作者：潘妍

出品：洞察IPO

在電商渠道紅利天花板見頂?shù)漠?dāng)下，回歸線下或成最終歸宿。

“網(wǎng)絡(luò)巨人”的線下尷尬

縱觀十月稻田的發(fā)展史，說是緊跟中國互聯(lián)網(wǎng)的步伐并不為過。

2005年，王兵、趙文君夫婦二人以原糧貿(mào)易起家，業(yè)務(wù)重心從東北轉(zhuǎn)至北京。創(chuàng)業(yè)初期，夫妻二人還曾在北京農(nóng)貿(mào)市場開過一家大米批發(fā)的小攤店，近二十年的時(shí)間，曾經(jīng)的小作坊一路蛻變成如今的十月稻田。

多年的發(fā)展，十月稻田孵化出三大品牌矩陣，分別是聚焦大眾市場的“十月稻田”、定位中高端市場的“柴火大院”，及追求性價(jià)比的“福享人家”，品牌產(chǎn)品覆蓋預(yù)包裝大米、雜糧、豆類及干貨產(chǎn)品。其中，預(yù)包裝大米產(chǎn)品是主要營收來源，營收占比超8成。

圖片來源：十月稻田招股書

結(jié)合招股書，在2022年10月的C輪融資中，MIC以3.73億元的價(jià)格獲得十月稻田2.96%股權(quán)，以此計(jì)算，十月稻田估值近130億元。從街邊小販，到百億估值的行業(yè)新秀，十月稻田做了什么？

時(shí)間線拉回十月稻田品牌的創(chuàng)建初期，彼時(shí)正逢互聯(lián)網(wǎng)電商盛起階段，在傳統(tǒng)糧企還在爭奪線下市場時(shí)，十月稻田瞄準(zhǔn)市場空白，接連入駐京東、天貓等眾多電商平臺，由此開始電商銷售之路。這也為日后十月稻田一步一步成為“網(wǎng)紅代表”埋下伏筆。

目前，線上渠道銷售已為十月稻田貢獻(xiàn)半壁江山。2022年，十月稻田與29家電商平臺合作，以及自營48家線上店鋪，全年線上渠道實(shí)現(xiàn)營收合計(jì)31.44億元，營收占比達(dá)69.3%。

同時(shí)，十月稻田在營銷端也沒少發(fā)力。2021年起，十月稻田通過內(nèi)容營銷、直播活動、線下產(chǎn)品展示以及在社交媒體平臺上投放廣告等方式，來提高品牌曝光率。

在消費(fèi)及經(jīng)銷開支中，2020年-2022年，十月稻田分別支付平臺服務(wù)費(fèi)0.93億元、1.24億元、1.32億元，廣告及展覽費(fèi)149.5萬元、703.5萬元、1615.7萬元。

仰仗線上渠道的先行優(yōu)勢，十月稻田營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增。2020年-2022年，十月稻田分別實(shí)現(xiàn)營收分別為23.27億元、35.98億元、45.33億元。

只不過，十月稻田的出圈故事，使其被釘上“網(wǎng)紅品牌”的標(biāo)簽，在如今滿是“曇花一現(xiàn)”的市場中，十月稻田似乎無法只做安于一隅的“小而美”。

先從市場容量來看，招股書顯示，以收入計(jì)算，在大米、雜糧、豆類及籽類行業(yè)綜合性電商平臺中，2022年十月稻市占率達(dá)14.2%，是銷售規(guī)模最大的公司。

若以十月稻田2022年45.33億元的營收額來看，該行業(yè)綜合性電商市場容量在300億左右。由此可見，大米、雜糧、豆類及籽類電商銷售市場的天花板其實(shí)并不高。

對比傳統(tǒng)糧油巨頭金龍魚，線上渠道銷售占比僅10%左右，但在2022年創(chuàng)出2574.85億元的營收規(guī)模，這對于十月稻田完全是降維打擊。

