瑞士信貸（Credit Suisse）是世界上歷史最悠久、歷史上最具影響力的銀行之一，最近其股價創(chuàng)下歷史新低。自 2022 年初以來，瑞士信貸的股價已下跌近 60%。與此同時，瑞士信貸債務(wù)的信用違約掉期 (CDS) 利差飆升至 14 年來的最高水平——自 2008 年全球金融危機(jī)以來的最高水平。

這兩種趨勢導(dǎo)致許多人，尤其是社交媒體上的人猜測瑞士信貸是否即將倒閉，就像美國標(biāo)志性投資銀行雷曼兄弟在 2008 年所做的那樣。

是什么引發(fā)了對瑞士信貸的擔(dān)憂？

最近的觸發(fā)因素似乎是首席執(zhí)行官 Ulrich Koerner 于 9 月 30 日寫給瑞士信貸員工的一封信。

“我知道在你在媒體上讀到的許多故事中保持專注并不容易——尤其是考慮到許多事實不準(zhǔn)確的陳述。也就是說，我相信你不會將我們的日常股價表現(xiàn)與銀行強(qiáng)大的資本基礎(chǔ)和流動性狀況相混淆，”他寫道。

據(jù)報道，截至 2021 年底，瑞士信貸擁有 50,000 多名員工和 1.6 萬億瑞士法郎（1.62 萬億美元）管理的資產(chǎn)。

然而，自 2008 年全球金融危機(jī)以來，它一直在失去其市場價值（見圖表）。股價幾乎經(jīng)歷了長期下跌。原因很簡單——瑞士信貸進(jìn)行了幾次冒險賭注，最終損失了大量投資者資金。這反過來又損害了其盈利能力，削弱了投資者的信心，并使籌集新資金的成本更高。

例如，瑞士信貸指示許多客戶向 Greensill Capital 投資多達(dá) 100 億美元。Greensill 本身就是一個放貸人——它介于供應(yīng)商和客戶之間。換句話說，它先向供應(yīng)商支付現(xiàn)金，并代替他們等待客戶付款。由于瑞士信貸等銀行，這項業(yè)務(wù)吸引了很多關(guān)注和資金。

但人們對格林西爾保持償付能力的能力提出了越來越多的質(zhì)疑。到 2021 年 3 月，Greensill 已申請破產(chǎn)，這削弱了瑞士信貸及其富有的投資者。

同樣在 2021 年 3 月，當(dāng) Bill Hwang 經(jīng)營的對沖基金 Archegos Capital Management 倒閉時，瑞士信貸又損失了 55 億美元。

此類損失不時出現(xiàn)高調(diào)的管理不當(dāng)行為和退出，進(jìn)一步削弱了投資者的信心。例如，在 2020 年，當(dāng)時的首席執(zhí)行官 Tidjane Thiam 不得不辭職，因為他一直在監(jiān)視瑞士信貸的財富管理高管 Iqbal Khan。

它對瑞士信貸有何影響？

瑞士信貸股價的長期下跌是了解投資者如何逐漸遠(yuǎn)離這家標(biāo)志性銀行的一種好方法。

此外，瑞士信貸債券變得越來越便宜——因為愿意借錢給它的人越來越少——這導(dǎo)致收益率大幅上升。更高的收益率本質(zhì)上意味著銀行必須為從市場借入的每一美元或歐元支付更高的回報。

這成為一個問題，尤其是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前面臨的情況下，增長前景正在下滑，央行正在提高利率以遏制通脹。

一家盈利能力惡化的銀行不得不以快速上升的利率籌集資金，但在一個不能提供足夠高回報的市場中，它必然會舉步維艱。

另一個同樣令人擔(dān)憂的問題是信用違約掉期的利差擴(kuò)大。

什么是 CDS？

從本質(zhì)上講，CDS 是一種保險工具。如果向公司（例如瑞士信貸）借錢的投資者不確定公司的償還能力，投資者可以購買瑞士信貸債券的 CDS。CDS 承諾，如果瑞士信貸未能償還，保險公司將支付該金額。

作為回報，出售 CDS 的保險公司獲得一定的利益。這種興趣被稱為 CDS 的傳播。當(dāng)這些利差上升時，它們表明特定債券失敗的可能性正在上升。對于瑞士信貸債券，CDS 利差已飆升至 14 年高位。

瑞士信貸如何應(yīng)對？

瑞士信貸預(yù)計將于 10 月 27 日公布一項新計劃，以改變銀行的運作并贏得投資者的信心。

“我們正在重塑瑞士信貸以實現(xiàn)長期、可持續(xù)的未來——具有巨大的價值創(chuàng)造潛力。鑒于我們擁有深厚的特許經(jīng)營權(quán)，長期以來一直專注于為一些世界上最成功的企業(yè)家提供服務(wù)，我相信我們擁有成功所需的一切，”科爾納在備忘錄中寫道。

