“這是價(jià)值事務(wù)所的第1344篇原創(chuàng)文章”

在之前的文章中我們講到，中國中免雖然也受損于疫情，但總體而言，疫情三年間業(yè)績并沒有受多大影響。畢竟人家歸根結(jié)底是個(gè)賣貨的，線下賣不了，還可以在線上賣，雖然對消費(fèi)者而言，其線上的有稅商品比線下的免稅商品要貴點(diǎn)，但由于中免的采購規(guī)模和品牌效力在那里，最終算下來也比商場專柜和很多代購的價(jià)格便宜，有正品保障、價(jià)格也較便宜，還不用出國或者去海南島，線上下單即能快速到家，中免的線上有稅銷售實(shí)則為自己觸發(fā)了一塊新的消費(fèi)需求。因此，短短三年，其有稅業(yè)務(wù)的營收便超過了免稅，即便是疫情封控最嚴(yán)重、居民消費(fèi)力也嚴(yán)重下降的2022，其業(yè)績整體也還是比疫情前的2021好。

隨著今年居民消費(fèi)力逐漸恢復(fù)、出入境客流逐漸恢復(fù)，其線下免稅業(yè)務(wù)也得以恢復(fù)，疊加匯率帶來的影響的減弱、折扣力度的收縮，毛利也有望觸底回升，雖然2023H1業(yè)績依然有一定壓力，但全年業(yè)績?nèi)杂型?021再創(chuàng)新高。

相比中免這個(gè)乙方而言，曾經(jīng)屬于甲方的上海機(jī)場就沒這么幸運(yùn)了。

2019年，上海機(jī)場的利潤是+50.3億，2020-2022年，上海機(jī)場的利潤分別為-12.67億、-15.78億、-29.95億，得虧家底殷實(shí)疊加爸爸給力，否則如此連續(xù)三年巨虧，換家公司早就受不了甚至退市了。

01

價(jià)值事務(wù)所上海機(jī)場的“隱形資產(chǎn)”

上海機(jī)場一方面有大股東輸血（定增給錢還給資產(chǎn)，后文講），另一方面家底殷實(shí)，即便巨虧三年，資產(chǎn)負(fù)債表依然漂亮得不行，現(xiàn)金創(chuàng)下歷年之最，有息負(fù)債增加得也并不多，而且產(chǎn)生的借款利息基本和存款利息相抵消，財(cái)務(wù)費(fèi)用幾近于零。

2023Q1疫情放開，雖然國際航班仍然拉垮（需要時(shí)間恢復(fù)），吞吐量僅為175.52萬人次，為2019年同期的18.3%，但國內(nèi)航班恢復(fù)不錯(cuò)，吞吐量 802.12 萬人次，為2019年同期的 87.0%，使得公司Q1僅微虧一個(gè)億。照這個(gè)趨勢，Q2應(yīng)該就能扭虧了（根據(jù)上海機(jī)場6月股東大會的信息，目前上海兩場出入境日旅客量超過6萬人次，恢復(fù)比例達(dá)到40%），應(yīng)當(dāng)還可以帶動公司整個(gè)2023H1扭虧。

從前文提到的上海機(jī)場有大股東輸血就可以看出，上機(jī)來頭不小。

上海機(jī)場作為上市公司，剛上市時(shí)體內(nèi)只有虹橋機(jī)場和1997年新建的浦東機(jī)場候機(jī)樓兩大資產(chǎn)，后來，為了讓上市公司更有成長性，上機(jī)的大股東將浦東機(jī)場飛行區(qū)同上市公司的虹橋機(jī)場進(jìn)行資產(chǎn)置換，于是才有了擁有完整浦東機(jī)場的上市公司。一方面讓虹橋機(jī)場幫忙分擔(dān)價(jià)值更低的國內(nèi)旅客，另一方面讓浦東機(jī)場專注擴(kuò)展國際網(wǎng)絡(luò)。

由此可見，大股東有多照顧上海機(jī)場這個(gè)上市公司。

2022年，上機(jī)遇上困難，國際航空業(yè)務(wù)幾近歸零時(shí)，大股東又將虹橋重新注入上市公司，另外還用50億參與上機(jī)定增。

根據(jù)2023年6月上海機(jī)場股東大會透露的信息，虹橋、浦東機(jī)場聯(lián)絡(luò)線進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)明年貫通，建成以后能將虹橋到浦東的通勤時(shí)間壓縮到40分鐘，有助于滿足旅客轉(zhuǎn)機(jī)需求，提升機(jī)場間的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。由于浦東主要是國際航線，虹橋以精品國內(nèi)航線為主，聯(lián)絡(luò)線有助于上海鞏固國際樞紐的地位。

