近日，F(xiàn)OF三季度披露完成，作為里最會選基金的一批人，他們配置了哪些基金產(chǎn)品？我們一一解讀。

1、與2季度對比來看，馮明遠替換了袁芳，成為機構(gòu)最為偏愛的基金經(jīng)理，這或受益于新能源概念股的走強，而眾所周知，馮明遠在相關(guān)領(lǐng)域頗有研究。

2、多位中生代基金經(jīng)理獲得了市場的認可，比如說管理工瑞銀信新金融的鄢耀、管理中歐價值智選混合的袁維德，管理富國價值優(yōu)勢的孫彬、管理交銀趨勢混合的楊金金，他們共同的特點就是產(chǎn)品業(yè)績出色且規(guī)模適中，相較于“巨無霸”產(chǎn)品更容易產(chǎn)生超額收益。

3、追求絕對收益的廣發(fā)多因子和海富通阿爾法對沖等量化產(chǎn)品受到關(guān)注，在市場整體低迷，白馬股缺乏超額收益的時候，增加選股的寬度，尋求交易上的機會也不失為一種辦法。

4、張清華依然是YYDS，易方達安心回饋和易方達安盈回報上榜，不過易方達安心回饋已經(jīng)更換基金經(jīng)理。

5、趙蓓可以稱之為“醫(yī)藥一姐”了，在今年市場整體表現(xiàn)不佳的情況下，工銀瑞信前沿醫(yī)療依然實現(xiàn)14%的收益，實屬不易！

信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè) 馮明遠

三季度權(quán)益持倉名單中馮明遠管理的信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)被18家機構(gòu)購買，位居權(quán)益買入排行榜首位。

馮明遠，浙江大學(xué)工學(xué)碩士。2010年9月，任平安證券綜合研究所研究員，2014年1月加入信達澳銀基金管理有限公司，任研究咨詢部研究員，信達澳銀領(lǐng)先增長混合基金及信達澳銀轉(zhuǎn)型創(chuàng)新股票基金基金經(jīng)理助理、信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)股票基金、信達澳銀精華靈活配置混合基金等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模367.76億元。

目前，馮明遠共管理9只產(chǎn)品，其中信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)是他的代表作，管理時間5年又16天，任職回報達414.85%，今年來實現(xiàn)漲幅47.53%，同類排名24|544。

具體到個股而言，信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)相較于二季度，三季度將中國電建、正泰電器、中科電氣、三峽能源、東陽光調(diào)入，將士蘭微、富滿微、石大勝華、三利譜、雅化集團調(diào)出，增持了璞泰來、比亞迪，降低了寧德時代、天齊鋰業(yè)、法拉電子。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

在三季報中，馮明遠表示：本季度，我們的基金維持了在新興產(chǎn)業(yè)的配置，重點配置了新能源車、新材料、光伏、風(fēng)電、高端裝備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。全球的能源產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生深刻變化，新能源的使用比例不斷增加，將在未來 50 年逐步替代傳統(tǒng)化石能源的主流地位。我們相信這個變化過程中，中國將涌現(xiàn)出大量偉大的企業(yè)，我們希望與這些偉大的企業(yè)一起共同成長。

工銀瑞信新金融 鄢耀

三季度權(quán)益持倉名單中鄢耀管理的工銀瑞信新金融被17家機構(gòu)購買，位居權(quán)益買入排行榜第二位。

鄢耀，碩士。先后在德勤華永會計師事務(wù)所有限公司擔任高級審計員，中國國際金融有限公司擔任分析員。2010年加入工銀瑞信，現(xiàn)任權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理兼任投資經(jīng)理。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模220.38億元。

目前，鄢耀共管理7只產(chǎn)品，其中工銀瑞信新金融，管理時間6年又231天，任職回報達243.10%，今年來實現(xiàn)漲幅27.92%，同類排名51|472。

具體到個股而言，工銀瑞信新金融相較于二季度，三季度將貴州茅臺、贛鋒鋰業(yè)調(diào)入，將五糧液、韋爾股份調(diào)出，增持了東方財富、中航光電、寧波銀行、寧德時代、酒鬼酒、天賜材料、百潤股份、杭州銀行。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

三季度經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，市場分化較大。傳統(tǒng)周期行業(yè)如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，受限產(chǎn)影響，股價表現(xiàn)最為突出；而醫(yī)藥、消費行業(yè)分別受制于集采政策和消費數(shù)據(jù)不佳，行業(yè)表現(xiàn)較 差。三季度組合操作方面，主要加倉汽車、非銀、地產(chǎn)，減倉電力設(shè)備、電子。

展望四季度，經(jīng)濟存在進一步下行壓力：地產(chǎn)受恒大信用事件和地產(chǎn)銷售降速影響，后續(xù)投資面臨壓力；預(yù)期基建受資金制約，消費數(shù)據(jù)低迷，出口存在高基數(shù)效應(yīng)。需求下行壓力較大， 同時原材料和能源成本大概率維持高位，企業(yè)利潤增長后續(xù)將面臨壓力。但流動性環(huán)境整體有望 仍然偏寬松，預(yù)計穩(wěn)增長政策后續(xù)將持續(xù)托底，經(jīng)濟失速風(fēng)險相對有限。當前行業(yè)間分化較大，盡管部分熱門行業(yè)估值較高，但我們認為消費、金融、地產(chǎn)行業(yè)估值處于合理偏低位置，市場系統(tǒng)性風(fēng)險較為有限，但向上動力也有限。后續(xù)傾向于均衡配置，進一步觀察政策變化，做出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

