多年來(lái)，諾基亞公司的股價(jià)（股票代碼：NOK）都令投資者感到失望，但2021年對(duì)于諾基亞來(lái)說(shuō)將是恢復(fù)扭虧為盈的一年。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，諾基亞仍被低估。

十幾年前，諾基亞手機(jī)以其堅(jiān)不可摧的高品質(zhì)聞名于世。然而，由于智能手機(jī)技術(shù)跟不上時(shí)代，它被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面，慘遭淘汰。但諾基亞的有趣之處在于，它遠(yuǎn)不止我們看到的那樣，它不僅涉足移動(dòng)手機(jī)領(lǐng)域，還涉足移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等廣泛的領(lǐng)域。這家公司最吸引人的地方在于，它有能力東山再起，并開(kāi)創(chuàng)新的計(jì)劃，比如在月球上建立互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，以及業(yè)內(nèi)首創(chuàng)6G網(wǎng)絡(luò)。

諾基亞公司稅前利潤(rùn)顯著改善

我們先簡(jiǎn)單提一下對(duì)諾基亞的盈利能力產(chǎn)生重要影響的三個(gè)趨勢(shì)：

首先是隨著數(shù)據(jù)服務(wù)日趨增長(zhǎng)，社會(huì)需要一個(gè)高度可靠的網(wǎng)絡(luò)。概括地說(shuō)，數(shù)據(jù)服務(wù)是通過(guò)將關(guān)鍵數(shù)據(jù)整合到單個(gè)位置，消除信息冗余，并通過(guò)允許多個(gè)用戶訪問(wèn)和更新數(shù)據(jù)來(lái)降低成本，同時(shí)確保更新的單個(gè)聯(lián)系點(diǎn)。數(shù)據(jù)服務(wù)的潛在缺點(diǎn)包括數(shù)據(jù)服務(wù)提供商端服務(wù)器停機(jī)、數(shù)據(jù)在災(zāi)難發(fā)生時(shí)易丟失以及數(shù)據(jù)的安全性，包括存儲(chǔ)位置和用戶之間的傳輸私密性。這就是為什么我們需要一個(gè)高度可靠的網(wǎng)絡(luò)。

其次是正在進(jìn)行的全I(xiàn)P架構(gòu)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)是通過(guò)光纖、LTE和5G高速網(wǎng)絡(luò)接入，并提供新的數(shù)字服務(wù)。

最后，對(duì)云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的需求持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到8.321億美元。

這三個(gè)趨勢(shì)將對(duì)諾基亞的盈利產(chǎn)生重要影響。

盡管2020年諾基亞進(jìn)行了積極的資本化運(yùn)作，但其財(cái)務(wù)盈利能力并不像蘋(píng)果公司等其他科技公司那樣具有吸引力。

諾基亞在2020年的凈資產(chǎn)收益率為-17.67%，收入同比增長(zhǎng)為-4.39%。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)諾基亞從2019年起稅前利潤(rùn)增加了376%。諾基亞公司聲稱，根據(jù)芬蘭2020年的稅收評(píng)估，他們?nèi)∠丝傆?jì)29.18億歐元遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)的確認(rèn)，這削減了諾基亞近年來(lái)的盈利能力。

取消確認(rèn)遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)，這將對(duì)諾基亞公司的估值產(chǎn)生影響，但這種事并不是經(jīng)常發(fā)生。雖然諾基亞實(shí)現(xiàn)盈利還有很長(zhǎng)的路要走，但其財(cái)務(wù)狀況卻并不難看。諾基亞擁有龐大的資產(chǎn)基礎(chǔ)，在我們看來(lái)，它未來(lái)幾年都不會(huì)面臨流動(dòng)性或償付能力的問(wèn)題。而且目前諾基亞的管理層吸取以前沒(méi)有及時(shí)適應(yīng)時(shí)代浪潮的慘痛教訓(xùn)，正在進(jìn)行積極的資本化運(yùn)作。

遲做總比不做好，它們的管理部門(mén)正在不斷完善其戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)它們的目標(biāo)。

重新平衡戰(zhàn)略以增加盈利能力

諾基亞公司重新平衡戰(zhàn)略，采取了三個(gè)戰(zhàn)略方向來(lái)增強(qiáng)盈利能力。

首先，諾基亞通過(guò)采用一種新的運(yùn)營(yíng)模式，確保在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域具有整體競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)重新設(shè)定公司的成本基礎(chǔ)，從而建立技術(shù)領(lǐng)先地位。

其次，從2022年開(kāi)始，諾基亞將通過(guò)加強(qiáng)技術(shù)領(lǐng)先地位、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、自動(dòng)化和利用新興機(jī)遇來(lái)提高其利潤(rùn)率。

最后，擴(kuò)大規(guī)模，加速新用例和業(yè)務(wù)模式的增長(zhǎng)，如企業(yè)和私人無(wú)線，以領(lǐng)先行業(yè)。

諾基亞的戰(zhàn)略有條不紊地開(kāi)展，圍繞重新調(diào)整、加速和擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行。

我們知道很多投資者一提到諾基亞，就感到很失望。但猛獸財(cái)經(jīng)經(jīng)過(guò)充分研究之后想強(qiáng)調(diào)的是：諾基亞對(duì)它要追求的目標(biāo)始終在付出行動(dòng)，始終在堅(jiān)持。如果他們失敗了，也沒(méi)什么損失；但是，如果他們將自己的計(jì)劃資本化，就會(huì)有巨大的潛力。

