文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和民企100強(qiáng)之一的亨通集團(tuán)，旗下已有三家在境內(nèi)外掛牌的3家上市企業(yè)，號(hào)稱全球光纖通信前三強(qiáng)，亨通集團(tuán)由崔根良持股58.70%、其子崔巍持股41.30%，2021年其凈利潤(rùn)為16.35億元。

其旗下的天津國(guó)安盟固利新材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：盟固利新材料）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票不超過(guò)5,800萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，擬募資7億元用于年產(chǎn)1萬(wàn)噸鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。而報(bào)告期內(nèi)，公司已投入建設(shè)“二期年產(chǎn)1.3萬(wàn)噸鋰離子電池正極材料項(xiàng)目”，2021年底工程進(jìn)度比例為87%；募投項(xiàng)目完成后，公司的綜合產(chǎn)能將達(dá)到約3.49萬(wàn)噸/年，其中三元材料產(chǎn)能將達(dá)到約2.25萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能消化的壓力倍增。

盟固利新材料創(chuàng)始大股東一路減持，國(guó)安通信從控股股東至清倉(cāng)走人；營(yíng)收波動(dòng)下滑，2019年虧損，毛利率遠(yuǎn)低于同行；三元材料市占率遠(yuǎn)不抵同行，研發(fā)費(fèi)用率一路下降；客戶、供應(yīng)商兩端集中度高；應(yīng)收賬款走高，周轉(zhuǎn)率不及同行的一半；募投低毛利率且產(chǎn)銷率下降的三元材料產(chǎn)能；財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范，關(guān)聯(lián)擔(dān)保拆借不斷。

創(chuàng)始大股東一路減持，國(guó)安通信從控股股東到清倉(cāng)走人

2009年11月18日，韓永斌、王登國(guó)、烏云高娃、李郁為、宋維賢、陳軍、王銜云7名自然人認(rèn)繳出資5,000.00萬(wàn)元設(shè)立華夏泓源，其系公司的前身。2015年12月，更名為盟固利有限，2016年4月29日，盟固利有限整體變更為盟固利新材料。

韓永斌為創(chuàng)始股東，持股比例從最早的40%一路下滑，到此次發(fā)行前已減持至2,621萬(wàn)股公司股權(quán)，占比僅6.53%，其2014年7月至今其還擔(dān)任東莞力朗電池科技有限公司董事長(zhǎng)，后者從事于生產(chǎn)銷售鋰離子電池及配件，為公司的下游企業(yè)。

報(bào)告期里，韓永斌仍不斷轉(zhuǎn)讓股權(quán)，2019年3月12日，韓永斌將其所持盟固利新材料400萬(wàn)股股份以1,148.00萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給龐麗艷。而六個(gè)月后的2019年6月24日，龐麗艷將其中242萬(wàn)股股份以1,500.40萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蘇州萬(wàn)杉。前后對(duì)價(jià)分別為2.87元/股和6.2元/股。2020年7月，韓永斌將所持盟固利新材料57萬(wàn)股股份以282.15萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給亨通新能源，對(duì)價(jià)為4.95元/股。

不僅如此，創(chuàng)始股東陳軍、王銜云也直接退出公司的股東行列，2019年8月2日陳軍、王銜云分別將其所持盟固利新材料459萬(wàn)股、55萬(wàn)股股份以2,386.80萬(wàn)元、286萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給中信建投投資，對(duì)價(jià)均為5.2元/股。

中信建投投資則在持股不到兩年的2021年2月5日將其中的153.9431萬(wàn)股股份，以1,113.79萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給錢新華，對(duì)價(jià)為7.235元/股。錢新華僅持有半年時(shí)間，在2021年8月就將所持有的盟固利新材料153.9431萬(wàn)股股份，以1,146.81萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給亨通新能源。錢新華半年時(shí)間僅獲得區(qū)區(qū)33.02萬(wàn)元就將之清倉(cāng)，操作頗令人不解。