中歐價值智選回報 袁維德

三季度權(quán)益持倉名單中袁維德管理的中歐價值智選回報被14家機構(gòu)購買，和易方達安心回饋、廣發(fā)多因子、工銀瑞信前沿醫(yī)療并列位居權(quán)益買入排行榜第三位。

袁維德，中國國籍，碩士研究生。超9年證券從業(yè)經(jīng)驗，中歐中生代基金經(jīng)理，兼顧價值與成長，研究范圍覆蓋金融工程、TMT、新能源、科技、大消費、等多個行業(yè)。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模239.10億元。

目前，袁維德共管理5只產(chǎn)品，其中中歐價值智選回報，管理時間1年又172天，任職回報達98.67%，今年來實現(xiàn)漲幅37.67%，同類排名54|1375。

具體到個股而言，中歐價值智選回報相較于二季度，三季度將火炬電子、大華股份、鴻遠電子、中材國際、日月股份、納思達、萬潤股份調(diào)入，將招商銀行、久立特材、寧波銀行、駱駝股份、恒力石化、魯陽節(jié)能、凌霄泵業(yè)調(diào)出，增持了吉比特、佰仁醫(yī)療、寧波華翔。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

下半年以來，宏觀經(jīng)濟面臨著一系列不確定因素：地產(chǎn)調(diào)控、缺煤限電、疫情反復(fù)， 對地產(chǎn)基建、制造業(yè)，消費等行業(yè)需求都形成壓制；原材料、運費成本居高不下對中下游企業(yè)利潤普遍造成負面影響；海外流動性逐漸收緊給市場尤其是港股的估值帶來反復(fù) 沖擊。

宏觀上的問題有兩個特點，一是每個階段都會出現(xiàn)新的問題需要解決，二是很多問題都是周期性的，循環(huán)往復(fù)。在每一次景氣繁榮的時候我們需要居安思危，更加關(guān)注風(fēng) 險，而景氣下行時反而可以保持信心，更加積極樂觀。在當前時點下，我們反而可以逐 漸將目光更多的投向在市場的積極因素上。中國的有越來越多的上市公司不斷積累自身的壁壘，逐漸形成越來越強的國際競爭力，并且整體估值都回到了合理甚至低估的水平 上。雖然短期行業(yè)、宏觀仍然面臨一些困擾，但在整體估值合理甚至偏低的水平下，我們可以在倉位上更加積極，用合理、低估的估值和公司優(yōu)質(zhì)的質(zhì)地來防御宏觀的不確定 性。同時在諸多行業(yè)中都存在各種類型的投資機會的背景下，為我們構(gòu)建一個風(fēng)險暴露更加均衡的組合提供了良好的條件。

三季度以來，組合逐漸減持周期類公司，陸續(xù)增加新興行業(yè)中估值合理的優(yōu)質(zhì)公司， 進一步分散組合對各種風(fēng)險情景的暴露，使組合在行業(yè)配置上更加均衡，行業(yè)配置上以 風(fēng)電新能源、軍工、傳媒、電子、醫(yī)藥、計算機等新興行業(yè)再到化工、中游制造業(yè)等傳 統(tǒng)行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的公司為主。

易方達安心回饋、易方達裕祥回報 林森、林虎

三季度權(quán)益持倉名單中林森、林虎管理的易方達安心回饋被14家機構(gòu)購買，和中歐價值智選回報、廣發(fā)多因子、工銀瑞信前沿醫(yī)療并列位居權(quán)益買入排行榜第三位。

林森，中國國籍，研究生、碩士。2015年4月加入易方達基金管理有限公司，曾任投資經(jīng)理、易方達安心回饋混合型證券投資基金、易方達瑞通靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任易方達基金管理有限公司易方達安心回饋混合型證券投資基金、易方達新益靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模855.42億元。

目前，林森共管理7只產(chǎn)品，其中易方達安心回饋是他的代表作，管理時間5年又342天，任職回報達144.80%，今年來實現(xiàn)漲幅8.16%，同類排名31|395。

林虎，經(jīng)濟學(xué)博士。曾任宏源證券研究所固定收益分析師,國信證券研究所宏觀分析師?，F(xiàn)任易方達基金管理有限公司固定收益基金投資部基金經(jīng)理助理、易方達寧易一年持有混合、易方達安心回饋混合、易方達裕祥回報債券的基金經(jīng)理。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模659.76億元。

