文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

風(fēng)電裝備是指利用風(fēng)能發(fā)電的裝備，主要包括風(fēng)電機組、風(fēng)電支撐基礎(chǔ)以及輸電控制系統(tǒng)三大部分，其中風(fēng)電機組主要由齒輪箱、發(fā)電機、葉片、軸承等組件組成。風(fēng)電齒輪箱是風(fēng)電機組的核心傳動部件，其作用是將葉片在風(fēng)力作用下所產(chǎn)生的動力傳遞給發(fā)電機并使其得到較高的轉(zhuǎn)速，規(guī)劃中2030年我國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上。

江蘇錫華新能源科技股份有限公司（簡稱：錫華科技）擬在滬市主板上市，保薦機構(gòu)為海通證券。本次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過12,000萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于本次發(fā)行后總股本的10%，不超過本次發(fā)行后總股本的25%。此次公司擬投入募集資金20.48億元，用于風(fēng)電核心裝備產(chǎn)業(yè)化項目（一期）、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金（5.5億元）。

錫華科技系夫妻合計持股超九成，大額分紅后補流；風(fēng)電行業(yè)需求波動，毛利率持續(xù)下滑；客戶集中度較高，依賴前兩大客戶；第一大供應(yīng)商曾因弄虛作假列入異常名錄；公司工傷事故不斷。

夫妻合計持股超九成，大額分紅后補流

錫華有限系由王榮正與儲芳于2001年6月22日共同出資設(shè)立。2001年6月，王榮正、儲芳共同出資設(shè)立錫華有限。2003年11月，儲芳將當(dāng)時所持有的錫華有限全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王榮正兄長王國正后退出。該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，36.00%股權(quán)（對應(yīng)注冊資本36萬元）系王榮正委托王國正代為持有，13.50%股權(quán)（對應(yīng)注冊資本13.50萬元）系王國正本人實際受讓。2021年9月，雙方定以股權(quán)按1元的價格轉(zhuǎn)讓的方式將代持股權(quán)進行還原。王榮正曾就職于無錫縣煤礦機械廠和無錫市紅旗起重設(shè)備廠。

截至招股說明書簽署日，錫華投資持有公司28,071.13萬股股份，持股比例為77.98%，為公司控股股東。王榮正、陸燕云分別持有錫華投資92%、8%股權(quán)，錫華投資持有公司77.98%股權(quán)；此外，王榮正直接持有公司9.12%股權(quán)，并通過擔(dān)任泰州億晟、無錫弘創(chuàng)盈、無錫華創(chuàng)盈執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計控制公司4.56%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)。王榮正、陸燕云系夫妻關(guān)系，二人合計控制公司91.66%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)，為公司共同實際控制人。

王榮正持有錫華投資92.00%股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事；王國正系王榮正兄長，王愛華系王榮正胞妹；王榮正持有泰州億晟48.15%財產(chǎn)份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人；王榮正持有無錫弘創(chuàng)盈40.40%財產(chǎn)份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人；王榮正持有無錫華創(chuàng)盈92.00%財產(chǎn)份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人；上述股東中，王榮正、錫華投資、泰州億晟、無錫弘創(chuàng)盈、無錫華創(chuàng)盈存在一致行動關(guān)系。

2022年10月，太湖灣基金、無錫點石、泰伯一期等9名外部投資者與錫華科技、公司控股股東及實際控制人簽署的股東協(xié)議中約定了投資方所享有的包括“股權(quán)回購”“反稀釋”“優(yōu)先認(rèn)購”等特殊權(quán)利條款。截至本招股說明書簽署日，上述股東享有的特殊權(quán)利安排已經(jīng)解除并視為自始不存在，但若因任何原因（導(dǎo)致公司最終未能在2024年12月31日之前完成首次公開發(fā)行股票并上市的，自前述情況發(fā)生之日起，股權(quán)回購相關(guān)特殊權(quán)利條款自動恢復(fù)效力。

報告期內(nèi)，錫華科技及其子公司存在為滿足貸款銀行貸款發(fā)放的要求，通過公司合并范圍內(nèi)其他主體取得銀行貸款的情形。2020年和2021年通過轉(zhuǎn)貸取得的貸款金額分別為6,490.00萬元和9,800.00萬元。

