近期A股市場整體表現(xiàn)不佳,自4月中下旬開始,深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指紛紛開啟了一輪下跌,截至6月12日收盤,相較于前期的高點已經(jīng)分別跌去了9.33%和12.62%,即便是表現(xiàn)稍好的上證指數(shù)距離5月上旬刷出的年內(nèi)高點也已經(jīng)跌去了5.56%。

?A股表現(xiàn)持續(xù)乏力之下,越來越多的投資者將矛頭指向了近年來大爆的量化基金。就連坐擁百萬粉絲的財經(jīng)大V“月風_投資筆記”也忍不住在社交平臺吐槽,“量化少做點T吧,也沒見大部分人今年做出來明顯超額,真是受夠了?！?/p>

?量化基金近年來的快速發(fā)展,究竟給A股帶來了什么?

?都是量化惹的禍?

?“明明M2在大幅增長,說明市場上是不缺錢的,但是A股為什么卻一直漲不起來?”過去很長一段時間里,這個問題一直困擾著很多投資者。

?數(shù)據(jù)顯示,自2022年4月以來,M2同比增速已經(jīng)連續(xù)13個月保持在10%以上,其中今年2月份M2同比增長12.9%,創(chuàng)出了近七年以來的新高。

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?然而,與全球其他股市相比,A股的表現(xiàn)卻不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示,英國富時100、德國DAX30、日經(jīng)225等多個全球重要指數(shù)年內(nèi)均已刷出了歷史新高,上證指數(shù)卻仍然在3200點附近徘徊,創(chuàng)業(yè)板指自2021年7月份的高點以來更是跌去了近40%。

?“自從量化多了以后,大A越來越難了?！辟Y深投資者吳文強無奈地說道。

?界面新聞記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn),不少投資者在分析A股市場持續(xù)表現(xiàn)疲軟的原因時,都和吳文強一樣不約而同地將矛頭指向了量化基金。

?量化基金確實在以前所未有的速度發(fā)展壯大。國內(nèi)量化行業(yè)起步于2010年前后,不過真正步入發(fā)展“快車道”卻是在最近五六年時間里。

?2014年5月一家名為九坤資產(chǎn)的量化私募發(fā)行了公司的首只產(chǎn)品“諾德-九坤資產(chǎn)管理計劃”,2015年4月中證500指數(shù)期貨正式上市,同年一家名為九章資產(chǎn)的量化私募正式啟航,數(shù)年之后,量化私募行業(yè)里開始有了“北九坤南幻方”的響亮稱呼。

?之后隨著銳天投資和致誠卓遠的壯大,“量化四大天王”在2018年應運而生,2019年國內(nèi)首批量化私募成功闖關百億規(guī)模。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,截至2019年底,國內(nèi)證券私募管理規(guī)模超過100億元的私募管理人共有37家,其中有4家為量化私募,分別是明汯投資、幻方量化、靈均投資、九坤投資,占比近10%。

?截至今年一季度末,國內(nèi)百億私募的數(shù)量為113家,其中量化百億私募已經(jīng)達到了30家,占比26.55%。

?在頭部量化私募崛起過程中,越來越多的私募開始涉足量化投資。

?朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示,2018年年初時量化私募基金數(shù)量僅為2535只,2023年5月份已經(jīng)增長至12271只,期間增長了4.8倍。

?與此同時,公募量化基金數(shù)量也從2018年年初的46只,增長到今年5月份的124只,期間增長了2.7倍。

?由于量化基金普遍以中高頻交易為主,其整體規(guī)模迅速擴張以后,在市場中的影響力更是與日俱增,近年來儼然已經(jīng)成為了A股投資者結構中不容忽視的重要組成部分。

?2021年,市場上曾一度傳出“當前市場萬億成交量的背后量化交易約占50%,前二十家量化私募總規(guī)模(不含杠桿)甚至接近萬億元水平”的傳言,雖然該說法隨后被不少知名量化私募站出來“打假”,但是相關私募的回應卻也從另一個側(cè)面證實了量化交易在A股總成交額中的占比確實不小。