目前，林虎共管理3只產(chǎn)品，其中易方達安心回饋管理時間達56天。

具體到個股而言，易方達安心回饋相較于二季度，三季度將南山鋁業(yè)、特變電工、通威股份、星宇股份調(diào)入，將岱美股份、華設(shè)集團、金科股份、信捷電氣調(diào)出，增持了歌爾股份、新泉股份、移遠通信、七一二、吉比特，降低了中材科技。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

股票市場三季度指數(shù)波動加大。流動性中性偏松、經(jīng)濟增長動能放緩、通脹 高居不下、監(jiān)管政策頻出的背景下，行業(yè)風(fēng)格輪動顯著加快，7、8 月中小盤仍 占優(yōu)，中報披露后則逐漸切換至大盤。節(jié)奏上，7 月底市場大幅回落，8 月初至 9 月中旬經(jīng)歷一波估值抬升后，9 月末再度下行。具體來看，季初降準給予相對 充裕的流動性環(huán)境，但市場分歧較大，熱門行業(yè)交易異常擁擠，市場波動明顯加 大，風(fēng)格趨勢投資加強。其中醫(yī)美、CXO（創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)）在政策監(jiān) 管影響下明顯見頂回落，新能源開始分化，軍工行情正式啟動。7 月末在內(nèi)部監(jiān) 管風(fēng)險和外部中美摩擦下，風(fēng)險偏好明顯回落，而后的政治局會議奠定了穩(wěn)增長 基調(diào)。8 月進入中報披露期，大宗商品價格上漲推動周期板塊業(yè)績上行，新能源 滯漲、半導(dǎo)體見頂，風(fēng)格輪動至順周期。進入 9 月，美聯(lián)儲 Taper（逐漸退出量 化寬松）漸行漸近，美國政府債務(wù)違約風(fēng)險加大，海外市場波動加劇。國內(nèi)經(jīng)濟 則在限電限產(chǎn)、恒大事件、經(jīng)濟下行等壓力下走弱，前期漲幅較大的周期股開始 顯著分化，軍工調(diào)整，消費熱度在雙節(jié)驅(qū)動下邊際升溫。

我們在三季度增加了周期股的配置。過往我們對周期行業(yè)研究較少，因 為通過宏觀研究對需求側(cè)作判斷超出了我們的能力圈。但是周期行業(yè)的供需平衡 將越來越取決于供給側(cè)，供給側(cè)的政策導(dǎo)向是清晰且明確的。部分周期行業(yè)龍頭 公司在未來的幾年內(nèi)，具備很深的行業(yè)壁壘，很難有新進入者對他們進行挑戰(zhàn)。

債券市場三季度行情可分為兩個階段，同時出現(xiàn)了長、短券的走勢分化。7 月初國常會提及降準相關(guān)措辭，市場做多情緒大幅高漲，降息預(yù)期空前強烈， 債券強勢走牛；隨后疫情擴散，經(jīng)濟下行預(yù)期增大，推動利率一路下行，直至 8 月初，此階段短端和長端的走勢較為一致。從 8 月中下旬到季末是第二階段，短 端和長端走勢有所分化。短端獲利回吐較為激烈，使得短端利率三季度的走勢整 體呈現(xiàn)“V”型，主要是因為 7 月降準后市場預(yù)期的降息遲遲未兌現(xiàn)，加之資金面 也并未實質(zhì)性轉(zhuǎn)松，央行公開市場保持 OMO（公開市場操作）等量+MLF（中 期借貸便利）縮量+月末加大逆回購月初回籠的平穩(wěn)操作，前期“搶跑”的短債回 吐漲幅，收益率實現(xiàn)自我糾偏。而長端收益率則一直震蕩，雖然資金面的寬松預(yù) 期已經(jīng)被市場修正，但是在疫情防控升級、房地產(chǎn)調(diào)控從嚴、行業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)的背景下，對悲觀的經(jīng)濟預(yù)期的支撐仍較為有力，因而長券始終未“破局”。信用債方 面，在“資產(chǎn)荒”行情持續(xù)演繹下，中高等級信用債收益率下行。

操作上，組合權(quán)益?zhèn)}位維持穩(wěn)定，堅持自下而上地選擇估值與成長相匹配的 績優(yōu)公司。債券部分，組合保持了中性久期，持倉仍然以性價比較高的信用債為 主。

廣發(fā)多因子 唐曉斌、楊冬

三季度權(quán)益持倉名單中唐曉斌、楊冬管理的廣發(fā)多因子被14家機構(gòu)購買，和中歐價值智選回報、易方達安心回饋、工銀瑞信前沿醫(yī)療并列位居權(quán)益買入排行榜第三位。

唐曉斌，中國國籍，碩士研究生，曾任華泰聯(lián)合證券有限責任公司研究員，廣發(fā)基金管理有限公司研究發(fā)展部行業(yè)研究員、研究小組組長、研究發(fā)展部總助、權(quán)益投資二部投資經(jīng)理。曾任廣發(fā)聚優(yōu)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理、廣發(fā)轉(zhuǎn)型升級靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。現(xiàn)任廣發(fā)多因子靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，廣發(fā)多元新興股票型證券投資基金基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模189.30億元。