而盟固利材料控股股東也曾發(fā)生了變化，公司2016年4月29日股改時(shí)，國(guó)安恒通持股比例高達(dá)77.92%，至報(bào)告期初時(shí)，已降為17.84%，為第二大股東。2019年5月27日，國(guó)安恒通將其所持盟固利新材料1,620萬(wàn)股、1,650萬(wàn)股、1,711.1924萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給中環(huán)藍(lán)天、寧波閎來(lái)、銀帝投資，對(duì)價(jià)為6.15元/股。至此國(guó)安恒通從控股股東的位置一路降至清零狀態(tài)。綜上所述，公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁，甚至控股股東和實(shí)控人一變?cè)僮?，而同期轉(zhuǎn)讓不同價(jià)格比比皆是。

截至招股說(shuō)明書簽署之日，臺(tái)州瑞致持有公司6.13%的股份。臺(tái)州瑞致、珠海華金基金等股東在投資公司股權(quán)時(shí)，與公司、公司控股股東及實(shí)際控制人等約定了特殊股東權(quán)利條款。根據(jù)各方簽署的相關(guān)協(xié)議，相關(guān)股東特殊權(quán)利條款自公司向證券交易所遞交本次發(fā)行申請(qǐng)材料時(shí)終止，公司不能完成本次發(fā)行及上市時(shí)恢復(fù)。如果未來(lái)公司發(fā)行申請(qǐng)被撤回或?qū)徍宋赐ㄟ^(guò)，按照“特殊股東權(quán)利”相關(guān)協(xié)議約定，公司控股股東可能存在對(duì)上述股東所持股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的義務(wù)，從而導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。

2017年8月，張亞春看好鋰電池行業(yè)，以25.92萬(wàn)元的價(jià)格從原股東黃兵處受讓9萬(wàn)股股份，并由黃兵代持其股份，對(duì)價(jià)為2.88元/股；2021年8月，雙方進(jìn)行了股權(quán)代持還原。

截至招股說(shuō)明書簽署之日，亨通新能源直接持有公司38.67%的股份，通過(guò)其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的盟固利管理中心間接控制公司3.29%的股份，合計(jì)控制公司41.96%的股份，為公司控股股東。崔根良、崔巍父子兩人合計(jì)持有間接控股股東亨通集團(tuán)100%股權(quán)，為公司共同實(shí)際控制人。

營(yíng)收波動(dòng)下滑，2019年虧損，毛利率遠(yuǎn)低于同行

盟固利新材料所處的鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)位于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的中端。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鈷酸鋰和三元材料。2018年-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為23.299億元、15.872億元、16.457億元和28.27億元；凈利潤(rùn)分別為8309.71萬(wàn)元、-714.61萬(wàn)元、8064.59萬(wàn)元和1.05億元。2019年較2018年?duì)I收下滑31.88%，2019年凈利潤(rùn)為負(fù)；2020年較2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)3.69%。

2018年-2021年，公司政府補(bǔ)助收入分別為3864.74萬(wàn)元、3209.95萬(wàn)元、3667.49萬(wàn)元及1,688.06萬(wàn)元，2018年-2020年占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為46.51%、-449.19%、45.48%和16.08%。

鈷酸鋰和三元材料系公司的核心產(chǎn)品。報(bào)告期各期，公司銷售鈷酸鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入分別為16.838億元、9.860億元、13.163億元和22.22億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.97%、63.30%、81.17%和79.73%；公司銷售三元材料實(shí)現(xiàn)的收入分別為6.173億元、5.65億元、3.011億元和5.62億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.75%、36.27%、18.56%和20.15%。

報(bào)告期內(nèi)，公司鈷酸鋰產(chǎn)品以4.4V產(chǎn)品為主，占比分別為67.95%、71.89%、72.83%和81.22%。

2018-2020年，公司三元材料以Ni5系及Ni6系為主。公司Ni8系產(chǎn)品在2020年度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2021年1-6月收入占比為42.22%。2020年，公司Ni5系、Ni6系產(chǎn)品收入規(guī)模下降，主要因客戶比亞迪轉(zhuǎn)向使用磷酸鐵鋰和三元材料中含鈷量更低的NCM6515單晶作為主要正極材料（該型號(hào)產(chǎn)品公司因產(chǎn)能受限未能供貨），以及客戶哈爾濱光宇電源股份有限公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，相應(yīng)公司對(duì)2家客戶三元材料供貨量降低，產(chǎn)銷量均下降。

