近日，江西吉安面向社會(huì)公開遴選該市工業(yè)發(fā)展引導(dǎo)母基金管理人。該基金總規(guī)模260億元人民幣，首期規(guī)模50億元人民幣。不僅僅是吉安，河南駐馬店、浙江溫州、廣東東莞、江蘇常州紛紛設(shè)立政府引導(dǎo)基金。近幾年，地級(jí)市引導(dǎo)基金設(shè)立百億規(guī)?；鸬臄?shù)量攀升，“城鎮(zhèn)縣”正在如火如荼地邁向投資熱潮。

大魚大水，但暗礁隱現(xiàn)?！霸谝龑?dǎo)基金具體的操作過(guò)程中，投資目標(biāo)不明確、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、地域的限制、人才匱乏等因素都會(huì)讓基金落地存在很大難度?！庇苊夯鹂偨?jīng)理秦笙直言。

雖然政府引導(dǎo)基金都希望成為下一個(gè)“合肥”，但在部分資源匱乏或產(chǎn)業(yè)薄弱、單一的地級(jí)市，如果僅僅是照本宣科，套用省、市級(jí)的引導(dǎo)基金“大綱”，大概率將是“虎頭蛇尾”難以真正落地。對(duì)于真正落戶的企業(yè)來(lái)說(shuō)，配套、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜仨氁{入考慮的問(wèn)題。

想要走出一條走出自己風(fēng)格的特色引導(dǎo)基金之路，仍需進(jìn)行“個(gè)性化設(shè)置”。

以榆煤基金為例，不同于傳統(tǒng)的母基金投資形式，而采用了基金直投的方式，進(jìn)行地方招商引資之路。榆煤基金所在的榆林地區(qū)，是陜西最北部的地級(jí)市，能源礦產(chǎn)資源豐富，被譽(yù)為“中國(guó)的科威特”。榆煤基金通過(guò)重度服務(wù)，引導(dǎo)企業(yè)到當(dāng)?shù)芈涞?，如今這一模式在3年左右的探索下，已被驗(yàn)證成功。未來(lái)，這種服務(wù)前置的模式，或?qū)榈丶?jí)市在設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)，樹立一個(gè)市場(chǎng)化改革的借鑒。

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01

百億基金“下沉”

地級(jí)市快步走入母基金熱潮

2022年一季度，多地政府發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)母基金及引導(dǎo)基金，其中，不乏數(shù)支百億規(guī)模的引導(dǎo)基金。最近幾年以來(lái)，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為市場(chǎng)上最主流的出資人。比如，成都設(shè)立了規(guī)模高達(dá)600億的高新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金；長(zhǎng)春設(shè)立了300億長(zhǎng)興基金；合肥設(shè)立100億肥西政府投資母基金。嘉興、深圳、九江、蘇州、廈門為首的城市設(shè)立了千余支引導(dǎo)基金。在如火如荼的引導(dǎo)基金大爆發(fā)中，一個(gè)明顯的變化是，引導(dǎo)基金正在從省市一級(jí)向地級(jí)市下沉。

淄博、寧波、湖州等地紛紛設(shè)立了共百余支基金。在省級(jí)百億基金的帶動(dòng)下，一些地級(jí)市引導(dǎo)基金也在多點(diǎn)開花。

機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。

“一些本地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺的地級(jí)市，完全套用省會(huì)城市的管理辦法去投資，想要做好確實(shí)很難?！鼻伢现毖?，“省會(huì)城市按照20%-30%給予出資，如果地級(jí)市照本宣科，再有相同的返投要求，沒(méi)有任何比較優(yōu)勢(shì)，很難吸引到頭部基金管理人到當(dāng)?shù)卦O(shè)立基金?！?/p>

通過(guò)榆煤基金多年的實(shí)踐探索，秦笙發(fā)現(xiàn)，地級(jí)市引導(dǎo)基金操作模式差異很大，如果本地有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源并且具備IPO潛力尚且可以良好運(yùn)行，但是部分地區(qū)如果主要以農(nóng)業(yè)為支撐，或者產(chǎn)業(yè)單一難以挖掘充足項(xiàng)目，引導(dǎo)基金的返投要求會(huì)讓頭部基金管理人望而生卻。