目前，唐曉斌共管理3只產(chǎn)品，其中廣發(fā)多因子是他的代表作，管理時間3年又132天，任職回報達264.23%，今年來實現(xiàn)漲幅75.36%，同類排名5|1375。

楊冬，中國籍，碩士，曾任廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任廣發(fā)基金投資經(jīng)理助理，研究發(fā)展部行業(yè)研究員、消費類研究小組組長。2006年7月加入廣發(fā)基金管理有限公司，歷任廣發(fā)基金管理有限公司行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、權(quán)益投資二部副總經(jīng)理、權(quán)益投資二部總經(jīng)理?，F(xiàn)任私募資產(chǎn)管理計劃投資經(jīng)理兼任公募基金基金經(jīng)理。2021年7月2日擔任廣發(fā)多因子靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模138.37億元。

目前，楊冬共管理1只產(chǎn)品，其中廣發(fā)多因子同樣是他的代表作，也是他目前管理的唯一一只基金產(chǎn)品，管理時間124天，任職回報達20.93%。

具體到個股而言，廣發(fā)多因子相較于二季度，三季度將恒生電子、海通證券、同花順、中信證券、金禾實業(yè)調(diào)入，將云海金屬、晉控煤業(yè)、兗州煤業(yè)、廣匯能源、錫業(yè)股份調(diào)出，增持了華僑城A、國泰君安、華泰證券、星期六、潞安環(huán)能。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

2021 年三季度 A 股市場波動加大，滬深 300 指數(shù)下跌 6.85%，中小 100 指 數(shù)下跌 4.98%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 6.69%。市場情緒相對謹慎，估值分位數(shù)相應(yīng)回 落。

2021 年三季度 A 股市場波動加大，滬深 300 指數(shù)下跌 6.85%，中小 100 指 數(shù)下跌 4.98%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 6.69%。市場情緒相對謹慎，估值分位數(shù)相應(yīng)回 落。

海外方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏明顯分化，通脹預(yù)期持續(xù)走強，美聯(lián)儲縮減購 債計劃漸行漸近。隨著美國商品、消費和地產(chǎn)投資的回落，經(jīng)濟復(fù)蘇主線由商品 轉(zhuǎn)向服務(wù)，基本面修復(fù)斜率放緩。在經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩、人力成本抬升、大宗商品價 格上漲、供需錯配和全球運輸供應(yīng)緊張的影響下，歐美通脹水平維持高位。

2021 年三季度，本基金重點配置了非銀行金融、新能源運營及部分可選消 費品等低估值成長股。

工銀瑞信前沿醫(yī)療 趙蓓

三季度權(quán)益持倉名單中趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫(yī)療被14家機構(gòu)購買，和中歐價值智選回報、易方達安心回饋、廣發(fā)多因子并列位居權(quán)益買入排行榜第三位。

趙蓓，碩士，曾在中再資產(chǎn)管理股份有限公司擔任投資經(jīng)理助理。2010年加入工銀瑞信，現(xiàn)任研究部副總監(jiān)、醫(yī)療保健研究團隊負責人，2014年11月18日至今，擔任工銀醫(yī)療保健行業(yè)股票型基金基金經(jīng)理；2015年4月28日至今，擔任工銀瑞信養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票型基金基金經(jīng)理；2016年2月3日至今，擔任工銀瑞信前沿醫(yī)療股票型基金基金經(jīng)理。2018年7月30日至2019年12月23日起擔任工銀瑞信醫(yī)藥健康行業(yè)股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年05月20日擔任工銀瑞信科技創(chuàng)新6個月定期開放混合型證券投資基金基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模291.58億元。

目前，趙蓓共管理6只產(chǎn)品，其中工銀瑞信前沿醫(yī)療，管理時間5年又275天，任職回報達335.30%，今年來實現(xiàn)漲幅13.16%，同類排名149|472。

具體到個股而言，工銀瑞信前沿醫(yī)療相較于二季度，三季度將普洛藥業(yè)調(diào)入，將智飛生物調(diào)出，增持了藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、愛爾眼科、博騰股份、美迪西、昭衍新藥、康龍化成。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

本基金三季度依然戰(zhàn)略性看好創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、消費醫(yī)療 等行業(yè)，持倉均集中在這些領(lǐng)域。醫(yī)藥行業(yè)在三季度經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，主要原因為一方面經(jīng)過 上半年的上漲，估值偏高，另一方面，三季度一系列政策引起了市場對行業(yè)成長性的擔憂，包括 教育的雙減政策引發(fā)了對醫(yī)療服務(wù)長期盈利空間的擔憂，安徽化學(xué)發(fā)光集采、寧波種植牙集采、 全國關(guān)節(jié)集采等。針對以上的政策擔憂，我們的看法是（1）民營醫(yī)療服務(wù)作為公立醫(yī)療的有效補 充，是有其明確的市場空間的，只要經(jīng)營規(guī)范，無需擔憂政策的打壓，社會也需要公立醫(yī)院以外 不同層次的醫(yī)療服務(wù)提供。（2）在未來老齡人口快速增長，而醫(yī)保資金穩(wěn)健增長的背景下，醫(yī)保 資金如何更高效使用是長期主題，所以醫(yī)保局未來通過集中采購的形式尋求醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品價格的 下降是必然趨勢，所以未來集采范圍會越來越大，也是確定的。但我們認為醫(yī)療器械與藥品相比 并不是完全同質(zhì)化的，涉及到產(chǎn)品差異和醫(yī)生的使用習(xí)慣，所以市場份額大的品種并不會輕易被 替代，從而價格壓力也會比藥品更為緩和，考慮進口替代的長期趨勢帶來量的提升，龍頭企業(yè)并 不一定會在集采中受損，無需過度悲觀。所以我們認為前期板塊的下跌是源于對政策的過度悲觀， 在政策落地后有望迎來反彈，我們維持看好醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機會，仍會堅定持有戰(zhàn)略性看好賽 道中長期可以長大的優(yōu)質(zhì)公司。

