10月8號(hào)，林教頭寫了一篇《A股的牛市，可能不遠(yuǎn)了》，彼時(shí)是下圖十字線位置。寫完之后，市場大跌，于是我也遭到恥笑。不過幾天的超賣之后，市場回到了大跌之前的位置。

在《A股的牛市，可能不遠(yuǎn)了》中，林教頭提到：

A股走熊的主要原因是什么？基本面、資金面、情緒面，必有一個(gè)是主要矛盾，偉人說過，解決問題，先解決主要矛盾。
現(xiàn)在的主要矛盾就是中美周期錯(cuò)配，美元瘋了似的加息吸走了中國、歐元區(qū)的資金，這就是為什么我們一直在寬松，卻一直沒有效果。通脹下降、就業(yè)良好，PMI擴(kuò)張，顯示美國經(jīng)濟(jì)基本面更強(qiáng)，而資金自然會(huì)去基本面更好，利息還更高的地方。

簡單來說就是，股市為什么不好？因?yàn)闆]錢。

為什么沒錢？不是挺寬松嗎？因?yàn)楦舯诿绹诩酉?，你買美債的話，每年妥妥5%收益率，又穩(wěn)當(dāng)，我買什么股票？

所以林教頭一直在關(guān)注這個(gè)主要矛盾什么時(shí)候結(jié)束，看樣子，是時(shí)候了，很明顯，美元指數(shù)到頭了。

2024年，全球大類資產(chǎn)有一條主線，所有資產(chǎn)的走勢都由這條主線牽引，那就是美元走弱。

1，為什么說美元不會(huì)再加息了？

美聯(lián)儲(chǔ)的兩大目標(biāo)，分別是通脹和就業(yè)率。

首先是美國的核心PCE，從去年底開始下降，通脹控制卓有成效。核心PCE目前3.68%，整體3.44%，通脹控制成效超出市場預(yù)期，這也是為什么上圖的美元指數(shù)中，前幾天有一根大陰線的原因。為什么通脹下降，美元就走弱？因?yàn)榧酉⒕褪亲尳桢X的成本變貴了，為的是收緊流動(dòng)性，讓市場上不要有那么多錢，這就不會(huì)“紙幣泛濫，物價(jià)變高”了。這不，物價(jià)都低這么多了，美聯(lián)儲(chǔ)還有必要加息么？沒必要了。

另外就是就業(yè)率，美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)，從10月中旬起一直在提高，也就是緊縮帶來的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的抑制，出現(xiàn)了反噬。美國人沒那么乖的，一旦沒了工作可要上街鬧事，美聯(lián)儲(chǔ)也要考慮再這么緊縮下去，會(huì)帶來什么后果。

市場目前的主要矛盾，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>市場預(yù)期美元下跌，和美聯(lián)儲(chǔ)嘴硬之間的矛盾?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特稱，需要看到更多證據(jù)表明通脹將達(dá)到2%，所以說降息還為之過早?，F(xiàn)在的問題不是關(guān)于降息，而是關(guān)于保持緊縮立場的時(shí)間有多長。

不過從原油的價(jià)格來看，對(duì)物價(jià)有極大影響的原油價(jià)格也在下降，如果這個(gè)趨勢能持續(xù)，美國的PCE還有可能繼續(xù)下降，就算不降息，加息是不可能了。

所以我重申在《A股的牛市，可能不遠(yuǎn)了》中的觀點(diǎn)：

2024年，A股的牛市會(huì)來嗎？不知道，如果我敢打包票，那我是神仙，我只能說我會(huì)持續(xù)觀察。
但隨著美元加息的結(jié)束，底部是確定了的，“更差的日子”至少不會(huì)有了。

2，美國經(jīng)濟(jì)處于什么周期？

從OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)從今年初開始復(fù)蘇回升，但現(xiàn)在OECE曲線有放緩跡象。美國10月工業(yè)產(chǎn)出率-0.6%，低于預(yù)期的-0.3%。

此外再看看反映工商界情緒的PMI，Q3以來美國的制造業(yè)、非制造業(yè)PMI都有下行傾向，無論是OECD還是民間，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂開始出現(xiàn)。

我個(gè)人判斷是，美國經(jīng)濟(jì)依然處于過熱期，自2023年以來經(jīng)濟(jì)高速增長+通脹+就業(yè)率高，加息之后經(jīng)濟(jì)一般會(huì)陷入衰退，但有專家認(rèn)為，預(yù)計(jì)明年上半年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性只有20-25%。

總之，我們不指望美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但可以確定的是過熱期已經(jīng)接近尾聲，就算不指望美元弱勢，但最強(qiáng)的勢頭已經(jīng)過去。美元就像站在了山頂上，往哪走都是向下的。