?“研究了大半個月好不容易選出來個好票,結果量化基金一直在里面做t,搞得我們拿了半年也沒賺到錢?！痹趨俏膹娍磥?量化基金搶走了本該屬于主觀投資者的收益,逼得很多主觀投資者只能黯然離場,市場也因此經(jīng)常陷入流動性不足的窘境。

?廣州某私募創(chuàng)始人錢峰也表示,最近幾年A股一個特別明顯的現(xiàn)象就是,隔段時間就會出現(xiàn)兩市成交量持續(xù)萎縮的情況,“流動性突然就跟憑空消失了一樣。”

?A股交易環(huán)境不復從前

?曾經(jīng)風頭無兩的量化基金為何會走到了人人喊打的地步?

?專研游資策略的唐笑認為,根源在于量化基金的參與極大地改變了A股市場原有的生態(tài)。

?以唐笑所熟知的超短線方面為例,一般而言一個題材都會經(jīng)歷啟動、確認、發(fā)酵、加速、分歧、反包、龍回頭等過程,從而構成一個完整的題材周期,這樣的題材周期也是超短線投資者們賴以操作的基礎。

?在此過程中,不同類型的超短選手會選擇自己擅長的階段去參與,比如有的喜歡做題材挖掘、有的喜歡高位接力,還有的則喜歡做龍頭股的二波機會,在各路資金的不斷接力下一波行情才能最終走出來。

?然而,量化基金的增多卻導致大家本來十分熟悉的題材周期變得不一樣了。

?界面新聞梳理了龍虎榜中部分常見量化席位自2020年以來每個月的成交額情況,可以看出,近年來,特別是自2021年下半年以來,市場上量化基金的交易異常頻繁。

?錢峰表示,以前題材周期的每個節(jié)點大概都要持續(xù)至少兩三天,投資者有充足的時間來復盤并及時調(diào)整策略應對市場變化。

?但是現(xiàn)在每當一個熱點題材稍有異動的時候,很快就會被量化模型捕捉到,量化資金也會在第一時間跟進操作,于是原來的題材周期無形中被加快了,很多主觀投資者可能還沒來得及反應,一個小周期便已經(jīng)結束了。

?盤面上看,在量化基金的助漲助跌之下,活躍個股的波動變得非常大,超短投資者稍有不慎就會面臨從“大肉”到“大面”的巨大落差。

?“盡玩過山車了”,短線投資者張旭告訴界面新聞記者,現(xiàn)在很多熱門股可能上午還在拉升,下午就直接跳水,大家根本來不及反應,做起來異常心累。

?另一方面,A股股票數(shù)量越來越多,也在很大程度上拉開了主觀投資者和量化基金在投研方面的距離,很多中長線投資者面臨被量化基金“絞殺”的窘境。

?數(shù)據(jù)顯示,目前A股市場接近5000只個股,以申萬一級行業(yè)分類為參考,排名靠前的部分行業(yè),比如機械設備、醫(yī)藥生物、電子等動輒都是四五百只個股,每個研究員每天研究兩只個股的話,全部研究一遍少則幾個月,多則半年,研究壓力顯然非常大,而且在此期間已經(jīng)研究過的部分公司的基本面也可能又已經(jīng)發(fā)生了很大變化。

?量化策略則由于分散持倉的特性,對于個股基本面的研究深度要求相對較低,同時量化模型往往能夠同時覆蓋大量股票,哪怕市場上的股票數(shù)量再翻一番,對模型的運行效率而言幾乎也不會有太大影響。

?相較之下,量化基金往往能夠在市場中占得先機,再疊加中高頻交易特性,對于主觀價值型投資者而言,幾乎是毀滅性的打擊。

?吳文強表示,以前挖到一個趨勢好票,好點的能做三五年,甚至十年也不成問題,至少也能安心拿個半年一年的。現(xiàn)在看好的票,很多時候剛建完倉趨勢就結束了,“早就被量化基金玩膩了”。