交銀趨勢優(yōu)先 楊金金

三季度權(quán)益持倉名單中楊金金管理的交銀趨勢優(yōu)先被11家機構(gòu)購買，和工銀瑞信金融地產(chǎn)、富國價值優(yōu)勢并列位居權(quán)益買入排行榜第八位。

楊金金，中國，研究生、碩士。歷任長江證券研究部高級分析師，華泰柏瑞基金管理有限公司研究員。2017年加入交銀施羅德基金管理有限公司，擔任行業(yè)分析師。2020年5月6日擔任交銀施羅德趨勢優(yōu)先混合型證券投資基金基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模78.90億元。

目前，楊金金共管理1只產(chǎn)品，其中交銀趨勢優(yōu)先是他的代表作，也是他目前管理的唯一一只產(chǎn)品，管理時間1年又181天，任職回報達155.44%，今年來實現(xiàn)漲幅66.88%，同類排名7|1143。

具體到個股而言，交銀趨勢優(yōu)先相較于二季度，三季度將臺華新材、國機精工、潤豐股份、鑫鉑股份、晶科科技、五洲新春調(diào)入，將英飛特、瑞豐新材、歐科億、三孚股份、永創(chuàng)智能、寶鋼包裝調(diào)出，增持了焦點科技、佳士科技，降低了明泰鋁業(yè)、中兵紅箭。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

2021 年三季度市場整體先揚后抑，呈大幅震蕩走勢，整體市場也呈現(xiàn)更加均衡化的態(tài)勢， 前期領(lǐng)漲的新能源、光伏以及軍工等賽道高位震蕩；周期、風(fēng)電以及綠電等板塊則引領(lǐng)行情；而 自年初以來調(diào)整幅度比較大的醫(yī)藥消費等龍頭白馬也普遍觸底有所反彈。

從宏觀經(jīng)濟和實體企業(yè)運行觀察來看，過去一個季度是中游制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營相對困難的一個季度，企業(yè)運行的外部不確定性持續(xù)加大，從原材料價格持續(xù)暴漲、匯率高企、海運費創(chuàng)歷史新 高乃至拉閘限電等，少則影響業(yè)績增速，嚴重則甚至影響工廠生產(chǎn)設(shè)備壽命等，同時疊加對未來 經(jīng)濟下行的擔憂，導(dǎo)致資本市場整體對于中游的前景擔憂加深，整體回調(diào)明顯。

與此同時，我們認為，黑天鵝頻繁沖擊對于優(yōu)質(zhì)的上市公司長期基本面其實并沒有本質(zhì)影 響，但是企業(yè)外部環(huán)境不確定性在逐步深化，過去穩(wěn)態(tài)經(jīng)營環(huán)境下不在傳統(tǒng)分析框架內(nèi)的常量變 成了急劇惡化的變量，其對基本面的負面影響使得市場敏銳地對短期景氣下行做出了明顯甚至過 度的反應(yīng)，但對于優(yōu)質(zhì)成長邏輯的公司而言無疑是錯殺，并且外部經(jīng)營環(huán)境的頻繁負向沖擊，同 時也會加速行業(yè)的出清和小企業(yè)的退出，對行業(yè)格局也形成長期利好。

展望 2021 年四季度，我們認為全產(chǎn)業(yè)鏈利潤極端的向上游進行集中這種趨勢，雖然說不能 在短期內(nèi)迅速緩解，但已經(jīng)過了斜率最高的時候。展望 2022 年，上述諸多外部負向因素大概率 不會繼續(xù)走向極端方向，在疊加考慮潛在總需求下行風(fēng)險后，我們可以在當前個股普遍回調(diào)的時 點，尋找那些有自身的細分行業(yè)景氣或者份額提升帶來的長期成長性，而短期受損于外部環(huán)境惡 化，且股價、估值又跌至底部的品種進行中長期布局，追求價值的回歸。

本基金一直以來都致力于在主流賽道之外，尋找一些新社會變遷帶來的細分行業(yè)景氣、企業(yè) 家精神銳意進取帶來的自下而上的投資機會，并且把握明晰各類投資邏輯不同的勝率和賠率，并 在這個基礎(chǔ)上結(jié)合個股的流動性，我們對整個組合進行了定性化的分散配置。換言之，我們希望 系統(tǒng)性地批量挖掘個股投資機會并進行組合化配置，通過持續(xù)地在實踐中提升勝率來努力實現(xiàn)相 對低波動、穩(wěn)健向上的絕對收益。

