“這是價值事務(wù)所的第1318篇原創(chuàng)文章”

2022年對于醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，都是非常難熬的。一方面因為疫情線下醫(yī)院或多或少遭遇封控影響，另一方面，醫(yī)院還需要抽調(diào)人手去做核酸檢測，因此，絕大多數(shù)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)2022都表現(xiàn)不佳，尤其是需要動手術(shù)的嚴(yán)肅醫(yī)療業(yè)務(wù)，可以說受損嚴(yán)重。

不過，不同于其他行業(yè)，醫(yī)療可以說是剛需中的剛需，需求可以被延遲，但絕不可能消滅，甚至還會出現(xiàn)越往后拖癥狀越嚴(yán)重，需求越旺盛的情況。

因此，到2023Q1，當(dāng)絕大多數(shù)行業(yè)仍處于下滑/弱恢復(fù)狀態(tài)時，終端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)交出的成績單卻一個比一個好，真真是沒有對比則沒有傷害。

01

價值事務(wù)所盈康生命

同海爾生物一樣，盈康生命也屬于海爾集團(tuán)的一員，在2021年進(jìn)行重大資產(chǎn)重組后，公司體內(nèi)就只剩下“三甲醫(yī)院四川友誼”、“二級綜合醫(yī)院重慶友方”、“二級腫瘤廣慈醫(yī)院”三家經(jīng)營得非常好、正常情況凈利率都在10%以上的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院，以及配合醫(yī)院資產(chǎn)（腫瘤+康復(fù)）的醫(yī)療器械資產(chǎn)。

2022年是疫情封控最不正常的一年，因此，盈康生命的業(yè)績比較拉垮。

醫(yī)院板塊實現(xiàn)收入 9.97 億元，同比-3% 。進(jìn)一步拆分，四川友誼醫(yī)院實現(xiàn)收入 4 億元，同比–11.8%；重慶友方醫(yī)院實現(xiàn)收入 0.8 億元，同比–12%；蘇州廣慈實現(xiàn)收入 5 億元，同比 +5.4%；此外還有少數(shù)托管醫(yī)院業(yè)務(wù)（母公司海爾集團(tuán)的醫(yī)院，未來都有希望納入上市公司體內(nèi)），但占營收比重過少，不說也罷。

好在雖然醫(yī)療板塊受疫情沖擊較大，但醫(yī)療器械板塊卻開始發(fā)力，2022年實現(xiàn)收入 1.6 億元，同比+158%，占公司營收比提升至13.84%，因此拉動公司整體營收同比略微增長6.09%，達(dá)11.56億。

雖然醫(yī)療器械板塊有并購圣諾和愛里科森代理的增量（合計約 4447 萬），但即便剔除這些，也是高速增長的?？紤]到并購帶來的協(xié)同效應(yīng)、伽馬刀靜待配置證問題解決以及公司擬通過自研（頭體一體刀/直線加速器在研中）+并購的方式逐步拓寬產(chǎn)品布局，提供 “設(shè)備+平臺+服務(wù)”一體化解決方案，2023年醫(yī)療器械板塊收入有望繼續(xù)double。

PS：盈康生命2022年的利潤是假的，看營收即可，因為商譽(yù)減值計提了 6.7 億，而商譽(yù)這種東西本就是個數(shù)字游戲，因為該花的錢早就花出去了，啥時間減、減多少，幾乎全憑公司“心情”。

在醫(yī)療器械板塊高增以及終端醫(yī)療服務(wù)診療人次恢復(fù)的情況下，公司2023Q1的成績迎來180度大轉(zhuǎn)變，營收3.61 億元（+35.09%），歸母凈利潤 0.4 億元（+64.07%）。

根據(jù)公司的說法，醫(yī)院手術(shù)類業(yè)務(wù)復(fù)蘇非常明顯，比如胸外科手術(shù)量同比+46%，其中三四級手術(shù)量同比 +95%，此外，醫(yī)療器械板塊的表現(xiàn)也非常亮眼，2022年占公司營收比還是14%的樣子，2023Q1就躥到了28%，除了“逆天”已經(jīng)找不到別的形容詞了。

