隨著國際宏觀形勢的變化，以及油價(jià)升至多年來的高點(diǎn)，最近有很多石油和石油相關(guān)的股票表現(xiàn)很好。在當(dāng)前的大宗商品價(jià)格水平下，許多石油生產(chǎn)商股票非常值得投資，在本文中猛獸財(cái)經(jīng)將重點(diǎn)介紹一些非常值得投資的石油股，其中加拿大自然資源(CNQ)是我們的首選。

當(dāng)前石油市場的宏觀形勢

當(dāng)前的俄羅斯-烏克蘭戰(zhàn)爭已經(jīng)使石油價(jià)格飆升到了每桶100美元以上。在撰寫本文時(shí)，WTI的交易價(jià)格也已經(jīng)達(dá)到了每桶115美元，但價(jià)格波動(dòng)很大，在過去幾周內(nèi)每天都在上漲。

甚至在當(dāng)前的危機(jī)之前，油價(jià)就已經(jīng)很高了。在2月中旬，石油的交易價(jià)格已經(jīng)漲到了90美元，這是自2014年以來的最高水平。而這次的俄烏戰(zhàn)爭更是進(jìn)一步的將油價(jià)從相對較高的水平推到了更高的水平。

由于基本面強(qiáng)勁，在此次危機(jī)之前，油價(jià)就曾達(dá)到每桶90美元以上。世界各地的經(jīng)濟(jì)重新開放也導(dǎo)致了全球?qū)κ偷男枨蠹眲∩仙?。與此同時(shí)，自2014年油價(jià)暴跌以來，世界各地的能源公司多年來一直在消極的進(jìn)行投資，尤其是在疫情的最初階段，油價(jià)非常疲軟，這進(jìn)一步加劇了石油公司不愿在新項(xiàng)目上進(jìn)行投資的情緒。但是由于全世界各地對石油強(qiáng)勁的需求和供應(yīng)不足，所以，即使在俄羅斯-烏克蘭戰(zhàn)爭之前，石油市場的宏觀前景也是非常積極的。

在這種形勢下，石油公司的利潤很高。當(dāng)油價(jià)處于80或90美元區(qū)間時(shí)，石油公司的利潤依然很高，而當(dāng)油價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于每桶100美元時(shí)，石油公司的利潤更高。

1、加拿大自然資源

加拿大自然資源公司是一家來自加拿大的油砂生產(chǎn)商。該公司的資產(chǎn)具有很長的儲備壽命和較低的下降率。雖然建立油砂礦的成本相當(dāng)高，但一旦支付了這些高昂的初始成本，這些資產(chǎn)在很多年里都會是一個(gè)低成本的現(xiàn)金流機(jī)器。而加拿大自然資源公司在過去已經(jīng)建立了這些資產(chǎn)，這意味著投資者可以以極低的成本享受這些資產(chǎn)帶來的好處。

即使在最近的油價(jià)暴漲之前，加拿大自然資源就是一家現(xiàn)金流巨獸，僅在第四季度，加拿大自然資源就產(chǎn)生了約29億加元的自由現(xiàn)金流（相當(dāng)于大約23億美元），自由現(xiàn)金流運(yùn)行率更是超過了90億美元，而當(dāng)時(shí)的油價(jià)遠(yuǎn)低于當(dāng)前的價(jià)格。

雖然WTI原油在第四季度的價(jià)格大多在80美元左右，12月初的價(jià)格在60美元左右。因此，平均下來第四季度的油價(jià)略低于80美元/桶，但加拿大自然資源在這期間卻依然產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流。到目前為止，加拿大自然資源今年的產(chǎn)量也增長了幾個(gè)百分點(diǎn)，除此之外，今年的油價(jià)也比2021年的平均油價(jià)要高得多，所以，在產(chǎn)量增長和油價(jià)上漲的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)，加拿大自然資源今年的年度自由現(xiàn)金流應(yīng)該會比第四季度大幅增長數(shù)十億美元。如果油價(jià)能在全年保持在100美元，那么加拿大自然資源的自由現(xiàn)金流將會達(dá)到150億美元左右。當(dāng)然，目前還不確定全年油價(jià)是否會達(dá)到如此高的水平。但油價(jià)似乎仍將維持在第四季度的70美元的高位之上，這將會導(dǎo)致加拿大自然資源今年的自由現(xiàn)金收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過90億美元，尤其是考慮到其今年的產(chǎn)量將大幅增長的情況。

由于加拿大自然資源目前的市值僅為720億美元，因此極具吸引力。按照第四季度的運(yùn)行率，加拿大自然資源的自由現(xiàn)金流收益率為13%，其自由現(xiàn)金流倍數(shù)略低于8倍。考慮到油價(jià)上漲帶來的宏觀利好，這似乎非常有吸引力。而且該公司近年來已經(jīng)對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了去杠桿化處理，所以，與過去相比，加拿大自然資源未來將會有更多的自由現(xiàn)金流來回報(bào)股東。

