掌管著超過(guò)640億規(guī)模的公募大佬董承非，日常在一場(chǎng)內(nèi)部交流中，罕見(jiàn)地釋放了悲觀的情緒。

先上精彩觀點(diǎn)：

從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，前十大重倉(cāng)變化大，在減掉一些高位資產(chǎn)。一季度季報(bào)能看出我的前十大重倉(cāng)會(huì)發(fā)生比較劇烈的變化，這可能也是我應(yīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)做的積極的調(diào)整。我原來(lái)的持倉(cāng)一年多沒(méi)變過(guò)，一季度季報(bào)大家可以看到整體變化會(huì)比較劇烈。

我現(xiàn)在基本上把自己封閉起來(lái)，賣方和內(nèi)部研究員都不聽(tīng)。進(jìn)入一種極端的封閉狀態(tài)，完全憑借自己的想法。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，所有的推薦都是基于市場(chǎng)高水位?，F(xiàn)在所有研究員都是跟著市場(chǎng)走的，所以有意跟他們保持一定距離是一種挺好的做法。

港股是看A股、美股兩邊顏色。美股現(xiàn)正處于20 年一遇的大泡沫，最終大概率以股災(zāi)收?qǐng)?，但不知道具體什么時(shí)候收?qǐng)?。假設(shè)這個(gè)事情發(fā)生，港股市場(chǎng)也會(huì)受影響。

下附路演提問(wèn)環(huán)節(jié)：

資料顯示，董承非，目前是興全趨勢(shì)投資混合型證券投資基金(LOF)基金經(jīng)理助理、基金管理部副總監(jiān)、興業(yè)全球基金的副總經(jīng)理。目前在管基金規(guī)模643.47億元。他管理的興全趨勢(shì)混合基金自2013年10月至今的回報(bào)為375.1%。

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（備注，該路演紀(jì)要的時(shí)間是2021年1月25日，以下為路演精華部分的節(jié)選）

對(duì)2021年比較悲觀

對(duì)A 股市場(chǎng)的觀點(diǎn)方面，第一，年初市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯躁動(dòng)行情。對(duì)2021 年全年比較悲觀，對(duì)全年不看好，相對(duì)謹(jǐn)慎。

現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)脫離基本面進(jìn)入資金正反饋過(guò)程。第一，這些核心資產(chǎn)質(zhì)地不錯(cuò)，但也僅限于用現(xiàn)在的眼光來(lái)看，未來(lái)如何發(fā)展未知。第二，即使這些核心資產(chǎn)質(zhì)地不錯(cuò)，匹配現(xiàn)在這樣的估值，如果未來(lái)股價(jià)不大幅下跌，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間給投資者帶來(lái)的回報(bào)會(huì)少的可憐。

第二，目前處于極度悲觀的狀態(tài)，不知道市場(chǎng)能持續(xù)多少時(shí)間，當(dāng)時(shí)2015年三月份對(duì)興全趨勢(shì)減倉(cāng)，權(quán)益?zhèn)}位由一季度的74.78%減至二季度的51.38%，再到三季度的32.74%。但2015 年四、五月份兩個(gè)月里很多基金凈值翻倍，這種情況也經(jīng)歷過(guò)。

我已經(jīng)在做一些預(yù)防性的動(dòng)作，在監(jiān)控一些總量指標(biāo)?，F(xiàn)在的問(wèn)題就是時(shí)間的問(wèn)題，預(yù)期三個(gè)月后會(huì)有調(diào)整?？偭恐笜?biāo)在加速，有的指標(biāo)已經(jīng)到歷史最值，處在比較偏高的位置了，但歷史每次都不一樣，但我還是按照自己想法去做，正確以否之后再驗(yàn)證。

倉(cāng)位還在繼續(xù)下降過(guò)程中

興全趨勢(shì)基金操作方面，權(quán)益?zhèn)}位低于八成。?

