文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編:許輝

A股政策三箭齊發(fā)：財(cái)政部公告印花稅減半征收；證監(jiān)會(huì)優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管，規(guī)范減持行為；交易所調(diào)降融資保證金比例。對(duì)IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，提前引入投資者變現(xiàn)減持套現(xiàn)和上市前大額分紅顯得更為關(guān)鍵。

IPO企業(yè)河南正佳能源環(huán)保股份有限公司（簡(jiǎn)稱：正佳股份）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。本次發(fā)行股票的數(shù)量為3961.50萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金6億元，用于智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3億元）。

截至2022年6月，公司資產(chǎn)總額為8.69億元，負(fù)債合計(jì)5.333億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.37%。報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司平均值，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比上市公司平均值。

正佳股份超35%股權(quán)資產(chǎn)受限，大額分紅，募資額一半用于補(bǔ)流；外銷占比超8成，毛利率波動(dòng)下滑，稅補(bǔ)占比高；前五大客戶占比高，向單一供應(yīng)商采購(gòu)量大；應(yīng)收賬款金額較大及未能收回，處罰不斷。

超35%股權(quán)資產(chǎn)受限，大額分紅，募資額一半用于補(bǔ)流

2007年12月21日，劉松蔭、郭新艷、劉正正簽署《鄭州正力置業(yè)有限公司分立協(xié)議》，約定正力置業(yè)分立為正力置業(yè)和正佳有限，其中：正佳有限為新設(shè)，注冊(cè)資本為1,000萬(wàn)元，劉松蔭出資750萬(wàn)元，郭新艷出資200萬(wàn)元，劉正正出資50萬(wàn)元；正力置業(yè)原注冊(cè)資本2,000萬(wàn)元，分立后注冊(cè)資本為1,000萬(wàn)元。

正佳股份板摘牌后至招股說(shuō)明書簽署日，股本和股東在短短一年半出現(xiàn)了較大的變化。

截至招股說(shuō)明書簽署日，正力綠色直接持有公司71.60%股份，為公司控股股東；正力綠色100%股權(quán)由香港啟源持有，香港啟源100%股權(quán)由萊克公司持有，萊克公司100%股權(quán)由豪森公司持有，豪森公司100%股權(quán)由劉方方持有，劉方方控制公司71.60%股份并擔(dān)任公司副總經(jīng)理；劉松蔭（劉方方父親）擔(dān)任公司董事長(zhǎng)；劉正正（劉方方兄長(zhǎng)）擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書；劉方方、劉松蔭、劉正正共同為公司的實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司71.60%的股份。本次發(fā)行完成后，實(shí)際控制人控制公司表決權(quán)比例降至53.70%，仍處于控制地位。

劉松蔭：男，1949年出生；劉正正：男，1978年出生，加拿大籍，劉方方：女，1983年出生，加拿大籍，兩人1995年開(kāi)始與父親劉松蔭先生共同創(chuàng)業(yè)，1998年開(kāi)始先后通過(guò)鄭州正力實(shí)業(yè)有限公司和正佳有限（2015年改制為股份公司）與父親劉松蔭先生共同從事聚丙烯酰胺類產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在轉(zhuǎn)貸行為，涉及金額合計(jì)為1.28億元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至2022年6月30日，公司受限資產(chǎn)金額為3.051億元，占資產(chǎn)總額的比例為35.11%，受限資產(chǎn)主要是公司為進(jìn)行融資而進(jìn)行的資產(chǎn)抵質(zhì)押或保證金等。

2019年-2022年1-6月，正佳股份現(xiàn)金分紅金額分別為2700萬(wàn)元、4000萬(wàn)元、5015.52萬(wàn)元和6774.17萬(wàn)元，分紅金額合計(jì)為1.849億元。大額分紅之后，此次募集資金中有使用3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募資金額的比例為50%。此外，募投項(xiàng)目中，智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃總投資2.08億元，其中建設(shè)投資1.748億元，鋪底流動(dòng)資金3,315.85萬(wàn)元。