因此，管理層在3月份將股息提高了28%，這是該公司歷史上以及與近年來其他主要石油生產(chǎn)商相比最大的股息增長之一。新股息的收益率為3.8%，在第四季度自由現(xiàn)金流水平下，股息率為3.4倍，而在油價(jià)為100美元的情況下，根據(jù)我們對加拿大自然資源自由現(xiàn)金流的預(yù)測，股息率已經(jīng)達(dá)到了5.5倍。顯然，即使在大幅增加股息之后，加拿大自然資源仍有充足的剩余自由現(xiàn)金流。雖然這可能會導(dǎo)致更多的去杠桿化，但該公司也計(jì)劃通過積極回購股票來回報(bào)股東，該公司目前的回購授權(quán)允許加拿大自然資源回購1.02億股股票，相當(dāng)于該公司股票總數(shù)的10%左右。根據(jù)今年的平均油價(jià)，加拿大自然資源有可能會在一年內(nèi)完成整個(gè)回購計(jì)劃。作為參考，加拿大自然資源在去年油價(jià)遠(yuǎn)低于現(xiàn)在的情況下就成功回購了約5%的股份。在我們看來，這表明，只要油價(jià)保持在80美元、90美元、100美元甚至有更高吸引力的水平上，投資者就可以預(yù)期在未來會有巨大的回購收益率。

2、?？松梨?/strong>

埃克森美孚（XOM）雖然是世界上最大的綜合性石油公司之一（市值為3500億美元）。但按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，其股價(jià)卻并不高。該公司在2021年產(chǎn)生了310億美元的自由現(xiàn)金流（相當(dāng)于9%左右的自由現(xiàn)金流收益率）。而且還沒有考慮到2022年的油價(jià)比2021年高的得多的事實(shí)、?？松梨谠诠鐏喣堑漠a(chǎn)量增長，以及大宗商品價(jià)格大幅上漲等因素，所以，?？松梨诮衲甑默F(xiàn)金流應(yīng)該會大幅增加。

來源：?？松梨?/span>財(cái)報(bào)

在上圖中，我們可以看到?？松梨?/span>表明，在油價(jià)低至35美元/桶的情況下，其股息和資本計(jì)劃是安全的。在油價(jià)為每桶60美元的情況下，?？松梨?/span>在2022-2027年將產(chǎn)生約2000億美元的自由現(xiàn)金流，即每年略高于300億美元。而目前的油價(jià)比?？松梨谠谏鲜鲱A(yù)測的高出了55美元左右。通過計(jì)算，我們可以知道?？松梨?/span>目前的原油日產(chǎn)量約為240萬桶，如果布倫特原油的價(jià)格在100美元/桶，那么?？松梨?/span>每年就可以產(chǎn)生600億美元的自由現(xiàn)金流。如今，布倫特原油的價(jià)格早已大大超過了這一水平，這表明?？松梨?/span>的現(xiàn)金流將會更高。如果在600億美元自由現(xiàn)金流的情況下，?？松梨?/span>的自由現(xiàn)金流收益率將會達(dá)到17%，這表明如果油價(jià)在未來繼續(xù)保持高位，那么?？松梨?/span>的股票仍有很大的潛力。

3、英國石油公司

英國石油(BP)是另一家市值非常低的超級石油巨頭，今年應(yīng)該也會產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流。

在上圖中，我們可以看到在不同油價(jià)情況下英國石油的自由現(xiàn)金情況。最激進(jìn)的一種估算方法是，布倫特原油的價(jià)格達(dá)到每桶80美元時(shí)（在撰寫本文時(shí)，布倫特原油的價(jià)格為每桶119美元），英國石油每年將產(chǎn)生150億美元左右的自由現(xiàn)金流。根據(jù)每桶60美元和80美元的預(yù)期自由現(xiàn)金流增長，我們認(rèn)為，如果今年布倫特原油的平均價(jià)格為100美元，那么英國石油的自由現(xiàn)金流將達(dá)到200億美元左右。在這種情況下，英國石油的自由現(xiàn)金流收益率將達(dá)到20%（而英國石油目前的市值只有1000億美元）。因此當(dāng)我們考慮到石油和天然氣的投資組合以及對新能源資產(chǎn)的投資時(shí)，20%的自由現(xiàn)金流收益率是非常有吸引力的。

結(jié)論

最近，由于俄羅斯和烏克蘭之間的戰(zhàn)爭，國際油價(jià)大幅上漲。但即使在此次危機(jī)之前，能源行業(yè)的宏觀前景也非常樂觀。由于投資不足，再加上需求強(qiáng)勁增長，可能導(dǎo)致石油和石油類股票在未來出現(xiàn)長達(dá)數(shù)年的牛市。

以目前的估值來看，許多石油股仍很便宜。這包括加拿大自然資源公司、埃克森美孚和英國石油。這三家公司都提供了穩(wěn)定的股息收益率、股票回購，如果油價(jià)繼續(xù)保持在高位，它們還會有很大的上漲潛力。

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