2020年和2022年，錫華科技現(xiàn)金分紅金額分別為281.80萬元和3.5億元。此次募投項目中，風(fēng)電核心裝備產(chǎn)業(yè)化項目（一期）總投資14.484億元，其中鋪底流動資金1,279.92萬元。本項目產(chǎn)出為風(fēng)電裝備專用部件，達產(chǎn)后可實現(xiàn)年新增十五萬噸風(fēng)電零部件的機械加工能力。此外，擬使用募集資金中的5.5億元元補充公司流動資金

風(fēng)電行業(yè)需求波動，毛利率持續(xù)下滑

錫華科技主要從事大型高端裝備專用部件的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風(fēng)電齒輪箱專用部件為主、注塑機厚大專用部件為輔。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為7.084億元、8.778億元和9.417億元，凈利潤分別為1.804億元、2.161億元和1.845億元。

報告期內(nèi)，公司風(fēng)電齒輪箱專用部件收入金額分別為5.855億元、6.842億元和7.788億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.67%、78.63%和83.43%，風(fēng)電業(yè)務(wù)收入占比較高。

錫華科技風(fēng)電齒輪箱專用部件如齒輪箱體、行星架、扭力臂、法蘭等為風(fēng)電機組成套裝備的重要部件，其需求量與下游風(fēng)電行業(yè)景氣度密切相關(guān)。因此，公司可能受到風(fēng)電行業(yè)需求波動的影響導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動。

全球風(fēng)電齒輪箱行業(yè)存在較高的技術(shù)壁壘，市場集中度高。根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）數(shù)據(jù)，風(fēng)電齒輪箱行業(yè)全球排名前三的企業(yè)為南高齒、弗蘭德、采埃孚，其中南高齒風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品全球市場占有率持續(xù)多年超過30%；在國內(nèi)市場，主要的本土風(fēng)電齒輪箱制造商為南高齒、德力佳傳動科技（江蘇）有限公司等。其中，公司是南高齒、弗蘭德、采埃孚等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)風(fēng)電齒輪箱專用部件的長期主力供應(yīng)商。2022年，公司在風(fēng)電齒輪箱專用部件細分領(lǐng)域全球市場占有率約為20%。

報告期各期，錫華科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.93%、35.84%和29.18%，存在一定幅度的起伏下滑。

公司選取日月股份、宏德股份等2家A股上市公司作為同行業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司中風(fēng)電行業(yè)平均毛利率分別為26.33%、19.83%和13.78%，呈現(xiàn)下降的趨勢。風(fēng)電齒輪箱專用部件毛利率顯著高于可比公司平均水平。

客戶集中度較高，依賴前兩大客戶

報告期內(nèi)，錫華科技來自前五大客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.07%、99.03%和99.17%，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電裝備和注塑機領(lǐng)域，公司業(yè)績受下游客戶業(yè)績變動的影響較大。

其中，第一大客戶南高齒集團收入占比為43.73%、34.83%、48.91%，弗蘭德集團收入占比為36.24%、35.27%、27.15%；兩者常年保持對錫華科技70%以上的營收貢獻率。報告期內(nèi)，前五大客戶收入變動趨勢存在一定差異，對弗蘭德集團的收入先增后減，對南高齒集團的收入持續(xù)增加。2021年3月西門子集團完成向凱雷投資集團出售旗下弗蘭德集團，為保證報告期內(nèi)數(shù)據(jù)的可比性，將西門子集團和弗蘭德集團單獨列示。

報告期各期末，錫華科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.907億元、2.056億元和1.864億元，占期末流動資產(chǎn)比例分別為34.59%、29.20%和28.01%，占比較大。公司應(yīng)收賬款余額前五大合計金額占比分別為96.14%、99.10%和98.40%，應(yīng)收賬款余額前五大客戶的占比較高，主要系公司客戶集中度較高所致。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9,768.74萬元、1.097億元和1.263億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為17.72%、15.58%和18.98%。

