本期亮點提要：

• 2012年至2022年，CVC機(jī)構(gòu)的設(shè)立數(shù)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，從2012年的631家發(fā)展到2022年的747家年復(fù)合增長率為1.70%。CVC機(jī)構(gòu)的投資事件數(shù)量從2012年的百余起增長到如今的千余起。

• 近些年以比亞迪、華為、邁瑞醫(yī)療、寧德時代等為代表的“實業(yè)系”CVC崛起迅速，借助資金期限更長、風(fēng)險容忍度更高、支持被投企業(yè)發(fā)展產(chǎn)業(yè)資源豐富等優(yōu)勢成為實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)投的中堅力量。

• 種種跡象表明，未來平臺企業(yè)CVC機(jī)構(gòu)的投資更多的要符合政策引導(dǎo)，減少同質(zhì)化惡性競爭，結(jié)合反壟斷等監(jiān)管環(huán)境，逐步轉(zhuǎn)向投資長周期、高質(zhì)量、硬科技企業(yè)，尤其是圍繞國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局。

• 隨著國家政策對新興領(lǐng)域的不斷支持，CVC機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的戰(zhàn)略訴求更為多元化，其目不僅是為了分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的風(fēng)險承受能力，更是搶占產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展高地的重要手段，從技術(shù)創(chuàng)新中挖掘機(jī)會，補(bǔ)足原有業(yè)務(wù)短板，擁抱行業(yè)環(huán)境變化，維護(hù)供應(yīng)鏈安全，降本增效，提高競爭力。

1914年，杜邦對通用汽車的投資，開創(chuàng)了企業(yè)風(fēng)險投資（Corporate Venture Capital，以下簡稱“CVC”）的先河。CVC是風(fēng)險投資的一種特殊形式，美國風(fēng)險投資協(xié)會將CVC定義為非金融類公司的風(fēng)險投資項目，或其附屬投資部門對投資組合企業(yè)進(jìn)行的直接投資。本報告將CVC定義為有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)，對外部初創(chuàng)企業(yè)所進(jìn)行的直接或間接的股權(quán)投資。
CVC的投資模式包括直接投資模式和間接投資模式，直接投資模式即企業(yè)通過在內(nèi)部設(shè)立戰(zhàn)略投資部門或者通過單獨設(shè)立子公司進(jìn)行直接投資；間接投資模式即企業(yè)單獨或者聯(lián)合幾家公司以有限合伙人的身份共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，并委托第三方投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行管理。
中國CVC自1998年開始，經(jīng)歷20余年的發(fā)展，已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的格局。按照產(chǎn)業(yè)背景不同，CVC機(jī)構(gòu)可以劃分為獨角獸CVC機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)行業(yè)CVC機(jī)構(gòu)三種類型。
獨角獸CVC機(jī)構(gòu)是以為代表的估值在10億美元以上的新興領(lǐng)域未上市企業(yè)。近年來，隨著人工智能、生物醫(yī)藥、大數(shù)據(jù)、視頻直播等新興行業(yè)的快速發(fā)展，這些領(lǐng)域涌現(xiàn)出大量的獨角獸企業(yè)，這些獨角獸企業(yè)開始通過投資的方式進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張。
互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)包括了以騰訊、阿里巴巴、百度為代表的老牌互聯(lián)網(wǎng)CVC和以字節(jié)跳動、嗶哩嗶哩、京東集團(tuán)等為代表的新晉互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足CVC的時間較早、投資范圍較廣，伴隨著過往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)騰飛的20年優(yōu)勢深度布局了A股市場，新晉互聯(lián)網(wǎng)CVC在背靠互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢下也爭先恐后的活躍在創(chuàng)投領(lǐng)域與老牌互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)角逐。
傳統(tǒng)行業(yè)CVC機(jī)構(gòu)是以復(fù)星集團(tuán)、海爾、聯(lián)想為代表的較早開始實施戰(zhàn)略投資的傳統(tǒng)企業(yè)。相較互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的廣泛投資布局，傳統(tǒng)企業(yè)CVC更加注重投資企業(yè)與自身業(yè)務(wù)的契合度。近年來，隨著產(chǎn)業(yè)增長放緩，為尋求新的突破點，越來越多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)開始加入到CVC的行列中。