全球7個(gè)新的合作伙伴將有助于收入的持續(xù)增長(zhǎng)

* 諾基亞和Claro智利公司合作，為Minera Gold Fields建立了一個(gè)私人無(wú)線網(wǎng)絡(luò)。諾基亞將通過(guò)各種應(yīng)用實(shí)現(xiàn)采礦作業(yè)自動(dòng)化，包括遙控卡車(chē)、挖掘機(jī)、鉆機(jī)，未來(lái)還將使用無(wú)人機(jī)。

*?諾基亞和中華電信（股票代碼：CHT）加快在臺(tái)灣推出5G。該協(xié)議旨在幫助CHT實(shí)現(xiàn)80%人口覆蓋率的目標(biāo)，同時(shí)將5G用戶數(shù)量增加到現(xiàn)有用戶數(shù)量的20%以上。

* 諾基亞為日本KATCH Network提供5G專用無(wú)線網(wǎng)絡(luò)。

* 諾基亞和LG Uplus?(股票代碼：LGUPF)合作在韓國(guó)部署室內(nèi)5G小蜂窩。

*?諾基亞與NCTC的合作使其能夠?yàn)?00家有線和寬帶運(yùn)營(yíng)商提供定制的光纖解決方案。ntc代表了美國(guó)50個(gè)州和地區(qū)的700多家有線和寬帶運(yùn)營(yíng)商。

* DISH（股票代碼：DISH）選擇了諾基亞安全軟件來(lái)保護(hù)5G網(wǎng)絡(luò)切片。

* 諾基亞子公司Nuage Networks將為中國(guó)移動(dòng)云的大規(guī)模公共云擴(kuò)張?zhí)峁﹦?dòng)力。

不打算在行業(yè)中落后

諾基亞推出了一種創(chuàng)新的云收費(fèi)解決方案，為亞馬遜旗下子公司亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)(Amazon Web Services)上的通信服務(wù)商提供服務(wù)。它使csp能夠在AWS上高效地運(yùn)行工作負(fù)載，并開(kāi)創(chuàng)了新的盈利模式，以轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)（BSS）的公共云部署。隨著“云”時(shí)代的到來(lái)?，這是諾基亞利用云本地解決方案和5G趨勢(shì)取得潛在好處的機(jī)會(huì)之一。

2020年，諾基亞的毛利率達(dá)到了兩位數(shù)，為37.48%。然而，由于疫情的負(fù)面影響，其收入增長(zhǎng)放緩。因此，收入同比增長(zhǎng)為-4.39%。

諾基亞公司的利潤(rùn)可能不那么吸引人，但看看它的財(cái)務(wù)狀況，可能會(huì)讓投資者重拾信心。其當(dāng)前資產(chǎn)比率為1.54倍，比2019年高出11.51%。它擁有高股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期債務(wù)較低，利息覆蓋率達(dá)到6.6倍，比2019年提高154%。可見(jiàn)諾基亞的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流年復(fù)一年的在改善。

這就是為什么我們認(rèn)為，雖然諾基亞給人一種2020年凈虧損的錯(cuò)覺(jué)，但它實(shí)際上正在走向復(fù)蘇。對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)的重新歸類不影響諾基亞的現(xiàn)金流。

如果不取消對(duì)遞延稅款資產(chǎn)的確認(rèn)，這對(duì)諾基亞來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變。無(wú)論如何，我們不能完全去推測(cè)這種情況，因?yàn)樗呀?jīng)反映在諾基亞的財(cái)務(wù)報(bào)表中了，我們必須繼續(xù)對(duì)公司進(jìn)行全面和負(fù)責(zé)任的研究。

諾基亞的EV/EBITDA倍數(shù)為8.28倍，明顯低于該行業(yè)22.11倍的中值。此外，當(dāng)追蹤EV/EBITDA倍數(shù)與遠(yuǎn)期EV/EBITDA倍數(shù)比較時(shí)，諾基亞公司實(shí)際上被低估了。

根據(jù)諾基亞2021年預(yù)計(jì)每股收益為0.24，行業(yè)平均市盈率為32.17倍，我們可以推算出諾基亞的公允價(jià)值為每股7.72美元。

在今年早些時(shí)候的震蕩后，諾基亞的股價(jià)出現(xiàn)了看漲的趨勢(shì)，目前正經(jīng)歷3個(gè)月的盤(pán)整期。如果盤(pán)整繼續(xù)下去，一個(gè)不利因素是，它們還沒(méi)有最終確定2021年的股息申報(bào)。在未來(lái)一個(gè)季度看到擴(kuò)張計(jì)劃比宣布股息要好得多。

風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論

投資者應(yīng)留意諾基亞的兩大風(fēng)險(xiǎn)：

第一，諾基亞的商業(yè)模式是建立在少數(shù)長(zhǎng)期客戶和多年合同的基礎(chǔ)之上。與單一協(xié)議相關(guān)的單一客戶或合同損失，可能對(duì)諾基亞的業(yè)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生很大的不利影響；

第二，盡管諾基亞一直在努力追求目標(biāo)，他們過(guò)去有過(guò)未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的不良記錄；

總的來(lái)說(shuō)，與同行和歷史數(shù)據(jù)相比，諾基亞公司被嚴(yán)重低估了。由于連續(xù)的季度增長(zhǎng)和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，該公司開(kāi)始顯示出復(fù)蘇的跡象。

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