大家好，我是藍(lán)白。

我們繼續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)，更認(rèn)真的看這個(gè)世界。

先說(shuō)財(cái)政這本大賬。

財(cái)政數(shù)據(jù)是高度標(biāo)準(zhǔn)化，高度規(guī)范的，而且，樣本統(tǒng)計(jì)不存在偏差、口徑調(diào)整這些問(wèn)題。

可以說(shuō)，財(cái)政數(shù)據(jù)，是各類數(shù)據(jù)里，最真實(shí)的。

因?yàn)檎鎸?shí)，才更珍貴。

4月20號(hào)，財(cái)政部發(fā)布了一季度收支情況，1-2月份的數(shù)據(jù)，已經(jīng)跟大家聊過(guò)了，所以今天咱們主要看三月份的。

可以用一句話來(lái)概括：3月份的財(cái)政，收的少，花的多。

財(cái)政收入，主要分三塊：稅收、非稅收入和賣(mài)地。

先說(shuō)稅收。

3月份的稅收增速，從前兩個(gè)月的10.1%，降到了-0.2%。

其中，增值稅、個(gè)稅、消費(fèi)稅都在下降，只有企業(yè)所得稅是增加的。

增值稅跟工業(yè)有關(guān)，個(gè)稅跟服務(wù)業(yè)深度捆綁。

咱們國(guó)家的工業(yè)產(chǎn)值，長(zhǎng)三角幾乎占據(jù)半壁江山，江浙位居前三，上海和蘇州，更是數(shù)一數(shù)二的工業(yè)大市。

大家回想一下，3月下旬的時(shí)候，沿海的生產(chǎn)已經(jīng)受影響了。

受長(zhǎng)三角的輻射，連帶著其他省市也不能跨市出行，快遞大規(guī)模滯留，服務(wù)業(yè)支棱不起來(lái)。

這樣一來(lái)，增值稅和個(gè)稅的收入，自然會(huì)變少。

還有車輛購(gòu)置稅，3月降幅達(dá)到了32.6%。

買(mǎi)車的人，確實(shí)在變少。

要知道，這還是3月份的數(shù)據(jù)。

汽車零部件的供應(yīng)鏈問(wèn)題，4月份才爆發(fā)出來(lái)，導(dǎo)致很多車廠產(chǎn)能受影響，這個(gè)月的汽車產(chǎn)銷和車輛購(gòu)置稅數(shù)據(jù)，估計(jì)更不好看。

非稅收入是個(gè)例外，因?yàn)榇笞谏唐窛q的很猛，所以，地方上的石油特別收益金專項(xiàng)收入、礦產(chǎn)資源專項(xiàng)收入，也收了不少，但說(shuō)實(shí)話，放到全國(guó)財(cái)政這么大的盤(pán)子里，非稅的增量很有限。

賣(mài)地收入就不用說(shuō)了，肉眼可見(jiàn)的大幅下降。

3月份，土地出讓收入同比跌幅是22.8%，整個(gè)一季度來(lái)看，賣(mài)地收入累計(jì)減收0.45萬(wàn)億。

也就是說(shuō)，過(guò)去三個(gè)月，賣(mài)地收入減少了4500億。

民生證券周君芝說(shuō)，按這個(gè)速度，全年的賣(mài)地收入，可能會(huì)減收2.1萬(wàn)億。

兩萬(wàn)億是什么概念呢？

現(xiàn)在全國(guó)每年土地出讓金的體量在八萬(wàn)億左右，相當(dāng)于縮水四分之一。

即便降了這么多，還有一點(diǎn)要考慮到：

從去年下半年開(kāi)始，很多地方的土拍，都是城投和地方國(guó)資托底的。

城投和地方國(guó)資的錢(qián)哪來(lái)的？

要么是土地抵押的融資，要么是舉債來(lái)的。

那城投要還債，要還貸，還是要靠賣(mài)地。

所以，這個(gè)類似于“雞生蛋、蛋生雞”的問(wèn)題，最終還要著落到房地產(chǎn)行業(yè)，想辦法吸引開(kāi)發(fā)商拍地，賣(mài)地收入才能回暖。

再來(lái)說(shuō)支出。

3月，公共財(cái)政支出，同比增速達(dá)到了10.4%，進(jìn)一步加速，一季度的支出進(jìn)度，已經(jīng)達(dá)到了24%。

財(cái)政花的錢(qián)，都投向哪些行業(yè)了呢？

增速?gòu)母叩降偷姆猪?xiàng)，依次有科技、債務(wù)付息、農(nóng)林水務(wù)、文旅體育傳媒、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育。

