《金證研》南方資本中心 相寧/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控

2022年7月18日，第七批國家組織藥品集中采購中選結(jié)果正式公布。根據(jù)聯(lián)合采購辦公室發(fā)布的全國藥品集中采購中選結(jié)果，醋酸奧曲肽注射液成功中選。而醋酸奧曲肽注射液的上市許可，正是由北京星昊醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星昊醫(yī)藥”）的子公司廣東鼎信醫(yī)藥科技有限公司持有。

“殊榮”背后，星昊醫(yī)藥面臨的問題也不容忽視。近兩年來，星昊醫(yī)藥業(yè)績“開倒車”。此外，報(bào)告期內(nèi)，星昊醫(yī)藥擬作為主營業(yè)務(wù)發(fā)展的CMC/CMO服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利率不僅下滑明顯，且低于可比公司均值。

另一方面，星昊醫(yī)藥募投項(xiàng)目中實(shí)驗(yàn)室面積驚現(xiàn)不同“版本”，信披真實(shí)性存疑。此外，星昊醫(yī)藥子公司曾因缺少廢水監(jiān)測(cè)報(bào)告等問題被責(zé)令整改，并被不予出具排污許可，而時(shí)至今日或仍未取得，該情形是否對(duì)星昊醫(yī)藥的日常生產(chǎn)經(jīng)營造成不利的影響？

?

一、營收凈利連續(xù)兩年走“下坡路”，謀求轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)之毛利率逐年下滑

此番上市，星昊醫(yī)藥給出的業(yè)績“答卷”或不能令人滿意。近年來，星昊醫(yī)藥營收凈利均逐年下滑，欲轉(zhuǎn)型的CMC/CMO業(yè)務(wù)毛利率走低。

?

1.1 2020-2021年，營收及凈利雙雙“開倒車”

據(jù)簽署日為2022年9月29日的《北京星昊醫(yī)藥股份有限公司招股說明書》（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，星昊醫(yī)藥營業(yè)收入分別為6.37億元、6.26億元、5.82億元、2.68億元。2020-2021年，星昊醫(yī)藥營業(yè)收入同比增長率分別為-1.86%、-7.01%，

2019-2021年及2022年1-6月，星昊醫(yī)藥凈利潤分別為7,757.55萬元、7,050.28萬元、7,006.75萬元、4,642.23萬元。2020-2021年，星昊醫(yī)藥凈利潤同比增長率分別為-9.12%、-0.62%。

可見，近兩年來，星昊醫(yī)藥營業(yè)收入及凈利潤均逐年下降。

“雪上加霜”的是，星昊醫(yī)藥意欲轉(zhuǎn)型的目標(biāo)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的毛利率面臨下滑“窘境”。

?

1.2 擬轉(zhuǎn)型CMC/CMO業(yè)務(wù)，但該類業(yè)務(wù)近三年毛利率逐年下滑

據(jù)招股書，星昊醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)為藥物制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并構(gòu)建共享平臺(tái)，在自有品種實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的同時(shí)，為藥物制劑生產(chǎn)企業(yè)和創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)提供CMC/CMO服務(wù)。

同時(shí)，招股書還介紹到，2019-2021年及2022年1-6月，星昊醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)以自有藥品銷售為主，CMC/CMO業(yè)務(wù)收入占比偏小。但在戰(zhàn)略規(guī)劃上，星昊醫(yī)藥將CMC/CMO業(yè)務(wù)作為未來的主營業(yè)務(wù)，以進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

然而，星昊醫(yī)藥的CMC/CMO業(yè)務(wù)現(xiàn)行的毛利率表現(xiàn)，或并不樂觀。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，星昊醫(yī)藥CMC和CMO服務(wù)的毛利率分別為43.43%、39.12%、39.06%、39.07%。

此次上市，星昊醫(yī)藥選取的同行業(yè)可比公司包括成都圣諾生物科技股份有限公司、湖南南新制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南新制藥”）、成都苑東生物制藥股份有限公司、四川匯宇制藥股份有限公司。

2019-2021年，上述4家可比公司的CMC/CMO業(yè)務(wù)毛利率均值分別為57.13%、50.93%、58.85%。

需要說明的是，可比公司南新制藥不具有相關(guān)業(yè)務(wù)，因此未統(tǒng)計(jì)其毛利率數(shù)據(jù)。

顯然，近年來，星昊醫(yī)藥擬作為未來主營業(yè)務(wù)的CMC/CMO業(yè)務(wù)，毛利率呈下滑趨勢(shì)，且低于同行平均水平。對(duì)此，星昊醫(yī)藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型信心從何而來？

值得一提的是，星昊醫(yī)藥的研發(fā)投入占比亦不及同行平均水平。

?

