造紙術(shù)是中國(guó)古代四大發(fā)明之一。西漢時(shí)期，中國(guó)就有麻質(zhì)纖維紙。到了東漢時(shí)期，蔡倫又改進(jìn)了造紙術(shù)。

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以樹(shù)皮、麻頭及敝布、魚(yú)網(wǎng)等為原料，經(jīng)過(guò)挫、搗、炒、烘等工藝制造的紙，為現(xiàn)代紙的產(chǎn)生奠定了基礎(chǔ)。

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現(xiàn)代造紙主要以木材為原料，但多使用人工林，而非天然林。加上原木成本昂貴，造紙工業(yè)更傾向于選擇采伐原木后的剩余物，也就是木片作為原料，因此對(duì)森林資源的破壞程度越來(lái)越小。

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我國(guó)木材資源比較缺乏，加上人口眾多，對(duì)紙的需求量非常大。除了辦公用紙、生活用紙以外，近年來(lái)高速發(fā)展的物流行業(yè)也催生了包裝用紙市場(chǎng)，最常見(jiàn)的就是瓦楞紙。

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因?yàn)槌杀镜?、質(zhì)量輕、加工易、強(qiáng)度大、印刷種類(lèi)多樣化、儲(chǔ)存搬運(yùn)方便等優(yōu)點(diǎn)，瓦楞紙被廣泛用于運(yùn)輸包裝。并且80%以上的瓦楞紙均可通過(guò)回收再生，更有利于環(huán)保。

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2021年雙11當(dāng)日，全網(wǎng)包裹達(dá)到11.58億個(gè)，按照紙箱包裹占比約為80%計(jì)算，需要近10億個(gè)紙箱，可見(jiàn)紙包裝行業(yè)市場(chǎng)空間非?？捎^。

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不僅數(shù)量上需求大增，在外觀、質(zhì)量等方面我國(guó)包裝行業(yè)也大步邁進(jìn)，不斷向綠色、安全、智能等方向創(chuàng)新，眾多吃螃蟹的企業(yè)中，成立近30年的合興包裝[002228.SZ]也在尋求改變。

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2020年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例只有1.62%，處于行業(yè)下游水平。因此2021年加大了研發(fā)力度，總投入超過(guò)3億，較上年增長(zhǎng)了1.1億，增幅超過(guò)50%。

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通過(guò)建立包裝技術(shù)和柔印技術(shù)創(chuàng)新中心共獲得專(zhuān)利518項(xiàng)，其中包裝安全檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室還通過(guò)了ISTA（國(guó)際安全運(yùn)輸協(xié)會(huì)）實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證。

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增加研發(fā)創(chuàng)新投入對(duì)提升營(yíng)收起了很大作用，但由于原材料成本上漲壓縮了毛利空間，以及高額的利息費(fèi)用拖累盈利，歸母凈利潤(rùn)較上年下滑明顯。

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2021年增收不增利

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合興包裝的主要產(chǎn)品是瓦楞包裝，收入占比70%左右。分行業(yè)來(lái)看，除了提供包裝箱制造業(yè)務(wù)，還提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，二者收入占比分別為67.5%和32.5%。

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產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)類(lèi)似運(yùn)營(yíng)一個(gè)產(chǎn)銷(xiāo)信息平臺(tái)，首先合興通過(guò)自身品牌影響力獲取訂單，接著各地包材供應(yīng)伙伴企業(yè)可以在平臺(tái)發(fā)布產(chǎn)能信息。

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在合興未開(kāi)設(shè)工廠的業(yè)務(wù)區(qū)域或需求旺季產(chǎn)能不足時(shí)，可以將訂單分包給其他包材供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)各地產(chǎn)能的整合。

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通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，合興可以利用原紙集中采購(gòu)價(jià)格低、信用期長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)自身采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，降低采購(gòu)成本，同時(shí)還可以獲得貿(mào)易差價(jià)，可謂一舉三得。

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2021年總營(yíng)收達(dá)到175.49億，同比增長(zhǎng)46.16%；歸母凈利潤(rùn)2.18億，同比下降24.73%。

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借助一系列研發(fā)創(chuàng)新、與眾多國(guó)內(nèi)外客戶(hù)緊密合作、發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)等方式，營(yíng)收得到大幅提升，但是凈利潤(rùn)卻低到塵埃里。

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低到塵埃的毛利率和凈利率

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瓦楞紙這個(gè)行業(yè)技術(shù)含量不高，但競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，各種材料的包裝企業(yè)層出不窮。產(chǎn)業(yè)鏈已相對(duì)成熟、智能化，如何從眾多同質(zhì)化的企業(yè)中脫穎而出？