顯然，科技類支出，尤其是新基建項(xiàng)目，還有給原來(lái)借的債務(wù)付利息，是財(cái)政支出的大頭。

好了，梳理完畢。

在“收的少、花的多”的局面下，稅收和賣(mài)地都不太好看。

但是，稅收和賣(mài)地不一樣的。

增值稅減少，那是因?yàn)楣?yīng)鏈和物流出問(wèn)題了，沿海工業(yè)產(chǎn)能下降。

個(gè)稅減少，是人口流動(dòng)不夠，個(gè)體戶、小微企業(yè)、服務(wù)業(yè)的生意不好做。

如果社會(huì)面迅速控制住，人氣恢復(fù)，稅收還能上來(lái)。

可賣(mài)地收入下降不一樣，現(xiàn)在，央企國(guó)企開(kāi)發(fā)商只拍有限的核心地塊，大部分城市以往仰仗的民企開(kāi)發(fā)商，還是躺平甚至擺爛的狀態(tài)。

4月21號(hào)的業(yè)績(jī)會(huì)上，一哥保利說(shuō)，并購(gòu)都是基于項(xiàng)目層面的，不追求并購(gòu)的金額和數(shù)量，在項(xiàng)目研判上會(huì)更加謹(jǐn)慎。

連大哥級(jí)的央企都如此謹(jǐn)慎，說(shuō)明什么呢？

說(shuō)明大家都期待的并購(gòu)大潮落空了。

說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比我們想象的要嚴(yán)峻。

正是在這樣的環(huán)境下，我們看到，越來(lái)越多的重量級(jí)城市，都忍不住放開(kāi)了。

截至4月20日，全國(guó)超過(guò)85個(gè)城市都發(fā)布了寬松政策。

放寬落戶、公積金貸款額度增加、降首付比例、降房貸利率、放松限售、買(mǎi)房給現(xiàn)金補(bǔ)貼、重啟棚改貨幣化。

該有的政策，一個(gè)都不落。

可正像我們看到的，如此大力度的轟油門(mén)，不管是賣(mài)地還是銷售，還是沒(méi)有起色。

銷售數(shù)據(jù)是冰冷的、能感知到的。

財(cái)政數(shù)據(jù)是真切的、能觸摸到的。

開(kāi)發(fā)商只要不拍地，財(cái)政的壓力就會(huì)持續(xù)。

聊完了財(cái)政，再來(lái)聊貨幣。

前幾天，央行發(fā)了一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

大眼一看，眼前一亮。

深究起來(lái)，問(wèn)題不少。

來(lái)看三大分項(xiàng)：新增人民幣貸款、社融、M2。

3月新增貸款3.13萬(wàn)億，同比多增4000億，超出市場(chǎng)預(yù)期。

新增社融4.65萬(wàn)億，同比多增1.27萬(wàn)，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。

廣義貨幣（M2）余額249.77萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)9.7%，環(huán)比和同比都在增加。

社融和新增貸款，對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)的“需求”。

M2，對(duì)應(yīng)的是貨幣的“供給”。

經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)是田地，貨幣是水源，央行、財(cái)政部、各級(jí)政府，就是種田的人。

那像M2，社融這一類金融數(shù)據(jù)，告訴我們的，是“田地需要多少水的澆灌”，種地的人，灌進(jìn)去了多少水。

像稅收、專項(xiàng)債安排、賣(mài)地收入，這一類財(cái)政數(shù)據(jù)，告訴我們的，是今年準(zhǔn)備耕多少田，田地里能產(chǎn)出多少糧食。

像PMI，PPI，CPI，發(fā)電量，客運(yùn)指數(shù)，擁堵指數(shù)，這些經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，告訴我們的，是田地的土壤是否肥沃，決定了未來(lái)的收成。

大概就這個(gè)意思。

所以，單從3月金融數(shù)據(jù)的總量來(lái)看，貸款、社融、貨幣總量都在增長(zhǎng)，我們也可以認(rèn)為，貨幣和經(jīng)濟(jì)“供需兩旺”，沒(méi)毛病。