第一大供應(yīng)商曾因弄虛作假列入異常名錄

報告期內(nèi)，錫華科技采購的主要原材料為生鐵、廢鋼，主要輔助材料為樹脂、冷鐵、球化劑、孕育劑與增碳劑等，其他材料包括刀具等，采購總額分別為2.901億元、3.848億元和4.566億元。報告期各期，前五大供應(yīng)商存在一定變化；營業(yè)成本主要由材料成本構(gòu)成，采購主要原輔材料為生鐵、廢鋼、樹脂、冷鐵、球化劑與孕育劑等；2021年度至2022年度，公司生鐵采購量大幅上升、廢鋼采購量大幅下降，主要系生鐵與廢鋼存在一定替代關(guān)系，2022年度生鐵價格下降，相對成本較低；公司廢鋼采購均價與市場價格存在一定差異，主要原因系公司采購的廢鋼品質(zhì)優(yōu)于一般意義上的廢鋼。

報告期各期，錫華科技直接材料占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為54.41%、59.81%和58.21%，原材料成本占產(chǎn)品成本的比例較高。

臨沂玫德庚辰金屬材料有限公司為公司2020年第二大和2021年第三大和2022年第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為2274.14萬元、4377.09萬元和1.044億元。查公開資料，此供應(yīng)商曾于2018年12月14因公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假列入經(jīng)營異常名錄，2019年1月3日移除。

河北龍鳳山鑄業(yè)有限公司為公司2020年第一大和2021年、2022年第二大供應(yīng)商，公司向其采購生鐵金額分別為7456.91萬元、4687.43萬元和8619.29萬元。2019年3月、4月和10月連續(xù)受到三次的安監(jiān)處罰，分別被罰款4.2萬元、1.8萬元和4.8萬元。

江陰宇易隆金屬材料有限公司為公司2020年和2021年第四大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為1779.98萬元和2853.05萬元。此供應(yīng)商成立于2015年4月16日，注冊資本50萬元，實繳20萬元。2020年-2022年其社保繳納人數(shù)均為3人。

報告期內(nèi)，公司外協(xié)單位加工費的金額分別為2,760.63萬元、2,557.29萬元和2,643.99萬元，占營業(yè)成本的比例分別為6.20%、4.54%和3.97%。證監(jiān)會要求公司披露：主要外協(xié)加工商的基本情況，包括成立時間、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)、主要財務(wù)數(shù)據(jù)、與公司交易金額占收入的比例、與公司及關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

公司工傷事故不斷

我國社會保險法規(guī)定，用人單位未按時足額繳納社會保險費的，由社會保險費征收機構(gòu)責(zé)令限期繳納或者補足，并自欠繳之日起，按日加收萬分之五的滯納金；逾期仍不繳納的，由有關(guān)行政部門處欠繳數(shù)額一倍以上三倍以下的罰款。

據(jù)裁判文書網(wǎng)文件(2017)蘇12民終2220號顯示，彭亞田原系錫華科技職工。在錫華公司工作中兩次受傷，經(jīng)泰興市人力資源和社會保障局認(rèn)定為工傷，均鑒定為九級傷殘?，F(xiàn)雙方已經(jīng)解除勞動合同關(guān)系并經(jīng)泰興市勞動人事爭議仲裁委員會勞動仲裁，裁決確認(rèn)彭亞田第二次工傷前月平均工資為6595.46元。泰興市社會保險管理處給彭亞田賠付一次性傷殘補助金，但只賠付了20074.5元。彭亞田認(rèn)為因錫華公司未能按彭亞田的實際工資繳納工傷保險，而導(dǎo)致彭亞田不能獲得應(yīng)有的補償。

據(jù)(2017)蘇12民終230號文件顯示，周志紅在被錫華科技于2011年7月29日發(fā)生工傷事故，經(jīng)泰興市人力資源和社會保障局認(rèn)定為工傷，鑒定為六級傷殘，后申請勞動仲裁。

2014年7月30日上午9時左右，江蘇錫華鑄造有限公司造型車間發(fā)生一起物體打擊事故，造成1人死亡，直接經(jīng)濟損失約77萬元人民幣。錫華科技未按規(guī)定設(shè)置安全管理機構(gòu)，未按規(guī)定開展事故隱患排查治理工作，未按規(guī)定對從業(yè)人員進行安全教育培訓(xùn)，對事故的發(fā)生負(fù)有責(zé)任。