其次，從十月稻田自身發(fā)展能力來看，占據(jù)7成營收的線上渠道明顯開始疲軟。其中，十月稻田電商平臺的營收增速從2021年38.15%下降至2022年21.27%，線上自營店?duì)I收甚至出現(xiàn)負(fù)增長，營收增速由2021年99.24%降至-7.41%。

在招股書中，十月稻田多次提到自己的全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，這其中除了線上渠道，還包括現(xiàn)代商超渠道、直接客戶和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。2022年，十月稻田已與90名現(xiàn)代商超渠道及52家經(jīng)銷商達(dá)成合作。

只不過，相對于線上銷售網(wǎng)來說，十月稻田的其他銷售渠道對公司整體影響仍較弱。2022年，十月稻田現(xiàn)代商超營收占比15.4%，直接客戶10%，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)5.3%。

圖片來源：十月稻田招股書

由此可見，在互聯(lián)網(wǎng)紅利趨向天花板的當(dāng)下，十月稻田若想在競爭激烈的市場中站穩(wěn)腳跟，向“下”而行已成必然。但同時(shí)，未來在線下市場，十月稻田勢必將與福臨門、金龍魚、北大荒等行業(yè)巨頭短兵相接，而這無非是以己之短，攻彼之長，可見其下行之路道阻且長。

一邊借錢，一邊分紅

似乎是意識到自身渠道弊端，為提升各個(gè)銷售渠道滲透率，十月稻田打起了價(jià)格戰(zhàn)。

招股書顯示，2020年-2022年，占據(jù)十月稻田8成營收的大米產(chǎn)品銷量從25.6萬噸上漲至59.43萬噸，復(fù)合增長率達(dá)52.36％。不過，在銷量陡增的同時(shí)，大米產(chǎn)品的平均售價(jià)卻從2020年的7.3元/千克下降至2021年的6.1元/千克，之后便一直維持該價(jià)格沒有改變。

圖片來源：十月稻田招股書

只是主銷產(chǎn)品售價(jià)下滑，勢必會影響到公司整體毛利率。

招股書顯示，在2021年剛剛降價(jià)到6.1元/千克時(shí)，十月稻田毛利率由17.4%降至14.9%。不過，2022年后公司調(diào)整了原料采購策略、及更新產(chǎn)品供應(yīng)又使十月稻田毛利率回到最初水平，具體調(diào)整過程并未在招股書中披露。

從整體盈利能力來看，十月稻田持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2020年-2022年，十月稻田實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1397.4萬元、-1.73億元、-5.64億元。

除了作為原材料成本高企，吃掉了一定的毛利，公司的期間費(fèi)用或是造成其虧損的最大源頭，這其中行政開支不可忽視。2020年-2022年，十月稻田的行政開支分別為3878萬、2.72億、8.58億，年復(fù)合增長率達(dá)77.61％。數(shù)據(jù)大幅增長的背后，是公司“大方”的股份獎(jiǎng)勵(lì)。

招股書顯示，2021年、2022年，十月稻田進(jìn)行了巨額股份支付。以2022年數(shù)據(jù)舉例，十月稻田當(dāng)期股份支付約7.4億元，其中有6.91億元的股份獎(jiǎng)勵(lì)，招股書對這一部分的解釋是授予實(shí)控人王兵、趙文君的實(shí)繳資本。

圖片來源：十月稻田招股書

不止如此，《洞察IPO》還發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，十月稻田經(jīng)歷過兩次巨額分紅。

招股書顯示，在上市前，十月稻田分別在2020年、2022年分別向股東派發(fā)5000萬、2億元股息。但值得注意的是，在大手股份激勵(lì)、分紅的同時(shí)，十月稻田賬面還存在4億多的債務(wù)。

招股書顯示，截至2022年末，十月稻田賬面有3.45億元的銀行貸款需要償還，而其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.2億元。到了2023年1月31日，十月稻田的銀行貸款總額已上升至4.28億元。