3，歐元區(qū)、英國、日本

以O(shè)ECD領(lǐng)先指標(biāo)作為經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，歐元區(qū)（以德國為代表，紅線）未來經(jīng)濟(jì)增長并不樂觀，德國的指標(biāo)有邊際向下的傾向，與之相比，海對(duì)岸的英國（紫線）則經(jīng)濟(jì)看好，日本經(jīng)濟(jì)（黃線）沒什么邊際變化。

PMI可以理解為民間對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，從三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的綜合PMI來看，歐元區(qū)（藍(lán)線）未來比較悲觀，與OECD的走勢一致，日本（綠線）拐頭向下，說明民間的情緒不高，英國（黃線）保持平穩(wěn)。

但這里出現(xiàn)了一個(gè)背離，ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示，德國的工商界情緒似乎并不low，該指數(shù)表示德國機(jī)構(gòu)投資者的情緒，指數(shù)在0以上表示樂觀，之下表示悲觀，通過對(duì)大約350位德國的機(jī)構(gòu)投資者和分析家進(jìn)行調(diào)查而獲得的。如果該指標(biāo)比預(yù)期更高，則應(yīng)認(rèn)為歐元強(qiáng)勢/看漲，而如果該指標(biāo)比預(yù)期更低，則應(yīng)認(rèn)為歐元弱勢/看跌。

再看德國的IFO經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，也是一個(gè)代表情緒的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，德國工商界似乎開始樂觀了，和PMI、OECD的數(shù)據(jù)不一樣。

背離的原因之一，是各指標(biāo)的計(jì)算方法不一樣。

PMI衡量采購經(jīng)理活動(dòng)水平，因?yàn)椴少徑?jīng)理通?？梢暂^早獲得其公司業(yè)績的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以作為整體經(jīng)濟(jì)業(yè)績的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。

ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)根據(jù)每月對(duì)300多名來自銀行、保險(xiǎn)公司和部分公司財(cái)務(wù)部門的專家接受采訪，了解他們對(duì)重要國際金融市場數(shù)據(jù)的評(píng)估和預(yù)測。例如30%的參與者預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢在未來6個(gè)月內(nèi)會(huì)改善，30%的參與者預(yù)期沒有變化，40%的參與者預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢會(huì)惡化，那么ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的數(shù)值將為-10。因此，一個(gè)正數(shù)意味著樂觀主義者的比例超過了悲觀主義者的比例，反之亦然?？偠灾@個(gè)指標(biāo)可以理解為金融界對(duì)未來的預(yù)期。

IFO經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)是通過對(duì)大約7,000家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查而獲得的，衡量企業(yè)家對(duì)當(dāng)前商業(yè)狀況的情緒和對(duì)未來6個(gè)月的預(yù)期。該調(diào)查通過電話進(jìn)行，涵蓋了制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、貿(mào)易和建筑業(yè)的9000家公司。商業(yè)景氣平衡是由樂觀的高管比例與悲觀的高管比例之差構(gòu)成的。這個(gè)平衡值可以在-100（所有答復(fù)的公司都認(rèn)為他們的情況很差，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)會(huì)惡化）和+100（所有答復(fù)的公司都認(rèn)為他們的情況很好，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)會(huì)改善）之間取值。

市場上更關(guān)注ZEW、IFO指數(shù)，所以從這方面看，歐元區(qū)的未來是有可能更樂觀的。而和歐洲大陸經(jīng)濟(jì)密切往來的英國，經(jīng)濟(jì)也會(huì)變得更好，也可以理解了。

前面看日本的OECD指標(biāo)，好像看似平穩(wěn)，實(shí)際上是日本的數(shù)值過大所致，如果單獨(dú)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)和正走向復(fù)蘇的歐元區(qū)不同，日本的經(jīng)濟(jì)似乎開始拐頭向下。日本第三季國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季環(huán)比初值為-2.1%，收縮幅度遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測的-0.4%，為三個(gè)季度以來首次萎縮，而其二季度GDP為增長4.8%

從“三駕馬車”來看，日本經(jīng)濟(jì)略顯頹勢，家庭消費(fèi)未能實(shí)現(xiàn)增長，企業(yè)的資本支出在上一季度下降1%后又下降了0.6%，這表明企業(yè)在價(jià)格上漲的情況下繼續(xù)削減投資，凈出口也拖累了整體經(jīng)濟(jì)增長。

4，中國

參考林教頭往期文章：《2023年只剩2個(gè)月，經(jīng)濟(jì)會(huì)變好嗎？》

房地產(chǎn)也屬于大類資產(chǎn)，但從中國的商品房銷售面積累計(jì)同比還看，明年還看不到房地產(chǎn)起來的跡象，宏觀經(jīng)濟(jì)只是改善，但還沒有全面復(fù)蘇。

