文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

3月14日國內(nèi)半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備龍頭中微公司公告，范曉寧、黃慶、杜志游因個(gè)人原因，申請(qǐng)辭去公司董事職務(wù)。辭職后，范曉寧、黃慶不再擔(dān)任公司的任何職務(wù)；杜志游仍為公司副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員。黃慶、杜志游二人則均為美國國籍。

業(yè)內(nèi)人士猜測，或與美國商務(wù)部2022年10月7日限制擁有美國國籍的人員在沒有許可證的情況下支持在某些位于中國的半導(dǎo)體制造“設(shè)施”開發(fā)或生產(chǎn)集成電路的能力有關(guān)。查閱公開資料，2020年12月至今，杜志游還是另一家國內(nèi)晶圓制造企業(yè)杭州中欣晶圓半導(dǎo)體股份有限公司（簡稱：中欣晶圓）的董事。中欣晶圓的核心技術(shù)人員共有5名，郭建岳、徐新華、高洪濤、徐慶晧和徐暎昊；其中SeoYoungHo（徐暎昊）和SeoYoungHo（徐暎昊）均是韓國國籍，無中國大陸永久居留權(quán)。

中欣晶圓本次公開發(fā)行股票的數(shù)量為不超過167,741.90萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，沖科上市，由海通證券主薦，中金公司聯(lián)合保薦，海通證券通過其名下的海通創(chuàng)制參與發(fā)行戰(zhàn)略配售。擬募資54.698億元用于6英寸、8英寸、12英寸生產(chǎn)線升級(jí)改造項(xiàng)目、半導(dǎo)體研究開發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（15億元）。

中欣晶圓系上市日企子公司分拆沖科，累計(jì)虧損仍超10億元；設(shè)備多來自國外，政府補(bǔ)助依賴明顯，毛利率走低；收現(xiàn)比一度僅三成，關(guān)聯(lián)采購頻繁；產(chǎn)能仍在爬坡，存在未了結(jié)訴訟，報(bào)告期兩次受罰。

上市日企子公司分拆沖科，累計(jì)虧損仍超10億元

中欣晶圓間接控股股東日本磁性控股于1996年在東京證券交易所上市，主要從事磁性流體、半導(dǎo)體制造設(shè)備、液晶制造設(shè)備的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售業(yè)務(wù)，其通過中欣晶圓開展半導(dǎo)體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。因此，公司本次發(fā)行上市系日本磁性控股分拆其部分資產(chǎn)及業(yè)務(wù)在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月報(bào)告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為3.866億元、4.521億元、8.233億元和7.017億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1.71億元、-4.5億元、-3.442億元和-1.054億元，均為負(fù)值。

由于公司固定資產(chǎn)投資較大，且8英寸、12英寸硅片生產(chǎn)線正式投產(chǎn)時(shí)間較短，部分目標(biāo)客戶仍處于開拓過程中，預(yù)計(jì)未來仍存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司持續(xù)虧損且無法通過外部途徑進(jìn)行融資，將會(huì)造成公司現(xiàn)金流緊張，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、研發(fā)投入、市場拓展等方面造成負(fù)面影響。

截至2022年6月30日，公司經(jīng)審計(jì)的母公司報(bào)表未分配利潤為-3.993億元，合并報(bào)表中未分配利潤為-10.267億元，可供股東分配的利潤為負(fù)值。若公司不能盡快實(shí)現(xiàn)盈利，在短期內(nèi)將無法完全彌補(bǔ)累積虧損。在首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市后，公司將存在短期內(nèi)無法向股東現(xiàn)金分紅并由新老股東共同承擔(dān)累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)股東的投資收益造成不利影響。

