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凌晨收到的郵件推送，看到順便翻譯放出來存檔。和觀點無關(guān)，僅是市場信息存檔用。

美國住房：吱吱作響還是崩潰？

????當(dāng)七西格瑪事件沖擊40萬億美元的市場時，有些緊張是可以理解的。今年美國抵押貸款利率的上升代表了七個標(biāo)準(zhǔn)差的舉動，顯然對該國的房屋建筑商來說是個壞消息。標(biāo)準(zhǔn)普爾住宅建筑商精選行業(yè)指數(shù)今年迄今下降了三分之一，比大盤低約10個百分點，該行業(yè)的估值處于低谷 - 市盈率為7.7，市凈率為1.9（圖1）。

????這合理嗎?最近，新房銷售和房屋開工都有所下降，但從非常大的周期來看，現(xiàn)在大致符合疫情前的趨勢(圖2)。此外，我們認(rèn)為，與以往的危機相比，供求關(guān)系協(xié)調(diào)的更好些：需求可能會隨著抵押貸款利率的上升和生活成本的更廣泛壓力而下降，但千禧一代繼續(xù)以較快的速度進入市場，還有相對更有壓力的的供應(yīng)端。

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????然而，也許美國住宅建設(shè)股最重要的驅(qū)動因素僅僅是抵押貸款利率。與他們自己的最近過去相比，它們不僅被提升了；它們在30年期國債中的分布也顯著擴大（圖3）。這反映了今年利率的不確定性 - 美國抵押貸款客戶可以鎖定貸款報價約30天，因此貸方增加了溢價以應(yīng)對任何利率波動。目前抵押貸款和等期美國國債之間的利差處于約250個基點的歷史高位。假設(shè)美國國債有所企穩(wěn)，歷史表明，抵押貸款利率可能會有100-150個基點的下行空間，而美國國債收益率不一定需要讓步。如果發(fā)生這種情況 - 并且上個星期我們看到了第一個暗示，它可以 - 對房屋建筑商的情緒可能會改善。

保留意見

????信譽是中央銀行的資產(chǎn)還是負(fù)債？在大多數(shù)情況下，它似乎是前者 - 正如在聯(lián)邦公開市場委員會最新會議紀(jì)要.然而，投資者必須提防，如果一家被認(rèn)為可信的央行突然偏離預(yù)期，市場會做出的野蠻反應(yīng)。

????盡管很多關(guān)于美聯(lián)儲在今年通脹加速時“落后于曲線”的討論，但美國的貨幣政策是以信譽為代價的。五年期、五年期遠(yuǎn)期通脹預(yù)期率——衡量五年后開始的五年期平均通脹率的預(yù)期指標(biāo)——僅在4月份達到2.67%的近期峰值，此后又被控制回2.1%（圖4）。

????簡而言之，市場認(rèn)為美聯(lián)儲將在中期內(nèi)控制通脹。當(dāng)然，這個時間框架忽略了美聯(lián)儲在不久的將來需要多大力度的加息。然而，盡管鑒于這種不確定性，收益率曲線的前端看起來仍具有挑戰(zhàn)性，但如果你信任美聯(lián)儲的話，長期美國國債收益率在噪音中的任何飆升都可能代表一個值得注意的錨定點（事件驅(qū)動點）。

圖 4.5年期、5年期遠(yuǎn)期通脹預(yù)期率

EASY ECB，SEE？

????與此同時，市場對歐洲央行的信譽有何影響？盡管預(yù)計7月21日的歐洲央行會議將加息——這將是十多年來的首次加息——但歐元區(qū)的主要利率仍為負(fù)值，為-0.5%。隨著整個歐盟的通貨膨脹猖獗（圖5），實際收益率仍然較低。就連瑞士國家銀行也提高了利率，6月份當(dāng)?shù)赝浵鄬睾?，?.4%。

????歐洲央行已經(jīng)發(fā)出信號，本月將出現(xiàn)升空，但央行將采取多大程度以及多快的速度還有待觀察。值得注意的是，歐洲央行過去曾在有爭議的時期收緊政策，并且以前采取了“不惜一切代價”的方法（盡管是為了解決一個不同的問題）。投資者應(yīng)該牢記這種不可預(yù)測性，因為雖然歐元區(qū)的利差有可能在短期內(nèi)進一步擴大，但出人意料的決定可能會迅速逆轉(zhuǎn)趨勢。