本來公司體內(nèi)的三家優(yōu)質(zhì)醫(yī)院就可以理解成“永續(xù)性增長資產(chǎn)”，未來長期穩(wěn)定增長基本無憂，而大股東海爾體內(nèi)還有其他不少醫(yī)院資產(chǎn)（海爾間接控制/參股的醫(yī)院共 15 家，包括綜合醫(yī)院 2 家、腫瘤特色/專科醫(yī)院 5 家、康復(fù)醫(yī)院 2 家、養(yǎng)老護(hù)理院 5 家、高端診療醫(yī)院 1 家），未來都有望陸續(xù)裝入盈康體內(nèi)，此外，盈康本身還會通過兼并收購+自建的模式開新醫(yī)院，疊加近期突飛猛進(jìn)的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)，我們完全可以對盈康生命未來的業(yè)績更樂觀一點(diǎn)。

02

價值事務(wù)所三星醫(yī)療

盈康生命背后有海爾集團(tuán)，三星醫(yī)療的背后則有奧克斯集團(tuán)，嗯，能在醫(yī)療服務(wù)這個高門檻、高投入領(lǐng)域趟出一條路來的，基本都有點(diǎn)來頭。

不過，不同于盈康生命體內(nèi)全是醫(yī)療業(yè)務(wù)，雖然三星醫(yī)療名字里有醫(yī)療，但目前業(yè)務(wù)收入還大部分來自于智能配用電，公司顯然將自己體內(nèi)的醫(yī)療業(yè)務(wù)看得更重，不然名字也不會改成這樣。

在2022年的股權(quán)激勵計劃中，公司對醫(yī)療服務(wù)板塊的目標(biāo)是：

2022年營收不低于18.19億（相當(dāng)于同比2021要增長32.77%），新增醫(yī)院數(shù)(自建+并購）不低于 10 家；

2023年營收不低于22.38億（相當(dāng)于同比2022要增長23%），新增醫(yī)院數(shù)不低于10家；

2024年營收不低于27.98億（相當(dāng)于同比2022要增長25%），新增醫(yī)院數(shù)不低于 10家。

整個2022年，公司完成體外 5 家康復(fù)醫(yī)院的收購（來自大股東），同時新設(shè)立 5 家康復(fù)醫(yī)院，醫(yī)療服務(wù)全年實現(xiàn)營收20.62億，達(dá)成股權(quán)激勵計劃的目標(biāo)。如果剔除新并表的五家（常州、寧波北侖、南京、武漢、 長沙）醫(yī)院3.22億營收的影響，則醫(yī)療服務(wù)全年實現(xiàn)收入 17.4 億，內(nèi)生增長為27%，在極不正常的2022年，這個成績可以說非常漂亮了。

截至2022年，公司的醫(yī)療服務(wù)板塊占整體營收比例已達(dá)22.66%，雖然醫(yī)療服務(wù)增長迅猛，但距離徹底靠醫(yī)療吃飯還“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。

不過，公司當(dāng)下的主營智能配用電業(yè)務(wù)表現(xiàn)也十分不錯，2022全年實現(xiàn)營收 68.1 億元 ，同比+27%。截至 2022 年底，公司累計在手訂單 85.91 億元，同比增長 28.09%，其中，國內(nèi)累計在手訂單 54.29 億元，同比增長 19.24%，海外累計在手訂單 31.62 億元，同比增長 46.79%。

在兩項主營業(yè)務(wù)集體高增的情況下，2022年三星醫(yī)療交出了亮眼的成績單，全年營收 91.0 億（+30%），歸母凈利潤 9.5 億元 （+37%），扣非歸母凈利潤 10.6 億元（+104%）。

2023Q1，實現(xiàn)營收22.5 億（+13%），歸母凈利潤 2.7 億（+64%），扣非歸母凈利潤 2.7 億（+32%）。

公司智能配用電業(yè)務(wù)在手訂單金額進(jìn)一步高增。截至 2023 年Q1，累計在手訂單金額為 97.36 億元，同比增長 31.31%，值得一提的是，海外累計在手訂單金額 38.85 億元，同比增長 59.42%。出海邏輯不斷兌現(xiàn)，疊加康復(fù)醫(yī)療本就十分旺盛的需求，以及大股東不斷將優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)注入上市公司，三星醫(yī)療的中長期增長還是有保障的。

最后附上市場對盈康生命、三星醫(yī)療2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：

盈康生命：1.28億、1.75億、2.27億

三星醫(yī)療：12.09億、14.93億、18.05億

(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預(yù)期，利用市場一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？