幾年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，讓榆煤基金選擇了另一條路——直投。

截至目前，榆煤基金已經(jīng)投資了抗氧劑細(xì)分行業(yè)龍頭風(fēng)光股份、國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品應(yīng)用進(jìn)口替代的紅寶麗、半導(dǎo)體封裝助劑細(xì)分龍頭三精科技等行業(yè)內(nèi)的頭部項(xiàng)目。

在投資上，榆煤基金并不一味追求速度。一方面，政府引導(dǎo)基金的主要訴求是招商引資，強(qiáng)調(diào)引入產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)項(xiàng)目到當(dāng)?shù)芈涞?，并不過(guò)分重視單一項(xiàng)目的財(cái)務(wù)回報(bào)；另一方面，由于落地項(xiàng)目規(guī)模大、操作周期長(zhǎng)、談判環(huán)節(jié)多，這與PE/VC財(cái)務(wù)投資具有很大區(qū)別。

重視項(xiàng)目的質(zhì)量，這是榆煤基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。而想要符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈特色的頭部項(xiàng)目到本地落地，地級(jí)市引導(dǎo)基金的挑戰(zhàn)是多重的。秦笙表示，投資目標(biāo)不明確、投資標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、投資地域局限、本地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目數(shù)量偏少、股權(quán)投資人才匱乏、傳統(tǒng)政府引導(dǎo)基金模式難以套用、投資決策與行政決策不分、外地基金管理人缺乏對(duì)本地產(chǎn)業(yè)的深度理解、資本招商不易迅速落地、地方出資不能及時(shí)兌現(xiàn)等等，這些都是當(dāng)前地級(jí)市在設(shè)立引導(dǎo)基金現(xiàn)實(shí)存在的困難。

“我們也經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的摸索。最初，關(guān)于基金的核心目標(biāo)也有過(guò)爭(zhēng)論，是投資本地還是外部招商、是培育龍頭還是紓困小微、是發(fā)展產(chǎn)業(yè)還是追求回報(bào)、是直投還是母基金？”秦笙回憶?！斑@些都要在基金設(shè)立之初確立明確的方向，否則后期實(shí)際運(yùn)作中，容易產(chǎn)生很大的分歧?！?/p>

以榆煤基金管理的扶貧基金為例，基金成立前，全體合伙人經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)研和討論。“當(dāng)時(shí)我們最大的爭(zhēng)議是，到底是投資區(qū)域龍頭還是扶持小微企業(yè)；是投資農(nóng)業(yè)還是投資新興產(chǎn)業(yè)；是追求收益還是追求安全……”最終，全體合伙人達(dá)成一致，要以扶貧為目標(biāo)，以本地農(nóng)業(yè)為抓手，降低收益預(yù)期，優(yōu)先扶持區(qū)域龍頭企業(yè)，然后逐步帶動(dòng)上下游小微企業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展以及群眾就業(yè)，最終促進(jìn)當(dāng)?shù)卣麄€(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。有了確定的方向，這支扶貧基金在后期的運(yùn)營(yíng)中得以順利發(fā)展，也完成了最初設(shè)定的投資目標(biāo)。

不同于省、市級(jí)引導(dǎo)基金，因當(dāng)?shù)刭Y源好、人才資源豐富，可以通過(guò)母基金模式吸引市場(chǎng)化的頭部基金管理人參與投資，但縱觀市場(chǎng)，地級(jí)市引導(dǎo)基金能做到這一點(diǎn)的屈指可數(shù)。這倒逼地級(jí)市引導(dǎo)基金需要不斷創(chuàng)新，并提供更優(yōu)渥的政策，才能完成自身目標(biāo)。采取直投方式進(jìn)行招商引資的榆煤基金通過(guò)更明確的目標(biāo)，正在圍繞精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈不斷布局。

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02

帶動(dòng)周邊產(chǎn)業(yè)鏈

不是“喝碗羊湯”就行

中國(guó)投資行業(yè)發(fā)展20余年，樹上低垂的好果子已經(jīng)被摘完，投資人需要向更深處挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。政府直投基金也同樣面臨這一情況。