1.3 2019-2021年及2022年1-6月，研發(fā)投入占比不及同行均值

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，星昊醫(yī)藥的研發(fā)投入占比分別為4.36%、6.62%、7.97%、7.84%。

2019-2021年及2022年1-6月，星昊醫(yī)藥上述同行業(yè)可比公司的研發(fā)投入占比均值分別為8.72%、9.17%、12.05%、13.36%。

可見，星昊醫(yī)藥的研發(fā)投入占比被同行的平均水平“甩在身后”。

近兩年來，星昊醫(yī)藥業(yè)績“開倒車”。此外，報(bào)告期內(nèi)，星昊醫(yī)藥擬作為主營業(yè)務(wù)發(fā)展的CMC/CMO服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利率不僅下滑明顯，且低于可比公司均值。上述情形，對(duì)于研發(fā)投入占比遠(yuǎn)不及同行均值的星昊醫(yī)藥而言，或是雪上加霜。未來，昊醫(yī)藥未來持續(xù)盈利能力幾何？不得而知。

?

二、募投項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室建設(shè)面積現(xiàn)“羅生門”，招股書比環(huán)評(píng)報(bào)告多逾三百平方米

上市公司需保證根據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的原則披露信息。

然而，星昊醫(yī)藥招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告卻催生數(shù)據(jù)矛盾。招股書披露的募投項(xiàng)目中實(shí)驗(yàn)室建筑面積，與環(huán)評(píng)報(bào)告列示的相同實(shí)驗(yàn)室的建筑面積，相差350平方米。蹊蹺的是，兩份文件中關(guān)于實(shí)驗(yàn)室預(yù)計(jì)可提供的服務(wù)能力卻并不存在“出入”。

?

2.1 星昊醫(yī)藥上市募資3.86億元，其中0.48億元用于“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”

據(jù)招股書，本次上市，星昊醫(yī)藥擬募集3.86億元，分別用于“創(chuàng)新藥物產(chǎn)業(yè)化共享平臺(tái)”和“口崩制劑新產(chǎn)品研發(fā)”兩大項(xiàng)目。

值得一提的是，“創(chuàng)新藥物產(chǎn)業(yè)化共享平臺(tái)”項(xiàng)目分為“國際藥物制劑生產(chǎn)線建設(shè)”及“藥物創(chuàng)新孵化平臺(tái)建設(shè)”（以下簡(jiǎn)稱“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”）兩個(gè)子項(xiàng)目。

其中，“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”的總投資8,000萬元，擬使用本次募集資金4,789.2萬元，備案號(hào)為“京興經(jīng)信備[2022]016號(hào)”，實(shí)施主體為子公司北京星昊盈盛藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星昊盈盛”），建設(shè)內(nèi)容為抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、細(xì)胞治療藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、酵母平臺(tái)實(shí)驗(yàn)室。

2022年5月5日，北京市大興區(qū)生態(tài)環(huán)境據(jù)受理了星昊盈盛提交的“孵化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”申請(qǐng)，并披露了“北京星昊盈盛藥業(yè)有限公司實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目報(bào)告表（污染影響類）公示稿”（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)評(píng)報(bào)告”）。

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，“孵化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”的建設(shè)主體為星昊盈盛，項(xiàng)目備案號(hào)為“京興經(jīng)信局備[2022]016號(hào)”。該項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容為抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、細(xì)胞治療藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、酵母平臺(tái)實(shí)驗(yàn)室。

通過對(duì)比環(huán)評(píng)報(bào)告涉及項(xiàng)目的項(xiàng)目名稱、備案號(hào)等，環(huán)評(píng)報(bào)告披露的項(xiàng)目，與招股書披露的募投項(xiàng)目“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”或?yàn)橥豁?xiàng)目。

然而，對(duì)于該項(xiàng)目的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)面積，招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)卻“大相徑庭”。

?

2.2 招股書披露，該項(xiàng)目中兩實(shí)驗(yàn)室的建筑面積均為800平方米

據(jù)招股書，“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”的建設(shè)內(nèi)容包含四種實(shí)驗(yàn)室，其中抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室的建筑面積，均為800㎡左右。

值得一提的是，對(duì)于上述兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室，星昊醫(yī)藥預(yù)計(jì)其分別能夠提供每年50批的病毒篩選服務(wù)能力、每年50批的化合物合成服務(wù)能力。

然而，環(huán)評(píng)報(bào)告披露的上述兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室的建筑面積，卻和招股書“對(duì)不上”。

?