工銀瑞信金融地產(chǎn) 王君正、鄢耀

三季度權(quán)益持倉名單中王君正、鄢耀管理的工銀瑞信金融地產(chǎn)被11家機構(gòu)購買，和交銀趨勢優(yōu)先、富國價值優(yōu)勢并列位居權(quán)益買入排行榜第八位。

王君正，碩士。曾任泰達宏利基金管理有限公司研究員，011年加入工銀瑞信，現(xiàn)任研究部金融地產(chǎn)研究組主管兼基金經(jīng)理。2013年8月26日至今，擔任工銀瑞信金融地產(chǎn)行業(yè)股票型基金基金經(jīng)理；2015年1月27日至今，擔任工銀國企改革主題股票型基金基金經(jīng)理；2015年3月19日至今，擔任工銀瑞信新金融股票型基金基金經(jīng)理；2015年3月26日至今，擔任工銀瑞信美麗城鎮(zhèn)主題股票型基金基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模129.09億元。

目前，王君正共管理7只產(chǎn)品，其中工銀金融地產(chǎn)是他的代表作，管理時間8年又71天，任職回報達312.60%，今年來實現(xiàn)漲幅-3.55%，同類排名1179|1586。

具體到個股而言，工銀金融地產(chǎn)相較于二季度，三季度將保利發(fā)展、成都銀行、廣發(fā)證券調(diào)入，將中國平安、中國太保、華泰證券調(diào)出，增持了中信證券、萬科A，降低了杭州銀行、東方財富、招商銀行、寧波銀行、平安銀行。

鄢耀：同上

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

三季度經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，市場分化較大。傳統(tǒng)周期行業(yè)如鋼鐵、煤炭、電解鋁等，受限產(chǎn) 影響，股價表現(xiàn)最為突出；而醫(yī)藥、消費行業(yè)分別受制于集采政策和消費數(shù)據(jù)不佳，行業(yè)表現(xiàn)較 差。三季度組合操作方面，主要加倉地產(chǎn)，減倉銀行、非銀。

展望四季度，經(jīng)濟存在進一步下行壓力：地產(chǎn)受恒大信用事件和地產(chǎn)銷售降速影響，后續(xù)投資面臨壓力；預(yù)期基建受資金制約，消費數(shù)據(jù)低迷，出口存在高基數(shù)效應(yīng)。需求下行壓力較大， 同時原材料和能源成本大概率維持高位，企業(yè)利潤增長后續(xù)將面臨壓力。但流動性環(huán)境整體有望 仍然偏寬松，預(yù)計穩(wěn)增長政策后續(xù)將持續(xù)托底，經(jīng)濟失速風(fēng)險相對有限。當前行業(yè)間分化較大， 盡管部分熱門行業(yè)估值較高，但我們認為消費、金融、地產(chǎn)行業(yè)估值處于合理偏低位置，市場系 統(tǒng)性風(fēng)險較為有限，但向上動力也有限。后續(xù)傾向于均衡配置，進一步觀察政策變化，做出相應(yīng) 的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

富國價值優(yōu)勢 孫彬

三季度權(quán)益持倉名單中孫彬管理的富國價值優(yōu)勢被11家機構(gòu)購買，和交銀趨勢優(yōu)先、工銀瑞信金融地產(chǎn)并列位居權(quán)益買入排行榜第八位。

孫彬，碩士。2016年07月加入富國基金管理有限公司,歷任權(quán)益投資經(jīng)理,自2019年5月起任產(chǎn)品基金經(jīng)理。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模98.06億元。

目前，孫彬共管理7只產(chǎn)品，其中富國價值優(yōu)勢是他的代表作，管理時間2年又165天，任職回報達216.03%，今年來實現(xiàn)漲幅22.42%，同類排名152|1143。

具體到個股而言，富國價值優(yōu)勢相較于二季度，三季度將中國中免、五糧液、愛爾眼科調(diào)入，將青島啤酒、中航沈飛、撫順特鋼調(diào)出，增持了寧波銀行、貴州茅臺、億緯鋰能、東方財富、廣信股份、韋爾股份、智飛生物。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

三季度上證 50 指數(shù)下跌 8.62%，滬深 300 指數(shù)下跌 6.85%，中證 800 指數(shù)下 跌 4.36%。從申萬一級行業(yè)看，采掘、公用事業(yè)、有色、鋼鐵及化工漲幅居前；醫(yī)藥、社服、食品飲料跌幅居前。上游及價格彈性資產(chǎn)大幅跑贏市場。A 股股權(quán) 風(fēng)險溢價處于合理位置，部分行業(yè)估值從全球比較來看依舊具備較好的估值優(yōu)勢。本基金均衡配置，倉位平穩(wěn)，在三季度超配了消費、社服、機械及化工，低配了 家電及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。本季度相對業(yè)績基準跑出了一定的超額收益。