三種不同類型CVC發(fā)展對比

• 橫向擴(kuò)張型CVC

橫向擴(kuò)張型戰(zhàn)略是指CVC機(jī)構(gòu)以企業(yè)主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、降低成本、鞏固企業(yè)市場地位、提高企業(yè)競爭優(yōu)勢、增強(qiáng)企業(yè)實力而對同行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資的一種戰(zhàn)略。橫向擴(kuò)張型戰(zhàn)略主要適用于競爭較為激烈、規(guī)模經(jīng)濟(jì)較為顯著的行業(yè)，CVC機(jī)構(gòu)可以通過投資的手段快速獲得互補(bǔ)性優(yōu)勢，如先進(jìn)技術(shù)、區(qū)域市場、關(guān)鍵客戶等資源，從而遏制競爭對手的擴(kuò)張意圖，維持自身的領(lǐng)先地位和競爭優(yōu)勢。
傳統(tǒng)行業(yè)CVC機(jī)構(gòu)早期的戰(zhàn)略目標(biāo)一般為橫向擴(kuò)張型，如人福醫(yī)藥，對博沃生物、湖北生物醫(yī)藥、睿健醫(yī)藥等同行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，獲得互補(bǔ)性優(yōu)勢，得到被投公司的新技術(shù)、區(qū)域市場，從而確保企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。
隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐漸發(fā)展，資源流動速度不斷加快，目前以橫向擴(kuò)張型為戰(zhàn)略目標(biāo)的投資已經(jīng)逐漸減少，更多的是在產(chǎn)業(yè)鏈維度上的縱向深耕型投資和以核心業(yè)務(wù)基本面打造的生態(tài)圈層型投資。

• 縱向深耕型CVC

縱向深耕型戰(zhàn)略是指CVC機(jī)構(gòu)以企業(yè)主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展趨勢，在產(chǎn)業(yè)鏈維度上對上游和下游相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資。向上游進(jìn)行投資，可以掌控關(guān)鍵原材料的供給，節(jié)約企業(yè)的生產(chǎn)成本和交易成本；向下游進(jìn)行投資，可以增加企業(yè)核心產(chǎn)品的銷售渠道、應(yīng)用場景和落地方式，擴(kuò)大企業(yè)核心業(yè)務(wù)的應(yīng)用范圍。
目前，縱向深耕型戰(zhàn)略在互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)行業(yè)CVC機(jī)構(gòu)中被廣泛應(yīng)用。向上游投資方面，如華為旗下的哈勃投資，向東微半導(dǎo)體、縱慧芯光、燦勤科技等新工業(yè)優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資，對所投企業(yè)的先進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)品、介質(zhì)濾波器產(chǎn)品納入自身的價值鏈中，對關(guān)鍵原材料進(jìn)行掌控，還可以節(jié)約交易成本。向下游投資方面，如商湯科技，對物靈科技、文遠(yuǎn)知行、智源匯等優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，從而進(jìn)入被投企業(yè)的相關(guān)行業(yè)，將自己的核心技術(shù)與實際場景相結(jié)合，拓展應(yīng)用范圍，打造AI+教育、AI+智能駕駛、AI+智慧交通等新型應(yīng)用場景。

• 生態(tài)圈層型CVC

生態(tài)圈層型戰(zhàn)略是指CVC機(jī)構(gòu)完成先期布局后，從企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，進(jìn)行生態(tài)型擴(kuò)張，吸收并引進(jìn)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈有一定關(guān)聯(lián)的相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營范圍。在行業(yè)、地域、輪次等多個維度進(jìn)行多元化投資，搶占先發(fā)優(yōu)勢，并以一定財務(wù)回報為目標(biāo)，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險抵御能力和盈利能力。
目前，生態(tài)圈層型戰(zhàn)略已經(jīng)成為具備一定規(guī)模的CVC機(jī)構(gòu)主要采用的策略。如滴滴出行，從單一的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)出發(fā)，逐步向代駕、共享單車、AI基礎(chǔ)平臺延伸，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷進(jìn)行投資，滲透整個出行領(lǐng)域。在階段布局完成之后，滴滴的投資版圖逐漸邁出出行領(lǐng)域，在相關(guān)的二手車、汽車后市場等領(lǐng)域均有涉足。

我國的CVC機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀
2012年至2022年，CVC機(jī)構(gòu)的設(shè)立數(shù)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。其中，國內(nèi) CVC 機(jī)構(gòu)數(shù)量從 2012年的631家發(fā)展到2022年的747家，年復(fù)合增長率為1.70%。2012年至2016年間，平均每年新增注冊的CVC機(jī)構(gòu)約20家，2017年至今CVC機(jī)構(gòu)的增長步伐逐步放緩，平均每年新增注冊3家。截至2022年底，CVC機(jī)構(gòu)的總體數(shù)量為1132家，其中，中國境內(nèi)的CVC機(jī)構(gòu)747家，CVC機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為中國創(chuàng)投行業(yè)中的重要組成部分，為中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)了自己的力量。
圖表1：2012-2022年境內(nèi)外CVC機(jī)構(gòu)數(shù)量及增長率