公司所處的半導(dǎo)體硅片行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，固定資產(chǎn)投資的需求較高，尤其是半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)制造所需的晶體生長設(shè)備、拋光設(shè)備、外延設(shè)備、檢測設(shè)備等關(guān)鍵設(shè)備的購置成本高昂，規(guī)模化生產(chǎn)所需的生產(chǎn)線建設(shè)投入巨大。截至2022年6月30日，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為46.195億元、在建工程賬面金額為25.328億元。

2019年末、2020年末及2021年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢，主要原因系公司通過股權(quán)融資補(bǔ)充資本金，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，因此負(fù)債占比下降；2022年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率上升，主要系公司短期借款增加，負(fù)債占比上升所致。

公司股東蘇州中金上汽新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、中金祺智（上海）股權(quán)投資中心（有限合伙）、中金浦成投資有限公司分別持有中欣晶圓1.32%、0.64%、0.13%的股份，三者穿透后的控股股東均為本次發(fā)行的聯(lián)席主承銷商中金公司。

設(shè)備多來自國外，政府補(bǔ)助依賴明顯，毛利率走低

2022年，美國進(jìn)一步出臺(tái)了《芯片與科學(xué)法案》等政策，限制向中國大陸出口先進(jìn)制程相關(guān)的半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備。中欣晶圓生產(chǎn)所需的原材料和生產(chǎn)設(shè)備主要采購自境外，部分產(chǎn)品銷往境外。如果未來爭端進(jìn)一步加劇，不排除美國及其他國家或地區(qū)進(jìn)一步收緊向中國大陸出口半導(dǎo)體相關(guān)原材料和生產(chǎn)設(shè)備的限制，提高對(duì)中國大陸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅，甚至限制中國大陸半導(dǎo)體硅片在該國家或地區(qū)的銷售。如該等情形發(fā)生，將對(duì)公司的原材料采購、設(shè)備采購及產(chǎn)品銷售造成不利影響，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

報(bào)告期內(nèi)，中欣晶圓主營業(yè)務(wù)成本中直接材料金額分別為1.024億元、1.437億元、3.0億元和2.439億元，占比分別為29.92%、29.87%、32.80%和38.58%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中制造費(fèi)用金額分別為1.953億元、2.854億元、5.292億元和3.318億元，占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為57.04%、59.35%、57.88%和52.47%。

而這種風(fēng)險(xiǎn)，隨著美日荷三方協(xié)議的出現(xiàn)，進(jìn)一步更為明顯，日本稱已經(jīng)開始制定新的限制規(guī)則了，新規(guī)將會(huì)涉及到向中國派遣技術(shù)員工，可能會(huì)造成已經(jīng)出貨到中企的產(chǎn)品無法進(jìn)行售后維修和正常的保養(yǎng)維護(hù)，行業(yè)慣例上，晶圓廠的良率要達(dá)到80%以上才能盈利，國家加大對(duì)行業(yè)的補(bǔ)貼，但長久的虧損必然加大可持續(xù)運(yùn)營的壓力，國內(nèi)晶圓廠在維持國產(chǎn)化生產(chǎn)線運(yùn)營時(shí)無法盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)公司平均水平，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司8英寸及12英寸硅片處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)品平均成本高，毛利率較低所致。

報(bào)告期內(nèi)，中欣晶圓計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為260.63萬元、3,295.25萬元、5,048.52萬元和3,089.76萬元，占各期利潤總額的比例分別為-1.48%、-7.78%、-15.87%和-38.68%。政府補(bǔ)助占比一路走高，越發(fā)顯得重要，如果未來政府部門對(duì)公司所處行業(yè)的扶持力度減弱，或當(dāng)?shù)卣畬?duì)公司的政府補(bǔ)助政策發(fā)生不利變化，公司未來取得的政府補(bǔ)助資金可能有所波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

公司產(chǎn)品已進(jìn)入臺(tái)積電、環(huán)球晶圓、客戶A、士蘭微、滬硅產(chǎn)業(yè)、漢磊科技、長江存儲(chǔ)、青島芯恩、合肥晶合、紹興中芯、FujiElectric、Toshiba等下游知名半導(dǎo)體企業(yè)。

