征世（未上市）、杭州超然（未上市）和寧波晶鉆（未上市）。目前，上海征世、杭州超然和寧波晶鉆生產(chǎn)的 CVD 培育鉆石主要為 G-H 色，良品率 80%以上，與印度 CVD 法培育鉆石品質(zhì)相當(dāng)，技術(shù)仍有提升空間，產(chǎn)能也相對(duì)較小。

需求端：接受度提升，悅己需求為主，分化形成奢侈

品牌和大眾品牌化

培育鉆石銷(xiāo)售以中高品質(zhì)為主，高品質(zhì)與中低品質(zhì)價(jià)格帶分

化大克拉、高等級(jí)顏色（D-F ）、中等凈度（VVS-VS ）培育鉆石占比更高

圓形是培育鉆石主流形狀，各形狀異形鉆合計(jì)在售數(shù)量占比高。根據(jù) LGDeal（全球第一批專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)用于培育鉆石（LGD）交易的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)），截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育鉆石共計(jì) 146,431 顆，其中，圓形鉆是培育鉆石主要的形狀，在售 50,680顆，占比達(dá)到 35%，這與天然鉆銷(xiāo)售特征相符。異形鉆在售 95,751 顆，占比超過(guò)圓形鉆達(dá)到 65%，但是各形狀數(shù)量都低于圓形鉆，其中橢圓形和梨形在售數(shù)量較高，分別為 27544顆和 21285 顆。

總量上 HPHT 和和 CVD 法培育鉆石中的數(shù)量基本相同，主流形狀中 HPHT 法培育鉆石更。 加常見(jiàn)。截至 2022年 10月 13日， LGDeal在售 HPHT 法培育鉆石 65,934顆，占比45%，CVD 法培育鉆石 58,870 顆，占比 40%。HPHT 法和 CVD 法培育鉆石數(shù)量基本相同。從圓形鉆和異形鉆的角度來(lái)看，除了雷地恩形和公主方形 CVD 法數(shù)量超過(guò) HPHT 法，其他形狀培育鉆石以 HPHT 法為主，尤其圓形鉆和橢圓形鉆 HPHT 法數(shù)量高于 CVD 法數(shù)量約40%。

我們以圓形鉆作為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，按照 4C 標(biāo)準(zhǔn)分別看終端銷(xiāo)售特征：

1 ）培育鉆石以大克拉為主，天然鉆石以小克拉為主。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal在售培育鉆石以 1-1.99 克拉為主，占比達(dá)到 48%，并且 75%的在售培育鉆石超過(guò) 1 克拉。其中，HPHT 法培育鉆石以 2 克拉以下為主，CVD 法培育鉆石以 2 克拉以上為主。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心，2021 年中國(guó)人均婚禮首飾消費(fèi)大部分在 10 萬(wàn)元以下。我們以 De Beers 訂婚系列鉆戒為例，10 萬(wàn)元的預(yù)算可以購(gòu)買(mǎi)約 1 克拉的天然鉆石。假設(shè)全球培育鉆石終端銷(xiāo)售基本是供需平衡的狀態(tài)，那么說(shuō)明全球消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)培育鉆石時(shí)， 傾向于同樣的預(yù)算買(mǎi)更大的克拉鉆，而不是買(mǎi)相同重量的培育鉆石而降低預(yù)算。

2 ）培育鉆石顏色以高品質(zhì)為主。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育鉆石以D 色為主，其次為 E 色，占比分別達(dá)到 40%/23%，這表明培育鉆終端銷(xiāo)售高品質(zhì)顏色為主。其中，HPHT 法主要生產(chǎn) D-E 色培育鉆石， CVD 法主要生產(chǎn) F 色以下培育鉆石，這表明 HPHT 法相比于 CVD 法在顏色方面具有優(yōu)勢(shì)。

3）培育鉆石以中等級(jí)凈度為主，缺乏高等級(jí)凈度。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal在售培育鉆石以 VS 最多，其次為 VVS，占比分別達(dá)到 60%/30%，培育鉆石以中等級(jí)凈度為主，暫無(wú) FL 級(jí)凈度培育鉆石，凈度仍有一定的提升空間。HPHT 法和 CVD 法均生產(chǎn)VS-VVS 凈度為主。根據(jù)國(guó)際鉆石報(bào)價(jià) Rapaport 平臺(tái)，截至 2022 年 10 月 13 日天然鉆石終端以 VS 最多，其次為 VVS，占比分別為 37%/33%。雖然終端銷(xiāo)售天然鉆石也以中等凈度為主，但是天然鉆石相較于培育鉆石 IF 及以上凈度占比更高。