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針對(duì)不同的客戶(hù)定制化包裝箱、滿(mǎn)足客戶(hù)需求，從而牢牢抓住客戶(hù)，以服務(wù)取勝可能是未來(lái)多數(shù)包材企業(yè)將要走的路。

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雖然目前很多企業(yè)也這么做了，但還是抵擋不住大環(huán)境帶來(lái)的影響。

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瓦楞紙的原料主要是廢紙和紙漿，2021年起我國(guó)禁止進(jìn)口廢紙，造紙業(yè)原料緊缺，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格變動(dòng)頻繁。

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原料價(jià)格持續(xù)上漲，回收廢紙成本加大，毛利空間不斷被壓縮。

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行業(yè)龍頭裕同科技的毛利率也經(jīng)歷斷崖式下降，更別提中小型企業(yè)的日子有多難了。

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合興的毛利率甚至跌破10%，意味著每1萬(wàn)元收入只能帶來(lái)不到1000塊的毛利，如果再考慮期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失，凈利潤(rùn)更是低到塵埃里。

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行業(yè)平均水平的異常上升是因?yàn)槿种钠髽I(yè)還未發(fā)布2021年年報(bào)，從合興包裝來(lái)看，毛利嚴(yán)重下滑導(dǎo)致凈利率也受到了很大影響。

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除此以外，剛提到的期間費(fèi)用中，利息費(fèi)用嚴(yán)重拖累凈利潤(rùn)。

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缺錢(qián)的情況下豪放分紅

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近3年合興包裝的長(zhǎng)、短期借款持續(xù)上漲，目前余額已超過(guò)15億，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。

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因采購(gòu)原料、建設(shè)廠房、供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)等項(xiàng)目需要大量資金，公司不得不借款，導(dǎo)致利息費(fèi)用居高不下，幾乎占到凈利潤(rùn)的一半，相當(dāng)于是銀行的半個(gè)打工人。

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目前第一大股東新疆興匯聚股權(quán)投資已質(zhì)押13113萬(wàn)股股票，占其持有股票的33%，也從側(cè)面印證了資金鏈緊張的事實(shí)。

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然而在借款增多、利息負(fù)擔(dān)較重的情況下，合興包裝做了2件令人匪夷所思的事。

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首先是其他應(yīng)收款里居然有個(gè)項(xiàng)目是“購(gòu)房借款”，讓人聯(lián)想到4月中旬衛(wèi)星化學(xué)收到的問(wèn)詢(xún)函，有關(guān)子公司負(fù)責(zé)人從上市公司借款1523萬(wàn)用于買(mǎi)房，把上市公司當(dāng)成提款機(jī)。

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此處的“購(gòu)房借款”是由誰(shuí)借的？未詳細(xì)披露，引人浮想聯(lián)翩。

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另外還有個(gè)“其他”項(xiàng)目，藏著4400多萬(wàn)未披露詳細(xì)信息，類(lèi)似藏污納垢的一個(gè)科目，讓人無(wú)法知曉其中真相。

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其次，在資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60%的情況下仍然豪放分紅，豪到什么程度呢？堪稱(chēng)清倉(cāng)式分紅。

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2021年歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，只有2.18億，而分紅就接近1.8億，相當(dāng)于把當(dāng)年賺的錢(qián)都分了。

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第一大股東持股比例約為32%，前十大股東持股約為50%，并且股東之間存在夫妻、兄弟、子女等親屬關(guān)系，甚至還有朋友、同事關(guān)系，因此大部分分紅都被“家族企業(yè)”瓜分了。

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在資金負(fù)擔(dān)如此沉重的情況下，不明不白的購(gòu)房借款、清倉(cāng)式分紅，令人看不懂了，這到底是真缺錢(qián)還是假缺錢(qián)？

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總結(jié)

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2019年合興包裝公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集了近6億資金用于環(huán)保包裝工業(yè)4.0智能工廠項(xiàng)目和青島合興包裝有限公司紙箱生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。

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2年過(guò)去了，4.0智能工廠和青島合興的工程進(jìn)度分別為94.90%和63.86%，實(shí)際完成的凈利潤(rùn)分別為-45.38萬(wàn)和-225.13萬(wàn)。

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剛投產(chǎn)的項(xiàng)目未能及時(shí)盈利尚能理解，但過(guò)去五年用于購(gòu)建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流凈額約17億，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額只有13億，入不敷出已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

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都入不敷出了，還清倉(cāng)式分紅，搞咩呀！

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