公司主要產(chǎn)品采用“主要原料成本+加工價(jià)格”的成本加成定價(jià)模式，其中加工價(jià)格基本保持穩(wěn)定，“主要原料成本”主要參照上一月原材料市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)雙方協(xié)商談判后確定。報(bào)告期內(nèi)，公司上游主要原材料四氧化三鈷、碳酸鋰、三元前驅(qū)體及氫氧化鋰等市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格也存在較大波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為11.61%、8.56%、9.46%和9.43%，有一定波動(dòng)，主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、定價(jià)機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、客戶需求變化等因素影響。對(duì)比同行毛利率均值分別為14.30%、13.62%、12.35%和14.89%，公司毛利率遠(yuǎn)低于同行均值。

其中，2018-2021年度，公司三元材料毛利率均低于同行業(yè)可比公司平均水平，2019年、2020年三元材料毛利率大幅下滑，同行毛利率均值為公司的2倍之多，到了2021年甚至不及可比同行的1/3。

報(bào)告期各期末，公司遞延收益余額分別為3,080.18萬(wàn)元、2,959.53萬(wàn)元和2,653.40萬(wàn)元，均為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助。

三元材料市占率遠(yuǎn)不抵同行，研發(fā)費(fèi)用率一路下降

盟固利新材料選取5家上市公司（容百科技、當(dāng)升科技、廈鎢新能、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、振華新材）、2家上市公司下屬子公司（杉杉能源、巴莫科技）作為可比公司，公司毛利率低于除振華新材外的其他可比同行。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，近年來(lái)鈷酸鋰的市場(chǎng)集中度不斷提高，頭部集中化趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年上半年，廈鎢新能、杉杉能源、盟固利新材料、巴莫科技、格林美占據(jù)鈷酸鋰市場(chǎng)份額前五，市場(chǎng)份額分別為42%、14%、10%、9%、6%，累計(jì)占比高達(dá)82%。

2021年上半年，公司鈷酸鋰產(chǎn)品銷售規(guī)模占據(jù)全國(guó)市場(chǎng)份額為10%。

根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年上半年我國(guó)三元材料的市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，容百科技以11%的市場(chǎng)份額位居第一，巴莫科技、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科緊隨其后，市場(chǎng)份額均為10%，各廠商間的差距相對(duì)較小，行業(yè)格局較為分散。2018年-2021年上半年，我國(guó)前五大三元材料生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率共計(jì)為48%、48%、52%和48%。在三元正極材料方面，當(dāng)升科技、容百科技等同行業(yè)可比公司均將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至電池材料上游，自產(chǎn)前驅(qū)體用于三元產(chǎn)品的生產(chǎn)，降低了外購(gòu)前驅(qū)體所帶來(lái)的成本。相比于同行業(yè)可比公司，公司未自建前驅(qū)體工廠，相對(duì)缺乏對(duì)原材料成本的管控。

截至2021年6月30日，盟固利新材料擁有研發(fā)人員156名，占員工總數(shù)的23.01%；研發(fā)人員中，碩士研究生及以上學(xué)歷45人，占研發(fā)人員總數(shù)的28.85%。

公司核心技術(shù)人員包括李文強(qiáng)、沈戀、周宏寶及龐自釗，2021年8月，公司原核心技術(shù)人員張林因個(gè)人原因辭去技術(shù)總監(jiān)職務(wù)。同月，公司聘任李文強(qiáng)作為研發(fā)副總監(jiān)。2021年5月王曉浦因個(gè)人原因辭去副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書職務(wù)，2021年6月朱衛(wèi)泉不再擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)，聘任周青寶為總經(jīng)理。