根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2018年至2020年，信越化學(xué)、SUMCO、環(huán)球晶圓、SiltronicAG、SKSiltron五家國際龍頭半導(dǎo)體硅片制造商合計(jì)全球市場份額分別為92.57%、90.75%和86.61%。2000年至2021年，12英寸半導(dǎo)體硅片出貨面積從94百萬平方英寸擴(kuò)大至9,597.72百萬平方英寸，市場份額從1.69%大幅提升至2021年的68.47%，成為半導(dǎo)體硅片市場最主流的產(chǎn)品。公司于2019年底初步具備12英寸硅片的生產(chǎn)能力，于2020年開始實(shí)現(xiàn)少量銷售。

報(bào)告期各期，公司受托加工收入分別為9,522.97萬元、5,603.79萬元、9,331.85萬元和4,887.78萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為24.99%、13.43%、11.41%和6.99%，呈下降趨勢。

公司通過技術(shù)積累和工藝積淀，形成了晶體生長、硅片切割、研磨、化學(xué)腐蝕、拋光、外延、檢測等各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)體系。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為5,090.92萬元、7,008.21萬元、9,474.78萬元和6,269.78萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.17%、16.49%、11.51%和8.94%，占比也起伏下降。

收現(xiàn)比一度僅三成，關(guān)聯(lián)采購頻繁

報(bào)告期內(nèi)，中欣晶圓對(duì)前五大客戶銷售占比分別為77.90%、73.25%、75.46%和67.06%?？蛻糨^為集中的主要原因系半導(dǎo)體硅片下游市場客戶集中度較高，具有合理性，符合行業(yè)特性。公司不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過公司當(dāng)年銷售總額50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情況。除環(huán)球晶圓的控股子公司上海葛羅禾曾為公司的關(guān)聯(lián)方外，公司與報(bào)告期內(nèi)其他前五大客戶均不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

報(bào)告期各期，中欣晶圓經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.201億元、-1.928億元、-2.919億元和6,706.65萬元，波動(dòng)較大。

報(bào)告期中欣晶圓的收現(xiàn)率分別為106.51%、32.24%、53.46%和88.68%，公司2020年收現(xiàn)率降低主要是受到杭州中欣的影響，杭州中欣采購設(shè)備、材料金額較大，2020年其收入規(guī)模擴(kuò)大，存在將銷售回款收到的票據(jù)背書給供應(yīng)商用于支付貨款、工程及設(shè)備款，導(dǎo)致銷售商品收到現(xiàn)金減少，收現(xiàn)率降低。公司2021年通過增資擴(kuò)股補(bǔ)充的部分流動(dòng)資金用于支付貨款及設(shè)備款，從而降低了使用票據(jù)進(jìn)行采購結(jié)算對(duì)當(dāng)期銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金流的影響，帶動(dòng)銷售收現(xiàn)率較2020年有所回升。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過日本磁性控股采購生產(chǎn)所需的拋光耗材、包裝材料等5,121.54萬元、7,125.17萬元、8,535.07萬元和784.21萬元。2019年度和2020年度，公司向日本磁性控股支付經(jīng)營指導(dǎo)費(fèi)和技術(shù)指導(dǎo)費(fèi)473.36萬元、673.29萬元。其中，2019年度和2020年度的經(jīng)營指導(dǎo)費(fèi)為230.02萬元、75.58萬元；2019年度和2020年度的技術(shù)指導(dǎo)費(fèi)為243.34萬元、597.70萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司向盾源聚芯采購生產(chǎn)必需的石英坩堝等商品997.30萬元、1,858.12萬元、2,816.08萬元和1,935.18萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司向杭州熱磁及富樂德石英采購生產(chǎn)所需的石英槽、石英噴嘴等商品，金額分別為335.39萬元、339.11萬元、183.82萬元和113.84萬元。