就像人們聊天，總是喜歡說(shuō)半句，留半句，重要的，往往是后面的“但是”。

但是，看結(jié)構(gòu)的話，企業(yè)的貸款表現(xiàn)，還算不錯(cuò)，居民端的貸款結(jié)構(gòu)，不容樂(lè)觀。

先說(shuō)企業(yè)。

為什么經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求一下就旺盛起來(lái)了？為什么社會(huì)融資規(guī)模和貸款，都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)？

還是基建的功勞。

在一季度，專項(xiàng)債發(fā)行量超過(guò)歷史同期，發(fā)行進(jìn)度史上最快，投向基建比例高達(dá)65.7%。

同時(shí)，一季度新增專項(xiàng)債用做項(xiàng)目資本金的占比，高達(dá)12.6%，高于去年全年的9%。

專項(xiàng)債是什么東西？發(fā)出去干什么？

政府發(fā)債，分兩種，國(guó)債和地方債。

地方債的規(guī)模，要比國(guó)債更大。

2015年的時(shí)候，開(kāi)始允許省級(jí)地方政府發(fā)債，隨后，地方債開(kāi)始井噴。

只從增量上看，這幾年，地方債的發(fā)行量，已經(jīng)接近國(guó)債的兩倍。

地方債里，又分為專項(xiàng)債和一般債。

顧名思義，專項(xiàng)債，投向的是有收益的公共項(xiàng)目，比如高速公路，地鐵、產(chǎn)業(yè)園區(qū)這些基建項(xiàng)目，后期靠項(xiàng)目的收益償還。

要是項(xiàng)目建成后的收入不夠，那就靠政府性基金收入，也就是賣(mài)地收入還債。

一般債呢，是用來(lái)彌補(bǔ)一般公共預(yù)算的赤字，更偏向民生補(bǔ)貼這一類無(wú)償?shù)墓嫘再|(zhì)，主要靠稅收償還。

最近幾年，因?yàn)橐獓?yán)控地方債務(wù)率，對(duì)地方財(cái)政的赤字要求挺嚴(yán)的，所以，一般債的額度肯定就被壓縮了。

那相應(yīng)的，專項(xiàng)債的發(fā)行自然就會(huì)加速。

尤其是2018年以后，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般債。

到今年，因?yàn)槭欠€(wěn)增長(zhǎng)的大年嘛，專項(xiàng)債的占比，就達(dá)到了上面提到的歷史最高水平83.5%。

專項(xiàng)債投向的基建項(xiàng)目，有很多。

農(nóng)田水利，公路鐵路，城市管網(wǎng)更新，基站和數(shù)據(jù)中心，應(yīng)有盡有。

財(cái)政部4月12號(hào)有個(gè)吹風(fēng)會(huì)，會(huì)上說(shuō)今年專項(xiàng)債儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)到了7.1萬(wàn)個(gè)。

專項(xiàng)債發(fā)出去后，商業(yè)銀行買(mǎi)了債券，這些錢(qián)轉(zhuǎn)換為政府存款，用來(lái)作為基建項(xiàng)目的資本金。

基建，可以用來(lái)創(chuàng)造就業(yè)崗位，拉動(dòng)投資。

我看到李奇霖發(fā)的數(shù)據(jù)，基建類企業(yè)訂單數(shù)量暴漲，中國(guó)中鐵一季度基建業(yè)務(wù)新簽合同額5434.5 億元，同比暴增了94%，都快翻倍了。

要想啟動(dòng)、完成項(xiàng)目，參與建設(shè)的上下游公司，也得從其他地方貸款，作為專項(xiàng)債的“配套資金”，那企業(yè)的貸款額度，自然就上來(lái)了。

捋順了這個(gè)邏輯，我們?cè)賮?lái)看結(jié)構(gòu)。

3月份，企業(yè)貸款同比多增4489億，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增148億。

很明顯，短貸增加得多，中長(zhǎng)貸增加的幅度小一些。

為啥企業(yè)愿意貸款？為啥短貸增加更多？

1，今年高層反復(fù)要求“適度提前開(kāi)展基建投資”，一季度全國(guó)的重大項(xiàng)目都集中開(kāi)工了，正是大干快上的時(shí)候，企業(yè)補(bǔ)充開(kāi)工營(yíng)運(yùn)資金的需求，就比較強(qiáng)，而這一類需求，都是短貸。