“作為傳統(tǒng)能化城市，我們想要在本地挖掘好項(xiàng)目也是很難的，這要求我們需要從外部引入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！鼻伢现毖?。但不同于其他產(chǎn)業(yè)，引入化工產(chǎn)業(yè)落地，是一個(gè)周期極長(zhǎng)的過(guò)程，對(duì)于項(xiàng)目方而言，到新的省市區(qū)落地工廠，意味著未來(lái)10年、20年甚至永久駐扎在當(dāng)?shù)兀绻麤](méi)有強(qiáng)確定性，僅僅是靠稅收優(yōu)惠、土地補(bǔ)貼、人才補(bǔ)助等傳統(tǒng)方式，對(duì)于項(xiàng)目吸引力并不大。

企業(yè)在落地前，需要明確的了解當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈情況，大到行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)配套，小到某個(gè)原材料的價(jià)格，都需要全局掌握，而在這一過(guò)程中，引導(dǎo)基金就充當(dāng)了中間人的角色。

榆煤基金投資的第一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)光股份就是一個(gè)典型案例。

在基金設(shè)立后，榆煤基金圍繞當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找，發(fā)現(xiàn)了抗氧劑細(xì)分行業(yè)龍頭風(fēng)光股份。當(dāng)時(shí)，風(fēng)光股份已經(jīng)在抗氧劑行業(yè)深耕十余年，是聚烯烴抗氧劑領(lǐng)域的頭部項(xiàng)目，既不缺錢、也不缺資源。

“項(xiàng)目方也很詫異，我們這樣一家地級(jí)市引導(dǎo)基金為什么會(huì)找到他們?！鼻伢咸寡?，“一般而言，項(xiàng)目到其他省份落地，要么當(dāng)?shù)赜性牧?，要么能緊密和當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合。而風(fēng)光股份的原材料不完全都在榆林，有一部分還需要到山東引進(jìn)。但有一點(diǎn)，榆林的能源成本很便宜?！?/p>

在不斷溝通中，風(fēng)光股份算了一筆總賬，雖然部分原材料仍需在外地采購(gòu)，但由于榆林能源消耗成本低，是非常值得投資的，此外，榆林當(dāng)?shù)赜胁簧贊撛诳蛻羧?，未?lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)巨大。

雖然打動(dòng)了風(fēng)光股份，但從意愿到落地，仍然相差甚遠(yuǎn)?！翱梢哉f(shuō)，企業(yè)只要落地，就是一輩子的事。所以他們?nèi)ッ總€(gè)地方投資都相當(dāng)慎重?！睘榱寺鋵?shí)建廠事宜，風(fēng)光股份反復(fù)派出團(tuán)隊(duì)到榆林進(jìn)行考察。座談、選址、商務(wù)談判，這一過(guò)程前前后后談了兩年之久，秦笙笑著回憶，“絕對(duì)不是請(qǐng)企業(yè)到當(dāng)?shù)爻酝胙驕湍苷勍?。?/p>

在長(zhǎng)達(dá)兩年的反復(fù)溝通、談判中，需要有一個(gè)牽線搭橋的人，榆林基金就充當(dāng)了這一角色。“項(xiàng)目需要對(duì)接什么部門，找發(fā)改委、工信局、科技局……，或者哪個(gè)園區(qū)、哪家企業(yè)，我們都能第一時(shí)間幫助其對(duì)接?！痹谟苊夯鸱e極穿針引線、牽線搭橋的助力下，風(fēng)光股份終于在榆林落地。如今，伴隨著風(fēng)光股份登陸創(chuàng)業(yè)板，榆煤基金也收獲了首個(gè)IPO項(xiàng)目。

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03

哪怕是一個(gè)原材料價(jià)格

也要幫企業(yè)打開解決之門

按照常理，投資機(jī)構(gòu)的投后管理和產(chǎn)業(yè)賦能，都會(huì)在投資完成后展開，而基于地級(jí)市引導(dǎo)基金招商引資的需求，榆煤基金將服務(wù)前置，更深層次的幫助項(xiàng)目完成從意向遲疑、到確定落地的整個(gè)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，哪怕是一個(gè)原材料的價(jià)格，也會(huì)牽動(dòng)政府的目光。