易方達安盈回報 張清華

三季度權(quán)益持倉名單中張清華管理的易方達安盈回報被10家機構(gòu)購買，和海富通阿爾法對沖并列位居權(quán)益買入排行榜第十一位。

張清華，物理學(xué)碩士。曾任晨星資訊(深圳)有限公司數(shù)量分析師，中信證券股份有限公司研究員，易方達基金管理有限公司投資經(jīng)理、固定收益基金投資部總經(jīng)理、易方達裕如靈活配置混合型證券投資基金、易方達新收益靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經(jīng)理。現(xiàn)任易方達安心回報債券、易方達裕豐回報債券等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模1490.91億元。

目前，張清華共管理7只產(chǎn)品，其中易方達安盈回報，管理時間4年又261天，任職回報達161.62%，今年來實現(xiàn)漲幅12.78%，同類排名8|395。

具體到個股而言，易方達安盈回報相較于二季度，三季度將揚農(nóng)化工調(diào)入，將卓勝微調(diào)出，增持了?？低?、長春高新、美的集團、金域醫(yī)學(xué)、貝達藥業(yè)，對隆基股份、福斯特、藥明康德、柏楚電子的持股數(shù)量不變。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

債券市場方面，7 月央行超預(yù)期全面降準后，市場做多情緒高漲，當月金融和經(jīng) 濟數(shù)據(jù)的走弱，顯示信用收縮對經(jīng)濟的下行壓力逐步體現(xiàn)，這推動收益率曲線平行下 行，10 年期國債收益率最低觸及 2.80%。8 月上旬，曲線長短端走勢開始分化。隨著 央行公開市場保持中性平穩(wěn)操作、降息預(yù)期落空、MLF（中期借貸便利）到期及地方 債發(fā)行持續(xù)消耗超儲，資金面并未實質(zhì)性轉(zhuǎn)松，7 天回購利率始終圍繞 OMO（公開 市場操作）上下波動，估值明顯偏貴的曲線短端顯著回調(diào)，1 年期國債收益率自最低 點反彈超過 20bp；而與此相對，在疫情防控升級、房地產(chǎn)調(diào)控從嚴以及生產(chǎn)供給受限 的背景下，悲觀的經(jīng)濟預(yù)期對于債券市場仍是較為有力的支撐，曲線長端區(qū)間震蕩。信用債方面，7-8 月在市場機構(gòu)配置需求強烈的推動下，中高等級信用利差持續(xù)壓縮 至歷史極低水平。8 月下旬，受到銀行理財估值整改及過渡期臨近結(jié)束的影響，信用 債開始調(diào)整，其中長久期信用債及銀行資本補充品種利差走闊較為顯著。全季來看， 債券收益率整體下行，1 年和 10 年國債收益率分別下行 10bp 和 20bp，1 年和 5 年 AAA 信用債收益率分別下行 12bp 和 26bp。

權(quán)益市場方面，降準之后流動性環(huán)境始終充裕，但在監(jiān)管政策頻出的擾動下，市 場分歧加大，部分受到行業(yè)政策影響較大的板塊及公司有所調(diào)整。8 月以后，大宗商 品價格上漲推動周期板塊業(yè)績上行，疊加市場對穩(wěn)增長預(yù)期的逐步強化，風(fēng)格輪動至順周期板塊，前期漲幅較大的新能源、半導(dǎo)體等開始盤整。進入 9 月，美聯(lián)儲 Taper （逐漸退出量化寬松）漸行漸近，美國政府債務(wù)違約風(fēng)險加大，海外市場波動加劇。本季度內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大、供給端受限，周期股開始顯著分化，而之前調(diào)整 較多的消費龍頭則在雙節(jié)驅(qū)動下邊際升溫。全季來看，權(quán)益市場下跌為主，指數(shù)波動 加大，行業(yè)風(fēng)格輪動快速。

報告期內(nèi)，本基金規(guī)模持續(xù)增長。在市場波動較大、風(fēng)格輪動迅速、高景氣板塊 估值偏貴的情況下，組合放緩了加倉節(jié)奏，權(quán)益?zhèn)}位有所下降，行業(yè)配置仍集中在新 能源、醫(yī)藥、電子、食品飲料行業(yè)。轉(zhuǎn)債方面，倉位維持在 30%附近，以持有大盤轉(zhuǎn) 債為主，部分觸發(fā)贖回的個券轉(zhuǎn)股或賣出，補倉部分新券和低價券。債券方面，組合 隨申購加倉高等級信用債，以獲取票息收益為主，同時擇機參與利率債波段操作。

海富通阿爾法對沖 杜曉海、朱斌全

三季度權(quán)益持倉名單中杜曉海、朱斌全管理的海富通阿爾法對沖被10家機構(gòu)購買，和易方達安盈回報并列位居權(quán)益買入排行榜第十一位。

杜曉海，碩士。歷任Man-Drapeau Research金融工程師,American Bourses Corporation中國區(qū)總經(jīng)理,海富通基金管理有限公司定量分析師、高級定量分析師、定量及風(fēng)險管理負責人、定量及風(fēng)險管理總監(jiān)、多資產(chǎn)策略投資部總監(jiān),現(xiàn)任海富通基金管理有限公司量化投資部總監(jiān)。2016年6月起開始擔任產(chǎn)品基金經(jīng)理。