作者后續(xù)追蹤

根據(jù)作者后續(xù)觀察，瑞士信貸找美聯(lián)儲緊急融資60億美元，但股票還是沒穩(wěn)住盤面。這是昨日股票價格。

如果按月統(tǒng)計，瑞士信貸股票下跌趨勢更加明顯。從18.98高位已經(jīng)下跌到目前3.9元。

據(jù)新加坡亞洲新聞臺報道，當(dāng)?shù)貢r間10月27日，瑞士信貸公布的財報顯示，今年三季度公司凈虧損達(dá)40.3億瑞士法郎（約合人民幣295億元）。

據(jù)公開資料，瑞信近年受一系列丑聞纏身，包括阿古斯資本管理公司爆倉事件、格林希爾資本破產(chǎn)事件等，公司名聲受損、業(yè)績受到拖累。

為扭轉(zhuǎn)局面，瑞信當(dāng)天宣布了一系列“激進(jìn)”的措施，包括對其投資銀行進(jìn)行“徹底重組”、到2025年底裁員9000人（有傳聞裁員人數(shù)更多）等。據(jù)悉，截至今年9月底，瑞信在全球的員工數(shù)量為5.2萬人。

根據(jù)作者對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察，瑞士信貸業(yè)績巨額虧損并非偶然，而是和全球宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。接下來我們看看FRA-OIS利差。

FRA-OIS利差

FRA-OIS利差體現(xiàn)銀行間市場融資緊張狀況以及貨幣市場風(fēng)險的最重要指標(biāo)之。FRA-OIS利差飆升，表面資本流動性緊縮。

FRA全稱遠(yuǎn)期利率協(xié)議。FRA這種關(guān)鍵利率在美國參考的是，以美元為單位的三個月期倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）。該基準(zhǔn)源于大銀行基于一些交易提交的利率，這些交易根據(jù)七個不同貸款期內(nèi)為五種不同貨幣建立的基準(zhǔn)而編制。這些基準(zhǔn)支撐著數(shù)萬億美元金融工具和產(chǎn)品的利率，既有涉及學(xué)生貸款、汽車貸款，又涉及住房抵押貸款和信用卡。

如下圖，新冠病毒爆發(fā)和俄烏戰(zhàn)爭拉高FRA-OIS利差。近期美聯(lián)儲暴力加息讓FRA-OIS利差第三次升高。

當(dāng)FRA-OIS利差大幅上揚時，代表銀行及其同業(yè)不愿意向市場出讓流動性，由此即帶來融資市場的溢價和干涸。

綜合FRA-OIS利差上升數(shù)據(jù)，在全球資本不斷緊縮情況下，瑞士信貸很難獨善其身。如果你不信，還會發(fā)現(xiàn)最近美國高盛集體也面臨虧損，正在重組業(yè)務(wù)。

10月18日，高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）公布2022年第三季度財務(wù)報告。高盛第三季度凈營收119.8億美元，同比下降12%，超市場預(yù)期的114.3億美元；季度凈利潤30.69億美元，同比下降43%。發(fā)布財報同時，高盛還公布重組計劃。這是高盛迎來史上最大架構(gòu)調(diào)整。

今年第三季度，華爾街大行投行業(yè)務(wù)集體遭遇“寒潮”。其中摩根士丹利投行業(yè)務(wù)較去年同期銳減55%至12.8億美元，花旗投行收入更是驟降64%至6.3億美元。摩根士丹利首席執(zhí)行官James P. Gorman在電話會中表示，該行投資銀行業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響惡化，全球交易放緩?fù)侠弁顿Y銀行的核心承銷業(yè)務(wù)。他預(yù)期，由于美聯(lián)儲加息以抑制通脹預(yù)期不減，經(jīng)濟(jì)增長前景蒙塵，地緣政治危機(jī)觸發(fā)金融市場震蕩影響投資者情緒，投行業(yè)務(wù)交易前景年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)惡化。

作者認(rèn)為大家也不必過于恐慌，認(rèn)為金融市場一定會出崩。這取決于美聯(lián)儲和大國央行的互動決策。如果美聯(lián)儲適當(dāng)放松鎖表，有節(jié)奏的縮表和擴(kuò)表，既能達(dá)到一定程度縮小通貨膨脹又不至于金融市場崩盤。

之前有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家把現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)稱為債務(wù)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為通過不提高債務(wù)來擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)是合理的。作者認(rèn)為這是無稽之談，通過多年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)挖掘。高債務(wù)是引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重大因子。債務(wù)經(jīng)濟(jì)不能避免周期性經(jīng)融危機(jī)，這對全球都是災(zāi)難。目前瑞士信貸，高盛等例子就是很好說明。

作者強(qiáng)調(diào)一下金融業(yè)是心臟，為各行業(yè)提供發(fā)展資金。金融業(yè)需要國家宏觀干預(yù)，不能任由市場經(jīng)濟(jì)任意發(fā)揮。如果國家丟失了金融主權(quán)，就會丟失國家財富和其他主權(quán)。

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