接近春節(jié)躁動(dòng)行情，倉(cāng)位還在繼續(xù)下降過(guò)程中。

基本幾年做一次擇時(shí)，感覺(jué)今年又到了可以做擇時(shí)的時(shí)候。做任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我而言樸素的觀點(diǎn)是，當(dāng)市場(chǎng)不被理解時(shí)，少賺點(diǎn)不是大的事情。這種牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)候是市場(chǎng)最危險(xiǎn)的時(shí)候，對(duì)我而言，寧愿做在左邊，做在前面一些。也可能我看錯(cuò)了，2021年市場(chǎng)可能續(xù)漲個(gè)40%-50%，這個(gè)時(shí)候趨勢(shì)可能漲10%-20%，這樣我的心態(tài)也很好，不會(huì)在意這種差異。

這是最主要的想法和出發(fā)點(diǎn)。（從市場(chǎng)的角度）

從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，前十大重倉(cāng)變化大，在減掉一些高位資產(chǎn)。一季度季報(bào)能看出我的前十大重倉(cāng)會(huì)發(fā)生比較劇烈的變化，這可能也是我應(yīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)做的積極的調(diào)整。我原來(lái)的持倉(cāng)一年多沒(méi)變過(guò)，一季度季報(bào)大家可以看到整體變化會(huì)比較劇烈。

總體方向上是（1）把權(quán)益?zhèn)}位的比重往下壓，（2）把結(jié)構(gòu)上往自己覺(jué)得更安全更舒服的方向上靠。

基本已經(jīng)進(jìn)入防守打法。我現(xiàn)在基本上把自己封閉起來(lái)，賣方和內(nèi)部研究員都不聽(tīng)。進(jìn)入一種極端的封閉狀態(tài)，完全憑借自己的想法。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，所有的推薦都是基于市場(chǎng)高水位?，F(xiàn)在所有研究員都是跟著市場(chǎng)走的，所以有意跟他們保持一定距離是一種挺好的做法。

港股大家比較看好，但未必結(jié)果會(huì)好，不是一塊黃金大家爭(zhēng)著搶?，F(xiàn)在看好港股的人的邏輯是 A 股流動(dòng)性外溢，但如果 A 股市場(chǎng)有個(gè)三長(zhǎng)兩短，港股作為離岸市場(chǎng)，不一定會(huì)有很好的結(jié)果。

另外，港股是看A股、美股兩邊顏色。美股現(xiàn)正處于20 年一遇的大泡沫，最終大概率以股災(zāi)收?qǐng)?，但不知道具體什么時(shí)候收?qǐng)?。假設(shè)這個(gè)事情發(fā)生，港股市場(chǎng)也會(huì)受影響。

也許有人會(huì)提到定價(jià)權(quán)，但定價(jià)權(quán)不代表一定會(huì)上漲。定價(jià)權(quán)代表著以后兩邊市場(chǎng)打通后，因?yàn)橛蠥 股流動(dòng)性做支持，下一輪香港股票如果跌的時(shí)候，跌不到前期歷史上出現(xiàn)危機(jī)時(shí)那么令人匪夷所思的價(jià)格，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)下方水位會(huì)提升，這也是定價(jià)權(quán)的一種表現(xiàn)形式。

香港股票歷史上是屬于高互動(dòng)的，漲起來(lái)漲得很瘋，跌下去也是跌得讓人匪夷所思，如果一輪危機(jī)過(guò)來(lái)香港的股票可以跌掉99%。所以，定價(jià)權(quán)不一定意味著以漲的形式表現(xiàn)出來(lái)。

資產(chǎn)抱團(tuán)看法

嗤之以鼻，同 13 年、15 年一樣，只是換了個(gè)資產(chǎn)抱團(tuán)而已。

對(duì)于白酒、新能源、光伏板塊：不看。

地產(chǎn)方面，還在不停在加倉(cāng)地產(chǎn)，其實(shí)也就保利和萬(wàn)科兩個(gè)股票。對(duì)我來(lái)講，我覺(jué)得比現(xiàn)金好。如果我對(duì)今年市場(chǎng)那么悲觀，那就拿準(zhǔn)進(jìn)場(chǎng)，我都愿意持有現(xiàn)金了，所以比現(xiàn)金好的更愿意持有，但我也也不會(huì)押得太重。