產(chǎn)能仍在爬坡，存在未了結(jié)訴訟，報(bào)告期兩次受罰

截至招股說明書簽署日，中欣晶圓存在尚未了結(jié)的訴訟事項(xiàng)。其中，公司作為被告的訴訟事項(xiàng)主要包括：1、中建一局訴中欣晶圓建設(shè)工程施工合同糾紛案，該案包含土建合同及機(jī)電合同，中建一局訴訟請(qǐng)求公司支付工程款3.619億元及相應(yīng)利息，該案尚在一審程序中。針對(duì)該訴訟事項(xiàng)，公司已提起反訴；2、亞翔集成訴訟中欣晶圓建設(shè)工程施工合同糾紛案，一審判決公司向亞翔集成支付工程款1.091億元及相應(yīng)利息；二審裁定撤銷一審判決、發(fā)回重審。目前該案尚在審理過程中。

因該訴訟事項(xiàng)，公司土地使用權(quán)被司法查封；2020年4月，公司提供保證金并由控股股東杭州熱磁提供其土地使用權(quán)置換公司已被查封的土地使用權(quán)作為擔(dān)保物，查封期限為2020年4月9日起至2023年4月8日。此外，由公司提供保證金并由江東新材料將其土地使用權(quán)及地上建筑物置換公司已被查封的土地使用權(quán)作為擔(dān)保物，查封期限為2019年10月22日至2022年10月21日。截至本招股說明書簽署日，上述土地使用權(quán)及地上建筑物尚未解封。

報(bào)告期內(nèi)，8英寸硅片的產(chǎn)能利用率分別為53.56%、29.61%、47.20%和66.95%。2020年度產(chǎn)能利用率下降明顯。公司12英寸硅片生產(chǎn)線處于持續(xù)投入和建設(shè)的過程中，2020年12英寸硅片產(chǎn)能和產(chǎn)量均處于較低水平。2021年新增設(shè)備逐漸投產(chǎn)，12英寸硅片產(chǎn)能增加，但因需履行客戶認(rèn)證程序，新增產(chǎn)能無法立即量產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)能利用率為67.93%，處于較低水平。報(bào)告期公司12英寸硅片產(chǎn)銷率分別為0%、54.93%、88.78%和85.47%。

2020年7月1日，銀川市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書》（（銀）應(yīng)急罰[2020]21號(hào)），寧夏中欣因?qū)λ犰F洗滌塔作業(yè)的安全監(jiān)督不嚴(yán)、管理缺失，未健全本單位的安全生產(chǎn)責(zé)任制和安全生產(chǎn)規(guī)章制度；酸霧洗滌塔作業(yè)區(qū)域未設(shè)置危險(xiǎn)化學(xué)品相關(guān)的安全警示標(biāo)志；未針對(duì)酸霧洗滌塔加藥作業(yè)可能產(chǎn)生的有害有毒氣體進(jìn)行安全生產(chǎn)教育培訓(xùn)，且未如實(shí)記錄安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)情況，導(dǎo)致發(fā)生一起中毒事故，造成一人中毒。寧夏中欣被處以限期改正及9萬元罰款的行政處罰。

2019年4月10日，國家外匯管理局蕭山支局出具《行政處罰告知書》（蕭外管告[2019]2號(hào)），2018年10月11日、10月25日，公司以備用金名義，分別在中國工商銀行杭州分行、交通銀行杭州蕭山支行辦理資本項(xiàng)目外匯收入結(jié)匯17.34萬美元、20萬美元，超過了單一機(jī)構(gòu)每月備用金（含意愿結(jié)匯和支付結(jié)匯）支付累計(jì)金額等值20萬美元的額度。公司上述行為構(gòu)成非法結(jié)匯，國家外匯管理局蕭山支局責(zé)令公司對(duì)非法結(jié)匯資金予以回兌，處罰款6萬元。