?界面新聞也注意到近年來不少知名主觀私募的業(yè)績表現(xiàn)大不如從前。以淡水泉投資為例,以前投資圈有“淡水泉時刻”的說法,即每當?shù)顿Y的凈值回撤超過或接近30%時,往往是買入、加倉的底部時機。

?不過,在2021年上半年以來的這一波凈值回撤過程中,淡水泉投資旗下多只產(chǎn)品凈值在回撤幅度達到30%以后依然繼續(xù)回落,公司旗下甚至有多只產(chǎn)品的累計凈值一度跌至0.6附近。

?被反噬的量化基金

?規(guī)模與業(yè)績難以兩全一直是量化基金面臨的一大難題,近年來不少百億量化私募為了保證存續(xù)客戶利益,不得不選擇封盤拒客,比如幻方量化、衍復投資、啟林投資、金戈量銳、進化論資產(chǎn)、天演資本等。

?隨著私募行業(yè)發(fā)展壯大,各個量化私募之間的策略同質(zhì)化也日趨嚴重。

?同時,近年來市場成交量一直沒有明顯提升,低迷時平均只有六、七千億的成交額,這在很大程度上限制了量化策略的市場總體容量。

?深圳某量化私募創(chuàng)始人李銘表示,量化私募講究的是順勢而為,賺的是市場波動的錢,一旦成交占比超過一定的比例就會成為影響波動的重要力量,也就違背了量化交易的初衷。

?在此背景下,作為A股市場重要的參與者之一的量化基金,在改變市場生態(tài)的同時也遭到了市場的反噬。

?事實上,近年來量化私募整體收益情況已經(jīng)大不如從前。

?以幻方量化代表產(chǎn)品之一“九章幻方中證500量化多策略”為例,產(chǎn)品近年來的凈值波動明顯變大了,在2021年9月10日至2022年4月29日期間一度創(chuàng)下成立以來的最大回撤值34.55%,并且凈值至今仍未修復至新高。

?量化私募主流策略之一的指增策略已經(jīng)越來越難以做出超額收益。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計顯示,截至2023年4月末,量化私募中證500指增、滬深300指增、中證1000指增策略2023年以來平均超額收益分別為1.4%、- 0.48%、2.99%,而量化選股策略平均超額收益也為-0.83%。

?此外,近年來,對于量化私募的監(jiān)管也在逐步趨嚴。

?2021年9月,證監(jiān)會主席易會滿在講話中提及量化交易、高頻交易等新型交易方式的監(jiān)管問題。同年11月,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會向部分私募基金管理人發(fā)布《關于上線“量化私募基金運行報表”的通知》,要求量化私募對報送頻率從“季度”提高至“月度”,申報指標更為細化。

?2023年2月17日,上海證券交易所、深圳證券交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實時監(jiān)控細則以及科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則,量化高頻交易無形中被套上了“緊箍咒”。

?2023年4月28日,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了關于就《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》公開征求意見的通知,其中對量化私募證券投資基金在交易系統(tǒng)安全、異常交易監(jiān)控、內(nèi)部管理、資料保存、產(chǎn)品命名等方面提出規(guī)范要求。

?界面新聞注意到,一些量化基金正在嘗試做出改變,比如像主觀私募一樣下場參與調(diào)研。數(shù)據(jù)顯示,截至5月底,知名量化私募幻方量化今年以來已經(jīng)調(diào)研了75次,涉及63家上市公司。

?幻方量化還曾在今年4月宣布成立新的獨立研究組織,探索AGI(通用人工智能)的本質(zhì),并明確表示探索AGI不是用來炒股的,是做GTP(通用的自然語言處理技術)相關的大模型,與金融無關。

?對于量化基金而言,未來的路究竟要怎么走有待探索,但野蠻生長的時代已經(jīng)過去。