下附董承非投資金句！建議收藏！

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無(wú)論做股票還是買基金，都要有規(guī)劃的（去做）。我是時(shí)時(shí)刻刻在提醒自己，無(wú)論是牛市還是熊市，都要在做風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配。我自己追求的是，熊市里面跌的比別人少一點(diǎn)，牛市里面能夠跟上大家就可以了。

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巴菲特其實(shí)就是四點(diǎn)，一是考慮商業(yè)模式，二是考慮護(hù)城河，三是考慮管理層，四是考慮價(jià)格，但是這四點(diǎn)是有前后順序的。我原來(lái)可能順序有一些不一樣，但經(jīng)過(guò)了這么多年實(shí)踐我覺(jué)得這個(gè)順序是很有講究的，因?yàn)槲以瓉?lái)更喜歡低估值的個(gè)股，會(huì)先關(guān)注價(jià)格，但是現(xiàn)在雖然我本性還是偏好低估值的，但是在試圖調(diào)整按照這個(gè)順序來(lái)：先確定好公司，最后看價(jià)格是否合適。3、投資的變與不變，變的是什么？變的是背景，不同時(shí)代的背景不一樣，社會(huì)矛盾也不一樣。但不變的是什么？不變的是人性，任何牛熊的轉(zhuǎn)換背后都是人性。

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其實(shí)我覺(jué)得大家心態(tài)可以平和一點(diǎn)，無(wú)論是我們自己做專業(yè)投資，還是大家投資基金，心態(tài)是影響最終收益率的最核心因素。我覺(jué)得做投資最怕的一點(diǎn)就是想賺又怕虧，這可能是人性的弱點(diǎn)，但實(shí)際上能賺大錢的都是能克服這點(diǎn)、把心態(tài)放平和的人。

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我不贊成大家去賭風(fēng)口，就是在行業(yè)基金里，今天賭醫(yī)藥，明天賭軍工，會(huì)非常刺激，我覺(jué)得不是一個(gè)很好的基金投資方法。

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我最困惑也最關(guān)注的問(wèn)題就是市場(chǎng)的分化，用個(gè)比喻吧，大話西游里的牛夫人和小甜甜。哪些股票是牛夫人呢，就是相對(duì)比較傳統(tǒng)的行業(yè)，銀行、地產(chǎn)、能源，在2007年以前也是小甜甜?，F(xiàn)在的小甜甜就是消費(fèi)、醫(yī)藥、科技這三劍客。困惑的地方就是選擇牛夫人還是小甜甜？牛夫人，年紀(jì)大，潛力小，但是估值很便宜，這些公司的分紅收益都挺高的。小甜甜就比較拉風(fēng)了，但這些行業(yè)的公司經(jīng)過(guò)三年的重估實(shí)際上估值非常貴的。這是個(gè)選擇題，每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的選擇。我的可能年紀(jì)大一點(diǎn)，比較穩(wěn)健，牛夫人多一點(diǎn)。

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因?yàn)槲沂切苁?003年進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，直播間的小伙伴可能想象不出來(lái)2003年的股票市場(chǎng)有多慘，我本來(lái)是一個(gè)熱情的小伙子，一進(jìn)場(chǎng)就被嚇壞了，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)我是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者。

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我看好的板塊我不會(huì)一下子投進(jìn)去，我會(huì)經(jīng)常問(wèn)自己，如果我看錯(cuò)了怎么辦。因?yàn)槲乙?jiàn)過(guò)太多的投資人因?yàn)榭村e(cuò)，業(yè)績(jī)翻不過(guò)來(lái)。所以我為什么要做一些相對(duì)均衡的配置也是從防止風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)進(jìn)行考慮的。立于不敗再求勝是我的方法，活著是我的首要目標(biāo)，賺錢多少是第二位的。