這還不是最主要的，2022年上機(jī)的重大重組中，除了收購虹橋機(jī)場外，還收購了浦東機(jī)場的第四跑道，這是什么道理呢？

原來，浦東機(jī)場每次擴(kuò)建土地、市政基礎(chǔ)設(shè)施、甚至航站樓和跑道幾乎都是集團(tuán)承擔(dān)（資產(chǎn)投入過重，上市公司搞不定），然后上市公司僅需向集團(tuán)公司付租金，正是如此，上市公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)才可以如此優(yōu)秀，資產(chǎn)負(fù)債表干凈得不行，完全看不出一點(diǎn)重資產(chǎn)企業(yè)的影子。

在第四跑道并入上市公司后，上市公司的體內(nèi)也才擁有第一、第四跑道以及T1航站樓而已，其余都是同集團(tuán)公司租，看看下圖的租金安排，簡直便宜得不行……

看吧，上機(jī)的背后其實(shí)藏著一個(gè)嘔心瀝血的保姆型大股東，只為把最光鮮亮麗的一面呈現(xiàn)給資本市場，所有的苦和淚都自己吞了。

這個(gè)保姆型大股東，其實(shí)相當(dāng)于是上機(jī)的隱形資產(chǎn)。

02

價(jià)值事務(wù)所前途無量

2019年，上機(jī)的衛(wèi)星廳投產(chǎn)，投產(chǎn)后的浦東機(jī)場可容納8000萬游客的吞吐量，比之前大約增加了2000萬，如果不是突如其來的疫情，到2020年時(shí)，估計(jì)超載到現(xiàn)在恐怕已經(jīng)超載20%-40%了（2019年投產(chǎn)當(dāng)年吞吐量就達(dá)7615萬）。

2022年，雖然仍處于疫情中，但上海機(jī)場的四期擴(kuò)建工程仍然開始啟動，預(yù)計(jì)建成后，上機(jī)的吞吐量將高達(dá)1.3億，雖然滿載是1.3億，考慮到可以超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，吞吐量巔峰理應(yīng)在1.8億左右，再疊加虹橋機(jī)場的吞吐量，兩者合計(jì)超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)總量應(yīng)當(dāng)能達(dá)2.5億以上。

那么問題來了，上機(jī)這么信心滿滿地?cái)U(kuò)容，就不怕無用武之地、“產(chǎn)能空轉(zhuǎn)么”？

那當(dāng)然是不可能的，因?yàn)樯蠙C(jī)可以說是由頂層設(shè)計(jì)的世界級航空樞紐和空中門戶。

以所長為例，2018-2019一共出國兩次，一次從沈陽走，一次從重慶走，目的地分別為日本和美國，中間都是去浦東轉(zhuǎn)的機(jī)。

上海是全中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)大的城市，涵蓋上海的江浙滬是中國最富庶的地區(qū)，擁有人口1.5億，GDP25萬億，上市公司不計(jì)其數(shù)，高速公路、高鐵幾乎全覆蓋，這么一個(gè)富庶區(qū)的國際干線樞紐機(jī)場可以說就這么1家（老二的流量還不及浦東的零頭），這背后的核心原因也在于保姆級大股東。

因?yàn)?strong>大股東上海機(jī)場集團(tuán)負(fù)責(zé)整個(gè)長三角城市群的機(jī)場建設(shè)規(guī)劃，在浦東超級滿載實(shí)在搞不定之前，對兒子巴心巴肺的老爹幾乎不可能讓第二個(gè)國際干線去分他的流。

此前，上機(jī)發(fā)布公告進(jìn)行兩筆收購，股權(quán)層層穿透后的結(jié)果就是上機(jī)將持有日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%的股權(quán)及日上互聯(lián)12.48%的股權(quán)，相當(dāng)于通過資本合作的形式介入中免在上海、北京機(jī)場及相應(yīng)的市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)以及線上有稅商品的經(jīng)營業(yè)務(wù)。

這不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是兩筆收購價(jià)格都極低，一共才花費(fèi)不到17億人民幣。

至于為何會如此，有業(yè)內(nèi)專家給出了兩點(diǎn)解釋，所長覺得非常合理，貼出來給大家看看：

1、因?yàn)橐咔樯蠙C(jī)少賺了很多錢，雙方需要一個(gè)重新洽談的機(jī)會，所以以比較低的價(jià)格拿到了這樣一個(gè)分利潤的方式，來彌補(bǔ)之前雙方可能沒說破的一些損失。

2、未來國際競爭更加激烈，兩方需要強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，可能是雙方利益重新劃分的結(jié)果。

看吧，這就是上機(jī)，即便一時(shí)遭遇困境，但實(shí)力畢竟擺在那里，沒有人會小瞧他，該他賺的錢，一分都不會少了他。

03

價(jià)值事務(wù)所最后

如果現(xiàn)在還處于疫情期間，所長會說，上機(jī)的業(yè)績短期不確定、長期很確定，但目前上機(jī)最大的陰影已經(jīng)散去，封控徹底結(jié)束，只要跨國旅行的交通模式還是坐飛機(jī)，上海機(jī)場的邏輯幾乎就是完美且無可挑剔的。

最后附上市場對上海機(jī)場2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：22.8億、51.81億、70.28億。

(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預(yù)期，利用市場一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？