2，疫情有反彈，央行反復(fù)要求要加大信貸投放，加大對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的短期融資支持，那像經(jīng)營(yíng)貸、短期票據(jù)就有了不小的需求，我前幾天問(wèn)了銀行的人，經(jīng)營(yíng)貸的條件，已經(jīng)很寬松了。

所以，基建項(xiàng)目開(kāi)工，政府和企業(yè)，“債+貸”的融資需求，推高了3月份的金融數(shù)據(jù)。

這就跟上面提到的財(cái)政支出數(shù)據(jù)對(duì)上了。

至少?gòu)亩唐诳矗还苁潜换?xiàng)目推著，還是被不斷下探的利率誘惑勾著，財(cái)政確實(shí)在使勁花錢(qián)搞大項(xiàng)目，銀行確實(shí)在全力放貸，企業(yè)也確實(shí)愿意貸。

有朋友會(huì)說(shuō)，別管短貸還是長(zhǎng)貸，企業(yè)只要愿意貸，就是好事。

這么理解，也沒(méi)問(wèn)題。

但下面，就聊到了今天的重點(diǎn)：企業(yè)拿到貸款了，手里有錢(qián)了，他拿這些錢(qián)干啥去了？

有沒(méi)有一種可能：他們拿著錢(qián)，沒(méi)有擴(kuò)大生產(chǎn)，反而存定期，做理財(cái)去了。

信達(dá)證券解運(yùn)亮有份報(bào)告，分析了一季度居民和企業(yè)的行為變化。

1，央行調(diào)查問(wèn)卷顯示，一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶更多儲(chǔ)蓄的占比，達(dá)到了54.7%。

還有，3月份居民短貸少了1394億，中長(zhǎng)貸少了2504億。

也就是說(shuō)，越來(lái)越多的居民偏愛(ài)存錢(qián)，不管是短期的消費(fèi)貸，還是中長(zhǎng)期的房貸，都沒(méi)興趣了。

2，M1增速4.7%，跟上月持平。

但M2還在增加，增速到了9.7%，這樣一來(lái)，M2-M1增速剪刀差，直接擴(kuò)大到了5%。

M1是狹義貨幣，是整個(gè)社會(huì)的流通現(xiàn)金，加上企業(yè)的活期存款。

M2叫廣義貨幣，是M1+企業(yè)定存+個(gè)人存款。

從概念上，我們就能理解：

M1里面，8成以上都是企業(yè)活期存款，所以，M1越高，企業(yè)越愿意花錢(qián)擴(kuò)張。

它反映的是“現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力”。

M2里面，還包含了大量的定期存款，所以，M2增速越高，企業(yè)“死錢(qián)”就越多。

它反映的是“潛在購(gòu)買(mǎi)力”。

如果M1增速>M2增速，說(shuō)明大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期很樂(lè)觀，都愿意存活期，隨存隨花。

M1增速<M2增速，說(shuō)明大家預(yù)期悲觀，都把錢(qián)存定期了，經(jīng)濟(jì)的活力也就變?nèi)趿恕?/p>

這種現(xiàn)象，往往發(fā)生在貨幣寬松，銀行有放貸指標(biāo)任務(wù)的時(shí)期。

今年的情況，跟2020上半年就挺像的。

我記得當(dāng)時(shí)有家上市公司，賬上幾十億的錢(qián)都去買(mǎi)理財(cái)了，卻還在伸手向銀行申請(qǐng)貸款，深交所當(dāng)時(shí)還問(wèn)詢過(guò)。

不少公司賬上明明有有錢(qián)，也不想擴(kuò)產(chǎn)，反正央媽天天喊扶持小微企業(yè)，銀行給的貸款利率低，甚至還有貼息，原來(lái)還有大量的結(jié)構(gòu)性存款，怎么看都是只賺不賠的生意。