5，看多的資產(chǎn)

讓我們把焦點(diǎn)放到美國，我們說過，接下來全球資產(chǎn)配置的主要矛盾是市場預(yù)期美元下跌，但美聯(lián)儲(chǔ)嘴硬。不過看這趨勢，美元加息已經(jīng)到頭了，即使不掉，也必然是在頂部，往下掉是遲早的事情?，F(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)增速還行，但領(lǐng)先指標(biāo)似乎并不樂觀。

看多的，首先是美債。債券收益率和價(jià)格成反比，如果真的確定當(dāng)前美債收益率不可能再加了，那么也就確定美債價(jià)格到底了，我關(guān)注的是美國2年期、5年期國債，短債的波動(dòng)性較大。

其次是股指，尤其是歐洲、英國和中國的股指，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇期，股票有最好的表現(xiàn)，而A股大家都比較熟悉，因?yàn)椋?/p>

• 資金面：美元停止加息

• 基本面：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)，詳見林教頭往期文章《2023年只剩2個(gè)月，經(jīng)濟(jì)會(huì)變好嗎？》

• 情緒面：中美關(guān)系緩和，不指望合作但別互相傷害

所以我在《A股的牛市，可能不遠(yuǎn)了》中寫道：

隨著美元加息的結(jié)束，底部是確定了的，“更差的日子”至少不會(huì)有了。

歐洲的股指我不熟，所以只加了一個(gè)Stoxx 50指數(shù)作為觀察，沒有非常大的把握。歐洲的央行同美聯(lián)儲(chǔ)一樣，此前都進(jìn)入了加息周期。隨著加息周期結(jié)束，歐洲的物價(jià)也在回落，歐元區(qū)10月份的CPI約2.9%。

但是在經(jīng)濟(jì)增長方面，歐元區(qū)的現(xiàn)狀并不樂觀，Q3的GDP增速僅0.2%，全年預(yù)計(jì)也就1%。不過英國的OECD領(lǐng)先指標(biāo)，德國的ZEW、IFO，都預(yù)示著工商界對(duì)未來有信心。如果歐洲的經(jīng)濟(jì)增長開始上揚(yáng)，同時(shí)通脹下降，那也是進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，也是利好歐股的，這是基本面的邏輯；而美元停止加息不再吸血，資金有望回流歐洲，這是資金面的邏輯。

由于美國經(jīng)濟(jì)可能衰退，而歐元區(qū)、英國則開始復(fù)蘇，歐元/美元、英鎊/美元也是看多的。

接著是黃金，因?yàn)樗兔涝守?fù)相關(guān)，美元弱則黃金強(qiáng)，而與黃金掛鉤的澳元也是看多的。

6，看空的資產(chǎn)

確定的是商品，其次是日元、原油。

大宗商品是比較確定的，因?yàn)殡S著歐美等國CPI的回落，商品肯定是往下走的，CRB商品指數(shù)也有向下的趨勢，已經(jīng)形成了一個(gè)“頭肩頂”。未來就看全球經(jīng)濟(jì)能不能修復(fù)，如果能，需求的增加可能對(duì)大宗商品形成一定支撐，但這個(gè)不確定，我們眼下比較確定的是CPI回落。

看空日元，主要是日本經(jīng)濟(jì)可能開始邊際變差，而眾所周知的是日本本來就是個(gè)外貿(mào)型國家，他們很樂意看到日元貶值以有利于出口，不過最近日元對(duì)美元跌得太厲害，日本官員打過嘴炮說這么跌下去不是個(gè)辦法，得干預(yù)干預(yù)，于是日元猛地升值了10分鐘，又重回跌勢。

最近的一則新聞是，日本央行行長對(duì)日元貶值是支持的。

原油方面，主要是EIA的原油庫存在增加，一般情況下，當(dāng)EIA庫存數(shù)據(jù)增加，表明原油市場供過于求，市場消費(fèi)動(dòng)力不足，無法消化過剩的原油，這將使得油價(jià)下跌。 另一方面，如果EIA庫存數(shù)據(jù)減少，則說明市場對(duì)原油需求旺盛，推動(dòng)了生產(chǎn)，從而導(dǎo)致油價(jià)上升。根據(jù)近30年以來的數(shù)據(jù)顯示，EIA庫存與原油價(jià)格基本呈反比的關(guān)系，大體符合以上推論。

從美元走弱這條主線來看，比較確定的是黃金、美債、A股的走強(qiáng)，以及美元的對(duì)手盤歐元，謹(jǐn)慎看多歐洲股指，看空比較確定的是CRB商品指數(shù)，以及和大宗商品相關(guān)性達(dá)63%的紐元，至于原油、日元等，確定性并沒有那么大，還是可以關(guān)注。