此次十月稻田IPO募資用途，十月稻田計(jì)劃拿出部分資金用于償還銀行貸款。不免發(fā)出疑問，一邊大手激勵(lì)、分紅，一邊貸款、募資，是否合理？

鮮米新趨勢，能否占得先機(jī)？

新消費(fèi)時(shí)代下，傳統(tǒng)食品行業(yè)消費(fèi)觀念不斷更迭，消費(fèi)者從追求極致的性價(jià)比，開始向著口感、營養(yǎng)、新鮮度等多因素靠攏。而大米作為基礎(chǔ)主糧，隨著市場消費(fèi)習(xí)慣的改變，也漸漸孵化出更加細(xì)分化的產(chǎn)品。

例如，近幾年在大米賽道中刮起的“生鮮”新浪潮，讓眾多米企做起了鮮米生意。

2022年7月，金龍魚稻谷鮮生推出現(xiàn)碾鮮米“稻花香2號”，以“24小時(shí)現(xiàn)碾，48小時(shí)鮮送”為噱頭，用生鮮思維做起了大米生意。

以“鮮”為引，確實(shí)激發(fā)許多消費(fèi)者的購買欲望。其實(shí)十月稻田也有類似的產(chǎn)品，例如“十月稻田鮮米”，但相較于“稻花香2號”來說，該產(chǎn)品并沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的“鮮”，雖將保質(zhì)期雖縮至6個(gè)月，最大程度保證新鮮度，但還是難逃需要入庫，面臨長期積壓的問題。

十月稻田在鮮米上的動作不止如此。2022年4月，十月稻田與盒馬鮮生合作推出“月月鮮五常大米”，聲稱月初上架，月末下架，只賣當(dāng)月鮮大米。

如此一看，“月月鮮”似乎能與“稻花香2號”相對標(biāo)，不過相較于“稻花香2號”的全渠道售賣，“月月鮮”因是與盒馬生鮮合作產(chǎn)品，所以僅在盒馬平臺售賣，訂單量受限。

就消費(fèi)者來說，兩個(gè)對標(biāo)產(chǎn)品售價(jià)其實(shí)相差不大，保質(zhì)期也均為90天。但在包裝方式方面稍顯不同，十月稻田“月月鮮”選擇的是2.15kg吸嘴口包裝，而金龍魚“稻花香2號”則是4.8kg的大包裝，再被分為16袋小包裝（300g），不少消費(fèi)者認(rèn)為這會更好避免大米受潮的問題，保證大米口感。

其實(shí)，看看十月稻田日益增長的存貨情況，不免對其鮮米生意發(fā)起擔(dān)憂。

招股書顯示，2020年-2022年，十月稻田的存貨分別為6.47億元、10.5億元、13.72億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的100天增加至2022年的116天。

結(jié)合十月稻田部分保質(zhì)期在3個(gè)月至6個(gè)月的鮮米類產(chǎn)品，庫存時(shí)間已經(jīng)占去其大半壽命。若未來產(chǎn)品滯銷嚴(yán)重，難免對公司造成損失。

同時(shí)庫存的積壓，勢必會對原糧類產(chǎn)品的存儲產(chǎn)生一定影響。《洞察IPO》在翻看黑貓投訴網(wǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，面對越來越注重產(chǎn)品口感、品質(zhì)、新鮮度的消費(fèi)者，十月稻香卻頻頻出現(xiàn)產(chǎn)品發(fā)霉、大米生蟲等問題，被眾多消費(fèi)者投訴。

圖片來源：黑貓投訴

總體來看，相對于普通大米來說，鮮米利潤空間較大，但目前該市場容量尚小，還沒有形成規(guī)模。這與鮮米產(chǎn)品易損壞的特質(zhì)，及其相對復(fù)雜且高額的冷鏈成本不無關(guān)系，這也需要企業(yè)本身具備更完善的應(yīng)對措施與資金支持。顯然，相較于金龍魚這樣的行業(yè)巨頭，十月稻田目前或還沒有將其做大的實(shí)力。

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