2018年-2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為7151.17萬(wàn)元、7851.36萬(wàn)元、4892.17萬(wàn)元和7,288.13萬(wàn)元，占各期營(yíng)收比例分別為3.07%、4.95%、2.97%和2.58%。2021年度，公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模增加，但增加幅度低于長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、容百科技等可比公司，使得研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司平均值。

客戶、供應(yīng)商兩端集中度高

2018年-2021年，盟固利新產(chǎn)對(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為79.00%、79.02%、72.67%和76.43%%。報(bào)告期內(nèi)，公司客戶集中度較高，主要由于公司客戶多為鋰電池行業(yè)頭部企業(yè)，且下游鋰電池行業(yè)的集中度較高所致。

第一大客戶為珠海冠宇及其關(guān)聯(lián)方為公司2018年-2021年第一大客戶，與公司交易金額分別為9.319億元、6.004億元、6.579億元和8.556億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為40%、37.82%、39.98%和30.27%。

比亞迪為公司2018年-2021年第二大客戶，公司向其銷售鈷酸鋰、三元材料金額分別為3.852億元、3.896億元、2.231億元和5.661億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為16.53%、24.55%、13.55%和20.03%。

2018年-2021年，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為90.36%、79.83%、85.26%和74.56%，其中，對(duì)蘭州金川及其關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)金額較高，占采購(gòu)總額的比例分別為59.03%、37.68%、56.41%和37.81%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，存在公司向蘭州金川及其關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)金額進(jìn)一步提高的可能。

2018年-2021年，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品的交易規(guī)模分別為6,136.30萬(wàn)元、775.86萬(wàn)元、101.60萬(wàn)元和537.12萬(wàn)元。公司于2020年12月取得湖北江宸19.00%的股權(quán)，湖北江宸成為公司關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，公司向湖北江宸采購(gòu)原材料和委托加工服務(wù)，其中2020年12月、2021年1-6月只有委托加工服務(wù)，金額分別為101.60萬(wàn)元和100.56萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方銷售鈷酸鋰和三元材料，報(bào)告期各期的銷售金額分別為9,656.85萬(wàn)元、1,318.29萬(wàn)元、7,776.08萬(wàn)元和459.84萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.14%、0.83%、4.73%和0.37%。報(bào)告期內(nèi)，公司向榮盛盟固利及其關(guān)聯(lián)方銷售的主要產(chǎn)品是三元材料，占各期銷售總額的88.40%、100.00%、90.09%和79.63%。

青海中信國(guó)安鋰業(yè)發(fā)展有限公司2019年1-3月為公司關(guān)聯(lián)方，自2019年4月起不再為公司關(guān)聯(lián)方，之后的2019年度、2020年度和2021年度，公司向青海中信國(guó)安鋰業(yè)發(fā)展有限公司采購(gòu)碳酸鋰的金額分別為1,383.83萬(wàn)元、1,896.37萬(wàn)元和3,260.18萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款走高，周轉(zhuǎn)率不及同行的一半

2018年-2021年各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9.249億元、7.255億元、9.041億元和12.05億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為40.74%、32.49%、33.95%和30.00%，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為39.70%、45.71%、54.94%和42.62%。公司期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大，主要受所處行業(yè)特點(diǎn)、客戶結(jié)算模式等因素所影響。

2018年-2021年各期末，公司應(yīng)收賬款前五名合計(jì)分別為7.709億元、5.564億元、6.4億元和9.690億元，占公司應(yīng)收賬款余額的比例分別為79.71%、73.05%、67.84%和77.40%。公司主要客戶的信用期以90天、120天為主，各期末應(yīng)收賬款凈額與最近半年銷售收入密切相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶信用期以120天、90天為主，相比同行業(yè)可比公司較長(zhǎng)，使得公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于可比公司平均水平。

2021年9月，因客戶深圳格林德能源集團(tuán)有限公司未按約定支付到期貨款，公司以買賣合同糾紛為由，向天津市寶坻區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求深圳格林德能源集團(tuán)有限公司立即支付貨款1,215.18萬(wàn)元、支付逾期付款違約金共計(jì)331.26萬(wàn)元、以及自2021年9月11日起至實(shí)際支付貨款之日的違約金。該案件已于2021年9月24日立案，截至招股說(shuō)明書簽署之日，尚未確定開庭時(shí)間。

