“剔除“指標(biāo)銷售”后公司在兩個(gè)季度里虧損3.9億美元?！?/p>

作者：寧泊為

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

上周，特斯拉（TSLA.US）發(fā)布了第三季度財(cái)報(bào)，顯示公司實(shí)現(xiàn)了第五個(gè)季度的連續(xù)盈利。不出所料，市場最初的反應(yīng)是高度積極的。隨著又一個(gè)季度的盈利，市場中不少觀點(diǎn)認(rèn)為特斯拉可能很快就會(huì)被納入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，一切都似乎朝著好的方向前進(jìn)著。

然而，仔細(xì)研究財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，特斯拉的前景可能并不如財(cái)報(bào)上展示的那樣“一帆風(fēng)順”。

繁榮背后的假象

特斯拉三季度盈利3.31億美元中包含了3.97億美元的監(jiān)管信用銷售，真正銷售新能源汽車所帶來的是6600萬美元的凈虧損。

這意味著特斯拉仍然無法僅靠“賣車”賺錢，真正支撐表面這場“連續(xù)盈利”的是所謂的“監(jiān)管信用銷售”——簡單理解就是，在美國許多州都要求廠商生產(chǎn)清潔能源汽車，如果無法達(dá)標(biāo)，可以從其他車廠購買這樣的“指標(biāo)”，而特斯拉就是賣指標(biāo)的那方。

不得不說“賣指標(biāo)”確實(shí)在短期內(nèi)對(duì)整個(gè)特斯拉的盈利表現(xiàn)起到了十分積極的作用，但作為一家新能源汽車制造公司，這明顯不是一個(gè)長期的策略。

早在財(cái)報(bào)發(fā)布前，不少分析師便已經(jīng)對(duì)特斯拉能否連續(xù)盈利持懷疑態(tài)度。背后的原因很多，包括持續(xù)降價(jià)銷售、凈庫存銷量不足、全球經(jīng)濟(jì)掙扎、歐洲市場受挫等等。但是三季度財(cái)報(bào)的表現(xiàn)乍一看卻像是特斯拉又一次“打臉”了華爾街。

87億美元的營收，以相當(dāng)大的幅度超過了市場一致82億美元的營收預(yù)期。如果我們僅僅是以報(bào)告指導(dǎo)的最高值與最低值來衡量，可能得出的結(jié)論是，特斯拉已經(jīng)轉(zhuǎn)危為安，成為了全球首家可持續(xù)盈利的公司。

但正如我所說，事實(shí)上卻是因?yàn)槊绹袌稣叩拇碳?，提供了?qiáng)大的“指標(biāo)銷售可能”，才導(dǎo)致了“華麗”的結(jié)果。這與上一季度的情況極其類似，當(dāng)時(shí)特斯拉就為了確保那1.04億美元的利潤，售出了整整4.28億美元的“指標(biāo)”。

因此，如果我們剔除這些“指標(biāo)銷售”，特斯拉在兩個(gè)季度里已經(jīng)虧損了3.9億美元。

顯然，特斯拉的首席財(cái)務(wù)官Zachary Kirkhorn再次食言，因?yàn)樵?月份的分析師會(huì)議上，他對(duì)著我們所有人說要“大幅減少指標(biāo)銷售收入”，如今看來在運(yùn)營利潤仍舊十分疲軟的情況下，迫不得已還是“選擇性的忘掉了過去”。

資產(chǎn)負(fù)債表中沒有「彩蛋」

當(dāng)我們查看資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金余額上升到了145億美元的新高，主要是由50億美元的股票出售所推動(dòng)。雖然特斯拉確實(shí)產(chǎn)生了不到14億美元的自由現(xiàn)金流，但需要注意的是，由于產(chǎn)量的激增，應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)負(fù)債增加了14.6億美元。

“我們有能力在今年生產(chǎn)和交付50萬輛汽車。雖然實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)變得更加困難了一些，但2020年交付50萬輛汽車仍然是我們的目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)主要取決于Model Y和上海產(chǎn)量的季度同比增長，以及在更高產(chǎn)量水平上進(jìn)一步提高物流和交付效率?！?/p>

管理層在電話會(huì)議上期望傳遞信心的信號(hào)很明確，并與第二季度類似，再次表示有充足的現(xiàn)金流確保運(yùn)營。

總的來說，這是一份沒有過多重大信息的財(cái)報(bào)，因此，整體股價(jià)并沒有在這幾天里有很大的反饋。不過，這樣的“平靜”在我們看來更像是一種訊號(hào)，市場在等待著什么？

納入指數(shù)是四季度最被期待的事

特斯拉的股價(jià)曾在夏季飆升，很大程度上要?dú)w功于人們對(duì)它將被納入標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期越來越高。

根據(jù)條例，企業(yè)必須連續(xù)四個(gè)季度凈收入為正才能被考慮納入指數(shù)。人們普遍認(rèn)為，納入指數(shù)會(huì)是一種“催化劑”，因此，在7月份公布了連續(xù)第四個(gè)季度盈利后，市場對(duì)特斯拉加入標(biāo)普行列的前景充滿熱情也就不足為奇了。

不幸的是，這些“期望”被標(biāo)普500委員會(huì)在9月的再平衡會(huì)議上“打破”。

“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)委員會(huì)決定暫時(shí)不將特斯拉納入指數(shù)是一個(gè)勇敢的舉動(dòng)，它代表著來自一個(gè)集體的堅(jiān)定觀點(diǎn)，即特斯拉的價(jià)值被嚴(yán)重高估，而且所處的基本面比其超大市值所顯示的更不穩(wěn)定?！?/p>

目前，特斯拉已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，再次納入的可能性又令市場“期待”了起來。

華爾街的分析師認(rèn)為，這可能會(huì)在短期內(nèi)起到支撐股價(jià)的作用。但距離上次導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)委員會(huì)回絕的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)基本沒有改變。特斯拉的核心業(yè)務(wù)仍未盈利，監(jiān)管信用市場也明顯不是可以依賴的策略，我認(rèn)為特斯拉在較短時(shí)間內(nèi)跌出指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致委員會(huì)再次回絕。

將任何股票納入指數(shù)都需要一些必要的再平衡考慮，這意味著委員會(huì)必須考慮特斯拉的歷史波動(dòng)性和盈利質(zhì)量。像特斯拉這樣規(guī)模的公司可能會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生嚴(yán)重的破壞性，進(jìn)而對(duì)無數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的被動(dòng)資金造成波及，這涉及數(shù)萬億美元的規(guī)模，我相信委員會(huì)不得不慎重再慎重。