2.3 環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，兩實(shí)驗(yàn)室建筑面積分別為600㎡、650㎡

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”中抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室位于一號(hào)樓科研區(qū)五層，建筑面積為600㎡；化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室位于一號(hào)樓科研區(qū)七層，建筑面積為650㎡。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，招股書披露的兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室的建筑面積，比環(huán)評(píng)報(bào)告中的對(duì)應(yīng)實(shí)驗(yàn)室的建筑面積，共多出350平方米。

顯然，招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告關(guān)于實(shí)驗(yàn)室建筑面積存在350平方米的差異。

而奇怪的是，兩份文件列示的實(shí)驗(yàn)室的服務(wù)能力，卻并無二致。

?

2.4 兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室對(duì)應(yīng)的服務(wù)能力，招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告所披數(shù)據(jù)卻一致

環(huán)評(píng)報(bào)告中對(duì)于實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)規(guī)模計(jì)劃顯示，該項(xiàng)目建成后，每年可提供行抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)50批次、細(xì)胞治療技術(shù)研發(fā)實(shí)驗(yàn)10批次、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)50批次和酵母平臺(tái)藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)（抗體藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)）12批次。

顯然，環(huán)評(píng)報(bào)告中的病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)、細(xì)胞治療技術(shù)研發(fā)實(shí)驗(yàn)、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)、酵母平臺(tái)藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)，分別對(duì)應(yīng)招股書披露的“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”中的抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、細(xì)胞治療藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、酵母平臺(tái)實(shí)驗(yàn)室。

也就是說，關(guān)于抗病毒藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、化學(xué)合成藥物研發(fā)實(shí)驗(yàn)室預(yù)計(jì)提供的服務(wù)能力，招股書披露的信息，與環(huán)評(píng)報(bào)告內(nèi)容并未存在矛盾。

兩份公開文件孰真孰假？對(duì)此，星昊醫(yī)藥信息披露是否真實(shí)、可信？均是未知數(shù)。

一波未停一波又起。

?

三、申領(lǐng)排污許可證遭拒，整改期過后仍未取得該許可證或存隱憂

隨著綠色環(huán)保的理念深入人心，排污許可的重要性亦無需多言。

子公司星昊盈盛是本次上市募投項(xiàng)目的實(shí)施主體，2021年11月，星昊盈盛申請(qǐng)排污許可證遭拒，環(huán)保部門要求其在規(guī)定時(shí)間內(nèi)整改完畢，并于2022年10月11日前取得排污許可。然而，截至查詢?nèi)?022年12月4日，星昊盈盛或仍未取得。

?

3.1 子公司星昊盈盛為募投項(xiàng)目實(shí)施主體，屬醫(yī)藥制造業(yè)應(yīng)取得排污許可證

據(jù)招股書，星昊醫(yī)藥本次募投項(xiàng)目中，“國際藥物制劑生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”及“孵化平臺(tái)項(xiàng)目”的實(shí)施主體均為星昊盈盛。

需要注意的是，星昊醫(yī)藥及其子公司所屬行業(yè)，需要取得排污許可證。

據(jù)招股書，按照《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB-T4754-2017）》（以下簡(jiǎn)稱“行業(yè)分類”），星昊醫(yī)藥所屬行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)中的“化學(xué)藥品制劑制造（C2720）”。

據(jù)環(huán)境生態(tài)部公開信息，2018年1月10日，生態(tài)環(huán)境部公布了《排污許可管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“管理辦法”），并于同日開始施行。

管理辦法第三條提到，納入固定污染源排污許可分類管理名錄的企業(yè)事業(yè)單位和其他生產(chǎn)經(jīng)營者，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的時(shí)限申請(qǐng)并取得排污許可證。

據(jù)北京市生態(tài)環(huán)境局于2022年8月31日更新的《固定污染源排污許可分類管理名錄（2019年版）》（以下簡(jiǎn)稱“管理名錄”），該名錄同樣根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）劃分行業(yè)類別。

其中，“化學(xué)藥品制劑制造2720”行業(yè)屬于重點(diǎn)管理行業(yè)。

管理辦法進(jìn)一步指出，重點(diǎn)管理行業(yè)的排污單位，應(yīng)當(dāng)按照排污許可證規(guī)定安裝自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備，并與環(huán)境保護(hù)主管部門的監(jiān)控設(shè)備聯(lián)網(wǎng)。

顯然，按照上述管理辦法，身處重點(diǎn)管理行業(yè)的星昊醫(yī)藥及其子公司，不僅需要申請(qǐng)排污許可證，還應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定安裝自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備并與相關(guān)環(huán)保部門聯(lián)網(wǎng)。

然而，星昊醫(yī)藥子公司星昊盈盛，卻在該問題上“踩雷”。

?