外銷占比超8成，毛利率波動(dòng)下滑，稅補(bǔ)占比高

正佳股份是一家專業(yè)從事聚丙烯酰胺及減阻劑等聚丙烯酰胺類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要為客戶提供三次采油及頁(yè)巖油井開(kāi)采助劑等系列產(chǎn)品，也可為水處理、造紙等其他領(lǐng)域客戶提供聚丙烯酰胺產(chǎn)品和專業(yè)技術(shù)服務(wù)。2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.363億元、4.235億元、9.751億元和6.866億元，凈利潤(rùn)分別為3204.57萬(wàn)元、6996.71萬(wàn)元、1.387億元和9125.87萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，公司享受的稅收優(yōu)惠總額分別為1,121.58萬(wàn)元、1,707.30萬(wàn)元、2,775.56萬(wàn)元和1,793.07萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為33.05%、21.89%、17.93%和14.17%。報(bào)告期各期，公司出口退稅的金額分別為53.22萬(wàn)元、1,282.01萬(wàn)元、4,040.81萬(wàn)元和2,771.24萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為1.57%、16.44%、26.10%和21.91%，兩者合計(jì)近當(dāng)期利潤(rùn)總額的四成。

報(bào)告期內(nèi)，正佳股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為聚丙烯酰胺及減阻劑產(chǎn)品銷售收入，其中聚丙烯酰胺的銷售收入分別為2.789億元、3.133億元、4.369億元和2.684億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為99.93%、84.43%、47.23%和40.72%；減阻劑的銷售收入分別為18.60萬(wàn)元、5,777.77萬(wàn)元、4.882億元和3.907億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為0.07%、15.57%、52.77%和59.28%。報(bào)告期內(nèi)，公司減阻劑銷售收入逐年上升，減阻劑收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由2019年度0.07%上升到2022年6月末59.28%，主要是由于美國(guó)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)迅速。

海外業(yè)務(wù)是正佳股份重要的收入、利潤(rùn)來(lái)源。報(bào)告期各期，公司外銷收入占比分別為43.75%、65.95%、80.43%和86.18%。因此，主要銷售國(guó)貿(mào)易政策變化、匯率變動(dòng)等因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有較大影響。

報(bào)告期內(nèi)，正佳股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.57%、33.30%、27.82%和25.47%，毛利率呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)。其中，公司聚丙烯酰胺的毛利率分別為28.59%、33.04%、29.16%和31.19%，呈波動(dòng)變動(dòng)趨勢(shì)。公司減阻劑產(chǎn)品的毛利率分別為11.10%、34.72%、26.62%和21.54%?？杀韧芯捣謩e為21.76%、23.17%、21.38%和21.25%，特別是2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高出可比同行均值超10個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)際聚丙烯酰胺行業(yè)集中度很高，其中法國(guó)愛(ài)森（SNF）、凱米拉（Kemira）、美國(guó)索理思（Solenis）、美國(guó)亞什蘭集團(tuán)（Ashland）等國(guó)際大型化工企業(yè)，在產(chǎn)品、技術(shù)、規(guī)模等方面優(yōu)勢(shì)明顯，占據(jù)了國(guó)際聚丙烯酰胺市場(chǎng)的主要份額。

前五大客戶占比高，向單一供應(yīng)商采購(gòu)量大

報(bào)告期內(nèi)，正佳股份前五大客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.57%、76.86%、71.25%和81.61%。報(bào)告期內(nèi)，阿曼石油開(kāi)發(fā)公司、大慶澳龍及其關(guān)聯(lián)方、上海寶泰化工有限公司及中石化及其控股子公司各期銷售收入及排名有所變動(dòng)，主要是隨著市場(chǎng)及客戶需求波動(dòng)而變動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，正佳股份向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的銷售金額分別為1,147.48萬(wàn)元、346.15萬(wàn)元、646.15萬(wàn)元和462.14萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.41%、0.82%、和0.66%和0.67%。

