自2020年3月底以來，迪士尼(DIS)股價已反彈逾80%。投資者寄希望于迪士尼的流媒體服務(wù)(Disney+、Hulu、ESPN+)的持續(xù)增長，上季度，迪士尼的直接消費收入同比增長59%，達到40億美元。但管理層利用疫情期間的停工時間進行了重大改進，并為主題公園的新景點作準備，這些舉措都可能使該部門的利潤，在未來幾年達到高于疫情前的水平。

在主題公園釋放增長

迪士尼計劃擴大樂園，這部分在疫情之前為公司創(chuàng)造了大約一半的營業(yè)利潤。迪士尼剛剛在迪士尼樂園度假區(qū)開設(shè)了復(fù)仇者園區(qū)，而此時正值其迪士尼系列Loki在6月首演后，收視率非常強勁。投資者不應(yīng)忽視Disney+未來對樂園游覽的影響。

迪士尼樂園還有許多其他景點：香港迪士尼樂園新增的冰雪奇緣景點、奧蘭多迪士尼世界埃普科特公園（Epcot Park）的更新、上海迪士尼度假區(qū)的Zootopia，增加三艘新的游輪等等。

除了這些舉措之外，迪士尼還在酒店推出了非接觸式登記服務(wù)、熱門游樂設(shè)施的虛擬排隊服務(wù)、以及其他數(shù)位改進，以增加用戶體驗，并騰出時間讓客人在等候時進行其他活動。

當(dāng)客人有更多的時間在公園做其他事情時，它會導(dǎo)致更多的收入機會，因為客人不必整天聚集在樂園某個景點的周圍。隨著每位客人支出的增加，它對迪士尼的利潤產(chǎn)生了直接影響，請記住，首席執(zhí)行官Bob Chapek是優(yōu)化成本和提高利潤率的大師。

2020年2月被任命為首席執(zhí)行官之前，Chapek在2011年至2015年領(lǐng)導(dǎo)消費品領(lǐng)域，該部門的運營利潤率從26.7%提高至38.9%。2015年被任命為首席執(zhí)行官前，Chapek 帶領(lǐng)樂園部門從2015財年的18.7% 運營利潤率到2019財年的25.7%。鑒于這些結(jié)果，很容易看出他為什么被任命為Bob Iger的繼任者。

投資者應(yīng)為進一步提升利潤率做好準備。在最近的瑞士信貸會議上，Chapek說，利潤率有機會實現(xiàn)「有影響的」復(fù)蘇。正如Chapek所提及，隨著樂園重新開放，管理層正在看到「令人鼓舞的潛在需求」，這種復(fù)蘇正在非常進行。

Chapek說：「我們美國的公園前瞻性預(yù)訂非常強勁，從消費者身上看到的情況來看，我們的迪士尼郵輪公司的潛在需求也非常強勁。」

投資者低估迪士尼的價值

傳統(tǒng)的估值指標目前并不十分有用，因為股票在過去一年反彈，而利潤卻在疫情期間下降，但有一種方法可以拆解迪士尼目前的價值。我們可以估計迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)在3年內(nèi)可能的價值，這將讓我們了解市場將為迪士尼帝國的其余部分，包括主題公園等業(yè)務(wù)的價值。

如果迪士尼實現(xiàn)其訂閱用戶目標，到2024財年，其直接面向消費者的收入將達到約300億美元。如果采用市銷率約6倍，這與Netflix市銷率8.8倍有所折讓，迪士尼的直接消費業(yè)務(wù)在3年內(nèi)可能價值1,800億美元。與 Netflix目前的2,350億美元市值相比，是合理的。

迪士尼目前的市值約3,190億美元，因此流媒體業(yè)務(wù)的價值，很可能超過投資者目前愿意為迪士尼支付的所有價值的一半。

但這會嚴重低估迪士尼的核心資產(chǎn)，如媒體網(wǎng)絡(luò)、主題公園、工作室和消費品。這些核心業(yè)務(wù)在2019財年創(chuàng)造了近150億美元的營業(yè)利潤，這些都是利潤豐厚的細分市場，應(yīng)以營業(yè)利潤的12至15倍交易，這些資產(chǎn)的價值約為2,000億美元。

除此之外，Chapek 還計劃提高公園的利潤率，迪士尼的核心業(yè)務(wù)很可能在3年內(nèi)獲得超過150億美元的運營利潤。分析師目前預(yù)計，到2023財年，迪士尼的營業(yè)收入將達185億美元。

主題公園盈利能力的提高不會被投資者忽視。利潤的提高和流媒體的持續(xù)增長相結(jié)合，將在未來幾年推動該股走高。能走多高？這完全取決于管理層提升樂園利潤率的程度，以及Disney+能夠吸引多少用戶，投資者應(yīng)該關(guān)注這兩件事。

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