3.2 2021年11月25日，星昊盈盛因缺少廢水監(jiān)測(cè)報(bào)告被責(zé)令整改

據(jù)全國排污許可證管理信息平臺(tái)信息，2021年11月25日，子公司星昊盈盛被下達(dá)《排污限期整改通知書》（以下簡(jiǎn)稱“通知書”），通知書編號(hào)為91110115306610944D001R。整改問題包括缺少廢水監(jiān)測(cè)報(bào)告。整改措施為待排污后提供監(jiān)測(cè)項(xiàng)目齊全的廢水監(jiān)測(cè)報(bào)告。

?

3.3 環(huán)保部門要求，星昊盈盛于次年10月11日前取得排污許可證

具體來看，通知書進(jìn)一步顯示，2011年11月25日，星昊盈盛向北京市大興區(qū)生態(tài)環(huán)境局提交排污許可證資料。

而星昊盈盛存在未能排放達(dá)標(biāo)、手續(xù)不全及未按照規(guī)定安裝、使用自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備并與生態(tài)環(huán)境主管部門監(jiān)控設(shè)備聯(lián)網(wǎng)等情形。因而，北京市大興區(qū)生態(tài)環(huán)境局對(duì)星昊盈盛不予發(fā)放排污許可證。

并且，北京市大興區(qū)生態(tài)環(huán)境局要求星昊盈盛在2022年10月11日前完成整改，并取得排污許可證。

而問題不止于此。截至查詢?nèi)?022年12月4日，星昊盈盛或仍未取得排污許可證。

?

3.4 截至查詢?nèi)?022年12月4日，星昊盈盛或仍未取得排污許可

據(jù)招股書，截至簽署日2022年9月29日，星昊盈盛并未取得排污許可證。

不僅如此。

據(jù)全國排污許可證管理信息平臺(tái)（公開端）信息，截至查詢?nèi)?022年12月4日，在“許可信息公開”欄目下，對(duì)“北京星昊盈盛藥業(yè)有限公司”的查詢結(jié)果為“暫無數(shù)據(jù)”。

在“登記信息公開”欄目下，對(duì)“北京星昊盈盛藥業(yè)有限公司”的查詢結(jié)果亦為“暫無數(shù)據(jù)”。

經(jīng)《金證研》南方資本中心致電北京市生態(tài)環(huán)境局確認(rèn)，若在“許可信息公開”及“登記信息公開”兩個(gè)欄目中均未查詢到星昊盈盛的相關(guān)信息，則可認(rèn)定該企業(yè)未取得排污許可證。

即是說，環(huán)保部門要求星昊盈盛在2022年10月11日前完成整改并取得排污許可證。而直到2022年12月4日，星昊盈盛或仍未取得排污許可證。

此番看來，2021年11月，星昊盈盛因未能排放達(dá)標(biāo)、手續(xù)不全及未按照規(guī)定安裝、使用自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備并與生態(tài)環(huán)境主管部門監(jiān)控設(shè)備聯(lián)網(wǎng)等問題，被責(zé)令整改并不予發(fā)放排污許可證。同時(shí)，環(huán)保部門要求星昊盈盛于2022年10月11日前整改完畢并取得排污許可證。但截至查詢?nèi)?022年12月4日，星昊盈盛或仍未取得排污許可證。

在此情形下，作為募投項(xiàng)目的實(shí)施主體，截至目前，星昊盈盛是否仍未完成上述環(huán)保問題的整改？星昊盈盛在取得排污許可證上是否存在困難？此情形是否會(huì)對(duì)星昊醫(yī)藥募投項(xiàng)目的實(shí)施造成不利影響？未來將對(duì)星昊醫(yī)藥的日常生產(chǎn)經(jīng)營造成怎樣的影響？種種問題，均存疑待解。

慎終如始，則無敗事。星昊醫(yī)藥想要得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，或仍需跨越重重困難。