數(shù)據(jù)來源：融中數(shù)據(jù)庫，融中研究整理
自2012年起，我國CVC投資逐漸步入高速發(fā)展階段，CVC機(jī)構(gòu)的投資事件數(shù)量從2012年的百余起增長到如今的千余起。其中，2013年至2016年投資事件呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，從2012年的195起投資事件增長到2016年的2133起，年復(fù)合增長率高達(dá)81.86%。自2017年起，我國CVC機(jī)構(gòu)的投資事件數(shù)量逐漸趨于穩(wěn)定，呈現(xiàn)小幅波動態(tài)勢。2021年，我國CVC機(jī)構(gòu)投資熱度達(dá)到過往歷年最高，全年共計發(fā)生2259起投資事件，同比增長54.09%，在2022年回落至1470起，同比減少34.93%。
圖表2：2012年至2022年中國CVC投資事件及增長率

融中數(shù)據(jù)庫，融中研究整理

未來趨勢及目標(biāo)展望
CVC在我國發(fā)展已經(jīng)有20余年的歷史，行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了四個階段，從最初的試探、仿照和套用模式逐漸發(fā)展成熟，逐步形成了多元化、規(guī)?；耐顿Y格局。未來，CVC投資規(guī)模和數(shù)量將進(jìn)一步增長，對我國創(chuàng)投產(chǎn)生更大的影響。

• 實業(yè)系CVC機(jī)構(gòu)崛起成為VC領(lǐng)域的重要力量

近年來，以比亞迪、華為、邁瑞醫(yī)療、寧德時代等為代表的“實業(yè)系”CVC崛起迅速，借助資金期限更長、風(fēng)險容忍度更高、支持被投企業(yè)發(fā)展產(chǎn)業(yè)資源豐富等優(yōu)勢成為實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)投的中堅力量。同時，CVC 投資對大型企業(yè)尤其是集團(tuán)型企業(yè)的多元戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)、創(chuàng)新發(fā)展能夠提供強(qiáng)大的支撐，將會被越來越多的集團(tuán)型企業(yè)用來作為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大的有效方式之一。我國CVC投資發(fā)展時間較短，隨著創(chuàng)投市場的不斷發(fā)展，預(yù)計未來CVC投資所占比重將會進(jìn)一步上升，成為VC投資領(lǐng)域的重要力量。

• 反壟斷背景下的互聯(lián)網(wǎng)CVC們逐步走向低調(diào)

在反壟斷的大背景下，以騰訊投資、阿里巴巴、字節(jié)跳動為代表的互聯(lián)網(wǎng)CVC逐步走向低調(diào)，在2021年的投資數(shù)量達(dá)到頂峰后，互聯(lián)網(wǎng)CVC在2022年不約而同的選擇更為低調(diào)和謹(jǐn)慎的方式參與投資。雖然有評論聲稱該轉(zhuǎn)型主要是出于企業(yè)戰(zhàn)略考量，是互聯(lián)網(wǎng)CVC投資從追求數(shù)量到追求質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，但種種跡象表明，反壟斷監(jiān)管的態(tài)度標(biāo)志著未來CVC機(jī)構(gòu)的投資更多的要符合政策引導(dǎo)，結(jié)合監(jiān)管環(huán)境，逐步轉(zhuǎn)向投資長周期、高質(zhì)量、硬科技企業(yè)，尤其是圍繞國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局。

• 獨角獸CVC機(jī)構(gòu)將更加活躍

獨角獸CVC機(jī)構(gòu)由于其自身獨特的核心競爭力，在目前中國的CVC已經(jīng)形成了一道獨特的風(fēng)景線。由于多數(shù)獨角獸CVC機(jī)構(gòu)成立時間都在十年以內(nèi)，發(fā)展時間較短，投資版圖較互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)行業(yè)CVC機(jī)構(gòu)還略有欠缺。隨著國家政策對新興領(lǐng)域的不斷支持，獨角獸CVC機(jī)構(gòu)將不斷擴(kuò)大其投資版圖，通過產(chǎn)業(yè)鏈投資深耕和生態(tài)圈層擴(kuò)張雙頭并行，提升在CVC領(lǐng)域的投資活躍度。

• CVC投資領(lǐng)域更趨多元化

伴隨著我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點的不斷變化，眾多新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)如雨后春筍般迅猛生長，醫(yī)療健康、新能源、汽車交通等熱點領(lǐng)域的相關(guān)龍頭企業(yè)組建CVC機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的戰(zhàn)略訴求更為多元化，其目不僅是為了分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的風(fēng)險承受能力，更是搶占產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展高地的重要手段，從技術(shù)創(chuàng)新中挖掘機(jī)會，補(bǔ)足原有業(yè)務(wù)短板，擁抱行業(yè)環(huán)境變化，維護(hù)供應(yīng)鏈安全，降本增效，提高競爭力。未來，隨著CVC存量投資機(jī)構(gòu)多元擴(kuò)張外延擴(kuò)大以及不同行業(yè)CVC增量投資機(jī)構(gòu)的涌現(xiàn)，CVC投資領(lǐng)域?qū)⒏叾嘣?/p>