現(xiàn)在，我們看到M1不光小于M2，兩者之間的差距還在擴(kuò)大。

只能說(shuō)明：

不管是企業(yè)還是居民，不管是不愿意花錢(qián)，還是不愛(ài)花錢(qián)，或者是不敢花錢(qián)，總之就是：

不花錢(qián)。

所以，這份金融數(shù)據(jù)，我們得出的結(jié)論是：

1，貨幣開(kāi)閘，可企業(yè)只愿意借短期的錢(qián)。

個(gè)人就更保守了，消費(fèi)貸和房貸的意愿，都在下降。

2，錢(qián)到手之后，企業(yè)寧愿存定期買(mǎi)理財(cái)，買(mǎi)大額存單，也不想存活期。

蚊子腿也是肉，以后的事以后再說(shuō)。

結(jié)合上面聊的財(cái)政數(shù)據(jù)，我們得出的結(jié)論是：

1，今年財(cái)政花錢(qián)的地方特別多。

2，工業(yè)和服務(wù)業(yè)恢復(fù)，稅收就容易恢復(fù)。

3，開(kāi)發(fā)商不恢復(fù)拿地意愿，賣(mài)地就難恢復(fù)。

把這兩份數(shù)據(jù)，兩份結(jié)論放一塊，我們看到的，是一幅囊括財(cái)政和貨幣的全景圖。

我們?cè)賮?lái)捋一遍：

穩(wěn)增長(zhǎng)，要靠財(cái)政和貨幣。

財(cái)政，需要企業(yè)貢獻(xiàn)稅收，地賣(mài)給開(kāi)發(fā)商。

貨幣，通過(guò)央行流向銀行，再流向企業(yè)，再流向個(gè)人。

稅收，需要企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

賣(mài)地，需要開(kāi)發(fā)商有錢(qián)。

開(kāi)發(fā)商，又寄希望于人們買(mǎi)房。

人們買(mǎi)房的前提，是收入增長(zhǎng)的預(yù)期。

收入想增長(zhǎng)，又需要企業(yè)提供更多就業(yè)崗位。

繞了一大圈，又回到了原點(diǎn)。

土地、開(kāi)發(fā)商、供應(yīng)鏈、鐵公基、工廠、作坊、酒店、小商店、小飯館，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不是孤立的、分割的，不是冷冰冰的定量公式測(cè)算，每當(dāng)一個(gè)行業(yè)趴下甚至消失，就會(huì)以非線性的方式，向上下游行業(yè)加速輻射。

稅收、賣(mài)地、專項(xiàng)債、經(jīng)營(yíng)貸、房貸、工資、績(jī)效、勞務(wù)報(bào)酬，金錢(qián)需要在宏大的體系中循環(huán)，財(cái)富才能在每個(gè)家庭間流轉(zhuǎn)，才能一點(diǎn)一點(diǎn)的提升人們對(duì)未來(lái)的信心。

總之，五個(gè)字：錢(qián)，需要流動(dòng)。

宏大敘事是枯燥無(wú)味的數(shù)據(jù)，悲歡離合才是我們能觸碰到的人間真實(shí)。

企業(yè)寧可拿著貸款去存定期，居民買(mǎi)菜囤貨精打細(xì)算。

3000萬(wàn)名卡車司機(jī)披星在高速上穿梭，475萬(wàn)名大學(xué)生選擇考研。

省會(huì)城市1萬(wàn)塊的剛需盤(pán)賣(mài)不動(dòng)，大都市千萬(wàn)豪宅要花百萬(wàn)喝茶費(fèi)去搶。

有人排隊(duì)在愛(ài)馬仕搶上百萬(wàn)的包，有人給健身明星刷上千萬(wàn)的禮物。

還有10億人沒(méi)有坐過(guò)飛機(jī)，5億人沒(méi)有用過(guò)抽水馬桶，1億戶農(nóng)民還在使用旱廁，469萬(wàn)戶連廁所都沒(méi)有。

統(tǒng)一大市場(chǎng)，內(nèi)外雙循環(huán)，租賃房，共同富裕，調(diào)節(jié)過(guò)高收入，房產(chǎn)稅，每一項(xiàng)政策背后，都藏著“公平”這兩個(gè)字。

總之，也是五個(gè)字：人，需要公平。

人動(dòng)起來(lái)，錢(qián)動(dòng)起來(lái)，物流動(dòng)起來(lái)，等待五月天的人間煙火氣。

數(shù)據(jù)來(lái)源：

財(cái)政部：3月財(cái)政收支數(shù)據(jù)

【廣發(fā)宏觀】財(cái)政收入和土地出讓承壓，支出進(jìn)一步積極

周君芝：讓財(cái)政數(shù)據(jù)講述抗疫故事

央行：一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

解運(yùn)亮：為什么我們堅(jiān)定看好寬信用？

李奇霖：經(jīng)濟(jì)亟需政策的保駕護(hù)航

李迅雷：10億人沒(méi)坐過(guò)飛機(jī)，藏著中國(guó)最大的消費(fèi)潛力