榆煤基金最初接觸烏江化工時(shí)，烏江化工提出一個(gè)關(guān)鍵難點(diǎn)，能否幫助他們協(xié)調(diào)榆林當(dāng)?shù)匾蚁﹥r(jià)格問(wèn)題。收到這一訴求后，榆煤基金第一時(shí)間向政府部門匯報(bào)了情況，相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)非常重視，反復(fù)推進(jìn)組織協(xié)調(diào)，最后成功幫助烏江化工落地榆林。“榆林招商引資的決心是自上而下的，甚至為了一家企業(yè)的原材料問(wèn)題，政府領(lǐng)導(dǎo)都會(huì)去親自溝通協(xié)調(diào)，這不僅是我們的決心，也是誠(chéng)意?！鼻伢现毖?，“在企業(yè)投資落地時(shí)，很多事情都是非常具體的細(xì)節(jié)問(wèn)題，企業(yè)不知道門在哪開，我們就幫他找到門、打開門?！?/p>

大門的打開是雙向的，對(duì)企業(yè)和地方是互惠共贏。榆林地區(qū)擁有資源豐富的醋酸、合成氣等資源，利于企業(yè)的低成本采購(gòu)，另一方面，烏江化工的產(chǎn)業(yè)落地，將對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生10億元/年的采購(gòu)貢獻(xiàn)，也有益于地方經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。在榆煤基金投資的清單上，幾乎清一色都是通過(guò)重度服務(wù)從而達(dá)成投資、落地的項(xiàng)目。從回報(bào)看，這些項(xiàng)目通過(guò)在榆林?jǐn)U產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了更大規(guī)模的發(fā)展，而榆煤基金也收獲了不小的回報(bào)。

“想單純以資本去牽動(dòng)招商基本是不可能實(shí)現(xiàn)的，錢都是一樣的，為什么要我們的錢？一定是先解決問(wèn)題，資金僅僅是補(bǔ)充?！睂?duì)于榆煤基金這樣的地級(jí)市引導(dǎo)基金而言，不僅需要擁有投得到項(xiàng)目的能力，同樣需要擁有挖掘項(xiàng)目的能力。如果說(shuō)重度服務(wù)前置是投得到的保證，在當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)尋找機(jī)會(huì)，則是榆煤基金挖掘項(xiàng)目的觸手。

“我們會(huì)根據(jù)LP和當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈的需求找項(xiàng)目?！鼻伢线M(jìn)一步介紹，“榆林有大量能源化工企業(yè)，生產(chǎn)乙烯、丙烯、甲醇、乙醇、乙二醇、醋酸等等，但再向下進(jìn)一步做精細(xì)化的技術(shù)能力較為缺乏。我們會(huì)沿著行業(yè)的上游、下游進(jìn)行尋找。”

去年，榆煤基金通過(guò)挖掘當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上的一個(gè)缺口，并由此線索找到了三精科技。

不少人看來(lái)，地級(jí)市引導(dǎo)基金只需要招商即可，對(duì)于項(xiàng)目盈利能力不需過(guò)多考量，但現(xiàn)實(shí)并非如此。引進(jìn)龍頭入榆，榆煤基金極為重視項(xiàng)目的質(zhì)地。在投資三精科技時(shí)，項(xiàng)目已經(jīng)有很強(qiáng)的盈利能力，在細(xì)分行業(yè)小有名氣，年凈利潤(rùn)數(shù)千萬(wàn)元?！爱?dāng)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，三精科技的客戶很多都是海外巨頭，其中不乏杜邦、住友這樣的世界500強(qiáng)企業(yè)。進(jìn)口替代趨勢(shì)明確，產(chǎn)業(yè)未來(lái)預(yù)期也很好，在榆煤基金投資之后，三精科技已經(jīng)完成A+輪融資，正在進(jìn)行B輪融資?！?/p>

正是孜孜不倦的對(duì)項(xiàng)目挖掘，榆煤基金得以投資到更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，更好的幫助當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。