募投于低毛利率且產(chǎn)銷率下降的三元材料產(chǎn)能

報(bào)告期內(nèi)，盟固利新材料鈷酸鋰的產(chǎn)能利用率分別為71.96%、65.26%、87.83%和92.02%；報(bào)告期內(nèi)，公司三元材料的產(chǎn)能利用率分別為81.88%、87.60%、45.94%和73.26%，產(chǎn)銷率分別為89.87%、85.96%、103.34%和87.45%。

報(bào)告期內(nèi)，公司投入建設(shè)二期年產(chǎn)1.3萬(wàn)噸鋰離子電池正極材料項(xiàng)目，截至2021年6月30日工程進(jìn)度比例為79.00%；同時(shí)，針對(duì)未來(lái)2-3年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，公司本次募集資金投入建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)噸鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。隨著上述項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司的綜合產(chǎn)能將達(dá)到約3.49萬(wàn)噸/年，其中三元材料產(chǎn)能將達(dá)到約2.25萬(wàn)噸/年。

截至2021年6月末，公司在建工程余額為5.11億元，主要為“二期年產(chǎn)1.3萬(wàn)噸鋰離子電池正極材料項(xiàng)目”。該項(xiàng)目投資預(yù)算為6.86億元，預(yù)計(jì)將于2022年1季度全部達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，將大幅增加公司廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)，并產(chǎn)生相應(yīng)約4,150萬(wàn)/年的折舊費(fèi)用。

如果未來(lái)出現(xiàn)下游新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展放緩、動(dòng)力電池或鋰電池正極材料技術(shù)路線發(fā)生變化、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或者公司未來(lái)無(wú)法在長(zhǎng)期中保持研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品知識(shí)儲(chǔ)備、推廣策略等執(zhí)業(yè)能力，使得公司市場(chǎng)和客戶開拓未能達(dá)到預(yù)期，將導(dǎo)致公司新增的產(chǎn)能無(wú)法順利消化、無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降或發(fā)生虧損。

財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范，關(guān)聯(lián)擔(dān)保拆借不斷

報(bào)告期內(nèi)，盟固利新材料存在通過(guò)子公司“轉(zhuǎn)貸”、與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行資金拆借及票據(jù)拆借的財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。報(bào)告期內(nèi)，公司自2018年4月起存在轉(zhuǎn)回受托支付銀行貸款的情形。公司2019年度及2021年1-3月期間貸款受托支付累計(jì)金額大于公司向北京盟固利采購(gòu)金額，構(gòu)成“轉(zhuǎn)貸”行為。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，亨通集團(tuán)為公司提供擔(dān)保20億元。

報(bào)告期各期，亨通財(cái)務(wù)有限公司向公司提供存款、貸款服務(wù)，各期貸款余額分別為1.5億元、2.81億元、1.86億元和2.64億元。

2018年和2019年，亨通集團(tuán)通過(guò)亨通財(cái)務(wù)有限公司為公司提供委托貸款，各期金額分別為4.33億元和4.7億元。

2020年4月3日，公司向亨通集團(tuán)拆入2.8億元用于償還公司借款，相關(guān)資金于2020年4月3日拆入完成資金周轉(zhuǎn)，并于當(dāng)日歸還亨通集團(tuán)，因此未計(jì)提利息。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2,528.24萬(wàn)元、276.81萬(wàn)元和1,975.70萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.59%、0.17%和0.70%。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由利息支出及承兌匯票貼息構(gòu)成。

報(bào)告期內(nèi)，公司償債能力總體略低于同行業(yè)可比公司平均水平，其中資產(chǎn)負(fù)債率一路走高，從只高于平均值的1個(gè)點(diǎn)拉升至10個(gè)點(diǎn)。盟固利新材料的股權(quán)變動(dòng)大，甚至在申報(bào)IPO的報(bào)告期內(nèi)也一路發(fā)生轉(zhuǎn)讓，控股權(quán)一度移交，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)性可見(jiàn)一斑。