目前，杜曉海共管理8只產(chǎn)品，其中海富通阿爾法對沖，管理時間3年又209天，任職回報達22.90%，今年來實現(xiàn)漲幅2.33%，同類排名901|1375。

朱斌全，中國，理學(xué)碩士，CFA。2005年7月至2006年8月任上海涅柔斯投資管理有限公司美股交易員。2007年4月加入海富通基金管理有限公司，歷任交易員、高級交易員、量化分析師、投資經(jīng)理、基金經(jīng)理助理。2018年11月起任海富通阿爾法對沖混合基金經(jīng)理。2019年10月起兼任海富通富祥混合、海富通滬深300增強A/C、海富通量化多因子混合、海富通欣益混合基金經(jīng)理。2020年10月29日起擔任海富通新內(nèi)需靈活配置混合型證券投資基金、海富通欣享靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

目前，朱斌全共管理7只產(chǎn)品，其中海富通阿爾法對沖是他的代表作，管理時間2年又339天，任職回報達15.48%。

具體到個股而言，海富通阿爾法對沖相較于二季度，三季度將寧德時代、中信證券、邁瑞醫(yī)療、比亞迪調(diào)入，將東方財富、中國中免、平安銀行、中國平安調(diào)出，增持了藥明康德、隆基股份，降低了貴州茅臺、招商銀行、五糧液、美的集團。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

2021 年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢明顯，尤其是消費以及房地產(chǎn)投資。消費受制 于經(jīng)濟下行，收入預(yù)期放緩以及疫情反復(fù)影響下，消費同比增速持續(xù)下滑。房地產(chǎn)投資 受較為嚴苛的信貸政策以及房企“三條紅線”的影響，也快速下滑。價格指數(shù)方面，CPI 表現(xiàn)平穩(wěn)，但 PPI 持續(xù)上行超預(yù)期。在“碳中和”、“碳達峰”以及“雙限”的背景下，能源 板塊供需錯配情況較為嚴重，價格上漲兇猛。海外經(jīng)濟方面，美國第三季度受 Delta 病 毒主導(dǎo)的新一輪疫情沖擊，經(jīng)濟活動再次疲弱。貨幣政策方面，市場對于美聯(lián)儲在 11 月議息會議后宣布開啟逐步縮減購債規(guī)模有較強的共識。

三季度國內(nèi)權(quán)益市場小幅下跌，周期、消費表現(xiàn)分化顯著。A 股主要指數(shù)方面，上 證指數(shù)下跌 0.64%，滬深 300 下跌 6.85%，中證 800 下跌 4.36%，中小 100 指下跌 4.98%， 創(chuàng)業(yè)板指下跌 6.69%，中證 500 上漲 4.34%。分行業(yè)看，周期板塊顯著上漲，其中漲幅 前五的行業(yè)為煤炭、有色金屬、鋼鐵、電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工，全部為周期行業(yè)， 分別上漲 40.87%、26.63%、22.46%、20.25%和 17.83%。消費板塊顯著回調(diào)，跌幅前五 的行業(yè)為消費者服務(wù)、醫(yī)藥、食品飲料、家電、紡織服裝，分別下跌 17.89%、14.67%、 12.91%、10.24%和 9.91%。從三季度 A 股內(nèi)部的結(jié)構(gòu)看，消費板塊表現(xiàn)弱勢和國內(nèi)消 費數(shù)據(jù)快速下滑相符，而周期板塊大幅上漲和不斷上行超預(yù)期的 PPI 數(shù)據(jù)相吻合。

市場結(jié)構(gòu)方面，三季度市場結(jié)構(gòu)延續(xù)了上半年的情況，周期和成長交相呼應(yīng)成為市 場兩條主線，消費表現(xiàn)弱勢。但分化裂口在三季度繼續(xù)加速和擴大。業(yè)績增速高且未來 確定性強的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)整個成長板塊的行情，也從需求端帶動了部分周期品的上漲。消費領(lǐng)域除了醫(yī)藥 CXO 和次高端白酒，整體表現(xiàn)較弱。季末在裂口極大的情 況下分化有所收斂，部分消費品和“核心資產(chǎn)”有觸底反彈的趨勢，而周期和成長則開始 回調(diào)。

本報告期，本基金在控制回撤的基礎(chǔ)上，力圖尋找合適的股票投資機會以賺取絕對 收益。同時，本基金積極參與新股申購，以增強投資收益。

展望 4 季度，本基金的股票現(xiàn)貨投資將遵循長期有效的市場因子，主要投資于估值 與成長性匹配，資產(chǎn)負債表健康的高質(zhì)量個股，均衡配置，追求長期穩(wěn)定的超額收益， 并通過股指期貨對沖將超額收益轉(zhuǎn)化為絕對收益。同時，本基金依然會積極參與新股申 購，努力增厚收益。