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04

引導(dǎo)基金突破創(chuàng)新

需要長(zhǎng)期深耕做耐心資本

在中國(guó)近2000支政府引導(dǎo)基金序列里，地級(jí)市政府引導(dǎo)基金數(shù)量不少，想要通過(guò)資金撬動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是每一個(gè)地級(jí)市的目標(biāo)。不過(guò)，想要真正達(dá)成，還需要時(shí)間去鋪墊和實(shí)踐。

在實(shí)際運(yùn)作中，政府引導(dǎo)基金遇到了不少難處，“坦白說(shuō)，地級(jí)市引導(dǎo)基金出資20%-30%、1.5-2倍返投，這幾乎成為全國(guó)引導(dǎo)基金的樣板工程，但是對(duì)于頭部基金管理人的吸引力不強(qiáng)，相同條件不如選擇項(xiàng)目資源更好的省會(huì)城市或者一線城市?！鼻伢媳硎荆斑@也倒逼我們走上直投之路，雖然榆林產(chǎn)業(yè)單一，以能源化工為主，但是產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，借助長(zhǎng)板引入項(xiàng)目，以基金為促進(jìn)劑，實(shí)現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/p>

秦笙總結(jié)，當(dāng)前，地級(jí)市引導(dǎo)基金雖然如火如荼，但是在實(shí)際操作中挑戰(zhàn)不小，設(shè)立之初沒(méi)有制定清晰策略，很有可能產(chǎn)業(yè)、收益兩頭不靠。梳理榆煤基金的發(fā)展脈絡(luò)，秦笙也為地級(jí)市引導(dǎo)基金給出如下建議：

• （1）明確投資目標(biāo)并且統(tǒng)一投資標(biāo)準(zhǔn)。

• （2）地級(jí)市產(chǎn)業(yè)單一或薄弱的地區(qū)，可以優(yōu)先考慮“自主管理模式”；地級(jí)市產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)豐富的地區(qū)，可以優(yōu)先考慮“母基金模式”。

• （3）深度分析當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈，尋找產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較長(zhǎng)、總體產(chǎn)值較大、具備引進(jìn)條件的若干產(chǎn)業(yè)鏈，專注挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游的典型企業(yè)與周邊配套企業(yè)，建立獨(dú)特的信息優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)。

• （4）招募專業(yè)人才?？稍谑?huì)城市、一線城市設(shè)置辦公室甚至采取“雙總部”模式；設(shè)置市場(chǎng)化的薪酬水平與激勵(lì)措施；給予更有競(jìng)爭(zhēng)力的聘用政策，例如稅收、補(bǔ)貼、晉升等。

• （5）培養(yǎng)本地人才。為本地培養(yǎng)金融人才的生力軍；加強(qiáng)與地方政府、工業(yè)園區(qū)的溝通，降低信息不對(duì)稱；具體推進(jìn)招商落地。

• （6）強(qiáng)化與地方園區(qū)、招商部門的工作協(xié)同。資本招商不是一個(gè)部門就可以總攬，必須多個(gè)部門相互配合；基金可以向基層單位普及投資模式、投資標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)控要求等。

• （7）地方政府需要耐心，基金投資效果是結(jié)果，但是其與機(jī)制梳理磨合、機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)發(fā)展、人才招募培養(yǎng)緊密相關(guān)，更加不能急功近利。

• （8）采取“母基金模式”，不可生搬硬套，實(shí)現(xiàn)目的為前提進(jìn)行突破創(chuàng)新。

對(duì)于地級(jí)市引導(dǎo)基金而言，設(shè)立因地適宜的創(chuàng)新條款，方能幫助地方實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但創(chuàng)新之路并非一蹴而就，招商、投資、產(chǎn)業(yè)集群，都需要時(shí)間積累。過(guò)去3年，榆煤基金趟出了一條地級(jí)市引導(dǎo)基金的直投之路，未來(lái)，這種模式或?qū)⒔o其他地區(qū)帶去一點(diǎn)創(chuàng)新啟發(fā)和市場(chǎng)化改革的借鑒。