正佳股份采購(gòu)的主要材料和能源為丙烯腈、工業(yè)白油、外購(gòu)聚丙烯酰胺粗品、丙磺酸、電力和天然氣等，報(bào)告期內(nèi)，上述采購(gòu)金額分別為2.036億元、2.326億元、6.018億元和3.356億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為78.65%、74.48%、74.28%和70.45%，其他主要為運(yùn)保費(fèi)及輔材等采購(gòu)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為70.94%、47.83%、54.45%和51.82%，公司上游行業(yè)為煉化行業(yè)，該行業(yè)集中度較高，由中石化、中石油等國(guó)企占據(jù)了絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，故導(dǎo)致公司向單一供應(yīng)商采購(gòu)量較大。

報(bào)告期公司研發(fā)人員數(shù)量各期末分別為54人、52人和74人，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,695.58萬(wàn)元、2,365.69萬(wàn)元和3,146.49萬(wàn)元，研發(fā)人員平均薪酬各期分別為6.39萬(wàn)元、8.75萬(wàn)元和8.42萬(wàn)元。正佳股份及子公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利24項(xiàng)，不過(guò)申請(qǐng)時(shí)間大多在2017年前，2017年、2018取得的5項(xiàng)發(fā)明專利均為受讓取得。

應(yīng)收賬款金額較大及未能收回，處罰不斷

報(bào)告期各期末，正佳股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為6,604.81萬(wàn)元、7,978.16萬(wàn)元、1.150億元和1.644億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為331.01萬(wàn)元、399.59萬(wàn)元、576.23萬(wàn)元和826.43萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占資產(chǎn)總額的比例分別為16.80%、21.22%、15.09%和18.91%，占比較大。

報(bào)告期各期末，正佳股份的存貨賬面余額分別為7,032.96萬(wàn)元、1.185億元、2.62億元和2.656億元。公司存貨主要為原材料、半成品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品，上述四項(xiàng)合計(jì)占比保持在90%以上。報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.23、2.97、3.69和3.81，呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。

正佳股份因未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證進(jìn)行建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸聚丙烯酰胺續(xù)建項(xiàng)目，被處以違法部分建設(shè)工程造價(jià)5.5%的罰款項(xiàng)目，2020年11月24日，被新鄭市城市綜合執(zhí)法局認(rèn)定構(gòu)成輕微違法行為，處以罰款38,534.00元。

2020年，美國(guó)子公司ZLChemicalsLtd因?yàn)槲醇皶r(shí)繳納截至2019年末的稅款，被美國(guó)稅務(wù)局處以罰款255.65美元、利息37.41美元，合計(jì)293.06美元。2021年，美國(guó)子公司ZLChemicalsLtd被美國(guó)稅務(wù)局認(rèn)定未及時(shí)繳納至2020年末的稅款，處以罰款1,808.17美元、利息875.73美元，合計(jì)2,683.90美元。

2022年，公司子公司加拿大EOR公司因?yàn)檠悠谏陥?bào)2021年度企業(yè)所得稅，被加拿大稅務(wù)機(jī)關(guān)處以罰款15,967.29加元。

正佳股份未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證等相關(guān)許可進(jìn)行建設(shè)，故正佳股份未取得權(quán)屬證書。未取得產(chǎn)權(quán)證書的房產(chǎn)面積合計(jì)3,199.43平方米，占公司所有房產(chǎn)面積的比例為11.43%。

正佳股份如全部外采30%以下濃度的液體丙烯酰胺，則對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)的成本將增加1,530.12萬(wàn)元、4,277.70萬(wàn)元和3,938.90萬(wàn)元，利潤(rùn)影響為-1,530.12萬(wàn)元、-4,277.70萬(wàn)元和-3,938.90萬(wàn)元。